Сейчас над бумом ИИ висит один очень неприятный вопрос. Реальны ли эти деньги, или же крупные технологические компании просто вливают cash в стартапы, занимающиеся ИИ, и получают ту же cash от продаж облачных услуг?
Этот вопрос теперь стоит на повестке дня OpenAI и Anthropic, поскольку новые документы показывают, что обе компании связаны с более чем половиной из почти 2 триллионов долларов будущей выручки от облачных услуг, которая числится на балансе Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL), Alphabet (GOOGL) и Amazon (AMZN).
Звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, и да, это невероятно. Технологический гигант инвестирует миллиарды в компанию, занимающуюся искусственным интеллектом, посредством какого-то финансового соглашения, и в этом соглашении компании, занимающейся ИИ, рекомендуется направить свои средства на приобретение облачной инфраструктуры, принадлежащей тому же технологическому гиганту.
Таким образом, компания, занимающаяся искусственным интеллектом, получает финансирование, компания, работающая в сфере облачных технологий, получает доход, а Уолл-стрит enjвпечатляющими цифрами. Однако деньги не уходят далеко. Они уходят через одну дверь и возвращаются через другую под видом нового клиента.
Microsoft уведомила о расходах OpenAI на облачные сервисы после финансирования того же клиента
В качестве показательного примера можно привести сотрудничество Microsoft с OpenAI. Microsoft потратила на финансирование OpenAI около 13 миллиардов долларов; однако эти инвестиции не ограничивались только cash взносами. Большая часть этих инвестиций состояла из кредитов Azure, которые OpenAI использовала для разработки и запуска своих моделей ИИ с использованием инфраструктуры Microsoft.
Использование серверов Microsoft компанией OpenAI приносило Microsoft доход. В результате Microsoft вносила финансовый вклад в деятельность OpenAI, OpenAI использовала ресурсы Microsoft для ее осуществления, а Microsoft воспринимала этот вклад как спрос со стороны своих клиентов.
Затраты OpenAI на облачные сервисы сейчас превышают 60 миллиардов долларов в год. Ее выручка составляет около 25 миллиардов долларов. Это означает, что затраты на серверы более чем вдвое превышают ее прибыль. Для обычной компании это выглядело бы как огромный тревожный сигнал. Но в мире ИИ это воспринимается как фактор роста.
Компания Anthropic проводит аналогичную игру с Amazon. За девять месяцев компания потратила на Amazon Web Services около 2,66 миллиарда долларов. Это примерно соответствовало ее выручке на тот момент. Таким образом, поступившие средства почти полностью компенсировались обратными инвестициями в AWS.
Вот тут и разворачивается вторая часть аферы. По мере того, как в Anthropic или OpenAI поступает всё больше денег по завышенной оценке, технологические гиганты, инвестировавшие в них, могут искусственно завышать стоимость своих долей, чтобы заработать, не продав ни товаров, ни получив никаких cash. Таким образом, прибыль получена.
Материнская компания Google, Alphabet, заработала 62,6 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года. 28,7 миллиарда долларов приходится на прибыль Google от ее доли в Anthropic. Amazon получила прибыль в размере 30,3 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года. На долю Anthropic пришлось 16,8 миллиарда долларов из этой суммы.
Amazon тратит реальные cash в то время как акции компании, занимающейся разработкой ИИ, растут благодаря росту заявленной прибыли
Однако показатели cash Amazon оказались в более сложном положении. Свободный cash поток упал на 95% до 1,2 миллиарда долларов, а компания также инвестировала 44,2 миллиарда долларов в физические центры обработки данных. Это наглядно демонстрирует разницу между бухгалтерской прибылью и реальными cash. Одно хранится в электронных таблицах, а второе — это строительство реальных центров обработки данных с использованием земли, полупроводников, электроэнергии, систем охлаждения, соединений, зданий и персонала.
Это может привести к рискам концентрации для обеих компаний. В частности, 49% из 627 миллиардов долларов будущих заказов Microsoftdent от OpenAI. В свою очередь, 54% из 553 миллиардов долларов будущих заказов Oracledent только от OpenAI.
Всё это до жути напоминает события эпохи доткомов. В 2001 году компании Global Crossing и Qwest Communications обменивались равными объемами оптоволоконной сети и регистрировали такие сделки как продажи. В результате Qwest потеряла 1,4 миллиарда долларов из-за мошеннических операций с доходами. Тем временем Global Crossing объявила о банкротстве. Единственное, что отличает эти два случая сегодня, — это то, что подобные обмены между телекоммуникационными компаниями в то время не считались законными, в то время как современный цикл облачных вычислений с использованием ИИ легко вписывается в современные правила бухгалтерского учета.
Согласно изданию Kobeissi Letter, на десять крупнейших американских компаний приходится 41% индекса S&P 500. Среди них «Великолепная семерка», в которую входят Apple и Tesla. Этот процент на 14 пунктов выше предыдущего пика доткомов в 2000 году.
«Это означает, что примерно 41 цент с каждого доллара, инвестированного в S&P 500, напрямую вкладывается в акции всего 10 компаний», — написало издание. «Примерно 35 центов с каждого доллара поступает непосредственно в группу компаний "Великолепная семерка". При этом почти 50 центов с каждого доллара сейчас направляется в акции компаний, связанных с искусственным интеллектом. Сейчас важны только мегакапитализированные технологические компании».
Если вы это читаете, значит, вы уже впереди. Оставайтесь на шаг впереди, подписавшись на нашу рассылку.