Рынок стейблкоинов уже давно вознаграждает компании, выпускающие цифровые доллары. Они принимают наличные от клиентов, хранят резервы в краткосрочных государственных ценных бумагах и получают доход.
Теперь компании, распространяющие эти токены, хотят большего участия в экономике.
Это напряжение лежит в основе Open USD (OUSD), планируемого стейблкоина, поддерживаемого более чем 140 финансовыми, технологическими и криптовалютными компаниями, включая Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock и Google.
Проект обещает бесплатное создание и погашение для бизнеса, а также модель дохода от резервов, которая направляет больше средств на платформы, способствующие принятию.
Для Circle, эмитента стейблкоина USD Coin (USDC), самым важным игроком в этом списке является Coinbase.
Биржа помогла превратить USDC в один из самых широко используемых долларовых токенов в криптовалюте. В своем отчете за первый квартал Coinbase сообщила, что более 25% находящихся в обращении USDC, или около 19 миллиардов долларов в среднем, хранились в рамках ее продуктов. Также было указано, что Base, ее сеть уровня 2, обработала 62% мирового объема транзакций со стейблкоинами в блокчейне за квартал.
Это делает поддержку OUSD со стороны Coinbase не просто символическим одобрением. Она дает Circle самому важному партнеру по дистрибуции долю в конкурирующей модели, когда экономика выпуска стейблкоинов становится все более спорной.
Стоимость дистрибуции
Запуск консорциума OUSD представляет собой прямую угрозу сложившейся отрасли стейблкоинов, которая сейчас имеет рыночную капитализацию свыше 320 миллиардов долларов.
В течение многих лет чистые эмитенты, такие как Circle и Tether, работали по моделям с высокой маржой, сохраняя процентный доход от миллиардов долларов, поддерживающих их токены.
Однако по мере того, как стейблкоины переходят от спекулятивных торговых активов к основополагающим каналам глобальных расчетов и платежей, компании, обеспечивающие реальные каналы клиентов, требуют фундаментального пересмотра архитектуры разделения доходов.
OUSD решает эту проблему, стремясь исключить стандартные сборы за создание или погашение и структурно возвращать большую часть дохода от резервов непосредственно своим партнерам по дистрибуции.
Непосредственное влияние на рынок было ощутимым: акции Circle упали на 16% в день объявления консорциума. Это падение подчеркивает тревогу инвесторов по поводу устойчивости основных коммерческих отношений Circle с Coinbase.
Эти отношения исторически были очень прибыльными, но становились все более сложными. В 2024 году Circle заплатила Coinbase 908 миллионов долларов по соглашению о разделении доходов, что отражает роль биржи как одного из важнейших каналов дистрибуции и ликвидности USDC.
Публичные финансовые раскрытия показывают, что Coinbase получила большую долю от общего дохода USDC, чем ожидали многие инвесторы, подчеркивая премию, которую получает дистрибуция по сравнению с простым выпуском.
За весь 2025 год доходы Coinbase, связанные со стейблкоинами, составили примерно 1,35 миллиарда долларов, что составляет около 19% от ее общего годового дохода.
Таким образом, переход Coinbase к роли основателя OUSD дает ей мощный альтернативный актив именно в тот момент, когда текущий контракт с Circle приближается к критической отметке. Договор о дистрибуции между двумя компаниями действует по трехлетнему циклу, следующий срок окончания — август 2026 года.
Tiger Research заявил, что выход на переговоры в качестве ключевого архитектора конкурирующего стейблкоина, ориентированного на дистрибуцию, обеспечивает Coinbase значительным коммерческим рычагом.
Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг ограничился короткими публичными комментариями, заявив лишь, что компания «рада продвижению принятия стейблкоинов» и обновлению глобальной финансовой системы.
Однако базовая механика указывает на более широкое осознание отрасли: организации, контролирующие дистрибуционную сеть, больше не готовы оставлять большую часть процентного дохода от резервов на столе.
Circle защищает сложившуюся модель
Circle выступает против идеи, что дистрибуцию легко можно повторить с помощью уже существующей сетевой инфраструктуры.
В посте в X генеральный директор Circle Джереми Аллейр подробно защитил сеть USDC, утверждая, что стейблкоины работают как платформы и сети с эффектом масштаба, которые склонны к структурам «победитель забирает все» на длительных горизонтах.
Аллейр, ссылаясь на данные Artemis, заявил, что USDC обработала почти 30 триллионов долларов в объеме транзакций в блокчейне за первый квартал 2026 года, что составляет 80% всех долларовых стейблкоинов на крупных блокчейнах.
Объем стейблкоинов по эмитентам за последние 2 года (Источник: Artemis)
Он отметил:
Сегодня USDC входит в топ-3 самых ликвидных цифровых активов в мире, и после этого его ликвидность резко снижается. BTC, USDT и USDC обладают исключительной ликвидностью. Ближайшие другие долларовые стейблкоины примерно в 10 раз меньше, и эта ликвидность обычно сосредоточена в рекламных книгах одной биржи, тогда как ликвидность USDC рассеяна по десяткам и десяткам площадок. Создание этой ликвидности стало почти десятилетней задачей, которой мы продолжаем заниматься.
_
Джереми Аллейр Генеральный директор • Circle
Поделиться в Посмотреть профиль_
Аллейр утверждал, что эти показатели отражают почти десятилетнюю глубокую интеграцию, которую невозможно мгновенно заменить корпоративным коалиционным формированием. Он подчеркнул, что присутствие USDC в крупных центрах финансового рынка, протоколах децентрализованного финансирования (DeFi) и глобальных платежных сервисах создает операционный форпост.
Касаясь структуры комиссий OUSD, Аллейр отметил, что хотя модели с нулевой комиссией звучат привлекательно в маркетинговых материалах, реальность рынка часто требует более структурированных коммерческих подходов.
Он указал, что Circle уже минимизирует транзакционные фрикции через специализированные договорные соглашения с корпоративными платежными партнерами, вместо того чтобы полагаться на всеобщее освобождение от комиссий.
Кроме того, Аллейр усомнился в операционной жизнеспособности крупных корпоративных альянсов в быстро меняющемся пространстве цифровых активов, охарактеризовав историческую эффективность финансовых консорциумов как «предсказуемо медленную».
Он заметил:
“Крупные группы больших компаний плохо координируются, имеют несогласованные стимулы, замедляют процесс и редко создают пространство для настоящих устойчивых инноваций и конкурентоспособности.
Он рассказал, что Circle экспериментировал с ограниченной структурой консорциума в первые годы существования USDC, но обнаружил, что меньшие автономные стратегические сотрудничества постоянно опережают сети, управляемые комитетами.
С операционной точки зрения Аллейр предупредил, что передача всего дохода от резервов оставляет сеть стейблкоинов без необходимого капитала для финансирования глобальных лицензий, соблюдения нормативных требований и круглосуточной инфраструктуры управления казначейством.
OUSD сталкивается с препятствиями для масштабирования
Рыночные аналитики также выражают осторожность относительно того, насколько эффективно OUSD сможет перевести свой внушительный список корпоративных логотипов в активную ликвидность в блокчейне.
Лоренцо Валенте, директор по исследованиям цифровых активов в ARK Invest, отметил, что любой новый стейблкоин сталкивается с серьезной дилеммой «холодного старта». Капиталовложения и криптовалютные биржи сильно оптимизированы вокруг устоявшихся торговых пар, деноминированных в USDT и USDC.
Он написал:
“Консорциум из 500 соперников не имеет прецедентов работы. Circle и Tether отправляют все, что хотят, когда хотят, без каких-либо обязательств перед кем-либо. Темпы принятия решений среди конкурентов будут ледяными.
Валенте также выразил обеспокоенность регуляторным и антимонопольным надзором. Хотя Circle и Tether потратили годы на получение множества лицензий и регуляторных отношений по всему миру, чтобы противостоять глобальному регуляторному давлению, единый выпускной механизм, поддерживаемый одновременно крупнейшими мировыми сетями кредитных карт, управляющими активами и розничными банками, представляет собой яркую цель для антимонопольных регуляторов.
Между тем, долгосрочная согласованность основателей OUSD остается переменной.
Stripe недавно приобрела инфраструктурную компанию стейблкоинов Bridge и продолжает развивать свою независимую финтех-платформу. Крупные банковские партнеры тестируют собственные токенизированные депозитные системы, в то время как такие фирмы, как Ripple, запускают свои собственные специализированные стейблкоины.
Поскольку эти огромные дистрибутивные сети активно хеджируют свои стратегии по нескольким одновременным цифровым активам, отсутствие эксклюзивных обязательств по дистрибуции может ослабить скорость сети OUSD.
В связи с этим Кайла Филлипс, блокчейн-VC в Hivemind, сказала:
“Как эти стороны будут координировать и управлять? Маловероятно, что все 140 будут иметь равное представительство за столом, если они хотят, чтобы это было эффективным. Если нет места в управляющем совете, будут ли они по-прежнему мотивированы участвовать в консорциуме?
Фрагментация расчетов в блокчейне
Появление OUSD подчеркивает более широкую тенденцию к фрагментации и возможной абстракции уровня стейблкоинов.
Вместо того чтобы работать как самостоятельный продукт, ориентированный на потребителя, технология все чаще рассматривается крупными корпорациями как стандартизированный механизм расчетов на заднем плане.
Для Circle поддержание своей доли рынка потребует ускорения внедрения своих добавленных стеков разработчиков, таких как Протокол переноса через блокчейн (CCTP) и встроенные институциональные кошельки, гарантируя, что ее программный слой предоставляет полезность, выходящую за рамки простого распределения процентной маржи.
В конечном счете, борьба за господство стейблкоинов переместилась с технической реализации на прямые переговоры об экономике сети.
По мере того как платформы дистрибуции организуются, чтобы удерживать большую часть дохода, генерируемого их собственными пользовательскими базами, модель, ориентированная на эмитентов, сталкивается с самым сильным вызовом со стороны дистрибуции.
Пост Coinbase помогла создать USDC — почему она теперь поддерживает стейблкоин, который пытается заменить его, Open USD? был первым опубликован на CryptoSlate.