Учитывая, как далеко продвинулся крипторынок в плане регулирования, следующая крупная битва будет не за Биткоин, стейблкоины или даже мемокоины.
Она будет касаться того, может ли криптобиржа размещать токенизированные акции, отслеживающие Tesla, Apple или Nvidia, без согласия этих компаний, и понимают ли розничные инвесторы, покупающие эти токены, что они не являются акционерами в юридическом смысле.
Bloomberg Law сообщил 18 мая, что SEC готовит «исключение для инноваций» для токенизированных акций, которое позволит крипто-платформам предлагать цифровые версии публично торгуемых ценных бумаг с более легкими регуляторными требованиями.
План, ожидаемый на следующей неделе, является частью более широкой инициативы, которую агентство называет Project Crypto. В марте 2026 года SEC одобрила правила Nasdaq для токенизированных акций, затем аналогичное одобрение получила Нью-Йоркская фондовая биржа в апреле; обе биржи теперь разрешают торговлю токенизированными версиями отдельных акций и ETF вместе с традиционными акциями через пилотную программу токенизации Депозитарной трастовой компании.
Это исключение затем идет еще дальше: если эти одобрения ограничивали токенизированную торговлю существующей рыночной структурой, новое исключение призвано разрешить более широкую on-chain торговлю на крипто-платформах и некоторых протоколах децентрализованного финансирования в течение ограниченного экспериментального периода.
Данные DefiLlama показывают, что рынок RWA на блокчейне достиг почти 30 миллиардов долларов, что составляет всего 0,02% от мировой стоимости акций по сравнению с глобальной капитализацией акций SIFMA в 126,7 триллиона долларов в 2024 году. Сегмент токенизированных акций крошечный, и это исключение может определить, вырастет ли он до регулируемого расширения американских акций или останется крипто-боковым рынком.
Что такое токенизированные акции и почему они сейчас так важны?
Концепция токенизированных акций кажется простой, пока не начнешь разбираться, как именно создаются эти инструменты.
Обычная акция — это юридическое право собственности на компанию, зарегистрированное в системе депозитарного учета и регулируемое федеральными законами о ценных бумагах, существующими уже десятилетиями. Токенизированная акция — это инструмент на основе блокчейна, связанный с этим базовым активом, хотя «связь» может означать совершенно разные вещи в зависимости от того, кто его выпускает.
Токенизированные акции делятся на два структурных типа: полноценные токены безопасности, где токен представляет собой юридическое право на базовый актив, хранящийся у регулируемого депозитария, и синтетические или производные токены, которые отслеживают цену акции или ETF через деривативы, но не дают юридического права собственности или прав управления.
Платформа xStocks от Kraken относится к первой категории. Сейчас xStocks перечисляет 100 полностью обеспеченных, 1:1 токенизированных американских акций и ETF, и их общий объем торгов превысил 25 миллиардов долларов с момента запуска в июне 2025 года; все они доступны пока только за пределами США. Синтетический трекер, напротив, дает покупателю ценовое воздействие без какого-либо права собственности на акции. В совместном заявлении сотрудников SEC от января 2026 года особенно подчеркивалось, что нужно четко разграничивать эмитент-спонсируемые токенизированные ценные бумаги, которые имеют реальное право собственности, и сторонние синтетические продукты, обеспечивающие ценовое воздействие на акцию без предоставления каких-либо прав собственности или голосования.
То, что делает шаг SEC таким неожиданным, — это то, что теперь она склоняется к разрешению торговли токенами, не имеющими поддержки или согласия публичных компаний, чьи акции они отслеживают, и эти токены можно будет торговать на децентрализованных крипто-платформах, не обладая теми же преимуществами, что и обычные акции, например, правом голоса или дивидендами.
Согласно предложению, платформы, не предоставляющие эти преимущества, потеряют право на размещение таких токенов. Но это условие все еще оставляет возможность для продукта, который выглядит и торгуется как акция, но имеет совсем другую юридическую основу для владельца.
В 2025 году Coinbase запросила разрешение SEC на предложение токенизированных акций. Если оно будет одобрено, это поставит ее в прямую конкуренцию с розничными брокерами и выведет на передовые позиции на рынке акций США.
Robinhood уже запустил токены акций ЕС и строит блокчейн уровня 2 для токенизации RWA. Dinari получил лицензию брокера-дилера в июне прошлого года, чтобы предлагать акции на основе блокчейна американским инвесторам. Все три компании ждали регуляторного разрешения, которое наконец могло бы предоставить исключение для инноваций.
В то же время действующие институты работают над своими собственными версиями токенизации. DTCC, которая обрабатывает и обеспечивает безопасность большей части рынка ценных бумаг США, планирует начать ограниченные производственные сделки с токенизированными активами в июле, перед большим запуском в октябре. Эта система позволит создавать токенизированные версии акций и ETF, обеспеченные активами, которыми уже владеет DTCC.
Как сообщал CryptoSlate в апреле, если SEC примет системы, подобные тем, что используют действующие игроки, такие как Citadel Securities, токенизированные акции станут лучше инфраструктурой, построенной вокруг знакомых кураторов. Если же исключение будет больше ориентировано на открытую цепочку распространения, огромная часть этой стоимости перейдет к крипто-платформам и DeFi-протоколам.
Но не все довольны этими изменениями. Мы слышали много конкретных и специфических жалоб от регуляторов и частных компаний в этой сфере. В декабре SIFMA предупредила, что отсутствие стандартных требований, таких как взаимосвязь и прозрачность цен для токенизированных активов, может привести к «фрагментации и беспорядку на рынках».
Бретт Редферн, президент Securitize и бывший директор отдела торговли и рынков SEC, считает это проблемой согласия.
“Если третьи стороны могут токенизировать Apple или Amazon без участия эмитента за столом, теоретически нет ограничений на количество оберток одной и той же компании, существующих одновременно. Это может создать новый уровень фрагментации рынка и оставить инвесторов менее уверенными в том, сколько на самом деле стоят их акции в любой момент."
Citadel Securities высказала аналогичные аргументы в своем декабрьском письме, призывая к структурированному нормотворчеству вместо широких исключений, которые, по их словам, могут ослабить защиту KYC и AML.
Что вы на самом деле владеете?
Учитывая всю эту обратную реакцию, готовность SEC двигаться вперед все же имеет последовательную политическую основу.
Председатель SEC Пол Аткинс, который запустил Project Crypto после возглавления агентства в апреле 2025 года, последовательно утверждал, что США рискуют оттолкнуть инновации за границу, если не создадут внутренние регуляторные пути для токенизированных ценных бумаг. Его заявленное мнение на ETHDenver в феврале было: «участники рынка должны иметь возможность взаимодействовать с децентрализованными приложениями на публичных, без разрешения блокчейнах, если они этого хотят». Исключение не устранит существующие юридические обязательства по федеральному закону о ценных бумагах, но может облегчить некоторые регистрационные требования для участвующих платформ во время пилота. SEC также планирует включить различные защитные меры, такие как лимиты exposure, требования к раскрытию информации и другие условия, связанные с временным характером программы.
Комиссар Хестер Пирс, которая возглавила движение за исключение изнутри агентства, была осторожна в оценке его масштабов, выступая на ETHDenver в феврале.
“Это был бы важный шаг к облегчению интеграции токенизированных ценных бумаг в нашу существующую финансовую систему, но это не изменит всю финансовую систему за одну ночь,” — сказала Пирс.
По словам людей, знакомых с агентством, некоторые чиновники SEC не поддерживают решение вообще разрешить торговлю сторонними токенизированными ценными бумагами.
Есть реальные преимущества хорошо спроектированной рамочной конструкции. Токенизированные акции могут рассчитываться почти мгновенно, торговать круглосуточно, обеспечивать дробный доступ и становиться составными с DeFi-системами кредитования и залога так, как обычные акции не могут.
Как рассказывал CryptoSlate на этой неделе, рынок RWA разделяется на два пути: один — для первичного владения, с разрешенными каналами, другой — для дизайнов, ориентированных на составление, которые сочетают соответствующее эмитирование с полезностью вторичного рынка. Эти два пути ведут к очень разным продуктам для конечного потребителя.
Центральный вопрос, на который должно ответить исключение, и который должен задавать любой розничный инвестор перед покупкой, — что на самом деле дает вам владение этим токеном?
Если это реальное право собственности, то токенизированные акции — это обновление инфраструктуры для фондового рынка. Если это инструмент отслеживания цены без прав акционера, то SEC может открыть дверь параллельному рынку, где ярлык знаком, но юридическая защита за ним отличается.
Токен, отслеживающий цену акций Nvidia в 2 часа ночи в субботу, не всегда то же самое, что владеть самой Nvidia, и то, насколько четко эта разница будет объяснена (самой рамочной конструкцией, платформами, которые на ней строятся, и раскрытиями, которые инвесторы действительно читают), определит, сработает ли этот эксперимент или станет следующим финансовым продуктом, о котором люди пожалеют, не прочитав мелкий шрифт.
Запись План SEC по токенизированным акциям может заставить крипто-биржи ответить, что на самом деле владеют инвесторы впервые появилась на CryptoSlate.