Европейцы проводят 38% мировых транзакций с стабильными монетами, однако токены, номинированные в евро, составляют лишь 0,3% от общего объема стабильных монет. Этот континент является одним из самых активных пользователей стабильных монет в мире, и почти ни одна из них не основана на евро.
Этот разрыв стал одной из главных тем обсуждения на важной встрече в Никосии, Кипр, в прошлый четверг, где министры финансов ЕС собрались на двухдневное неформальное заседание Совета по экономическим и финансовым вопросам.
ЕЦБ придерживается четкой позиции: он выступает против смягчения правил, регулирующих евро-стабильные монеты, и решительно против предоставления эмитентам стабильных монет доступа к механизмам финансирования ЕЦБ.
Кристин Лагард прямо предупредила, что увеличение выпуска евро-стабильных монет может спровоцировать отток депозитов из банков, снизить кредитоспособность в еврозоне и усложнить передачу решений ЕЦБ о процентных ставках в реальную экономику.
Поводом послужил политический документ от Bruegel, аналитического центра в Брюсселе, который утверждал, что строгие требования к ликвидности в MiCA удушают конкурентоспособность евро-стабильных монет по сравнению с их долларовыми аналогами.
Bruegel предложил практическое решение: смягчить эти требования и дать эмитентам доступ к резервному финансированию ЕЦБ — подобной поддержке, которую уже получают коммерческие банки, исходя из того, что невозможно создать рынок евро-стабильных монет, способный конкурировать в масштабах, без предоставления эмитентам шанса на успех.
Центральные банкиры, собравшиеся в Никосии, выступили против обоих предложений, отклонив идею ослабления требований к ликвидности и концепцию лечения эмитентов стабильных монет как учреждений, имеющих право на поддержку со стороны центрального банка.
Почему ЕЦБ действительно беспокоится о стабильных монетах?
Опасения ЕЦБ делятся на две отдельные категории рисков. Первая касается банковского финансирования: когда пользователи переводят сбережения из банковских счетов в стабильные монеты, банки теряют часть своей депозитной базы, которая служит им основным источником для выдачи кредитов.
Основной страх ЕЦБ заключается в том, что расширение рынка стабильных монет может оттянуть розничные сбережения от коммерческих банков, оставляя кредиторам меньше возможностей для выдачи кредитов и ужесточая условия заимствований в еврозоне.
Проблема управляема при текущем размере рынка, но она быстро усугубляется по мере роста принятия. CryptoSlate сообщал о собственном сценарном моделировании ЕЦБ в ноябре 2025 года, когда политики провели военные игры, чтобы оценить, что значит рынок стабильных монет в 2 триллиона долларов для европейской финансовой стабильности, и пришли к выводу, что при таком масштабе токены, обеспеченные долларом, действуют как прямой канал передачи американского финансового стресса в европейские банки.
Вторая опасность связана с передачей денежно-кредитной политики, которую центральные банки осуществляют через цепочку механизмов, начиная от базовых процентных ставок, через коммерческие банки и заканчивая реальной экономикой через кредитование и займы.
Стабильные монеты могут полностью обходить эту цепочку, и когда сбережения аккумулируются в стабильных монетах вместо банковских счетов, решения ЕЦБ о ставках приобретают пропорционально меньший вес, поскольку инструменты института рассчитаны на систему, ориентированную на банки, которую постепенно подрывает принятие стабильных монет.
Лагард предпочитает альтернативу в виде токенизированной финансовой инфраструктуры, основанной на деньгах центрального банка, включая проект оптового расчета Eurosystem Pontes. ЕЦБ нацеливается на цифровой евро к 2029 году, исходя из того, что будущее цифровых денег Европы должно проходить через регулируемые ею институты и контролируемые ею валюты.
Также заметен раскол внутри самих европейских институтов: президент Bundesbank Йоахим Нагель поддержал евро-стабильные монеты в феврале, тем самым напрямую противореча позиции Лагард.
Этот внутренний конфликт отражает настоящий раскол в европейском политическом мышлении: один лагерь считает частные цифровые деньги управляемым платежным инновационным решением, достойным поддержки, тогда как другой воспринимает их как структурную угрозу для денежно-кредитной системы, над которой центральные банки работали десятилетиями.
Пока что лагардский лагерь побеждает в институциональных спорах, даже несмотря на то, что частный капитал движется к созданию инфраструктуры евро-стабильных монет вне предпочтительного графика ЕЦБ.
Долларизация, которой хочет избежать Европа
Почти все стабильные монеты, находящиеся в обращении, деноминированы в долларах США, около 98% по объему предложения, и США потратили последний год на закрепление этого структурного преимущества в законодательстве. Закон GENIUS Act, принятый в июле 2025 года, установил федеральную рамку, требующую, чтобы платежные стабильные монеты были обеспечены 1:1 высококачественными активами в долларах, тем самым интегрируя стабильные монеты непосредственно в саму долларовую систему.
Эта рамка была специально разработана, чтобы расширить доминирование доллара США на уровень цифровых платежей, стратегическую цель, на которую у Европы пока нет эквивалента. Сама Лагард отметила, что, поскольку долларовые стабильные монеты хранят казначейские бумаги США в качестве резервов, доходная стабильная монета фактически делает своего владельца косвенным инвестором в американский государственный долг, что является ярким примером того, как финансовая зависимость накапливается через платежную инфраструктуру.
Каждый раз, когда кто-то в Юго-Восточной Азии, Латинской Америке или странах Африки южнее Сахары берется за стабильную монету, чтобы отправить деньги или сохранить сбережения, он по сути обращается к цифровому доллару. Данные Лагард показывают, что потоки транзакций со стабильными монетами отражают то, как домохозяйства относятся к токенам, номинированным в долларах, как к надежному средству сбережения. Это цифровая долларизация, работающая через индивидуальные платежные решения и накапливающаяся в масштабах в структурную зависимость.
Особенная опасность для Европы — это будущее, когда граждане и бизнес будут совершать операции в частных цифровых долларах, потому что они быстрее, дешевле и глобально доступнее, а евро останется позади как платежная валюта, хотя и продолжит оставаться резервным активом.
MiCA способствовал реальному росту евро-стабильных монет, их рыночная капитализация удвоилась в год после введения регулирования, даже несмотря на то, что EURC Circle, крупнейшая евро-стабильная монета, занимает лишь 12-е место в мире по рыночной капитализации.
Советник ЕЦБ описал рынок евро-стабильных монет как «плачевный» в прошлом году, предупредив, что Европа рискует быть затоптанной долларовыми конкурентами, и разрыв между 38% мировой активности стабильных монет и 0,3% мирового предложения — довольно точное резюме текущего положения вещей.
Частный капитал не ждет, пока ЕЦБ изменит свою позицию, и консорциум Qivalis, совместное предприятие из Нидерландов, которое сейчас поддерживается 37 банками из 15 стран, включая BNP Paribas, ING, UniCredit и Intesa Sanpaolo, добивается разрешения MiCA на запуск евро-стабильной монеты во второй половине этого года.
Генеральный директор консорциума Ян-Оливер Селл описал проект как «институциональное решение „Сделано в Европе“», предназначенное для того, чтобы оставить цифровое финансовое будущее Европы в руках европейцев, что отражает ту острую необходимость, с которой ЕЦБ, похоже, не готов справиться.
Осторожность ЕЦБ в некоторой степени оправдана в узких институциональных рамках, поскольку предоставление статуса последнего источника кредитования эмитентам стабильных монет стало бы глубоким структурным изменением функционирования финансовых сетей безопасности, и риски такого шага без надлежащих гарантий вполне реальны.
Проблема в том, что предложенная ЕЦБ альтернатива — цифровой евро к 2029 году — дает долларовым стабильным монетам еще годы для углубления их глобальных сетевых эффектов до появления любого серьезного европейского конкурента. Чем быстрее распространяются долларовые стабильные монеты, тем сложнее любой евро-альтернативе добиться такого уровня принятия, который сделает платежную сеть по-настоящему полезной.
Европа наблюдает за тем, как инфраструктура следующего поколения денег строится в американских долларах американскими компаниями под американскими нормативными рамками, и ее центральный банк ставит на то, что институциональное терпение — жизнеспособный ответ на конкурентную срочность.
Запись Европа активно пытается остановить захват долларовыми стабильными монетами первоначально появилась на CryptoSlate.