Coinbase, sàn giao dịch lớn nhất có trụ sở tại Hoa Kỳ, đã kết thúc quý đầu tiên đầy khó khăn với một thử thách mới đối với niềm tin của nhà đầu tư sau khi sàn giao dịch tiền điện tử này không đạt được ước tính của Phố Wall, báo cáo khoản lỗ quý tiếp theo và sau đó phải hứng chịu sự gián đoạn dịch vụ liên quan đến sự cố ngừng hoạt động của Amazon Web Services (AWS).
Chuỗi sự kiện này đã nhắc nhở các nhà đầu tư rõ ràng về hai câu chuyện cạnh tranh của công ty. Coinbase vẫn phụ thuộc nhiều vào các chu kỳ giao dịch tiền điện tử, vốn suy yếu trong ba tháng đầu năm khi Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác giảm từ mức cao gần đây.
Đồng thời, công ty đang yêu cầu thị trường định giá thấp hơn cho vai trò đơn thuần là sàn giao dịch token, mà coi nó như lớp hạ tầng cho stablecoin, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán và các khoản thanh toán do trí tuệ nhân tạo điều khiển.
Tình trạng chậm lại trong giao dịch ảnh hưởng đến kết quả quý đầu tiên
Coinbase đã báo cáo doanh thu 1,41 tỷ USD cho quý kết thúc ngày 31 tháng 3, thấp hơn mức kỳ vọng của Phố Wall khoảng 1,52 tỷ USD. Công ty ghi nhận khoản lỗ 1,49 USD mỗi cổ phiếu, trái ngược với kỳ vọng lợi nhuận, do hoạt động giao dịch yếu kém làm ảnh hưởng đến nguồn thu lớn nhất của họ.
Công ty báo cáo khoản lỗ ròng 394,1 triệu USD, đánh dấu quý lỗ thứ hai liên tiếp sau khoản lỗ 667 triệu USD trong quý cuối cùng của năm 2025. Một năm trước đó, Coinbase từng báo lãi 65,6 triệu USD.
Sự suy yếu rõ ràng nhất thể hiện ở doanh thu giao dịch, vốn vẫn gắn chặt với hoạt động giao dịch của khách hàng. Coinbase thu về 755,8 triệu USD từ doanh thu giao dịch, thấp hơn mức ước tính của chuyên gia khoảng 805 triệu USD.
Doanh thu giao dịch tiêu dùng giảm 23% so với quý trước xuống còn 567 triệu USD, do khối lượng giao dịch giao ngay của người tiêu dùng giảm 35%. Doanh thu giao dịch tổ chức giảm 27% xuống còn 136 triệu USD, trong khi doanh thu giao dịch khác giảm 17% xuống còn 53 triệu USD.
Sự sụt giảm có thể được liên kết với một quý yếu kém của thị trường tiền điện tử. Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy Bitcoin kết thúc quý đầu tiên giảm hơn 20%, làm giảm loại hình hoạt động đầu cơ vốn thường hỗ trợ doanh thu của sàn giao dịch.
Đáng chú ý, giá cả thấp hơn và hoạt động giao dịch mỏng hơn cũng gây áp lực lên các công ty tiền điện tử khác trong giai đoạn này, khi các nhà giao dịch rời xa những vị thế tài sản kỹ thuật số rủi ro hơn.
Coinbase hướng tới “sàn giao dịch mọi thứ”
Trên X, CEO Brian Armstrong đã sử dụng cuộc gọi thu nhập để lập luận rằng hạ tầng tiền điện tử đang bước sang một giai đoạn mới.
Ông cho biết nền kinh tế trên chuỗi đã đạt "vận tốc thoát" và nền tảng full-stack của Coinbase đang sẵn sàng nắm bắt làn sóng hoạt động tài chính tiếp theo, bao gồm các đại lý AI giao dịch bằng stablecoin.
Trong lập luận của mình, công ty đã trở nên đa dạng hơn, minh chứng là phân khúc đăng ký và dịch vụ đã trở thành một phần lớn hơn trong hoạt động kinh doanh, được hỗ trợ bởi stablecoin, staking, lưu ký và các sản phẩm khác ít liên quan trực tiếp đến khối lượng giao dịch hàng ngày.
Kết quả thu nhập quý 1 của Coinbase (Nguồn: Coinbase)
Để hiểu rõ hơn, doanh thu stablecoin của sàn giao dịch đạt tổng cộng 305 triệu USD trong quý, tăng so với mức 274 triệu USD một năm trước. Coinbase cho biết mức tăng này được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng về giá trị thị trường của USDC và mức bình quân kỷ lục USDC được giữ trong các sản phẩm của Coinbase.
Đồng thời, công ty cho biết họ đã giành thêm thị phần trong cả giao dịch giao ngay và giao dịch phái sinh toàn cầu, đạt mức cao nhất mọi thời đại là 8,6% trong thị phần khối lượng giao dịch tiền điện tử.
Công ty cũng ghi nhận khoảng 4,2 tỷ USD khối lượng giao dịch phái sinh trong quý đầu tiên, tăng 169% so với cùng kỳ năm trước.
Mức tăng trưởng này hỗ trợ kế hoạch "sàn giao dịch mọi thứ" của Armstrong, nhằm biến Coinbase thành nơi không chỉ để mua bán Bitcoin, Ethereum và các token khác, mà còn cho cả giao dịch phái sinh, tài sản thực, thị trường dự đoán và cuối cùng là các hình thức tiếp xúc tài chính khác.
Giám đốc Tài chính Alesia Haas lập luận rằng hoạt động kinh doanh cơ bản của Coinbase vẫn mạnh mẽ để hỗ trợ luận điểm này, đồng thời lưu ý rằng công ty có 12 dòng sản phẩm mang lại doanh thu hàng năm hơn 100 triệu USD.
Quan điểm này cũng được Armstrong xác nhận, người thêm:
“Lập luận của chúng tôi rất đơn giản: tiền điện tử là hình thức tiền tệ tốt nhất, và hạ tầng sẽ cách mạng hóa hệ thống tài chính hiện tại. Nếu liên quan đến tiền, thì sẽ liên quan đến tiền điện tử. Coinbase đang ở vị trí độc đáo để tận dụng sự chuyển đổi này.”
Sự cố ngừng hoạt động thử thách lời mời gọi về hạ tầng
Thông điệp đó trở nên phức tạp hơn bởi sự gián đoạn dịch vụ xảy ra sau khi công bố kết quả thu nhập.
Coinbase cho biết một số người dùng không thể giao dịch trên Coinbase Exchange sau khi AWS báo cáo vấn đề tại khu vực US-EAST-1.
Vấn đề này liên quan đến nhiệt độ tăng cao tại một trung tâm dữ liệu ở Bắc Virginia, nơi một sự cố nhiệt đã gây mất điện và làm hỏng một số thiết bị liên quan đến các phiên bản EC2 và ổ đĩa EBS.
Trên X, Coinbase cho biết:
“Các hệ thống của Coinbase được thiết kế để chống chịu tốt với sự cố một vùng duy nhất và được thiết kế để phục hồi nhanh chóng nếu điều này xảy ra. Trong trường hợp này, chúng tôi phát hiện các lỗi ảnh hưởng đến nhiều vùng của AWS, dẫn đến sự gián đoạn kéo dài đối với các dịch vụ giao dịch cốt lõi. Người dùng Coinbase đã trải qua tình trạng gián đoạn kéo dài trong lúc đội ngũ AWS đang nỗ lực khôi phục kiểm soát nhiệt độ và các dịch vụ quản lý của Amazon khác.”
Tính đến thời điểm viết bài, công ty cho biết sự cố chính đã được khắc phục hoàn toàn và tất cả các thị trường đã được mở lại để giao dịch.
Đối với một sàn giao dịch thông thường, sự cố liên quan đến đám mây là một sự cố kỹ thuật. Với Coinbase, thời điểm xảy ra khiến nó trở nên nghiêm trọng hơn.
Công ty đang cố gắng định vị mình như một sân chơi cốt lõi cho giao dịch, thanh toán, stablecoin, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán và các ứng dụng tài chính trên chuỗi. Một sự gián đoạn kéo dài vài giờ sau khi báo cáo kết quả kém đã khiến những người hoài nghi có thêm lý do để đặt câu hỏi về khả năng mở rộng hạ tầng theo mục tiêu lớn hơn.
Vấn đề này cũng làm sống lại những lo ngại quen thuộc về sự phụ thuộc của các nền tảng tiền điện tử vào các nhà cung cấp công nghệ tập trung. Coinbase hoạt động trong một ngành công nghiệp xây dựng xung quanh phi tập trung, nhưng các điểm truy cập bán lẻ và tổ chức của họ vẫn dựa vào hạ tầng đám mây truyền thống.
Điều này không làm suy yếu hoạt động kinh doanh của Coinbase. Các công ty tài chính và công nghệ lớn đều phụ thuộc vào AWS và các nhà cung cấp đám mây khác. Nhưng nó cung cấp cho nhà đầu tư thêm một thước đo cần theo dõi khi Coinbase mở rộng sang nhiều thị trường hơn, nơi thời gian hoạt động, độ tin cậy thanh toán và lòng tin của tổ chức đóng vai trò quan trọng hơn.
Những phe bò hướng tới kịch bản 300 tỷ USD
Dù vậy, kịch bản lạc quan nhất hiện nay dựa trên việc Coinbase trở thành nền tảng chủ chốt cho tài chính gốc AI.
Công ty phân tích blockchain Artemis cho rằng Coinbase có thể đạt giá trị hơn 300 tỷ USD vào năm 2031, gấp khoảng sáu lần giá trị thị trường hiện tại.
Dự báo này dựa trên một số giả định: nguồn cung stablecoin đạt khoảng 3 nghìn tỷ USD, USDC chiếm 30% thị trường này, thương mại tự động đạt 7,5 nghìn tỷ USD chi tiêu hàng năm và Coinbase chiếm một điểm cơ sở trong hoạt động đó.
Tiềm năng vốn hóa thị trường của Coinbase đến năm 2030 (Nguồn: Artemis)
Mô hình này cũng giả định doanh thu giao dịch ròng của Coinbase tăng trưởng với tỷ lệ kép 11% mỗi năm và doanh thu từ đăng ký và dịch vụ tăng từ khoảng 40% tổng doanh thu lên 65% vào năm 2031.
Theo kịch bản này, Coinbase sẽ đạt doanh thu khoảng 23 tỷ USD và lợi nhuận ròng 10 tỷ USD vào năm 2031.
Dự báo này chưa chắc chắn. Nó đòi hỏi stablecoin trở thành một phần lớn hơn trong tài chính toàn cầu, USDC giữ vững hoặc mở rộng vị thế thị trường, Base duy trì tính phù hợp và các đại lý AI trở thành những tác nhân kinh tế thực sự chứ không chỉ là một chủ đề công nghệ đầu cơ.
Nó cũng yêu cầu Coinbase quản lý các rủi ro xuất hiện trong quý vừa qua. Doanh thu giao dịch vẫn giảm mạnh khi giá tiền điện tử suy yếu.
Công ty vẫn bị ảnh hưởng bởi các chu kỳ thị trường. Cổ phiếu của họ phản ứng tiêu cực với kết quả thu nhập kém. Một sự cố liên quan đến đám mây đã làm gián đoạn dịch vụ đúng vào lúc công ty đang cố nhấn mạnh độ tin cậy và quy mô.
Tuy nhiên, quý vừa qua cũng cho thấy tại sao Coinbase vẫn khó định giá thông qua một hệ số đơn thuần của sàn giao dịch.
Công ty đã mua 88 triệu USD Bitcoin trong quý, nâng tổng số BTC nắm giữ lên 16.492 BTC. Họ đã mở rộng doanh thu stablecoin, tăng thị phần giao dịch, tăng khối lượng giao dịch phái sinh và tiếp tục xây dựng các dòng kinh doanh mới có thể ít phụ thuộc vào đầu cơ giao ngay bán lẻ theo thời gian.
Câu chuyện ngắn hạn của Coinbase vẫn bị chi phối bởi giá tiền điện tử, nhu cầu giao dịch và hiệu suất vận hành. Định giá dài hạn của công ty phụ thuộc vào việc liệu stablecoin, Base, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán và thương mại do AI điều khiển có thể đủ lớn để thay đổi cơ sở lợi nhuận của công ty hay không.
Quý đầu tiên đã cung cấp bằng chứng cho cả hai phía. Phe gấu nhìn thấy doanh thu thấp hơn, thêm một khoản lỗ nữa, giao dịch yếu hơn và một sự cố ngừng hoạt động.
Phe bò thấy một công ty vẫn đang bổ sung các đơn vị gốc của người dùng, mở rộng khỏi thị trường giao ngay và xây dựng hướng tới một nền tảng tài chính có thể lớn hơn nhiều nếu giai đoạn tiếp theo của tiền điện tử được thúc đẩy bởi thanh toán và thương mại tự động thay vì một đợt bùng nổ giao dịch bán lẻ khác.
Bài viết Coinbase gặp sự cố hơn 5 giờ sau khi bỏ lỡ kết quả thu nhập. Phe bò vẫn nhìn thấy con đường tới 300 tỷ USD vào năm 2030 xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.