Dự án Acacia của Australia cho thấy tại sao các thị trường được token hóa vẫn phụ thuộc vào tiền thanh toán.

Dự án Acacia hiện đã thử nghiệm cách thức các thị trường tài sản được mã hóa có thể thanh toán tại Úc.

Ngân hàng Dự trữ Úc và Trung tâm Nghiên cứu Hợp tác Tài chính Kỹ thuật số đã công bố kết quả từ Dự án Acacia, một thử nghiệm bán buôn đã đưa tiền kỹ thuật số và mã hóa từ lý thuyết chính sách vào cơ sở hạ tầng thị trường.

Dự án đã thử nghiệm 20 trường hợp sử dụng thị trường tài sản được mã hóa bán buôn trên các khía cạnh phát hành, dịch vụ, giao dịch và thanh toán, bao gồm trái phiếu cố định, quỹ quản lý, repo, sản phẩm cấu trúc, thị trường tư nhân, tín chỉ carbon và các khoản phải trả thương mại.

Kết quả then chốt liên quan đến tiền tệ, chứ không phải bao bì tài sản. Các tổ chức cần tính cuối cùng, sự chắc chắn về pháp lý, thanh khoản và độ tin cậy vận hành đồng thời, và tài sản thanh toán quyết định liệu các đường ray mã hóa có thể xử lý khối lượng thực sự hay không.

Dự án Acacia đặt bốn lựa chọn trong cùng một khung hình: số dư tài khoản thanh toán trao đổi truyền thống của RBA, tiền kỹ thuật số bán buôn thí điểm của ngân hàng trung ương, các dạng mã hóa của tiền gửi ngân hàng thương mại và stablecoin.

Điều đó biến Dự án Acacia thành một nghiên cứu điển hình thực tế cho mọi nỗ lực mã hóa của các tổ chức. Thị trường mã hóa chỉ mở rộng quy mô khi phần tiền mặt có thể theo kịp phần tài sản mà không tạo ra rủi ro thanh toán mới.

Dự án Acacia cho thấy phần tiền mặt là nút thắt cổ chai

Một trái phiếu, repo, đơn vị quỹ hoặc tín chỉ carbon được mã hóa có thể giao dịch trên các đường ray mới, nhưng thị trường vẫn cần một phương thức đáng tin cậy để thanh toán cho chúng.

Nếu phần tiền mặt nằm ngoài nền tảng mã hóa, các bên tham gia cần đồng bộ hóa giữa hệ thống thanh toán cũ và sổ cái tài sản. Nếu phần tiền mặt do ngân hàng phát hành, thị trường cần khả năng tương tác xuyên ngân hàng.

Nếu phần tiền mặt là stablecoin, nó cần dự trữ đáng tin cậy, khả năng hoán đổi và giấy phép. Nếu phần tiền mặt là tiền của ngân hàng trung ương, câu hỏi đặt ra là ai có thể tiếp cận và ngân hàng trung ương muốn tiền này hoạt động xa khỏi các hệ thống thanh toán hiện có đến mức nào.

Báo cáo cuối cùng của Dự án Acacia đã xác định những lợi ích tiềm năng trong toàn bộ vòng đời tài sản, bao gồm chu kỳ thanh toán ngắn hơn, giảm rủi ro đối tác, hiệu quả vốn tốt hơn, dịch vụ tự động và ít lỗi vận hành hơn.

Những lợi ích đó phản ánh chi phí dành cho các tổ chức mà giao dịch tiền điện tử bán lẻ thường giấu đi: đối chiếu, thanh toán thất bại, di chuyển tài sản thế chấp, tiền ứng trước, kiểm soát lưu ký và tính cuối cùng về pháp lý.

Báo cáo cũng chỉ ra giới hạn của luận điểm chỉ dựa trên công nghệ. Khả năng tương tác, sự mơ hồ về pháp lý và quy định, phối hợp ngành, phân mảnh thanh khoản và thanh khoản bị khóa trong các giao dịch ứng trước vẫn là những rào cản sống còn.

Mã hóa có thể giảm bớt một số xung đột, nhưng tiền thanh toán sẽ quyết định liệu hệ thống mới trở thành một thị trường hay một loạt nền tảng rời rạc khác.

Tài liệu của RBA coi tiền của ngân hàng trung ương và cơ sở hạ tầng thanh toán là điểm tựa cho các thị trường tài sản bán buôn mã hóa, đồng thời để ngỏ khả năng cho tiền kỹ thuật số tư nhân như stablecoin và token tiền gửi ngân hàng. Đó là bản đồ đánh đổi chứ không phải tuyên bố rằng một hình thức sẽ thắng.

Phó Thống đốc RBA Brad Jones đưa ra sắc thái quan trọng trong bài phát biểu tháng 3: CBDC bán buôn có thể hữu ích, nhưng chưa hẳn là thiết yếu để các thị trường mã hóa bắt đầu.

Thay vào đó, ông nhấn mạnh vào các công cụ như đồng bộ hóa RITS, các đường ray thanh toán nhanh và cơ sở hạ tầng ngân hàng trung ương hiện có như những hướng đi gần hơn.

Vì vậy, Acacia nằm ngoài lập luận quen thuộc về CBDC. Thử nghiệm cho thấy các thị trường mã hóa sớm có thể khởi đầu bằng các công cụ thanh toán hiện có, trong khi lập luận cho wCBDC tăng lên nếu các thị trường đó trở nên quan trọng về mặt hệ thống hoặc cần thanh toán không rủi ro với các tính năng mà dự trữ hiện có không cung cấp được.

Khả năng tương tác quyết định liệu thanh khoản có bị phân mảnh

Bài toán thanh toán cũng là vấn đề thiết kế thị trường.

Nếu một nền tảng thanh toán bằng token tiền gửi ngân hàng, nền tảng khác bằng stablecoin và nền tảng thứ ba thông qua tài khoản ngân hàng trung ương, các bên tham gia cần một cách để chuyển đổi giữa các hình thức này ở mức giá trị bằng nhau và với cách xử lý pháp lý dễ đoán.

Nếu không, thanh khoản sẽ bị chia nhỏ giữa các silo tiền tệ, và mỗi nơi yêu cầu nhà giao dịch hoặc tổ chức đặt trước tiền trước khi biết giao dịch sẽ diễn ra ở đâu.

Đó là lý do hình thức tiền tệ thay đổi cấu trúc quyền lực. Số dư thanh toán của ngân hàng trung ương bảo tồn vai trò của những người giữ tài khoản thanh toán được quy định. Token tiền gửi mở rộng tiền ngân hàng vào thị trường mã hóa nhưng đòi hỏi các ngân hàng đồng ý về tiêu chuẩn.

Stablecoin thêm cạnh tranh tư nhân nhưng mang theo các câu hỏi về dự trữ, khả năng hoán đổi và quy định. Một CBDC bán buôn có thể cung cấp tài sản thanh toán không rủi ro với các tính năng lập trình, nhưng cũng đặt ngân hàng trung ương gần hơn với thiết kế cơ sở hạ tầng thị trường.

Ranh giới thí điểm của Dự án Acacia rất quan trọng. Các thử nghiệm được hỗ trợ bởi sự miễn trừ quy định của ASIC, nghĩa là hoạt động này nên được coi là thử nghiệm có giới hạn, chứ không phải là sự cho phép thương mại rộng rãi cho thanh toán mã hóa.

Đặc biệt, sự miễn trừ cho stablecoin năm 2025 dành cho các nhà phân phối stablecoin Úc cho thấy việc phát hành, phân phối và các dịch vụ trung gian liên quan đến stablecoin vẫn gắn với một phạm vi giấy phép đang được làm rõ.

Đó là mâu thuẫn đối với các nhà hoạch định chính sách. Thị trường mã hóa cần không gian để thử nghiệm giá trị thực tế, nhưng các hệ thống thanh toán không phải là ứng dụng có thể thất bại mà không gây hậu quả.

Một khi tiền thanh toán trở thành một phần của cơ sở hạ tầng thị trường tổ chức, các câu hỏi về truy cập, khả năng hoán đổi, tính cuối cùng về pháp lý và ổn định tài chính sẽ chuyển từ vấn đề nền tảng sang điều kiện khởi động.

Ngày hội tiếp theo cho thấy Úc còn phải tiến xa đến đâu trước khi bất kỳ mô hình nào trở thành cơ sở hạ tầng sản xuất.

RBA và DFCRC nhấn mạnh sự phối hợp mở rộng giữa cơ quan quản lý và ngành công nghiệp, khả năng làm việc trong sandbox cơ sở hạ tầng thị trường tài chính kỹ thuật số, khám phá trái phiếu chính phủ mã hóa, khả năng tương tác token tiền gửi, tham vấn về cơ sở hạ tầng thanh toán và truy cập tài khoản thanh toán trao đổi, cũng như nghiên cứu sâu hơn về wCBDC.

Danh sách đó tiết lộ nhiều hơn cả một lộ trình công nghệ đơn thuần. Trái phiếu chính phủ mã hóa sẽ kiểm tra xem nhà nước có sẵn lòng đưa một tài sản công cốt lõi vào vòng đời mã hóa hay không.

Khả năng tương tác token tiền gửi sẽ kiểm tra xem các ngân hàng có thể tránh tạo ra các nhóm tiền tư nhân riêng biệt hay không. Công việc truy cập ESA sẽ kiểm tra xem liệu nhiều bên tham gia hơn có thể tiếp cận an toàn với thanh toán của ngân hàng trung ương hay không.

Sandbox sẽ kiểm tra mức độ hoạt động thực tế mà cơ quan quản lý cho phép trước khi tất cả các câu hỏi pháp lý được giải quyết.

Dự án Acacia đã hé lộ điều gì

Úc cũng có lý do để tách biệt tài chính mã hóa bán buôn khỏi chính trị CBDC bán lẻ.

RBA và Bộ Tài chính từng nhận thấy không có trường hợp rõ ràng vì lợi ích công để phát hành CBDC bán lẻ tại Úc vào thời điểm đó, đồng thời chú trọng hơn vào tiền kỹ thuật số bán buôn và nghiên cứu thị trường mã hóa.

Dự án Acacia phù hợp với con đường đó: trọng tâm là cơ sở hạ tầng thị trường, chứ không phải thay thế tiền mặt cho người tiêu dùng.

Cũng có bối cảnh toàn cầu. Công việc của BIS và CPMI đã đặt mã hóa như một câu hỏi dành cho các ngân hàng trung ương vì tiền và tài sản phải di chuyển cùng nhau mà không làm suy yếu tính duy nhất của tiền.

CryptoSlate đã lần lượt đưa tin về sự tăng trưởng của stablecoin như một thị trường thanh toán thực tế, hiện đại hóa thanh toán của ngân hàng trung ương tại Anh, và các câu hỏi về chính sách chứng khoán mã hóa tại Mỹ.

Dự án Acacia bổ sung một thử nghiệm tập trung hơn: nhiều hình thức thanh toán trong cùng một hệ thống thị trường tổ chức.

Dự án Acacia cho thấy cuộc chiến tiếp theo trong tài chính mã hóa không còn là việc tài sản có thể được mã hóa hay không, mà là tiền thanh toán nào mà cơ quan quản lý, ngân hàng và nhà điều hành thị trường có thể làm tương thích.

Stablecoin có thể hữu ích ở nơi thanh toán luôn sẵn sàng và phân phối trong khu vực tư nhân đóng vai trò quan trọng nhất, nhưng giấy phép và niềm tin dự trữ vẫn là những hạn chế.

Token tiền gửi có thể phù hợp với các thị trường do ngân hàng dẫn dắt, nhưng chỉ khi chúng không giữ thanh khoản trong các mạng lưới ngân hàng riêng biệt. Cơ sở hạ tầng thanh toán của ngân hàng trung ương hiện có có thể hỗ trợ đồng bộ hóa sớm, nhưng các quy tắc truy cập và giờ hoạt động vẫn định hình việc áp dụng.

CBDC bán buôn vẫn là lựa chọn sáng hơn nếu các thị trường mã hóa trở nên quan trọng đến mức cần tiền không rủi ro với khả năng lập trình trực tiếp hơn.

Kết quả của Úc khiến hệ thống phân cấp tài sản thanh toán trở nên khả thi hơn là một phương thức thay thế duy nhất cho tiền. Phần tiền mặt phải đủ tin cậy cho cơ quan quản lý, đủ linh hoạt cho nhà điều hành thị trường và đủ khả năng tương tác để thanh khoản không bị phân mảnh khi tài sản di chuyển.

Thử nghiệm tiếp theo là mô hình thanh toán nào mà cơ quan quản lý cho phép vượt qua giai đoạn thí điểm, dưới những quy tắc truy cập nào và với đủ sự chắc chắn về pháp lý để hỗ trợ khối lượng thực tế của các tổ chức.

Bài đăng Dự án Acacia của Úc cho thấy tại sao các thị trường mã hóa vẫn phụ thuộc vào tiền thanh toán xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.