Заголовок инфляция PCE в апреле выросла на 3,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — это самый высокий темп за последние два года и почти вдвое превышает целевой показатель ФРС в 2%. При этом базовая инфляция PCE осталась на уровне 3,3%, что является самым высоким значением с октября 2023 года.
Месячные данные оказались более умеренными: базовая инфляция замедлилась до 0,2% против ожидавшихся экономистами 0,3%.
Биткоин воспринял эту комбинацию данных как проблему: после публикации данных в четверг цена биткоина опустилась до уровня около 73 300 долларов и оставалась близкой к 73 000 долларов в течение выходных, снизившись примерно на 30% за последний год.
Отчёт об инфляции PCE принёс достаточно месячного облегчения, чтобы сохранить тенденцию к снижению ставок, но также обеспечил достаточную годовую интенсивность, чтобы ликвидность оставалась дефицитной. Что делает этот отчёт особенно болезненным для рынка, так это его время публикации — это первый крупный всплеск инфляции за период положения Кевина Уорша на посту главы ФРС; он занял эту должность 22 мая, сменив Джерома Пауэлла.
Уорш зарекомендовал себя как человек, строго следящий за инфляцией и давно предпочитающий более скудный баланс центрального банка — оба эти фактора обычно способствуют сжатию ликвидности, поэтому весной трейдеры продавали биткоин каждый раз, когда шансы Уорша занять пост повышались.
Головной показатель в 3,8% — это именно то, что нужно руководителю с таким характером, чтобы оправдать бездействие.
Почему индекс инфляции, который большинство людей путают с ИПЦ, влияет на цену биткоина?
Большинство людей знакомы с инфляцией через Индекс потребительских цен (ИПЦ), который отслеживает изменения цен в карманах городских домохозяйств. PCE охватывает гораздо более широкий спектр: он измеряет расходы домохозяйств и от их имени, включая такие расходы, как медицинское страхование, финансируемое работодателем, и основывается на формуле, которая корректируется по мере того, как люди заменяют дорогие товары более дешёвыми аналогами.
Когда цены на автомобили растут, а покупатели переходят на подержанные машины или вообще отказываются от покупки, PCE фиксирует это изменение поведения быстрее, чем ИПЦ, поэтому центральный банк ориентирует свой целевой показатель в 2% именно на этот индекс, и именно один месячный показатель может влиять на все активы, зависящие от процентных ставок.
Биткоин находится практически на самом дальнем конце цепочки, далеко от самого потребительского набора товаров, однако он всё же чрезвычайно чувствителен к условиям ликвидности, формируемым PCE. Цепочка работает прямо: более высокий показатель инфляции снижает вероятность снижения ставок, что поддерживает высокую реальную доходность и укрепляет доллар, что, в свою очередь, делает инвесторов менее склонными к приобретению активов, не приносящих доход.
Более прохладная инфляция разворачивает эту цепочку в обратном направлении, снижая доходность и ослабляя доллар, что поддерживает биткоин и другие растущие активы. PCE влияет на биткоин, потому что по сути меняет цену ликвидности, а ликвидность — это топливо, которое сжигает весь крипторынок.
Апрельские данные предоставили оба сигнала одновременно: более мягкий месячный базовый показатель ненадолго забрал импульс от доллара, тогда как годовые данные лишили надежду на возобновление цикла смягчения. Данные CME FedWatch сейчас оценивают вероятность того, что ФРС сохранит диапазон ставок от 3,50% до 3,75% на первом заседании Уорша 17 июня, как 98,9%, при этом лишь 1% трейдеров рассчитывают на любое снижение ставок.
Позиционирование настолько изменилось, что недавно CryptoSlate зафиксировал рыночные шансы, направленные на повышение ставок, что казалось совершенно невероятным всего несколько недель назад и уже начало закладываться в цены облигаций. Каждый неожиданный всплеск инфляции в этом году сначала проявлялся как проблема ликвидности, и трейдеры реагировали на это продажей биткоина, по мере того как перспективы смягчения ставок тускнели.
Что означает ловушка PCE для биткоина
Последствия начинаются в книге заказов и распространяются оттуда, и в ближайшие несколько недель три показателя подскажут трейдерам, какую часть отчёта рынок намерен учесть.
В первую очередь важен доллар, поскольку продолжающееся ослабление валюты снизит давление на биткоин, тогда как любой рост будет выводить торговлю на облегчение из игры. Во-вторых, важны доходности гособлигаций, ведь снижение доходностей будет означать, что инвесторы считают, что более мягкий месячный базовый показатель окажется решающим, тогда как стабильные доходности подтвердят, что цифра в 3,8% имеет куда большее значение. Третьим показателем, и возможно самым показательным именно для криптовалют, является поведение спотовых ETF на биткоин.
Они уже недели теряют капитал, и за последнюю неделю предупреждение только усилилось. Биткоин-ETF зафиксировали девятый день подряд оттока средств 28 мая, потеряв ещё $229 млн, причём BlackRock IBIT сам по себе потерял почти $178 млн. CryptoSlate отслеживает почти $2,7 млрд, покинувших продукты на биткоин и эфириум за две недели. Оттоки такого масштаба ставят под вопрос всю волну институционального капитала, которая создала канал ETF, включая новых участников, таких как Morgan Stanley, запустивший собственный фонд MSBT в апреле.
Когда регулируемый канал спроса продолжает истощаться, а макроусловия остаются жёсткими, отчёт PCE становится ещё одной причиной для крупных игроков продавать ралли, что мы наблюдали, когда оттоки ETF совпали с шоком доходности гособлигаций, и профессиональные инвесторы снизили экспозицию в облигации до многолетних минимумов.
Нефть представляет собой наибольший будущий риск, поскольку данные за апрель описывают, где инфляция была, тогда как цены на энергоносители указывают на то, куда она может пойти, а возобновившаяся напряжённость вокруг Ормузского пролива поддерживает высокие затраты, что беспокоит всех, кто надеялся на чистый путь снижения инфляции.
Следующий отчёт о личных доходах и расходах, охватывающий май, будет опубликован 25 июня, что даёт рынкам почти месяц на торговлю разницей между мягким месячным трендом и устойчивой годовой инфляцией.
Три вопроса висят над этим интервалом: сохранится ли охлаждение базовой инфляции PCE, будет ли нефть продолжать давить на будущие цены и начнут ли наконец снижающиеся реальные доходы влиять на расходы. В апреле домохозяйства подали раннее предупреждение, когда реальные располагаемые доходы упали на 0,5% второй месяц подряд, а уровень сбережений сократился до 2,6%. Эллен Зентнер из Morgan Stanley заявила, что растущие цены теперь реально бьют по потреблению, а сокращение подушки сбережений показывает, что домохозяйства берут деньги из резервов, чтобы продолжать расходы.
Всё это оставляет биткоин в жёстком коробке, где месячный показатель говорит о том, что инфляция, возможно, наконец охлаждается, годовой показатель демонстрирует, что ликвидность может оставаться дефицитной до глубокой осени, а новый глава, пришедший с проповедью жёсткой денежной политики, получает достаточно защиты от обоих факторов, чтобы ничего не делать. Для актива, работающего на цене денег, ФРС, замёрзшая между облегчением и сдержанностью, сама по себе становится своего рода приговором.
Пост Новый отчёт об инфляции США оставляет биткоин с проблемой, которую ФРС пока не может решить был первым опубликован на CryptoSlate.