Активы спотовых ETF Solana к концу месяца превысили 1 миллиард долларов, после того как в мае чистый приток средств составил 115,3 миллиона долларов — лучший показатель за весь 2026 год.
Рыночная капитализация токенизированных активов реального мира достигла 2,8 миллиарда долларов, объем стейблкоинов превысил 16,4 миллиарда долларов, объем перпетуитетов достиг 64,6 миллиарда долларов, а доля Solana в совокупном объеме спотовой торговли токенизированными акциями на блокчейне составила 97%.
Это делает вопрос рынка простым: почему Solana падает, в то время как потоки ETF и использование сети движутся в другом направлении?
SOL торгуется около 63 долларов, и разрыв между динамикой сети и ценой токена может быть объяснен тем, что активность не равна извлечению стоимости, считает Джейк Кеннис, старший аналитик по исследованиям в Nansen.
Комиссии, потоки стейблкоинов, объем токенизированных акций и потоки ETF приносят выгоду проверяющим, эмитентам, платформам и маркет-мейкерам прежде чем доходы попадают к владельцам SOL. В текущей структуре комиссий Solana связь между использованием сети, сжиганием токенов и извлечением стоимости SOL слабее, чем предполагают основные показатели активности.
| Показатель Solana | Последний показатель | Что он отражает | Почему это может не поднять SOL напрямую |
|---|---|---|---|
| Активы спотовых ETF Solana | >1 млрд $ | Институциональный доступ существует | Спрос на ETF не гарантирует постоянную покупку спотовых SOL |
| Чистый приток средств в ETF за май | 115,3 млн $ | Лучший месячный показатель 2026 года | Потоки могут быть эпизодическими и зависеть от макрофакторов |
| Рыночная капитализация токенизированных RWA | 2,8 млрд $ | Институциональная активность растет | Эмитенты и платформы первыми извлекают стоимость |
| Объем стейблкоинов | 16,4 млрд $ | Solana является расчетной сетью | Пользователям требуется мало SOL помимо комиссий за транзакции |
| Объем перпетуитетов | 64,6 млрд $ | Активность приложений высока | Доходы могут достаться приложениям, LP и проверяющим |
| Доля спотовой торговли токенизированными акциями | 97% | Solana доминирует в этой нише | Торговый объем выгоден брокерам и платформам в первую очередь |
| Цена SOL | ~63 $ | Токен не отражает фундаментальные показатели | Рынок по-прежнему сомневается в извлечении стоимости |
Структура комиссий, лежащая в основе разрыва
Базовые комиссии Solana делятся поровну: 50% идут на сжигание, 50% — производителям блоков. Приоритетные комиссии, которые преобладают в периоды высокой пропускной способности, полностью направляются проверяющим после SIMD-0096.
Это означает, что в загруженный день на Solana с активностью по приоритетным комиссиям и интенсивным использованием блоков большая часть доходов от комиссий уходит проверяющим, тогда как сжигание остается неизменным независимо от пропускной способности.
Проект SIMD-0547, находящийся сейчас в обсуждении, утверждает, что уровень сжигания Solana составляет около 648 SOL в день даже при устойчиво высокой пропускной способности.
В сети, обрабатывающей миллиарды ежедневных транзакций, этот показатель отражает конструктивный недостаток, при котором использование приносит доход операторам сети и прикладному уровню раньше, чем SOL как активу.
Пользователи могут провести 16 миллиардов долларов в стейблкоинах через Solana, имея лишь минимальное количество SOL, необходимое для оплаты комиссий. Объем торговли акциями выгоден платформам и брокерам, обеспечивающим эти сделки. Доходы приложений накапливаются на уровне протокола и фронтэнда.
Кеннис отметил, что снижение цены с диапазона 76–98 долларов до середины 60-х отражает давление макро-отказа, пересматривающее цену активов с высоким коэффициентом β, при этом динамика предложения, распределение владельцев и общие условия ликвидности влияют на цену SOL так, что положительные новости не могут сразу повлиять.
| Тип активности | Первичный получатель | Почему извлечение стоимости SOL косвенное |
|---|---|---|
| Базовые комиссии за транзакции | 50% сжигаются, 50% — производителям блоков | Только половина базовых комиссий напрямую сокращает предложение |
| Приоритетные комиссии | 100% проверяющим после SIMD-0096 | Активность с высоким спросом вознаграждает проверяющих, а не сжигание |
| Расчеты в стейблкоинах | Эмитенты стейблкоинов, платежные приложения, проверяющие | Пользователи могут совершать транзакции, имея минимум SOL |
| Токенизированные акции | Брокеры, эмитенты, платформы токенизации | Объем торговли акциями не требует автоматического накопления SOL |
| Перпетуитеты и активность приложений | Фронтэнды, LP, маркет-мейкеры, протоколы | Доходы приложений могут обходить владельцев SOL |
| Активность ETF | Эмитенты ETF, депозитарии, маркет-мейкеры | Активы ETF поддерживают доступ, но не обязательно устойчивый спотовый спрос |
Макроуровень
Райан Дэй, CMO компании Solstice, заявил, что IPO SpaceX состоится на этой неделе, ориентируясь на оценку примерно в 1,75 триллиона долларов и сборы не менее 75 миллиардов долларов; Reuters сообщает, что розничным инвесторам выделено до 30% акций.
OpenAI и Anthropic стоят в очереди позади него, и когда капитал такого масштаба выходит на рынок, рисковые активы в акциях, кредитах и криптовалютах пересматриваются, чтобы собрать наличные.
Каждый актив с высоким коэффициентом β испытывает одно и то же давление, и снижение цены SOL — это позиция в этом тренде, совместная с Bitcoin, который торгуется около 61 500 долларов.
Правило быстрого входа Nasdaq может позволить новым мегакапиталам, соответствующим требованиям, войти в Nasdaq-100 в течение 15 торговых дней после листинга, привлекая пассивный спрос фондов на SpaceX после начала торгов. Этот механизм продлевает время, пока спекулятивный капитал переориентируется в сторону других активов, а не криптовалют.
На более долгосрочном горизонте устойчивое расхождение между ценой SOL и фундаментальной динамикой Solana указывает на структуру извлечения стоимости.
Медвежий сценарий с содержанием
Дэй выделяет структурную критику токеномики Solana, которая основана на начальном уровне инфляции 8%, ежегодном снижении инфляции на 15% и долгосрочном нижнем пределе в 1,5%.
При текущем темпе снижения инфляции путь к конечной инфляции займет примерно 5,7 лет. За этот период предложение SOL постоянно растет, и без сжигания, спроса на стейкинг или других механизмов, компенсирующих выпуск в больших масштабах, разбавление становится главной токеномической силой независимо от активности экосистемы.
Что касается репутации мемкоинов из-за Pump.fun, Дэй отмечает, что каждая крупная цепочка следовала тому же циклу торговли мемкоинами, и выделение Solana среди явления, которое повторилось идентично на Ethereum, Base и BNB Chain, отражает ошибку внутреннего восприятия, примененную неравномерно.
Критика инфляции основана на конкретных цифрах, тогда как критика мемкоинов — это репутационный осадок, распространенный на торговлю, которой занимались все крупные цепочки.
Что голосует сообщество
Предложения по реформам, уже обсуждаемые, являются прямым ответом на разрыв в извлечении стоимости, который оценивает рынок.
SIMD-0550 предлагает удвоить ежегодный темп снижения инфляции Solana с 15% до 30%, тем самым сократив путь к конечному уровню инфляции в 1,5% примерно с 5,7 лет до 2,8 лет.
По текущим ценам сторонники этого предложения оценивают, что изменения сократят будущие эмиссии SOL примерно на 1,5 миллиарда долларов.
Анатолий Яковенко публично поддержал это направление, и голосование по самому сильному медвежьему сценарию в токеномике Solana проходит открыто.
SIMD-0547 решает проблему сжигания комиссий Solana, добавляя базовую комиссию, основанную на ресурсах, которая полностью сгорает, причем сжигание прямо пропорционально потреблению ресурсов сети, поскольку приоритетные комиссии направляются проверяющим.
Если принять, дни с настоящим напряжением в сети будут генерировать сжигание десятков тысяч SOL, закрывая разрыв между активностью сети и прямым извлечением стоимости токена, который оставляет 648 SOL в день.
Поддержка проверяющих, координация сообщества и сроки активации вносят значительную неопределенность. Основное сообщество Solana открыто обсуждает как сторону предложения, так и сторону сжигания в токеномике, в то время как рынок требует ответов именно по этим пунктам.
| Предложение | Проблема, на которую оно направлено | Предлагаемое изменение | Потенциальное влияние на SOL | Основная неопределенность |
|---|---|---|---|---|
| SIMD-0550 | Инфляция / разбавление | Удвоить ежегодное снижение инфляции с 15% до 30% | Сокращает путь к конечной инфляции 1,5% примерно с 5,7 лет до 2,8 лет | Поддержка проверяющих, сроки активации, доверие рынка |
| SIMD-0547 | Слабое сжигание комиссий | Добавить базовые комиссии, основанные на ресурсах, которые полностью сгорают | Сжигание пропорционально реальному потреблению ресурсов и напряжению в сети | Детали реализации, влияние комиссий, экономика проверяющих |
| Текущая система | Активность не равна прямому извлечению | Базовые комиссии частично сгорают; приоритетные комиссии идут проверяющим | Использование приносит пользу экосистеме прежде чем доходы попадают к владельцам SOL | Сжигание остается слишком маленьким, если не изменить структуру комиссий |
Если макроликвидность вернется после волны IPO SpaceX, а SIMD-0550 и SIMD-0547 приблизятся к активации, SOL получит надежный путь к пересмотру оценки благодаря меньшему будущему разбавлению, большему сжиганию на единицу активности и инфраструктуре, уже демонстрирующей спрос на ETF, институциональные расчетные сети и доминирование токенизированных акций.
Активы с документально подтвержденным реальным использованием исторически первыми пересматривают цены, когда аппетит к рискам восстанавливается.
Если реформы застопорятся, инфляция останется главной токеномической силой, а макродавление сохранится, противоречие Solana углубится.
Цепочка накапливает реальную активность через расчеты в стейблкоинах, торговлю акциями и институциональный доступ, в то время как SOL получает все меньшую долю от стоимости этой активности.
Доказательство того, что SOL отражает то, чем становится сеть, — это то, чего ждет рынок.
Запись Почему Solana падает, несмотря на приток средств в ETF и бурную активность? впервые появилась на CryptoSlate.