Все 32 крупнейших банка Америки успешно прошли ежегодный стресс-тест Федеральной резервной системы 24 июня. Сценарий этого года был необычайно суровым: ФРС попросила их представить, что безработица вырастет до 10%, цены на коммерческую недвижимость упадут на 39%, цены на жилье снизятся на 30%, а общие потери по группе составят около 708 миллиардов долларов — и даже при таком накоплении проблем банки все равно остались с достаточным капиталом, чтобы продолжать кредитование и выплачивать дивиденды своим акционерам.
Однако здесь начинается немного странная ситуация. Несмотря на то, что это упражнение обычно привлекает большое внимание, результаты этого года фактически не изменят размер капитала, который должен иметь любой из этих банков, поскольку в феврале ФРС решила заморозить требования к буферу стресс-капитала до 2027 года, пока она пересматривает используемые модели.
То есть на самом деле мы наблюдаем, как самый тщательно отслеживаемый экзамен в американском банковском секторе проходит с оценками «отлично», причем практически ничего не зависит от его исхода.
Стресс-тест без ставок в этом году
Чтобы понять, почему вообще существует подобное, нужно вернуться к 2008 году. Когда финансовая система почти развалилась в том году, несколько огромных, сильно закредитованных банков оказались в такой серьезной беде, что Вашингтон почувствовал, будто у него нет другого выбора, кроме как спасать их, ведь допустить их банкротство означало бы затянуть всех остальных еще глубже в кризис.
Ответом через пару лет стал закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей, названный в честь сенатора Криса Додда и конгрессмена Барни Франка и подписанный в 2010 году.
Додд-Франк перепроектировал большую часть регулирования Уолл-стрит в США. Он создал совет регуляторов для мониторинга компаний, достаточно крупных, чтобы угрожать финансовой системе; учредил Бюро по защите финансовых прав потребителей для контроля за ипотеками и кредитными картами; ввел правило Волкера, запрещающее банкам делать спекулятивные ставки с депозитами, гарантированными федеральным правительством. Что особенно важно, он также обязал крупнейшие банки доказать, что они способны выдержать серьезный экономический спад без необходимости очередного спасения за счет налогоплательщиков.
Это последнее требование и является ежегодным стресс-тестом, и банки не могут выбирать свой собственный сценарий — они узнают точные предположения только тогда, когда ФРС их опубликует, что не позволяет ни одному банку адаптировать свои отчеты под тест, который уже очевиден.
Предположения, переданные ФРС в этом году, были довольно суровыми. Глобальная рецессия, в которой безработица вырастет с 5,5% до пикового уровня в 10%, цены на коммерческую недвижимость обрушатся на 39%, цены на жилье упадут на 30%, рынки станут крайне волатильными, стресс распространится на корпоративный долг, а затем, вдобавок ко всему, банки с самыми крупными трейдинговыми отделами должны будут перенести глобальный рыночный шок и внезапный дефолт своего крупнейшего контрагента.
Эти шоки взаимосвязаны: по мере роста безработицы увеличивается количество неплатежеспособных заемщиков; по мере падения стоимости недвижимости усиливаются потери по кредитам на недвижимость; а по мере распродажи на рынках доходы от торговли, на которые банк обычно полагается, чтобы смягчить удар, исчезают именно в тот момент, когда они наиболее нужны.
Когда ФРС подсчитала все вместе, получилось примерно 200 миллиардов долларов потерь по кредитным картам, около 160 миллиардов по коммерческим и промышленным кредитам и примерно 75 миллиардов связанных с коммерческой недвижимостью. И тем не менее, после того как группа поглотила все эти потери, коэффициент Tier 1 обыкновенного капитала, который служит буфером для поглощения потерь, снизился всего на 1,6 процентных пункта и остался комфортно выше минимально необходимого уровня.
Также полезно поместить эти цифры в контекст: в этом году стресс-тест охватил 32 банка, по сравнению с 22 в 2025 году, а моделируемые потери выросли до 708 миллиардов долларов с примерно 550 миллиардов годом ранее, так что этот экзамен был более широким и жестким, чем тот, что банки проходили в прошлый раз.
Заместитель председателя ФРС по надзору Мишель Боуман представила все это как доказательство устойчивости банковской системы, и в этом есть немалая доля правды, если судить по чистым цифрам.
Но заморозка буферов делает этот успех почти бессмысленным. В обычный год хороший результат дает банку немного больше возможностей для повышения дивидендов и выкупа акций, тогда как плохой результат сужает эти возможности, но с заморозкой буферов до 2027 года результаты 2026 года просто не устанавливают никаких новых требований.
Поэтому аналитики KBW спокойно отнеслись к тому, что банки просто выполняют формальности, хотя и отметили, что Morgan Stanley, Citigroup, Citizens Financial и KeyCorp понесли бы самые большие потери по своим буферам, если бы результаты действительно имели значение.
Однако стресс-тест все же служит ежегодной проверкой здоровья всей системы, и на этот раз сценарий сильно зависел от коммерческой недвижимости и более высокого, чем раньше, пути процентных ставок, что давит на региональные банки с 2023 года.
Чистый проход говорит о том, что крупнейшие институты страны способны выдержать подобное испытание. Однако он не рассказывает, как отреагируют мелкие банки. Провалы 2023 года начались с малых и средних региональных банков, и эта разница прослеживается прямо от самого Додд-Франка.
Конгресс смягчил закон в 2018 году, повысив порог активов для самых строгих мер надзора с 50 миллиардов до 250 миллиардов долларов, и когда пять лет спустя обанкротились Силиконовая долина и несколько ее конкурентов, значительная часть посмертного анализа была посвящена тому, что именно эти средние кредиторы стали жертвами изменения 2018 года, которое позволило им выйти из категории самых строгих.
Инвесторы все равно внимательно следят за результатами, потому что прохождение теста фактически становится вердиктом о том, будет ли продолжать поступать кредитование, как только экономика повернется. Этот вердикт влияет на все — от ожиданий по кредитам до оценок банков и общего уровня доверия к системе — задолго до вступления в силу каких-либо официальных норм по капиталу.
Как это влияет на биткоин?
Биткоин сейчас намного ближе к банковской системе, чем раньше. Банки — это те институты, которые в конечном итоге решают, насколько свободно деньги движутся по экономике, поэтому, когда они сдерживают себя, финансовые условия сразу ужесточаются для всех рисковых активов, и заемные углы криптовалюты первыми ощущают это, поскольку стоимость заимствований и маржинальные условия там быстро меняются, как только банки становятся осторожнее.
Вы можете увидеть, насколько биткоин стал чувствителен ко всему этому, по тому, как он торгуется в июне. Он колеблется около 60 000 долларов, что примерно на 52% ниже рекордного уровня в 126 080 долларов, установленного в октябре прошлого года, под давлением сильного доллара, растущих доходов по казначейским облигациям и ястребиного ФРС, который дал понять, что собирается сохранять высокую ключевую ставку до конца 2026 года.
Спот-ETF на биткоин стали предельными покупателями и продавцами в этом цикле, и в начале июня они потеряли рекордные 3,4 миллиарда долларов за одну неделю, когда институты торопились зафиксировать прибыль и снизить риск.
Те же самые инвесторы, которые владеют акциями банков и казначейскими облигациями, очень часто являются и владельцами этих ETF, поэтому, когда они решают отступить, биткоин теперь обычно движется вместе с ними. Крепкий банковский сектор помогает поддерживать общий аппетит к риску, которым питается криптовалюта, тогда как банковский сектор, находящийся под видимым напряжением, может реально действовать в обоих направлениях.
Оба этих события произошли всего несколько лет назад. Когда в марте 2023 года обанкротился Силиконовый банк, биткоин даже подскочил, потому что часть инвесторов восприняла его как выход из шаткой банковской системы.
Но во время широкой паники, связанной с отказом от рисков, когда ликвидность исчезла одновременно со всеми активами, BTC резко упал вместе с акциями и кредитами. То, какой из этих двух инстинктов возьмет верх, зависит от того, кажется ли стресс банковской проблемой или проблемой ликвидности, и стресс-тест, который успокаивает всех, что банки крепки, фактически отодвигает следующий страх на ликвидность.
Хеджирование, когда люди покупают биткоин, чтобы уйти от банков, раньше было практически единственным аргументом. Сейчас оно имеет меньше веса лишь потому, что банки, управляющие активами, эмитенты ETF и корпоративные казначейства сегодня имеют реальное, прямое участие в криптовалюте, что гораздо плотнее связывает два мира, чем в любые предыдущие циклы.
Макроэкономическая картина тоже не играет биткоину на руку: июньские прогнозы ФРС увеличили медианное ожидание ключевой ставки на 2026 год до 3,8% с 3,4% в марте, причем почти половина комитета теперь предполагает прямое повышение, и каждое повышение ужесточает финансовые условия, от которых зависит криптовалюта.
В этом есть некая ирония: стресс-тест, подтверждающий, что банки в порядке, одновременно подтверждает, что у ФРС есть пространство для сохранения жестких мер без особого риска что-либо сломать, и комплекс ETF уже провел большую часть года, осознавая, как это ощущается, фиксируя отток почти каждый раз, когда путь ставок укреплялся.
Таким образом, стресс-тест 2026 года оказался своеобразным несобытием. ФРС провела самый жесткий сценарий за последние годы; банки прошли его без особых усилий, и результаты теперь будут лежать на полке до 2027 года, не заставляя ни один институт откладывать дополнительный доллар капитала.
Однако это упражнение все же показывает, где именно регуляторы считают, что сконцентрирована опасность, и сейчас это коммерческая недвижимость, корпоративный долг и процентные ставки, которые не снизятся.
Биткоин зависит от условий, которые описал тест, потому что именно эта жесткая, высокая ставка и стала причиной вывода денег из криптовалюты весь месяц. Банки, как оказалось, созданы, чтобы выдерживать такие условия, но биткоин пока только учится торговать в них.
Пост Стресс-тесты ФРС показывают, смогут ли банки выдержать шок безработицы в 10% впервые появился на CryptoSlate.