Общая капитализация криптовалют снизилась более чем на 36% в годовом выражении; комплекс альткоинов находится примерно на 45% ниже своего пика, достигнутого в октябре 2025 года, а биткоин готовится к худшему ежегодному старту за более чем десятилетие, при этом капитал перетекает в акции ИИ и крупные IPO.
Три года ожидания широкого альтсезона, который так и не наступил, оставили трейдеров альткоинов с быстро исчерпывающимися сюжетами, продажами, обусловленными разблокировкой, ротацией мемкоинов, которые вознаграждали лишь немногих ранних покупателей, и ралли, которые угасали раньше, чем большинство участников успевали войти в рынок.
Некоторые инвесторы теперь задаются вопросом: является ли владение компаниями, получающими прибыль от криптовалютной активности, более чистой сделкой чем выбор следующего токена.
25 июня ETF-фонды ARK купили примерно $5,4 миллиона в четырёх криптовалютных акциях, даже несмотря на то, что все четыре акции торговались ниже.
Покупки составили примерно 1,28 миллиона долларов в Coinbase, 637 455 долларов в Circle, 199 895 долларов в Bullish и 3,27 миллиона долларов в Robinhood. Кэти Вуд покупала акции в период слабости, и выбранные ей акции — это компании, монетизирующие криптовалютную активность.
Криптовалютные акции дают инвесторам доступ к криптовалютной активности, включая объёмы торговли, оборот стейблкоинов, хранимые активы, потоки деривативов и розничную спекуляцию.
В условиях низкоэнергетической консолидации, которая характеризует последние три года, эти две ставки резко расходятся.
ARK инвестировала примерно 5,4 миллиона долларов в четыре криптовалютные акции 25 июня, в том числе 3,27 миллиона долларов в Robinhood, хотя все четыре акции торговались ниже.
Что представляет каждое название
В отчёте Coinbase за первый квартал указано, что доля криптовалютной торговли на рынке составляет 8,6%, объём торговли деривативами вырос на 169% в годовом выражении за последние двенадцать месяцев, а 12% мировых криптовалютных активов находятся на хранении, причём более 25% USDC, находящихся в обращении, хранятся в продуктах Coinbase.
Эти структурные показатели отражают, сколько Coinbase получает, когда объёмы возвращаются, и как сильно она подвержена рискам, когда они снижаются.
Доходы Coinbase от транзакций за этот период упали примерно на 40% до 756 миллионов долларов, общая выручка снизилась до 1,43 миллиарда долларов с 2,03 миллиарда годом ранее, и компания сообщила о втором подряд квартальном убытке по мере ослабления торгового импульса.
Объём USDC в Circle достиг 77 миллиардов долларов в первом квартале, увеличившись на 28% в годовом выражении, тогда как объём транзакций USDC на блокчейне вырос на 263% до 21,5 триллиона долларов.
[
Связанное чтение
Circle добавляет $3 миллиарда Wall Street Arc токенов, рискуя создать неудобное соперничество с Coinbase
Долгосрочное партнёрство в сфере стейблкоинов вступает в новую фазу, поскольку Circle стремится получить больший контроль над инфраструктурой вокруг USDC.
12 мая 2026 г. · Олувапелуми Адеджумо
Общая выручка и доход от резервов составили 694 миллиона долларов, увеличившись на 20%, благодаря более высокому среднему обороту USDC, частично компенсированному снижением уровня доходности резервов. Данные на 25 июня показывают 73,6 миллиарда долларов USDC в обращении.
Экономика Circle зависит от размера обращения, доходности резервов и распределительных соглашений; циклы сюжетов об альткоинах в этой модели не играют никакой роли.
Каждые 100 базисных пунктов изменения валовой доходности резервов на 77 миллиардах долларов в обращении равны примерно 770 миллионам долларов в годовом выражении до вычета затрат.
CRCL торгуется как ставка на процентные ставки и долларовую ликвидность поверх ставки на адопцию стейблкоинов, при этом профиль риска формируется главным образом за счёт процентных ставок и регуляторных решений.
Robinhood получил 134 миллиона долларов криптовалютного дохода в первом квартале, что на 47% меньше в годовом выражении, а номинальный объём торговли криптовалютами в приложении Robinhood упал на 48%, при этом дополнительные 42 миллиарда долларов от Bitstamp увеличили общий номинальный объём до 66 миллиардов долларов.
Bullish дополняет корзину с институциональной стороны, отчитываясь о продажах цифровых активов на сумму 51,8 миллиарда долларов в первом квартале, скорректированной EBITDA в 35,1 миллиона долларов и 14%-ной долей открытого интереса рынка в BTC-опционах в апреле.
| Компания | Криптовалютная экспозиция | Что должно вернуться | Основной риск |
|---|---|---|---|
| Coinbase | Биржевые сборы, хранение, деривативы, экономика USDC | Объём торговли, институциональная активность, розничная спекуляция | Выручка быстро падает, когда объёмы сходят на нет |
| Circle | Оборот USDC, доход от резервов, платежная инфраструктура | Адопция стейблкоинов, поддерживающие ставки, регуляторная ясность | Снижение ставок или расходов на распределение сужает экономику |
| Robinhood | Розничное криптовалютное брокерство, спекуляция через приложение, объём Bitstamp | Розничный риск аппетита и номинальный объём криптовалют | Розничный поток может быстро исчезнуть на низкоэнергетических рынках |
| Bullish | Институциональная биржевая инфраструктура, продажи цифровых активов, BTC-опционы | Институциональный спрос на торговлю и активность деривативов | Институциональные объёмы сокращаются, когда настроения в криптовалютах ослабевают |
Торговля, которая следует дальше
В бычьем сценарии возвращается розничная спекуляция, восстанавливается активность деривативов и продолжает расти предложение стейблкоинов.
При таких условиях биржи и брокеры могут пересмотреть цены до того, как станет очевидна широкая ротация альткоинов, потому что оценки доходов от транзакций и прибыли могут пересматриваться быстрее, чем формируются сюжеты токенов.
Добавление 10% к базе доходов от транзакций Coinbase в 756 миллионов долларов в первом квартале означает примерно 76 миллионов долларов дополнительно в квартал, и эта цифра достигает 189 миллионов долларов при 25%.
Компании, собирающие сборы с возобновившейся активности, могут двигаться вперёд с оценками до того, как кто-либо определится, какой токен L1, L2 или сектора стоит владеть.
В медвежьем сценарии ИИ, IPO и акции публичного рынка продолжают поглощать капитал, объёмы криптовалют остаются низкими, и сюжетная смена, которая характеризовала последние три года, продолжается.
Когда активность снижается, публичные криптокомпании напрямую ощущают это на выручке, как уже показали недавние результаты Coinbase и Robinhood.
Circle зависит от сохранения оборота USDC и поддержания доходности резервов, а Bullish — от институционального спроса на торговлю, который сам может сократиться, если настроения в криптовалютах станут более слабыми.
Зима криптовалют, затянувшаяся на долгий срок, оставляет каждое из этих предприятий с доходами намного ниже полной мощности.
Токены предлагают ценовую бету через импульс и риск разблокировки; криптовалютные акции — бету активности через объёмы, стейблкоины, хранение и розничный поток.
Старая версия торговой теории восстановления требовала выбрать токен до того, как розничный рынок его найдёт, принимая на себя риск ликвидности, график разблокировки, упадок сюжета и возможность того, что ротация пройдёт через совершенно другой сектор. Версия с акциями предлагает повышение на уровне акций вместо более понятной ставки на саму активность.
Будет ли ротация в этом цикле похожа на широкий альтсезон 2021 года или на что-то более узкое, быстрое и трудное для управления со стороны токенов — вот вопрос, на который Вуд уже позиционируется с акционерной стороны.
Пост Следующая торговля по восстановлению криптовалют может быть акциями вместо токенов был первым опубликован на CryptoSlate.