Диапазон 1–2% для биткоина, установленный BlackRock, можно расценивать как позитивный сигнал в пользу принятия советниками, но он также служит границей. Как только биткоин включается в модельный портфель, его потенциал роста определяется диапазонами перебалансировки, налоговым местоположением и иногда кредитом, который сохраняет позицию в неизменном виде.
Институт инвестиций BlackRock считает 1–2% разумным диапазоном для многоактивных портфелей при условии, что инвестор верит в продолжающееся принятие и способен перенести резкие падения.
Фирма определяет размер позиции на основе её вклада в общий риск портфеля, а риск быстро возрастает в стандартной комбинации 60/40. Аллокация 1% в биткоин добавляет примерно 2% к общему риску портфеля, аллокация 2% — примерно 5%, а аллокация 4% — примерно 14%.
Эта математика риска превращает верхний предел в точку принятия решений. Если биткоин опережает акции и облигации в модели, советник может сократить позицию, позволить ей дрейфовать, застраховать её или перенести экспозицию в другое место.
Для позиции в 2% биткоина требуется рост примерно на 51,5%, при этом остальная часть портфеля остаётся стабильной, чтобы она дрейфовала до 3%. Для дрейфа до 4% требуется рост примерно на 104%, и именно в этот момент возврат позиции к 2% означает продажу почти половины этой позиции.
| Аллокация BTC / точка дрейфа | Влияние на портфель | Что вынуждает советников принимать решение |
|---|---|---|
| Аллокация 1% BTC | ~2% от общего риска портфеля | Достаточно маленькая, чтобы уместиться в традиционный бюджет риска |
| Аллокация 2% BTC | ~5% от общего риска портфеля | Верхний предел BlackRock; становится ключевым ограничением управления |
| Аллокация 4% BTC | ~14% от общего риска портфеля | Биткоин начинает доминировать в риске |
| Рукав 2% после роста BTC примерно на 51,5% | Дрейфует до ~3% | Советник должен решить, сокращать ли позицию, страховать её или позволить ей расти |
| Рукав 2% после роста BTC примерно на 104% | Дрейфует до ~4% | Возврат к 2% означает продажу около половины рукава BTC |
BlackRock IBIT сам по себе имел почти 60 миллиардов долларов чистого притока по состоянию на 2 июля — это объём, при котором выбор управления портфелем начинает влиять на весь рынок.
Citi снизил свой 12-месячный ценовой прогноз для биткоина с 112 000 до 82 000 долларов 1 июля и уменьшил прогноз притока до нуля с 10 миллиардов долларов.
Фирма указала на отрицательные потоки ETF биткоина с начала года, а данные Farside Investors показали, что спотовые ETF биткоина, торгуемые в США, потеряли более 2,7 миллиарда долларов за 10 торговых дней с конца июня до 1 июля.
Почему продажа вредна
Для давнего держателя биткоина продажа, чтобы удержаться ниже лимита, может казаться отказом от правильного актива.
Маурисио Ди Бартоломео, соучредитель и главный стратег биткоин-кредитной фирмы Ledn, видит широкий круг заемщиков.
К ним относятся государственные и частные компании, работающие по стандарту биткоина, а также домохозяйства в Латинской Америке, ведущие циркулярную экономику. Также пары берут кредиты под залог биткоина, чтобы купить первый дом.
Он сказал CryptoSlate, что «заемщики бывают самых разных форм и размеров», и их объединяет предпочтение финансирования перед продажей, сохраняя актив, который они считают своим самым сильным владением.
Налоги играют роль в этом решении, но Ди Бартоломео говорит, что математика сама по себе выдерживает, даже без учета налогов. Он приводит пример заемщика, который взял кредит под залог биткоина в январе 2020 года и ответственно им распорядился.
Даже с учетом процентов и комиссий этот человек сегодня находится в более сильном финансовом положении, чем тот, кто продал биткоин сразу в том же месяце.
Ди Бартоломео оценил, что заемщики, использующие биткоин в качестве залога, должны откладывать минимум 100% от стоимости этого залога, чтобы справиться с волатильностью рынка. Как только кто-либо берет кредит под более половины портфеля биткоина, защитный запас, предохраняющий от резкого падения, становится тонким.
Аргумент против принудительной продажи
Келли Ие, соучредитель и главный инвестиционный офицер CoinBridge, опровергла предположение, что модельные портфели уже влияют на потоки ETF биткоина.
Она сослалась на цифры Morgan Stanley, отметив, что примерно 80% активности биткоин-ETF на платформе фирмы остаются самостоятельными, а около 20% направляются через советников.
Крупные брокерские фирмы обычно требуют от шести до двенадцати месяцев истории производительности, операционной проверки и проверки соответствия нормам. Она сказала, что только тогда новый ETF получает место в централизованной модели.
Этот график временных рамок оставляет большую часть сегодняшней экспозиции в биткоине в руках индивидуальных инвесторов, принимающих собственные решения.
Даже когда советники начнут принимать биткоин, Ие ожидает, что появится более широкий набор инструментов для выполнения основной работы, а продажа станет крайним средством. Диапазоны перебалансировки могут быть шире для волатильного актива, чем для облигаций или крупных акций.
График под заголовком «Что происходит, когда биткоин превышает 2%-ный лимит?» перечисляет четыре варианта действий: сокращение, расширение диапазонов, опционные накладки или заимствование под залог биткоина.
Советники могут перебалансировать, используя новые вклады клиентов, сокращая лишь часть позиции или размещая рукав биткоина в IRA или Roth-счете. Продажа внутри одного из этих счетов позволяет избежать немедленного налогового счета.
Многие текущие владельцы ETF всё ещё находятся недалеко от своей входной цены, отмечает Ие. Glassnode оценивает среднюю стоимость владения ETF около 83 000 долларов, что значительно выше цены биткоина во второй половине второго квартала.
Это означает, что большая часть владельцев понесёт убытки, если продадут сегодня.
Рынок опционов подтверждает её мнение, так как объём опционов IBIT сейчас соперничает с рынками родных биткоин-опционов.
OCC сообщила, что в июне было заключено 689,5 миллиона контрактов на ETF-опционы, что на 69,7% больше по сравнению с годом ранее. Данные Kaiko и MerQube, процитированные ETF Express, показывают, что открытый интерес к опционам IBIT достиг пика на уровне 53,3 миллиарда долларов в первый год.
Goldman Sachs подала заявку на создание биткоин-ETF, предназначенного для связывания экспозиции в биткоине с доходом от опционных сделок, присоединяясь к набору инструментов, созданных практически полностью с момента запуска ETF в 2024 году.
Позволить победителю расти
Если набор инструментов выполняет свою работу, ралли биткоина продолжает компаундирование в книгах советников, и продажи остаются редкими. Широкие диапазоны допустимых колебаний поглощают ранний дрейф, а новые денежные потоки клиентов сами возвращают портфели к целевому уровню.
Счета для пенсионных накоплений со временем занимают большую долю рукава биткоина, снижая налоговый счет при каждом перебалансировании.
Опционные накладки покрывают остаток, позволяя советникам получать доход или покупать страховку, сохраняя при этом базовую позицию в неизменном виде. В этой версии Уолл-стрит финансиализирует биткоин, и позиция продолжает компаундироваться.
Сокращение по графику
Альтернативный путь проходит через более жесткие механизмы. Если крупные платформы включают биткоин в модели, используя те же узкие диапазоны, что и для акций и облигаций, ралли вызывает быстрое сокращение.
Bitwise сообщает, что активы, отслеживающие сторонние модельные портфели, выросли с 400 миллиардов долларов в 2023 году до более 645 миллиардов долларов в 2025 году, увеличившись на 62%.
По мере роста инфраструктуры модельных портфелей, рукав биткоина в 2% становится регулярным источником поставок каждый раз, когда биткоин сильно растет, и выигрышная позиция становится плановой продажей.
Если заимствования под залог биткоина будут расти тем же темпом, но менее дисциплинированно, резкое падение может привести к принудительным ликвидациям поверх сокращений.
| Сценарий | Что происходит | Рыночное значение |
|---|---|---|
| Управляемый дрейф | Советники позволяют биткоину выходить за пределы 2% в рамках широких диапазонов допустимых колебаний | Ограниченные принудительные продажи; биткоин компаундируется в портфелях |
| Налоговое принятие | Больше экспозиции BTC ETF переходит в IRA, Roth-счета и пенсионные планы | Перебалансировка становится менее чувствительной к налогам |
| Управление через опционы | Советники используют покрытые колл-опционы, коллы или путы на понижение вместо продажи спотовой экспозиции | Волатильность управляется без полного сокращения экспозиции BTC |
| Механическое сокращение | Модельные портфели применяют узкие диапазоны и продают, как только BTC превышает целевой уровень | Ралли биткоина создают регулярные поставки от советников |
| Стресс по залогу | Заемщики злоупотребляют кредитами под залог биткоина, и BTC резко падает | Ликвидации усиливают понижение, а не предотвращают продажи |
Биткоин — это актив, который когда-то определялся убеждением держать навсегда и теперь становится управляемым рукавом, с правилами перебалансировки, налоговым местоположением и временем, когда кредит заменяет продажу.
Управление — это открытая борьба, которая проходит через диапазоны перебалансировки, налоговое местоположение и, для некоторых держателей, кредит, который сохраняет биткоин там, где он есть.
Пост 2%-ный лимит биткоина от BlackRock имеет скрытые последствия — советники могут быть вынуждены продавать во время ралли был первым опубликован на CryptoSlate.