Bởi Shawn Bercuson
Mỗi năm trong vài năm qua, cùng một dự đoán luôn được lan truyền: Đây chính là năm thị trường IPO trở lại. Chúng tôi đã nói điều đó vào năm 2025. Chúng tôi cũng từng nói như vậy vào năm 2026. Rất có thể chúng tôi sẽ lại nói điều đó vào năm 2027.
Và mỗi năm, một số thương vụ gây chú ý được xem như minh chứng cho điều này. Vòng quay lần này là SpaceX, OpenAI và Anthropic. Câu chuyện cứ tự nhiên viết nên: cửa sổ đang mở, các ông lớn đang niêm yết, thị trường đã trở lại.
Nhưng điểm mấu chốt ở đây là: những thương vụ đó không phải là IPO dành cho phần còn lại của thị trường. Chúng là ngoại lệ đối với một quy luật đã trở nên cứng nhắc suốt 30 năm qua.
Thị trường IPO không đóng cửa. Nó đang thu hẹp lại.
Shawn Bercuson, nhà sáng lập Earlyasset.
Bản năng thường khiến chúng ta coi tình trạng khan hiếm IPO là chu kỳ, hậu quả của việc tăng lãi suất, biến động thị trường hay mức độ chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư. Chỉ cần khắc phục vĩ mô, suy nghĩ cho rằng các đợt niêm yết sẽ theo sau.
Dữ liệu không ủng hộ câu chuyện đó.
Năm 1996, hơn 8.000 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ. Ngày nay, con số này chưa đến 4.000, dù nền kinh tế Mỹ đã tăng gấp ba lần về quy mô.
Rào cản để lên sàn đã dịch chuyển theo một hướng duy nhất.
Năm 1980, công ty trung bình niêm yết với doanh thu khoảng 64 triệu đô la tính theo giá trị ngày nay. Ngày nay, ứng viên IPO điển hình có doanh thu đủ để trở thành công ty niêm yết tầm trung cách đây một thế hệ.
Kết quả: Các công ty vẫn duy trì tư nhân lâu hơn, và thanh khoản mà cổ đông từng trông đợi tiếp tục bị đẩy xa.
Mỗi khi cửa sổ IPO “mở lại”, nó lại mở ở ngưỡng cao hơn trước. Chờ đợi điều kiện trở về mức bình thường trong quá khứ không phải là một chiến lược. Đó là đặt cược chống lại xu hướng cơ cấu vốn đã vượt qua mọi chu kỳ lãi suất, thị trường tăng trưởng và hồi phục gần đây.
Các công ty bị bỏ lại phía sau
Khi rào cản tăng đủ cao, nó không chỉ trì hoãn IPO. Nó còn loại bỏ luôn cả IPO.
Hàng nghìn công ty tư nhân tại Mỹ ngày nay có doanh thu hàng năm từ 50 triệu, 100 triệu, 200 triệu đô la, với tốc độ tăng trưởng liên tục. Trước đây, các công ty quy mô đó từng là xương sống của thị trường công khai. Ngày nay, chúng vẫn tư nhân, và hầu hết sẽ tiếp tục như vậy.
Ai thực sự đang chịu thiệt hại
Groupon. Khi rời đi, việc thực hiện quyền chọn của tôi đã kích hoạt một hóa đơn thuế mà tôi không thể chi trả nếu không tìm được thanh khoản cho cổ phiếu mà tôi chẳng biết bán thế nào. Thị trường cho những cổ phiếu này về lý thuyết tồn tại. Thực tế thì nó mờ nhạt, phân mảnh và chậm chạp. Một giao dịch lẽ ra mất vài tuần có thể kéo dài vài tháng, nếu nó thậm chí hoàn tất được.
Caplight, 90% tổng khối lượng giao dịch thứ cấp mạo hiểm chỉ tập trung vào 15 công ty trong quý vừa qua. Còn lại, thị trường gần như không hoạt động.
Sàn Giao dịch Chứng khoán New York là nơi niêm yết hợp pháp duy nhất, và nó rất chọn lọc. Hàng trăm công ty thực sự không đáp ứng được yêu cầu, nên các nhà môi giới tự đứng ra xử lý. Họ tụ họp trên phố Broad, bên ngoài NYSE, và bắt đầu giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết trên vỉa hè. Thật sự trên vỉa hè. Tình trạng hỗn loạn, phi chính thức, phân mảnh. Không có giá cả tập trung. Không có quy trình chuẩn hóa. Không có hạ tầng thực sự.
Sàn Giao dịch Chứng khoán Mỹ. Những công ty giao dịch ở đó không hề lỗi, mà chính hệ thống mới là vấn đề.
* * *
Shawn Bercuson là nhà sáng lập Earlyasset và đối tác quản lý của Earlyasset Capital, nơi ông đang xây dựng hạ tầng và đầu tư vào thị trường thứ cấp mạo hiểm. Trước đây trong sự nghiệp, ông từng là thành viên nhóm sáng lập ban đầu tại Groupon.
IPO Toàn cầu Cho Các Công Ty Được Tài Trợ Bởi Mạo Hiểm Năm 2026
Dự Báo: 2024 Là Năm Ít IPO Công Nghệ, Nhưng 2025 Có Thể Khác
Crunchbase Dự Đoán: IPO Tăng Cường Năm 2025 Và Triển Vọng Năm 2026 Còn Lạc Quan Hơn
Hình minh họa: Dom Guzman
