Celsius заморозила выводы средств в июне 2022 года, прежде чем подать заявление о банкротстве по главе 11 в июле 2022 года, а Genesis заморозила погашение займов после краха FTX и подала заявление о банкротстве в январе 2023 года, имея долг перед своими 50 крупнейшими кредиторами примерно в 3,4 миллиарда долларов.
По данным Galaxy, BlockFi, Celsius, Genesis и Voyager вместе составляли 40% рынка криптокредитования и 82% CeFi-кредитования на своих пиковых уровнях. Распродажа 2022 года одновременно выявила два провала: плохие займы и полную непрозрачность расположения рисков внутри этих балансов.
Криптовалюта предложила решение — перевести кредитование на блокчейн, что помогло решить часть проблемы с непрозрачностью.
Создание кредитной инфраструктуры, необходимой институциональным кредиторам, такой как определённая старшинство, сохранение первичного убытка, обязательные условия хранения, независимое администрирование, обслуживание заемщиков и юридически обоснованная изоляция от банкротства, потребовало совершенно другого подхода.
Складская платформа Maple и Kraken — это тест на то, может ли DeFi предоставить такую инфраструктуру на уровне обеспечения, используя ликвидные BTC и ETH в качестве базы активов.
| Кредитная модель | Что она решила | Что она оставила открытым | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| CeFi-кредитование 2021–2022 гг. | Легкий доступ к доходности и заёмным средствам | Непрозрачные балансы, неясное расположение рисков, слабая видимость клиентов | Celsius, Genesis, BlockFi и Voyager раскрыли режим отказа |
| Автоматизированное DeFi-кредитование | Прозрачное обеспечение и правила ликвидации | Ограниченное обслуживание, реструктуризация, юридическое взыскание и мониторинг заемщиков | Пулы в стиле Aave/Morpho прозрачны, но ограничены |
| Частный кредит RWA | Реальная доходность переводится на блокчейн | Восстановление по-прежнему зависит от офлайн-процессов | Goldfinch/Lend East показали, что видимость не равна восстановлению |
| Складская платформа Maple/Kraken | Определённые роли, старшинство, хранение, капитал первого убытка и отчётность на блокчейне | Всё ещё подвержено волатильности обеспечения BTC/ETH и риску исполнения | Тест на то, может ли DeFi обеспечивать институциональную кредитную инфраструктуру |
Что делает эта структура
Kraken финансирует свой портфель OTC-кредитования через механизм USDC, при этом кредиторы Maple предоставляют старший капитал, а филиалы Kraken занимаются инициацией, продажей и обслуживанием займов, сохраняя при этом младшее участие, то есть Kraken несёт потери до того, как старшие кредиторы понесут убытки.
Kraken Financial, SPDI, зарегистрированная в Вайоминге и регулируемый квалифицированный депозитарий, хранит обеспечение в виде BTC и ETH, а Zaria самостоятельно управляет SPV.
Kraken организовала платформу внутри SPV, изолированного от банкротства, чтобы отделить её от риска самой компании Kraken, и утверждает, что балансы обеспечения и эффективность займов проверяемы в реальном времени на блокчейне.
Aave ликвидирует заемщиков, когда коэффициент здоровья падает ниже 1, а Morpho — когда LTV превышает установленный рыночный порог; оба механизма обеспечивают прозрачность и автоматизацию, но ограничены возможностями автоматической ликвидации.
Инициация, обслуживание, мониторинг, реструктуризация и восстановление кредита требуют человеческой оценки, юридических отношений и институциональной структуры, которые автоматизированные протоколы не могут обеспечить.
Maple и Kraken добавляют эти уровни, а также юридическую структуру, которая выходит за рамки того, что могут обеспечить только смарт-контракты.
Наиболее перспективное заявление Kraken — «повторяемый шаблон для дополнительных инициаторов», представляющее платформу как образец кредитной инфраструктуры, открытый для других инициаторов.
Если это утверждение верно, структура станет моделью для бирж, депозитариев и OTC-департаментов, стремящихся увеличить свои кредитные портфели за счёт привлечения старшего внешнего капитала.
Кредиторы Maple и филиалы Kraken финансируют SPV, изолированное от банкротства, которое выдаёт займы в USDC под обеспечение BTC и ETH, хранящееся в Kraken Financial.
Проблема, которую выявил Goldfinch
В апреле 2024 года обновление управления Goldfinch сообщило, что Lend East планирует вернуть около 4,25 миллиона долларов из пула в 10,15 миллиона долларов, что составляет примерно 58% потерь основного долга; цепочка записывает эту потерю в реальном времени, в то время как Warbler Labs обращается к внешним юристам и офлайн-процессам для взыскания.
Maple и Kraken стремятся избежать этого конкретного режима отказа, используя ликвидные BTC и ETH в качестве обеспечения, где исполнение на криптовалютной бирже занимает секунды, тогда как восстановление просроченной торговой финансовой дебиторской задолженности на развивающихся рынках занимает годы.
Выбор обеспечения концентрирует риск на рыночной ликвидности и скорости исполнения — это тест, который структура может быстро провести на основе наблюдаемых данных.
Структурная ставка состоит в том, что крипто-родные обеспечения лучше всего подходят для складского финансирования, с чётко определёнными ролями, старшинством и триггерами, а также слоем оценки заемщиков сверху.
RWA.xyz показывает токенизированный кредит стоимостью 5,73 миллиарда долларов по состоянию на 25 июня, при этом Maple является крупнейшей платформой по стоимости примерно в 1,4 миллиарда долларов и занимает 24,6% рынка. Эти цифры демонстрируют, что реальный институциональный капитал уже выделен на эту категорию.
Складское финансирование как кредитная инфраструктура
Последний отчёт Galaxy о леверидже указал общее криптообеспеченное кредитование на уровне $67,42 миллиарда на конец первого квартала, снизившись на 5,1% квартал к кварталу и на 14,3% ниже максимума, зафиксированного в третьем квартале 2025 года.
Дефи-приложения для кредитования всё ещё имели $28,22 миллиарда в непогашенных займах, снизившись на 13,82% в первом квартале, тогда как CeFi-кредиторы имели $25,43 миллиарда в открытых займах, снизившись на 7,23% за квартал.
Объединяя дефи-приложения и CeFi-площадки, Galaxy отслеживала $53,65 миллиарда в непогашенных криптообеспеченных займах на конец квартала, при этом доля DeFi сократилась до 52,6% с 54,3% в последнем квартале 2025 года.
Galaxy сообщила, что открытые займы DeFi уже снизились до $23,29 миллиарда по состоянию на 1 мая, что на 50,58% ниже их исторического максимума в $47,13 миллиарда от 19 сентября 2025 года, после эксплойтов и оттока капитала, затронувших ончейн-кредитование.
Это делает платформы Maple и Kraken более актуальными для институциональной кредитной отдачи, однако требует ответов на вопросы о хранении обеспечения, защите от первичных убытков, обслуживании, триггерах ликвидации, юридической изоляции и том, что кредиторы могут проверить до начала стресса.
Складские линии в традиционном кредитовании являются мостом между инициацией займов и масштабными капиталовыми рынками.
Документ Всемирного банка/IFC описывает их как оборотные механизмы, используемые для формирования портфелей займов для будущей секьюритизации, с активами, переданными в SPV, и ключевыми мерами по снижению рисков, включая обслуживание, доверительные соглашения, депозитарии, переобеспечение и юридическую исполнимость.
SIFMA сообщила о выпуске US ABS на сумму $232,3 миллиарда по май 2026 года, что на 12,6% больше год к году; именно такой масштаб стандартизированного структурированного кредита достигается, когда его инфраструктура вызывает доверие.
| Рынок / метрика | Данные | Значение статьи |
|---|---|---|
| Общее криптообеспеченное кредитование | $67,42 млрд в 1 квартале 2026 г. | Криптокредитование достаточно велико, чтобы нуждаться в институциональной инфраструктуре |
| Займы в дефи-приложениях | $28,22 млрд в 1 квартале 2026 г. | Ончейн-кредитование остаётся значительным, но волатильным |
| Открытые займы CeFi | $25,43 млрд в 1 квартале 2026 г. | Централизованное кредитование восстанавливается, но нуждается в структурах доверия |
| Открытые займы DeFi к 1 мая | $23,29 млрд | Отток капитала после эксплойтов показывает, что прозрачных пулов недостаточно |
| Снижение DeFi с максимума сентября 2025 г. | -50,58% | Сектор по-прежнему не имеет устойчивого институционального доверия |
| Распределённая стоимость токенизированного кредита | $5,73 млрд | Институциональный капитал уже входит в структурированный ончейн-кредит |
| Стоимость токенизированного кредита Maple | ~$1,4 млрд | Maple уже является крупным игроком в этой категории |
| Доля токенизированного кредита Maple | 24,6% | Показывает, почему эта платформа важна даже за пределами одного сделки |
| Выпуск US ABS по май 2026 г. | $232,3 млрд | Традиционный структурированный кредит демонстрирует масштаб, возможный при наличии надёжной инфраструктуры |
Если Maple и Kraken покажут себя в условиях нормальной рыночной волатильности, этот шаблон станет доступен другим инициаторам.
Могут последовать стандартизированные диапазоны LTV, правила допустимости обеспечения, триггеры ликвидации, договоры о хранении, обязательства по обслуживанию и шаблоны отчётности на блокчейне, создавая последовательную документацию по кредитам, необходимую институциональному капиталу для масштабного выделения.
Где проверяется эта структура
Риск переместился с непрозрачных балансов на исполнение, включая точное ценообразование во время падения обеспечения, своевременные маржин-коллы, ликвидные рынки для ликвидации, оперативное хранение и эффективность обслуживающих компаний, когда это наиболее важно.
Если разрывы BTC или ETH снижаются быстрее, чем выполняются маржин-коллы, платформа зависит от глубины аукциона и скорости исполнения, а одновременная ликвидация аналогичного обеспечения несколькими кредиторами может усиливать продажи.
Это та же динамика принудительной ликвидации, которую крипторынки неоднократно переживали во время резких спадов.
Юридическая структура снижает непрозрачность, в то время как волатильность цены криптовалют остаётся на рынке вне зависимости от того, как устроена кредитная структура.
Модель проявляет себя во время резкого падения цен BTC или ETH, разрыва ликвидности на рынках обеспечения, дефолта заемщика, ухудшения работы обслуживающей компании или юридического испытания на банкротную изоляцию SPV.
Coinbase предлагает заём в USDC под обеспечение BTC через Morpho, причём ликвидация запускается при 86% рыночной стоимости обеспечения BTC.
Maple и Kraken строят институциональные уровни выше этой модели, и каждый уровень добавляет операционную зависимость, требующую высокой производительности во время быстрого падения обеспечения.
Что будет дальше
Складские платформы в традиционном кредитовании обычно предшествуют секьюритизации, и инициаторы используют их для накопления портфелей займов, создания истории успешности и стандартизации документов перед выходом на широкие капиталовложения.
Если займы Maple и Kraken пройдут полный рыночный цикл, следующим шагом могут стать большие пулы криптообеспеченного кредита, финансируемые институциональными инвесторами, которым нужна эта история успешности, прежде чем они смогут выделять средства.
Если этот шаблон распространится, криптокредитование может развить единые критерии оценки: какие обеспечения подходят, при каком LTV, с какими триггерами ликвидации, хранящиеся у какого типа депозитария, обслуживаемые согласно каким обязательствам и отчитываемые в каком ончейн-формате.
Эта последовательность позволила традиционному рынку ABS достичь ежегодного выпуска в 232 миллиарда долларов, дав покупателям возможность один раз оценить структуру и применять эту модель ко всему портфелю займов.
Криптообеспеченному кредитованию нужна такая же инфраструктурная база, прежде чем институциональный капитал начнёт выделять средства в массовом порядке; Maple и Kraken проводят первый тест на то, может ли DeFi создать такую инфраструктуру.
Пост Криптокредитование переходит к правилам кредитования Уолл-стрит, чтобы вернуть институциональное доверие после краха 2022 года был первым опубликован на CryptoSlate.