Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu. Nó quyết định lãi suất thế chấp, chi phí vay của chính phủ, cho vay doanh nghiệp và giá cả tiền tệ trên khắp thế giới. Trong nhiều thập kỷ, các nhà đầu tư coi đây là thị trường an toàn và ổn định nhất trên Trái đất.
Nhưng sau nhiều năm nợ chính phủ tăng vọt, những lo ngại về thanh khoản liên tục xuất hiện và các biện pháp can thiệp ngày càng mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang, Phố Wall bắt đầu đối mặt với một khả năng khó chịu: thị trường trái phiếu kho bạc có thể đã trở nên quá lớn, quá đòn bẩy và quá quan trọng về mặt hệ thống đến mức không thể hoạt động mà không cần sự hỗ trợ liên tục.
Bây giờ, khi việc phát hành nợ tăng tốc và lợi suất trái phiếu tăng cao, một nỗi sợ hãi khác đang lan rộng trong các thị trường tài chính: liệu thị trường quan trọng nhất thế giới có còn đủ sức hấp thụ nhu cầu vay mượn của Mỹ hay không nếu không có điều gì đó sụp đổ.
Tổng lượng trái phiếu kho bạc có thể giao dịch đã tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2018, vượt mốc 30,2 nghìn tỷ USD vào cuối năm tài khóa 2025, năm mà Mỹ cũng ghi nhận $1,8 nghìn tỷ thâm hụt và lần đầu tiên trả hơn 1 nghìn tỷ USD tiền lãi cho khoản nợ công, vượt cả chi tiêu quốc phòng và Medicare chỉ trong một chu kỳ ngân sách.
Lịch tái cấp vốn càng tạo thêm áp lực: gần 3 nghìn tỷ USD nợ chưa trả sẽ đáo hạn chỉ riêng trong năm 2025, tất cả đều cần người mua mới, và nhóm người mua từng đảm đương khối lượng này đang ngày càng thu hẹp.
mở rộng bảng cân đối kế toán lên 8,5 nghìn tỷ USD vào đỉnh điểm năm 2022 qua các vòng nới lỏng định lượng liên tiếp, đã dành nhiều năm qua để cố gắng thu hẹp nó.
Điều đó khiến các thị trường tư nhân, bao gồm các quỹ phòng hộ, nhà quản lý tài sản, nhà đầu tư cá nhân và các nhà phát hành stablecoin ngày càng ổn định, phải gánh vác phần mà trước đây nhu cầu của các chính phủ và ngân hàng trung ương từng đảm nhiệm.
Khi thị trường nợ bắt đầu cần sự hỗ trợ
Các dấu hiệu cảnh báo đã tích tụ trong nhiều năm. Cuộc đóng băng thị trường repo tháng 9 năm 2019 là tín hiệu thực sự đầu tiên cho thấy có điều gì đó thay đổi dưới bề mặt: thị trường tài trợ ngắn hạn bị ngừng hoạt động bất ngờ, và Fed buộc phải bơm thanh khoản khẩn cấp chỉ trong vài ngày.
Đợt thứ hai và đáng báo động hơn nhiều xảy ra vào tháng 3 năm 2020, khi đại dịch COVID-19 bùng phát dẫn đến cuộc thanh lý hàng loạt trái phiếu kho bạc, các nhà đầu tư tổ chức bán "tài sản an toàn nhất thế giới" cùng lúc với mọi thứ khác khi họ tranh giành tiền mặt bằng bất cứ giá nào.
Những gì các nhà nghiên cứu tại Viện Brookings mô tả sau này là sự bốc hơi thanh khoản thị trường trái phiếu đã buộc Fed phải tiến hành các đợt mua khẩn cấp quy mô lớn chưa từng có để phục hồi hoạt động thị trường, những biện pháp này có hiệu quả nhưng cũng thiết lập một tiền lệ rất khó đảo ngược.
Đến tháng 3 năm 2025, các vị thế bán khống trái phiếu kho bạc danh nghĩa của các quỹ đòn bẩy đã vượt 1 nghìn tỷ USD, cao hơn nhiều so với mức trước đại dịch, với các quỹ lớn nhất có tỷ lệ đòn bẩy vượt 18:1 theo các quan chức Fed.
Vào tháng 11 năm 2025, Thống đốc Fed Lisa Cook chính thức đánh dấu sự sắp xếp này là một yếu tố dễ tổn thương hệ thống, cảnh báo rằng các vị thế ở quy mô này khiến thị trường trái phiếu kho bạc dễ bị căng thẳng hơn nhiều.
khiến dư luận suy đoán về sự can thiệp của Fed trước khi tình hình cuối cùng ổn định lại.
Thị trường trái phiếu kho bạc căng thẳng có ý nghĩa gì với tất cả mọi người
việc trái phiếu kho bạc 10 năm từ chối giảm xuống dưới 4,3% suốt phần lớn năm 2025 và sang năm 2026 đã giữ lãi suất vay mua nhà ở mức cao hơn 6% dù Fed đã cắt giảm lãi suất chuẩn ba lần liên tiếp.
định lượng cụ thể bằng đô la: dự kiến tiền lãi sẽ tăng từ 1 nghìn tỷ USD mỗi năm vào năm 2026 lên 2,1 nghìn tỷ USD vào năm 2036, với kịch bản thay thế là lợi suất tăng cao kéo con số này lên tới 2,2 nghìn tỷ USD.
Một loạt đấu giá trái phiếu kho bạc yếu vào đầu năm 2026 đã làm nổi bật điều này: trong đợt bán trái phiếu hai năm vào cuối tháng Ba, các nhà giao dịch sơ cấp đã hấp thụ khoảng gấp đôi tỷ lệ bình thường, dấu hiệu rõ ràng rằng nhóm người mua biên đã thu hẹp đáng kể.
Bitcoin. CryptoSlate đã ghi nhận cách mức trần giá gần đây của Bitcoin liên tục được xác định bởi biến động lợi suất.
trái phiếu kho bạc 30 năm leo lên mức 5,1%, mức cao nhất kể từ năm 2007, đã đẩy Bitcoin xuống dưới 80.000 USD tuần trước dù Quốc hội vừa thông qua một trong những cột mốc quy định được theo dõi nhiều nhất của ngành.
hoàn toàn bị loại khỏi bức tranh ngắn hạn, với Barclays chuyển dự kiến cắt giảm đầu tiên sang tháng 3 năm 2027 và thị trường tương lai giờ đây đặt cược đáng kể vào khả năng tăng lãi suất trước cuối năm.
Tether đã lấp đầy một phần khoảng trống, với mức nắm giữ trái phiếu kho bạc của mình lên tới 141 tỷ USD vào năm 2025 và trở thành một trong những chủ nợ phi chính phủ lớn nhất của nợ chính phủ Mỹ.
Máy móc nợ của Mỹ ngày càng khó ổn định – Vậy Bitcoin phù hợp ở đâu? xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.