Проект Acacia теперь протестировал, как рынки токенизированных активов могут функционировать в Австралии.
Резервный банк Австралии и Центр кооперативных исследований в области цифровых финансов опубликовали результаты проекта Acacia, оптового эксперимента, который перенёс цифровые деньги и токенизацию из теории политики в практическое применение на рынке.
В рамках проекта было протестировано 20 сценариев использования токенизированных активов оптового рынка — по выпуску, обслуживанию, торговле и расчёту, охватывающих фиксированный доход, управляемые фонды, репо, структурированные продукты, частные рынки, углеродные кредиты и торговые дебиторские задолженности.
Ключевой вывод касается денег, а не обёртки активов. Институтам одновременно необходимы окончательность, правовая определённость, ликвидность и операционная надежность, и именно актив расчётов определяет, смогут ли токенизированные каналы перевозить реальный объём.
Проект Acacia поместил четыре варианта в один контекст: традиционные остатки на счетах обмена РБА, пилотная оптовая цифровая валюта центрального банка, токенизированные формы депозитов коммерческих банков и стейблкоины.
Это делает проект Acacia живой кейс-стадией для каждого институционального толчка к токенизации. Токенизированные рынки масштабируются только тогда, когда денежная составляющая способна идти в ногу с активной частью, не создавая новых рисков при расчётах.
Проект Acacia показывает, что денежная составляющая является узким местом
Токенизированная облигация, репо, долевая единица фонда или углеродный кредит могут торговать по новым каналам, но рынку всё равно нужен надёжный способ оплаты.
Если денежная составляющая находится за пределами токенизированной платформы, участникам требуется синхронизация между старыми платёжными системами и реестрами активов. Если денежная составляющая выпущена банком, рынку нужна взаимосвязь между банками.
Если денежная составляющая — это стейблкоин, ему нужны надёжные резервы, возможность выкупа и лицензирование. Если денежная составляющая — это деньги центрального банка, возникает вопрос, кто может получить доступ к ним и насколько далеко центральный банк хочет, чтобы эти деньги работали вне существующих систем расчётов.
В окончательном отчёте проекта Acacia РБА выявлены потенциальные преимущества на всём жизненном цикле активов, включая сокращение сроков расчётов, снижение риска контрагентов, лучшую эффективность капитала, автоматизированное обслуживание и меньше операционных ошибок.
Эти выгоды говорят о институциональных расходах, которые розничная криптовалютная торговля часто скрывает: согласование, неудачные расчёты, перемещение залогов, предфинансирование, контроль над хранением и юридическая окончательность.
Отчёт также указывает на ограничения исключительно технологической концепции. Взаимосвязь, правовая и регуляторная неопределённость, координация отрасли, фрагментация ликвидности и ликвидность, связанная с предфинансированными сделками, остаются актуальными барьерами.
Токенизация может снизить некоторые трения, но именно деньги для расчётов решают, станет ли новая система рынком или ещё одним набором разрозненных платформ.
Материалы РБА представляют деньги центрального банка и инфраструктуру расчётов как якорь для токенизированных оптовых рынков активов, оставляя пространство для частных цифровых денег, таких как стейблкоины и токены депозитов банков. Это карта компромиссов, а не заявление о том, что одна форма победит.
| Форма расчётов | Что она решает | Что всё ещё препятствует масштабированию | Кто получает влияние |
|---|---|---|---|
| Остатки на счетах обмена | Использует существующие деньги центрального банка и известные институциональные каналы | Требуется синхронизация с токенизированными платформами и зависит от правил доступа | РБА и институты с доступом к счётам обмена |
| Пилотная оптовая CBDC | Может сделать безрисковые деньги центрального банка ближе к реестрам токенизированных активов | Поднимает вопросы эксплуатации, политики, доступа и внедрения | Центральный банк и утверждённые операторы инфраструктуры |
| Токенизированные депозиты коммерческих банков | Сохраняет расчёты внутри банковской системы и может подходить для рынков, посредничеством которых являются банки | Нужны общие стандарты, чтобы токены банков не создавали отдельные пулы ликвидности | Банки и совместные сети токенов депозитов |
| Стейблкоины | Могут обеспечить постоянные расчёты и более широкую конкуренцию частного сектора | Зависит от правил резервов, выкупа, лицензирования и доверия к эмитентам | Эмитенты стейблкоинов, дистрибьюторы и платформы, которые их интегрируют |
Помощник управляющего РБА Брэд Джонс отметил ключевой нюанс в марте: оптовая CBDC может быть полезна, но она далеко не обязательна для начала работы токенизированных рынков.
Вместо этого он указал на такие инструменты, как синхронизация RITS, быстрые платёжные каналы и существующую инфраструктуру центрального банка, как более близкие пути.
Поэтому Acacia находится за пределами привычного спора о CBDC. Эксперимент показывает, что ранние токенизированные рынки могут начать работу с существующими средствами расчётов, тогда как аргумент в пользу wCBDC усиливается, если эти рынки станут системно важными или потребуют безрисковых расчётов с функциональностью, которую существующие резервы не могут обеспечить.
Взаимосвязь решает, будет ли ликвидность фрагментированной
Проблема расчётов также является проблемой дизайна рынка.
Если одна платформа проводит расчёты в токене депозита банка, другая — в стейблкоине, а третья — через счета центрального банка, участникам нужен способ перехода между этими формами по паритету и с предсказуемым правовым режимом.
В противном случае ликвидность разделяется по денежным «силосам», и каждая площадка требует от трейдеров или институтов предварительного размещения средств до того, как станет ясно, где произойдёт сделка.
Вот почему форма денег меняет структуру власти. Остатки на счетах центрального банка сохраняют роль регулируемых держателей счётов обмена. Токены депозитов распространяют банковские деньги на токенизированные рынки, но требуют от банков согласования стандартов.
Стейблкоины добавляют частную конкуренцию, но поднимают вопросы резервов, выкупа и регулирования. Оптовая CBDC могла бы предоставить безрисковый актив расчётов с программируемыми функциями, но также приближает центральный банк к проектированию рыночной инфраструктуры.
Пилотная граница проекта Acacia имеет значение. Испытания поддерживались регуляторным освобождением ASIC, что означает, что деятельность должна рассматриваться как ограниченное тестирование, а не как широкое коммерческое разрешение на токенизированные расчёты.
Отдельно, освобождение ASIC 2025 года для дистрибьюторов австралийского стейблкоина показывает, что выпуск, распространение и связанные посреднические услуги стейблкоинов по-прежнему привязаны к лицензионному периметру, который пока уточняется.
В этом заключается напряжённость для политиков. Токенизированным рынкам нужно место для тестирования реальной ценности, но системы расчётов — это не приложения, которые могут потерпеть неудачу без последствий.
Как только деньги для расчётов становятся частью институциональной рыночной инфраструктуры, вопросы доступа, выкупа, юридической окончательности и финансовой устойчивости переходят из второстепенных в условия запуска.
Дальнейшая повестка показывает, как далеко Австралия ещё должна продвинуться, прежде чем любая модель станет производственной инфраструктурой.
РБА и DFCRC указали на расширение координации регуляторов и отрасли, возможную работу в песочнице для цифровой финансовой инфраструктуры, исследование токенизированных государственных облигаций, взаимосвязь токенов депозитов, консультации по инфраструктуре расчётов и доступу к счетам обмена, а также дальнейшие прикладные исследования wCBDC.
Этот список более показателен, чем просто технологическая дорожная карта. Токенизированные государственные облигации проверили бы готовность государства внести ключевой общественный актив в токенизированный жизненный цикл.
Взаимосвязь токенов депозитов проверила бы, смогут ли банки избежать создания отдельных пулов частных денег. Работа по доступу к ESA проверила бы, смогут ли больше участников безопасно достигать расчётов в центральном банке.
Песочница проверила бы, сколько реальной деятельности регуляторы разрешат до окончательного решения всех юридических вопросов.
Что показал проект Acacia
Австралия также имеет основание отделить оптовое токенизированное финансирование от политики розничной CBDC.
РБА и Министерство финансов ранее установили отсутствие чёткой общественной пользы для выпуска розничной CBDC в Австралии в то время, уделяя большее внимание оптовым цифровым деньгам и исследованиям токенизированных рынков.
Проект Acacia соответствует этому пути: акцент делается на рыночную инфраструктуру, а не на замену наличных деньгам для потребителей.
Есть также глобальный контекст. Работа BIS и CPMI представила токенизацию как вопрос для центральных банков, поскольку деньги и активы должны двигаться вместе, не нарушая единства денег.
CryptoSlate отдельно освещал рост стейблкоинов как живой рынок расчётов, модернизацию расчётов центрального банка в Великобритании и вопросы политики по токенизированным акциям в США.
Проект Acacia добавляет более сосредоточенный тест: несколько форм расчётов внутри одной институциональной рыночной структуры.
Проект Acacia показал, что следующая битва в токенизированном финансировании касается не столько возможности токенизировать активы, сколько того, какие деньги для расчётов смогут сделать регуляторы, банки и рыночные операторы взаимосвязанными.
Стейблкоины могут быть полезны там, где наиболее важны постоянные расчёты и частный сектор распространения, но лицензирование и уверенность в резервах остаются ограничениями.
Токены депозитов могут подходить для рынков, управляемых банками, но только если они не блокируют ликвидность внутри отдельных банковских сетей. Существующая инфраструктура расчётов центрального банка может поддерживать раннюю синхронизацию, но правила доступа и часы работы по-прежнему влияют на принятие.
Оптовая CBDC остаётся более сильным кандидатом, если токенизированные рынки станут достаточно важными, чтобы потребовать безрисковых денег с более прямой программируемостью.
Австралийские выводы делают иерархию активов расчётов более вероятной, чем единая замена денег. Денежная составляющая должна быть достаточно надёжной для регуляторов, достаточно гибкой для рыночных операторов и достаточно взаимосвязанной, чтобы ликвидность не фрагментировалась при движении активов.
Следующий тест — какой модель расчётов регуляторы разрешат выйти из пилотной стадии, при каких правилах доступа и с достаточной юридической определённостью для поддержки реального институционального объёма.
Пост Проект Acacia в Австралии показывает, почему токенизированные рынки по-прежнему зависят от денег для расчётов был первым опубликован на CryptoSlate.