Банк Англии отказался от того элемента плана по стейблкоинам, который вызывал наибольшее недовольство в отрасли: предложенного лимита в 20 000 фунтов стерлингов на сумму стейблкоина в фунтах, которую мог бы удерживать один человек, а также от потолка в 10 миллионов фунтов для бизнесов. Вместо этого в опубликованном 22 июня заявлении о политике центральный банк установил единый лимит в 40 миллиардов фунтов стерлингов на количество каждого системного стейблкоина в фунтах, обращающегося в Великобритании, и ослабил правила резервирования, позволяя эмитентам наконец получать достойную доходность с денег, поддерживающих их монеты.
Семьи и компании теперь могут держать столько регулируемых стейблкоинов в фунтах, сколько пожелают, и любая из этих монет может вырасти до 40 миллиардов фунтов, прежде чем потребуется её остановить.
Это ставит Великобританию в довольно необычное положение среди крупных экономик. США и ЕС оба строго регулируют стейблкоины, однако ни одна из них не устанавливает жесткий потолок на размер токена, номинированного в собственной валюте. Великобритания стала первой, кто это сделал, назвав лимит «временным» и пообещав пересмотреть его.
Токены в фунтах составляют примерно 0,5% глобального рынка стейблкоинов стоимостью около 315 миллиардов долларов, что делает реальное испытание нового режима выходящим далеко за рамки законности и переходящим к вопросу, сможет ли монета в фунтах когда-либо стать достаточно крупной, чтобы конкурировать с долларовыми токенами, уже обеспечивающими глобальную криптовалютную ликвидность.
Более дружественная структура с сохранением потолка роста
Отмена ограничений на объемы хранения произошла после месяцев давления. Комитет Палаты лордов, включающий представителей разных партий, сообщил Банку в начале июня, что ограничения на уровень кошельков расходятся с мировыми нормами и вызвали тревогу среди основателей, а эмитенты в течение консультационного периода утверждали, что ограничения на индивидуальные балансы почти невозможно обеспечить на всех кошельках и биржах.
Их отмена устраняет один из самых больших источников трения для тех, кто хочет использовать стейблкоин в фунтах для чего-то большего, чем просто платежи наличными, поскольку трансграничные расчеты и залоговое обеспечение фактически оказались под запретом при ограничениях на одного пользователя.
Наибольшую пользу для экономики эмитентов приносит изменение правил резервирования, которое легко упустить из виду. Эмитенты стейблкоинов зарабатывают большую часть средств на доходах от резервов — процентном доходе от активов, поддерживающих каждую монету; поэтому соотношение между доходными государственными долгами и бездоходными депозитами в центральном банке решает, будет ли бизнес вообще успешным.
Проект Банка от ноября 2025 года требовал, чтобы системные эмитенты размещали 40% своих резервов в виде безвозмездных депозитов в Банке Англии, а остальные 60% — в краткосрочных гособлигациях. Новая структура снижает требования к депозитам до 30% и позволяет эмитентам держать до 70% в краткосрочных гособлигациях Великобритании, причем поэтапное увеличение позволяет монетам, признанным системными при запуске, начинать с 95% в гособлигациях и снижаться по мере роста.
Теперь больше части обращения приносит доход, что является разницей между жизнеспособным стейблкоином в фунтах и тем, который теряет деньги по сравнению с долларовыми конкурентами, держащими казначейские обязательства.
Лимит в 40 миллиардов фунтов звучит щедро, и для чисто внутреннего платежного инструмента он действительно таковым является. Но сети стейблкоинов живут за счет масштаба: больше пользователей привлекают больше продавцов, глубже ликвидность, больше маркетмейкеров и больше интеграций, и каждый из этих факторов делает монету более полезной для следующего пользователя, который появится. Лимит, который начинает действовать раньше, чем эти сетевые эффекты созреют, может оставить монету безопасной и под надзором, но слишком тонкой для проведения трансграничных или оптовых потоков, которые оправдывают её создание в первую очередь.
Руководитель европейской политики Coinbase и генеральный директор ClearBank высказали похожие мысли на этой неделе, предупредив, что ограниченная монета в фунтах с ограниченными резервами может быть менее коммерчески привлекательной, чем её долларовые и евро аналоги.
Настоящая обеспокоенность Банка — это отток депозитов, вероятность того, что домохозяйства и фирмы переведут крупные суммы со счетов в банках в стейблкоины, оставляя банкам меньше дешевых средств и сужая возможности кредитования, причем это давление усиливается быстрее всего во время кризисов.
Таким образом, Великобритания контролирует стейблкоины в фунтах как потенциальных конкурентов коммерческих банковских денег, и лимит в 40 миллиардов фунтов призван сдерживать эту конкуренцию до того, как она станет системной. Банк ясно дал понять, что снимет этот лимит, как только убедится, что риски для предоставления кредитов устранены, что означает, что потолок — это временный тормоз, который Банк полностью намерен снять.
Построит ли кто-нибудь стейблкоин в фунтах в Великобритании в крупном масштабе?
Самая большая проблема для нового режима — спрос. Потребители Великобритании уже переводят деньги внутри страны за секунды через Faster Payments, поэтому стейблкоин в фунтах должен превзойти вариант, который уже мгновенно бесплатен, прежде чем кто-либо задумается о переходе. Продавцы не станут им пользоваться без реального снижения комиссий.
Глобальные компании продолжают переводить долларовые токены в свои расчетные системы, потому что долларовая ликвидность остается глубже и растет без потолка, тогда как фунтовый токен предлагает им более мелкий пул с жестким потолком сверху. Эмитенты, со своей стороны, просят принять меньшие маржи и меньший целевой рынок за привилегию работать в рамках одного из самых консервативных режимов.
Каждый из этих факторов должен сложиться правильно, прежде чем 40 миллиардов фунтов стерлингов в стейблкоинах начнут вести себя как настоящий рынок.
Доминирование, с которым они сталкиваются, серьезно и самоусиливающееся. Около 98% стейблкоинов в обращении номинированы в долларах, поскольку большинство крипторынков, офшорных бирж, DeFi-пулов ликвидности и институциональных расчетных потоков уже оценивают и клирингуют в долларах.
США закрепили это преимущество в законе с Законом GENIUS, который напрямую встроил долларовые стейблкоины в долларовую систему, а Европа пытается опередить ситуацию и создать ответ евро, поскольку наблюдала тот же пробел: европейцы проводят 38% мировых транзакций со стейблкоинами, тогда как евро-токены составляют лишь около 0,3% предложения. Фунтовый токен вступает в эту борьбу с еще меньшей базой и с потолком, который его долларовые конкуренты могут игнорировать.
Есть ненулевая вероятность, что Банк Англии всё сделал правильно. Консервативная, полностью контролируемая структура, возможно, именно так стейблкоины завоевывают доверие банков, финтех-компаний и платежных фирм, которые избегали бы офшорного токена, и он дал понять, что цифра в 40 миллиардов фунтов может увеличиваться по мере того, как он становится более комфортным. Великобритания тогда будет менять раннюю скорость на прочную легитимность — обоснованную ставку, если регулируемый спрос действительно появится.
Однако преобладающим мнением кажется, что Британия смягчила внешний вид, оставив проблему конкурентоспособности нерешенной. Отмена ограничения на число пользователей убрала самый заметный раздражитель, но потолок на каждого эмитента и 30%-ный бездоходный резерв по-прежнему делают стейблкоины в фунтах труднее масштабировать, чем долларовые альтернативы, уже владеющие ликвидностью — результат внедрения Закона GENIUS, который активно укрепляет позиции в США.
Банк Англии снял ограничение на то, сколько денег может удерживать один человек, сохранив при этом ограничение на размер рынка — это две разные проблемы. Великобритания прекратила дебаты о том, должны ли существовать стейблкоины в фунтах, и сейчас проверяет, насколько крупным может стать один из них, прежде чем он начнет выглядеть достаточно похожим на деньги, чтобы снова встревожить центральный банк.
Пост Великобритания смягчила правила по стейблкоинам, но все еще может ограничивать свой собственный рынок был первым опубликован на CryptoSlate.