Cuộc bầu cử giữa kỳ ngày 3 tháng 11 chỉ còn chưa đầy 11 tuần nữa, và thị trường cá cược của cuộc bầu cử này đã vượt qua toàn bộ chu kỳ quốc hội năm 2024 trong dữ liệu so sánh gần đây nhất.
Tính đến ngày 10 tháng 8, các nhà giao dịch đã đặt ít nhất 133 triệu đô la trên các thị trường liên quan đến các cuộc đua vào Hạ viện và Thượng viện, so với 92,4 triệu đô la trong cả năm 2024. Danh mục thị trường mở rộng từ 464 thị trường quốc hội so sánh lên tới 7.466 thị trường, bao gồm các cuộc bầu cử sơ bộ, tỷ lệ phiếu bầu, tỷ lệ tham gia, sự ủng hộ, phát biểu của ứng viên và người chiến thắng.
Tổng khối lượng giao dịch khiến cá cược bầu cử có vẻ lớn, nhưng dữ liệu về số lượng người tham gia lại cho thấy một bức tranh hẹp hơn. Trên Polymarket Global, 1% ví tiền hàng đầu chiếm 68% khối lượng giao dịch quốc hội. Chỉ riêng 10 ví tiền đã tạo ra 17% và đã giao dịch hợp đồng liên quan đến 426 trong tổng số 470 ghế trong cuộc bỏ phiếu.
Các thị trường dự đoán đang trở thành một phần trong cách mọi người, từ các chiến dịch và nhà tài trợ đến các phương tiện truyền thông, diễn giải các cuộc bầu cử trước khi người dân đi bỏ phiếu. Chúng đang đạt được vai trò đó trong khi một nhóm nhỏ vốn vẫn quyết định phần lớn xác suất hiển thị, và việc thực thi mở rộng từng trường hợp một.
Rủi ro phát sinh rất dễ nhận thấy. Một thị trường tập trung có thể đưa ra mức giá chính xác, nhưng cũng có thể tạo ra một con số phản ánh ý kiến đại chúng dù rất ít người cung cấp thông tin đó.
Số lượng thị trường mở rộng nhanh hơn cả lượng người tham gia
The Anti-Corruption Data Collective đã phân tích 7.466 thị trường trên Kalshi, Polymarket và Polymarket US, sử dụng dữ liệu cập nhật đến ngày 10 tháng 8. So sánh với năm 2024 cho thấy sự mở rộng trên hầu hết các thước đo.
| Thước đo cá cược quốc hội | Chu kỳ 2024 | 2026 tính đến ngày 10 tháng 8 |
|---|---|---|
| Tổng khối lượng | 92,4 triệu đô la | 133 triệu đô la |
| Thị trường so sánh | 464 | 7.466 |
| Thời gian còn lại trước Ngày Bầu cử | Hoàn tất | Gần ba tháng |
| Dự báo khối lượng toàn chu kỳ | Thực tế: 92,4 triệu đô la | Từ 1,4 tỷ đến 1,6 tỷ đô la, tùy thuộc |
Dự báo cao hơn mang tính điều kiện. Cùng thời điểm này năm 2024, chỉ 8% khối lượng cuối cùng đã xuất hiện. Nếu năm 2026 lặp lại tốc độ tăng trưởng chậm như vậy, ACDC tính toán rằng tổng khối lượng có thể lên tới 1,6 tỷ đô la. Con số thấp hơn là 1,4 tỷ đô la. Bảng điều khiển nghiên cứu sẽ được cập nhật khi ngày 3 tháng 11 đến gần.
Nhưng dường như phạm vi đã vượt xa chiều sâu. Các hợp đồng Thượng viện ở Texas, Maine và Michigan, cùng với Quận Quốc hội số 4 của Kentucky, chiếm 67% khối lượng cấp tiểu bang. Tám mươi phần trăm các thị trường quốc hội trên Polymarket có dưới 100 ví tiền tham gia. Chỉ 10 ví vượt quá 1.000, gần bằng số lượng người trả lời trong nhiều cuộc thăm dò chính trị.
Trong số 39.820 ví tiền trên Polymarket, 87% thị trường có khối lượng dưới 10.000 đô la hoặc có khối lượng lớn do rất ít nhà giao dịch nắm giữ. Trong một hợp đồng mỏng, một lệnh được tài trợ tốt có thể làm thay đổi xác suất hiển thị ngay cả khi không có gì trong cuộc đua thay đổi.
Việc chuyển từ một cuộc đua tiêu đề sang hàng nghìn hợp đồng chi tiết càng làm trầm trọng thêm vấn đề đó. Một thị trường dành cho người chiến thắng tổng thống toàn quốc có thể thu hút thanh khoản sâu và cơ hội arbitrage liên tục. Một hợp đồng về cuộc bầu cử sơ bộ Hạ viện, sự ủng hộ hay một cụm từ trong bài phát biểu có thể thu hút một nhóm nhỏ mà thông tin và động cơ của họ khó để người ngoài đánh giá.
Một mức giá và một cuộc thăm dò đo lường những điều khác nhau
Một cuộc thăm dò cố gắng ước tính ý kiến trong dân số. Các nhà nghiên cứu lấy mẫu người trả lời, cân nhắc mẫu rồi công bố biên độ sai số. Mặt khác, các thị trường dự đoán tìm mức giá mà tại đó các nhà giao dịch sẽ trao đổi hợp đồng trả 1 đô la nếu sự kiện xảy ra.
Mức giá đó chứa đựng thông tin về xác suất, động lực và nguồn vốn sẵn có. Đồng đô la ảnh hưởng theo hướng nặng hơn, nên một nhà giao dịch có 100.000 đô la có thể tác động mạnh hơn một người có 10 đô la. Một người cũng có thể giao dịch nhiều lần, phòng ngừa rủi ro xuyên các cuộc đua, hoặc cung cấp thanh khoản mà không cần bày tỏ niềm tin chính trị chân thành.
Các cơ chế này vẫn có thể tạo ra mức giá hữu ích. Tiền có thể buộc người tham gia bảo vệ quan điểm của họ, và một mức giá sai lệch tạo cơ hội cho các nhà giao dịch hiểu biết hơn. Những chuyên gia tập trung có thể vượt trội hơn đám đông lớn thiếu thông tin. Riêng con số 68% không thể chứng minh rằng tỷ lệ năm 2026 là sai hoặc bị thao túng.
Dữ liệu tập trung giúp xác định rõ ràng con số đó đại diện cho điều gì. Giá thị trường là mức giá thanh toán do các nhà giao dịch hiện tại đưa ra, dưới những hạn chế về thanh khoản và sự tham gia của chính họ, nhưng một thước đo ý định bỏ phiếu đại diện lại đến từ một phương pháp khác.
Sự khác biệt này càng trở nên quan trọng khi giá thị trường rời khỏi sàn giao dịch. Đồ họa truyền hình, bài đăng của chiến dịch và các kênh mạng xã hội biến một hợp đồng thành xác suất công khai. Các nhà tài trợ có thể dùng nó để đánh giá khả năng tồn tại. Nhà báo có thể dùng nó như một đối trọng trực tiếp với các cuộc thăm dò, và các ứng viên có thể trích dẫn tỷ lệ thuận lợi như bằng chứng về đà tiến.
Vòng lặp sau đó diễn ra theo cả hai hướng. Các nhà giao dịch định giá chính trị, các phương tiện truyền thông phân phối mức giá, và các nhân vật chính trị phản ứng với sự phủ sóng đó. Phản ứng của họ cung cấp cho các nhà giao dịch thông tin mới để định giá. Các thị trường dự đoán trở thành một phần trong hệ thống thông tin của cuộc bầu cử.
CryptoSlate đã theo dõi cách Polymarket và Kalshi được định giá một phần như các nguồn cung cấp xác suất thương mại với các ứng dụng truyền thông và tài chính. Công ty cũng đã đưa tin về các đề xuất nhằm đưa rủi ro thị trường sự kiện vào các sản phẩm môi giới. Mỗi kênh phân phối mới đều tăng thêm uy tín cho con số, ngay cả khi hợp đồng cơ bản mỏng.
CFTC đang chuyển từ các vụ việc sang quy tắc hợp đồng
Kết quả bầu cử quyết định bởi hàng triệu lá phiếu công khai mang ít rủi ro nội gián trực tiếp hơn so với một sự kiện được quyết định trong văn phòng chiến dịch. Danh mục hợp đồng đang mở rộng bao gồm cả hai loại này.
Khuyến cáo tháng Hai của CFTC mô tả hai vụ việc của Kalshi. Trong một vụ, một ứng viên chính trị giao dịch về chính mình. Trong vụ khác, một biên tập viên YouTube giao dịch dựa trên kiến thức sớm về các video chưa công bố. CFTC cho biết việc sử dụng sai thông tin bí mật, gian lận, thao túng và các hành vi bị cấm khác trên các thị trường hợp đồng được chỉ định nằm trong thẩm quyền thực thi của họ.
Kalshi cho biết họ đã mở 200 cuộc điều tra trong năm trước và có hơn một chục vụ việc đang diễn ra tính đến tháng Hai. Họ đã phong tỏa hai tài khoản, áp đặt các hình phạt tài chính và đình chỉ các nhà giao dịch. Những hành động này cho thấy một chương trình giám sát hoạt động hiệu quả. Chúng cũng cho thấy việc giám sát hàng nghìn hợp đồng có thể tốn nhiều công sức như thế nào.
Polymarket đưa ra một cấu trúc thực thi riêng biệt, bao gồm các ví tiền giả danh trên sàn giao dịch toàn cầu của họ. Các giao dịch công khai làm nổi bật những thành công bất thường, nhưng một địa chỉ ví tiền hiếm khi xác định được nhân viên chiến dịch, nhà khảo sát hay quan chức chính phủ. Việc xác định người, nhiệm vụ và thông tin đằng sau một giao dịch đòi hỏi nhiều hơn chỉ theo dõi on-chain.
Nghiên cứu trước đây của ACDC về các thị trường chính trị đã giải quyết của Polymarket phát hiện các chỉ số cảnh báo cao nhất trong các kết quả do nhóm nhỏ kiểm soát, đặc biệt là các quyết định quân sự và quốc phòng. Nghiên cứu định nghĩa một kèo dài là giao dịch ít nhất 2.500 đô la với mức giá 35 xu hoặc thấp hơn. Năm mươi hai phần trăm các kèo dài quân sự và quốc phòng đủ điều kiện rơi vào kết quả thắng, so với 14% trên tất cả các hạng mục.
ACDC mở rộng nghiên cứu này vào ngày 20 tháng 8 trên 78.496 kèo dài từ 12.355 ví tiền. Họ xác định 152 ví tiền chuyên biệt hoạt động trên thị trường quân sự đã giành được hơn 8 triệu đô la. Những ví tiền này thắng ít nhất 75% các kèo dài theo định nghĩa của nghiên cứu và kiếm được lợi nhuận trung bình 132%, so với mức lỗ 2% của các nhà giao dịch khối lượng lớn và 1% của các tài khoản bán tự động. Hơn một nửa đặt kèo dài đầu tiên trong vòng hai ngày kể từ khi tạo tài khoản.
Mẫu ví tiền không xác định được ai đã đặt các giao dịch hay chứng minh việc sử dụng thông tin mật. Nhưng nó thu hẹp vấn đề thực thi. Một thị trường giả danh có thể công khai một giao dịch bất thường theo thời gian thực trong khi giữ kín danh tính của nhà giao dịch phía sau sàn giao dịch, ví tiền định tuyến hay tài khoản tập thể.
Nghiên cứu tương tự cũng phát hiện các thị trường kết quả công khai như bầu cử nằm ở mức thấp trong các thước đo rủi ro nội gián. Sự tinh tế này rất quan trọng: một kèo về người thắng cuộc bỏ phiếu toàn tiểu bang khác với kèo về việc liệu một ứng viên có rút lui vào tuần tới, có được sự ủng hộ hay sử dụng một cụm từ cụ thể. Nhóm thứ hai có thể được quyết định bởi những người trong vòng tròn nhỏ trước khi công chúng nhìn thấy.
CFTC hiện đã đặt ra lộ trình quy định cho sự khác biệt này. Trong phát biểu ngày 20 tháng 8, Chủ tịch Michael Selig cho biết Ủy ban dự kiến sẽ đề xuất sửa đổi Phần 38 và 40 trong quy định của họ, bao gồm các quy tắc niêm yết hợp đồng sự kiện, bảo vệ người tiêu dùng, quản trị sản phẩm, thiết kế thị trường và các chương trình khuyến khích.
Ông cũng bảo vệ thẩm quyền liên bang độc quyền của cơ quan đối với các thị trường hợp đồng được chỉ định và đề xuất định nghĩa các tiêu chí lợi ích công cộng áp dụng cho các hợp đồng về chiến tranh, khủng bố, ám sát, cờ bạc và hoạt động bất hợp pháp.
Những quy định này có thể giúp các sàn giao dịch được quản lý rõ ràng hơn về thiết kế hợp đồng và các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng. Chúng sẽ không biến một thị trường tập trung 68% trở thành đại diện hay xác định được người đứng sau một ví tiền Polymarket toàn cầu. Các nền tảng vẫn phải theo dõi hàng nghìn hợp đồng mỏng và giải thích tại sao người dùng nên tin tưởng vào xác suất bị định hình mạnh mẽ bởi một số ít tài khoản.
Đến Ngày Bầu cử, thị trường có thể đạt 1,6 tỷ đô la hoặc kết thúc dưới phạm vi của ACDC. Dù kết quả nào thì vấn đề cốt lõi vẫn tồn tại. Cá cược bầu cử đã đủ quy mô để ảnh hưởng đến cuộc thảo luận công khai, nhưng khối lượng đô la hiển thị lại phóng đại số lượng người tạo ra tỷ lệ cược. Cuộc bầu cử giữa kỳ sẽ kiểm tra xem liệu các thị trường dự đoán có thể giành được uy tín như một nguồn thông tin chính trị trước khi sự tham gia và giám sát của chúng phù hợp với vai trò đó hay không.
Bài viết Chỉ 1% ví tiền kiểm soát 133 triệu đô la trong tỷ lệ cược giữa kỳ trên Polymarket, tạo ra ảo tưởng nguy hiểm về sự đồng thuận đại chúng xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.