Следующий крупный рост биткоина может зависеть не столько от того, верят ли инвесторы в этот актив, сколько от того, готовы ли достаточное количество крупных балансов финансировать эту торговлю.
Новый анализ от главного исполнительного директора CryptoQuant Ки Йонг Джу показывает, что крупнейшая криптовалюта мира превратилась в рынок слишком большого размера, чтобы двигаться с той же силой, которая определяла её ранние циклы.
По его словам, каждый бычий рынок требует гораздо больше капитала для достижения меньшего процента прироста — это изменение повышает планку для очередного параболического роста.
Это стало особенно актуальным, учитывая, что BTC находится в затяжном медвежьем рынке, где его стоимость упала примерно до 63 000 долларов, что на 50% ниже пика выше 126 000 долларов, зафиксированного в октябре прошлого года.
Этот спад поставил под сомнение институциональное принятие, которое помогло вывести актив в основные портфели, и сейчас главный вопрос заключается в том, сможет ли биткоин привлечь достаточно устойчивого капитала, чтобы компенсировать снижение чувствительности цены.
Больший рынок меняет математику циклов
Ранние ралли биткоина строились на гораздо меньшей базе, позволяя небольшим объемам нового капитала вызывать значительные изменения цен. Эта взаимосвязь ослабла по мере зрелости актива.
Анализ Джу сравнил рост реализованной капитализации биткоина в нескольких бычьих циклах с последующими приростами. Реализованная капитализация оценивает монеты по цене, по которой они в последний раз перемещались на блокчейне, что делает её распространённым показателем объёма капитала, впитанного сетью.
В цикле 2011 года около 2,7 миллиарда долларов чистого притока капитала был связан с ростом цены примерно на 55 000%, сказал Джу в своём твите.
В текущем цикле было впитано около 697 миллиардов долларов, а прирост составил примерно 689%, что подчёркивает, как много больше капитала требуется для создания меньшего движения по мере масштабирования актива.
Возврат цены биткоина и рост реализованной капитализации (Источник: CryptoQuant)
Такая же картина наблюдается и в меньших масштабах. Джу отметил, что примерно 5 миллионов долларов нового капитала было достаточно, чтобы удвоить цену биткоина в 2011 году. В текущем цикле эта цифра составила около 101 миллиарда долларов.
Хотя это не ставит точку в бычьем сценарии вокруг BTC, это меняет тип спроса, необходимого для его поддержания.
Джу утверждает, что ещё одно крупное ралли возможно, если биткоин станет более глубокой макроальлокацией. «Биткоин должен стать ключевым макроактивом», — написал он, добавив, что рынок больше не может полагаться только на розничную торговлю через ETF.
Это видение превращает следующий цикл биткоина в тест на интеграцию в финансовый рынок. Шоки предложения от халвингов по-прежнему снижают новое предложение, но траектория роста всё больше зависит от того, будут ли распределители капитала относиться к биткоину как к постоянной позиции в портфеле, а не как к тактической торговле.
Оттоки из ETF ослабляют краткосрочную ситуацию
Этот тест пришёлся на сложный период для самого заметного институционального инструмента на рынке.
Американские спотовые ETF на биткоин помогли расширить доступ после их запуска в 2024 году, предоставив консультантам, хедж-фондам и традиционным инвесторам регулируемый путь в этот актив. Но недавние потоки стали отрицательными, опровергая утверждение, что институциональный спрос уже достаточно глубок для поддержки нового крупного роста.
Данные Santiment показывают, что ETF на биткоин с начала мая испытали почти 10 миллиардов долларов оттока, и сейчас 12 продуктов находятся в 8-недельной серии оттоков.
Комментируя эти данные, Ecoinometrics, платформа анализа, ориентированная на BTC, заявила:
“Паттерн с мая был удивительно односторонним. Каждая попытка восстановить покупательский импульс практически сразу останавливалась. Биткоиновые ETF не смогли добиться даже одного дня подряд положительного притока, тогда как серии оттоков неоднократно длились по несколько дней подряд, достигнув самого длительного периода оттоков с момента запуска ETF.
Оттоки из биткоиновых ETF (Источник: Ecoinometrics)
Эти оттоки усложняют возможность быстрого возвращения к максимумам. Октябрьский рекорд биткоина пришёлся на период, когда инвесторы всё ещё вознаграждали доступ к ETF и рассматривали актив как выгодополучателя более дружественной политики, институционального участия и широких связей с мировыми рынками.
Теперь слабость ETF указывает на то, что одного доступа недостаточно. Следующий этап принятия потребует более стабильных алокаций через платформы богатства, модельные портфели, корпоративные балансы и другие пулы капитала, которые движутся медленнее, чем розничные трейдеры, но могут работать в гораздо больших масштабах.
Для биткоина это создаёт более качественный, но труднее завоёвываемый спрос. Институты могут приносить более крупные чеки, но они также требуют ликвидности, контроля рисков, стандартов хранения, портфельных мандатов и соответствия нормативным требованиям, прежде чем алокации станут устойчивыми.
Институты по-прежнему вовлечены, но с более жёсткими стандартами
Несмотря на эти существенные оттоки, данные опроса Coinbase свидетельствуют, что интерес институтов не исчез.
Январский опрос 2026 года Coinbase и EY-Parthenon среди 351 институционального руководителя показал, что почти три четверти планируют увеличить алокации в криптовалюты, а 74% ожидают роста цен на криптовалюты в течение следующих 12 месяцев.
Тот же опрос показал, что 49% уделяют больше внимания управлению рисками, ликвидности и размеру позиций.
Этот комплекс важен для проблемы капитала биткоина. Институты подходят к криптовалютам не так, как это было в ранних розничных циклах.
Они скорее требуют регулируемых продуктов, ясного управления, операционной устойчивости и чётких ограничений по экспозиции.
Опрос показал, что 66% респондентов уже имеют экспозицию через спотовые крипто-ETF или биржевые продукты, а 81% предпочитают спотовую экспозицию через зарегистрированный инструмент.
Эти данные подтверждают, что регулируемые обёртки остаются ключевыми для следующего этапа принятия.
Однако они также показывают, почему недавние оттоки из ETF являются давлением. Если ETF — это главный институциональный входной канал, устойчивая слабость этих продуктов может замедлить процесс широкой алокации.
Проблема эффективности капитала биткоина, таким образом, работает в обе стороны. Его большие размеры могут сделать актив более приемлемым для традиционных финансов.
Тем не менее, те же размеры означают, что маржинальные покупатели должны быть крупнее, более последовательными и менее спекулятивными, чем те, кто обеспечивал рост в ранних циклах.
Следующие покупатели биткоина должны конкурировать с остальной Уолл-стрит
Это оставляет следующий цикл биткоина зависимым от более широкого круга инвесторов, чем розничные трейдеры и крипто-родные фонды, которые обеспечивали рост в ранних ралли.
Майкл Сэйлор, исполнительный председатель Strategy, утверждает, что следующее десятилетие биткоина будет определяться не столько выпуском майнеров, сколько движением капитала через финансовые рынки. Strategy является крупнейшим корпоративным держателем биткоина, что делает Сэйлора одним из самых заметных сторонников рассмотрения этого актива как инструмента баланса, а не спекулятивной торговли.
По его словам:
«В следующем десятилетии траектория биткоина будет определяться не столько выпуском майнеров, сколько потоками капитала. Потоками ETF. Потоками корпоративных казначейств. Потоками суверенных резервов. Потоками банковского кредита. Потоками деривативов. Потоками страхования. Потоками залогов. Потоками структурированного кредита. Потоками глобальных сбережений. Халвинг ужесточает предложение. Потоки капитала задают траекторию роста. Это следующий этап принятия биткоина: не просто больше покупателей, но больше балансов».
Суть в том, что история предложения биткоина уже не нова. График выпуска известен, цикл халвинга понятен, и актив уже торгуется в масштабах, требующих гораздо больших пулов капитала для значимого роста.
Таким образом, любой новый пересмотр цен должен исходить из каналов спроса, способных впитать рынок стоимостью более 1 триллиона долларов.
Это значит, что спрос на ETF будет лишь одной частью этого сдвига. Более сильный цикл, вероятно, потребует от консультантов добавления биткоина в модельные портфели, компаний — более активного использования его в балансах, банков — создания кредитных продуктов вокруг него, страховщиков и управляющих активами — рассмотрения его как макроальлокации, а суверенных организаций — оценки экспозиции со временем.
Этот переход, вероятно, будет медленнее, чем розничный импульсный цикл. Он также оставит биткоин более уязвимым перед ожиданиями процентных ставок, регуляторными задержками, шоками ликвидности и конкуренцией с другими рынками, стремящимися за тем же институциональным капиталом.
Примечательно, что искусственный интеллект уже стал одним из таких конкурентов. Активы, связанные с ИИ, и инфраструктура в этом году привлекли огромное внимание инвесторов, причём прогнозы расходов и инвестиций исчисляются триллионами долларов.
В ранних криптоциклах более свободный спекулятивный капитал мог легче поступать в биткоин. На текущем рынке биткоину приходится конкурировать с акциями ИИ, частными инфраструктурными сделками, кредитными продуктами, сырьевыми товарами и другими макрооперациями за тот же самый институциональный капитал.
Эта конкуренция сейчас стоит в центре дебатов о цикле биткоина. Актив стал достаточно большим, чтобы войти в дискуссии о массовой алокации, но это также означает, что его оценивают по сравнению с любым другим крупным использованием капитала.
Запись Биткоину нужны триллионы, чтобы снова стать параболическим, пока спрос на ETF угасает впервые появилась на CryptoSlate.