Уолл-стрит получила возможность торговать биткоином круглосуточно как раз вовремя, чтобы увидеть, как рынок рушится. CME Group запустила круглосуточную торговлю своими криптовалютными фьючерсами и опционами 29 мая, и за первый уикенд было передано более 7200 контрактов на общую номинальную стоимость около 50 миллионов долларов.
Может ли постоянно открытый рынок CME стать тем самым выравнивателем волатильности, в котором биткоин нуждался годами, предоставив институтам регулируемые инструменты для хеджирования через те самые окна, которые раньше принадлежали оффшорным биржам, вечным фьючерсам и розничному кредитному плечу? Возможно, но первая неделя круглосуточной торговли оставила нас лишь с дополнительными вопросами.
Уолл-стрит открыла свои выходные окна для хеджирования в разгар разгона кредитного плеча, и до сих пор остается неясным, успокоил ли профессиональный доступ выходные крипториски или просто сделал их более быстрыми.
Криптовалютные фьючерсы и опционы CME теперь торгуются непрерывно на Globex с еженедельным техобслуживанием, тогда как сделки выходных и праздников имеют дату торговли, клиринга и регуляторной отчетности следующего рабочего дня.
Как сообщал CryptoSlate перед запуском, исполнение происходит круглосуточно, в то время как бэк-офис остается привязанным к рабочим дням, что означает фактическое исчезновение знаменитого разрыва CME, и качество ликвидности и постторговая обработка в понедельник становятся главными проблемами.
Тим МакКорт, глобальный руководитель по акциям, Форексу и альтернативным продуктам в CME, заявил, что компания «закрывает разрыв между регулируемыми площадками и постоянно действующей природой криптовалютных активов».
Запуск круглосуточных фьючерсов в условиях дезавелирования
Теория выравнивания могла бы сыграть в пользу CME, если бы не волатильность.
Первый уикенд с номинальным оборотом в 50 миллионов долларов выглядит достойно, пока не сравнить его с более широким рынком деривативов. Открытый интерес по биткоину на CME снижался с конца мая, спустившись с уровня 115 000–120 000 BTC примерно до 100 000 BTC к 9 июня, и открытый интерес на криптовалютных биржах также резко упал за тот же период. Позиции сокращались, кредитное плечо выводилось, и новое выходное торговое окно открылось прямо в этот процесс распродажи.
Данные о ликвидации показали четкую последовательность вынужденных закрытий. С 1 по 5 июня ежедневная ликвидация неоднократно поднималась выше отметки в 1 миллиард долларов, причем самые тяжелые дни приближались к 1,8 миллиарда долларов, а длинные позиции доминировали в обломках.
Bloomberg сообщила, что 2 июня за один 24-часовой период было ликвидировано почти 1,5 миллиарда долларов, когда биткоин опустился до двухмесячного минимума — это самая сильная вынужденная продажа с февраля.
CryptoSlate уже рассказывал об этом ранее: падение цен в сочетании с обрушением открытого интереса обычно сигнализируют о закрытии позиций через ликвидацию, а не по собственному желанию, и именно такая картина сложилась в первую неделю круглосуточной торговли.
Результат — гораздо более интересный естественный эксперимент, чем чистый институциональный дебют, потому что новый выходной рынок был протестирован под давлением с самого первого сеанса.
Волатильность, которую мы видели в опционах, также не поможет в ближайшие недели и месяцы. Календарь экспирации Deribit показывает крупные номинальные кластеры вокруг 26 июня, 25 сентября и 25 декабря, причем максимальная боль по ключевым экспирациям находится около уровня 75 000 долларов.
Investing.com сообщила, что только экспирация Deribit 29 мая связана с номинальным объемом опционов на BTC и ETH около 7,5 миллиардов долларов, включая 6,2 миллиарда долларов по контрактам на биткоин, при этом спотовая цена торговалась ниже своего максимума боли в 75 000 долларов в то время.
Максимальная боль — это карта позиционирования, снимок того, где продавцы опционов сталкиваются с наименьшим давлением выплат. Трейдеры следят за этим, потому что концентрация страйков и хеджирование дилеров могут привлечь внимание к определенным ценовым зонам вокруг крупных экспираций, и эта тенденция обычно исчезает после завершения экспирации.
Круглосуточные биткоин-фьючерсы CME: выравниватель или ускоритель?
Оптимистичный взгляд на регулируемые деривативы 24/7 довольно убедителен. Годами биткоин торговался круглосуточно, в то время как институциональные хеджирующие инструменты работали по банковским часам, что означало, что субботний обвал должен был поглощаться оффшорными площадками и криптонативной ликвидностью до воскресного вечера, когда CME снова открывалась. Непрерывный доступ позволяет отделам хеджировать, перекладывать и корректировать риски в реальном времени вместо того, чтобы сжимать каждое выходное движение в резкий понедельничный пересмотр цен.
Это должно, в теории, уменьшить панические разрывы, улучшить ценообразование и сократить структурное расстояние между регулируемыми рынками и оффшорным комплексом вечных фьючерсов — такой переход CryptoSlate отметил, когда план был впервые объявлен в октябре прошлого года.
Пессимистичный взгляд, как ни странно, исходит от самого генерального директора CME. Терри Даффи во время конференции Piper Sandler 4 июня заявил, что одобрение CFTC вечных криптовалютных фьючерсов — это «катастрофа, которая вот-вот произойдет», предупредив, что продукты с кредитным плечом до 50 к 1 в сочетании с автоматическими моделями ликвидации представляют системную угрозу и особую опасность для розничных трейдеров, недооценивающих расходы на финансирование.
Индустрия расширяет круглосуточный доступ в тот самый момент, когда ее самый известный руководитель предупреждает, что постоянно действующие криптовалютные продукты с кредитным плечом усиливают стресс.
Наряду с запуском круглосуточной торговли CME сделала свои новые фьючерсы на волатильность биткоина доступными круглосуточно с 1 июня. Эти контракты рассчитываются по индексу волатильности биткоина CME CF — опережающему показателю 30-дневной имплицитной волатильности, получаемому из собственных книг опционов на биткоин CME, и они позволяют трейдерам принимать позиции на то, насколько сильно будет двигаться биткоин, не определяя направление движения.
Таким образом, выходные запуски и контракты на волатильность описывают единую программу: CME создает регулируемую структуру вокруг самой турбулентности биткоина, превращая один из его самых печально известных свойств в прибыльную линейку продуктов.
Поэтому ранний вердикт должен быть честным в том, что данные могут и не могут подтвердить. Теория выравнивания правдоподобна, инфраструктура уже существует, и объем торговли в первый уикенд доказывает, что даже в самых волатильных условиях есть немалый спрос.
Однако первая неделя не может доказать, что институциональный доступ все упрощает, потому что данные показывают рынок, по-прежнему управляемый дезавелированием, каскадами ликвидаций и оффшорным позиционированием опционов.
Выходные риски биткоина полностью сохранились после появления Уолл-стрит; изменилось лишь то, что теперь риск торгуется по часам Уолл-стрит, и следующая неприятная суббота покажет, стала ли опасная зона безопаснее или просто оживленнее.
Пост Являются ли круглосуточные биткоин-фьючерсы CME средством от волатильности — или новой ловушкой для кредитного плеча? впервые появился на CryptoSlate.