Vitalik Buterin đang thách thức một trong những cơ chế an toàn quen thuộc nhất của DeFi: việc thanh lý tự động đóng vị thế được bảo đảm bằng nợ khi tài sản thế chấp giảm xuống dưới mức bảo đảm cần thiết cho khoản vay.
Trong bài đăng ngày 1 tháng 6 trên Ethereum Research, Buterin đề xuất xây dựng các tài sản tổng hợp theo dõi chỉ số trên nền tảng các quyền chọn, loại bỏ nợ được thế chấp khỏi thiết kế cơ bản.
Ý tưởng này sẽ loại bỏ yếu tố thanh lý cứng ra khỏi thiết kế cơ bản và thay vào đó là một hình thức rủi ro chậm hơn: mức độ tiếp xúc của người dùng dần rời xa mục tiêu trừ khi vị thế được tái cân bằng.
Sự khác biệt này rất quan trọng vì cơ chế cũ vẫn đang xuất hiện trong thời điểm thị trường căng thẳng. Bitcoin giảm xuống dưới 68.000 USD đã kích hoạt khoảng 394 triệu USD thanh lý trong vòng một giờ vào ngày 2 tháng 6, trong đó có khoảng 87 triệu USD ở các vị thế ETH, khi các lệnh đòn bẩy bị buộc đóng trên toàn thị trường.
Cú sụt giá chớp nhoáng xảy ra một ngày sau bài đăng của Buterin và như một lời nhắc nhở thị trường: khi biến động giá chạm tới vùng đòn bẩy dày đặc, các vụ đóng cửa tự động có thể biến một đợt giảm thành sự kiện thị trường rộng lớn hơn.
[
Bài đọc liên quan
Cú sụt giá chớp nhoáng của Bitcoin dưới 68.000 USD kích hoạt khoảng 400 triệu USD thanh lý trong chưa đầy một giờ
Sự điều chỉnh mạnh mẽ đã trừng phạt các lệnh đặt cược tăng giá và phơi bày mức độ dày đặc của vị thế tiền mã hóa trước đợt bán tháo.
Ngày 2 tháng 6 năm 2026 · Oluwapelumi Adejumo
Đề xuất này là kiến trúc ở giai đoạn nghiên cứu: một lập luận thiết kế tách biệt với bất kỳ khởi chạy giao thức nào, cam kết lộ trình Ethereum hay sự thay thế trực tiếp cho Aave, Maker hoặc các stablecoin hiện có. Nó chuyển hướng tập trung từ các bộ đệm tài sản thế chấp và nguồn dữ liệu giá nhanh hơn sang một lựa chọn thiết kế cơ bản hơn: liệu việc thanh lý tức thì có nên tiếp tục là phương tiện chính để DeFi vượt qua khủng hoảng hay không.
Tại sao công tắc an toàn có thể làm trầm trọng thêm căng thẳng
Hầu hết các hệ thống cho vay DeFi đều được xây dựng xung quanh cùng một vấn đề cơ bản. Người dùng khóa tài sản thế chấp, vay tiền dựa trên đó và phải duy trì vị thế trên mức an toàn yêu cầu.
Trong tài liệu vay tiền của Aave, mức này được biểu thị thông qua hệ số sức khỏe. Khi nó giảm xuống dưới 1, vị thế có thể bị thanh lý: người thanh lý trả nợ thay người vay và nhận lại tài sản thế chấp cộng thêm phần thưởng.
Cấu trúc này bảo vệ khả năng thanh toán của giao thức, nhưng cũng tập trung hành động vào thời điểm tồi tệ nhất có thể. Nếu ETH hoặc một tài sản thế chấp khác giảm đủ nhanh, người dùng không còn được lựa chọn thời điểm bán. Chính hệ thống sẽ quyết định thay họ.
Những người thanh lý cạnh tranh để đóng các vị thế đủ điều kiện, và tài sản thế chấp có thể bị đẩy vào các thị trường vốn đã thiếu thanh khoản.
Bằng chứng ủng hộ mối lo ngại này. Một bài báo nghiên cứu của OECD về thanh lý DeFi phát hiện mối quan hệ tích cực giữa hoạt động thanh lý và biến động giá sau thanh lý tại các nhóm sàn giao dịch phi tập trung lớn.
Bài báo cũng nhấn mạnh rằng những người thanh lý phụ thuộc vào thanh khoản sẵn có trong thời điểm căng thẳng, nghĩa là cơ chế nhằm khôi phục cân bằng có thể gặp phải tình trạng thiếu hụt thanh khoản giống như mọi người khác.
CryptoSlate từng đưa tin về phiên bản vận hành của rủi ro này. Một tranh chấp liên quan đến oracle Chainlink năm 2025 đã dẫn đến hơn 500.000 USD thanh lý trên Euler Finance và làm dấy lên câu hỏi về cách các giao thức nên diễn giải dữ liệu giá cả trong các thị trường kém thanh khoản.
[
Bài đọc liên quan
Oracle Chainlink 'hỏng' kích hoạt 500.000 USD thanh lý DeFi, làm sống lại tranh luận về tính đáng tin cậy
Lỗi nguồn dữ liệu giá đã làm tăng sự giám sát về vai trò của Chainlink trong các giao thức DeFi.
Ngày 30 tháng 5 năm 2025 · Oluwapelumi Adejumo
Đặc biệt, một nghiên cứu năm 2025 giảm giá ETH khiến gần 320 triệu USD các khoản vay DeFi dựa trên Ethereum rơi vào nguy cơ thanh lý trong phạm vi 20%, với tỷ lệ ảnh hưởng của MakerDAO và Compound tập trung gần các mức giá quan trọng.
Mối liên kết chung là ngưỡng phá vỡ. DeFi cần một cách xử lý các vị thế thiếu tài sản thế chấp, nhưng phương pháp hiện tại thường chờ đến khi ngưỡng bị vượt qua rồi mới yêu cầu hành động ngay lập tức.
Điều này tạo ra thời điểm quá tải cho người vay, người thanh lý, nguồn dữ liệu oracle và nhà cung cấp thanh khoản cùng lúc. Nó cũng cung cấp cho các tác nhân tinh vi một dấu hiệu rõ ràng để theo dõi, bởi quy tắc giao thức thông báo khi một vị thế trở nên có lợi để đóng.
Đối với người dùng, hậu quả thực tế rất đơn giản. Một hệ thống thanh lý có thể bảo vệ pool cho vay trong khi vẫn mang lại cho người vay cá nhân thời gian thực hiện tệ nhất có thể.
Người dùng có thể định giữ mức độ tiếp xúc dài hạn với ETH, phòng ngừa nhu cầu tiền mặt hoặc chờ đợi một cú sụt giá mạnh. Một khi ngưỡng bị vượt qua, ưu tiên của hệ thống trở thành khả năng thanh toán, và sở thích thời gian của người dùng biến mất.
Cách các quyền chọn biến ngưỡng phá vỡ thành sự dịch chuyển
Phương án thay thế của Buterin bắt đầu bằng việc thay đổi nguyên mẫu. Một vị thế có thể trở nên thiếu tài sản thế chấp sẽ chuyển thành một quyền đòi ETH phân tách: đề xuất này chia 1 ETH thành hai tài sản giống quyền chọn, gọi là P và N, gắn với chỉ số giá, mức giá thực hiện và ngày đáo hạn.
Đến ngày đáo hạn, oracle xác định giá trị chỉ số và quyết định mỗi bên nhận được bao nhiêu trong quyền đòi ETH.
Tính chất then chốt rất đơn giản: P và N luôn cộng lại thành 1 ETH. Vì hệ thống chia một quyền đòi ETH cố định giữa hai bên, nó có thể tránh tịch thu tài sản thế chấp từ người vay để khắc phục thâm hụt.
Theo cách nhìn của Buterin, thiết kế này loại bỏ hoàn toàn sự kiện thanh lý.
Đối với người dùng muốn giữ mức độ tiếp xúc đồng đô la tổng hợp, trải nghiệm thực tế khác với stablecoin được bảo đảm bằng nợ. Trong mô hình nợ, người dùng có thể trông như được bảo hiểm hoàn toàn cho đến khi ngưỡng tài sản thế chấp bị phá vỡ, lúc đó vị thế sẽ bị buộc đóng.
Trong mô hình quyền chọn, người nắm giữ tránh được việc đóng vị thế đột ngột, nhưng vị thế có thể dần dần không còn hoạt động đúng như ý định ban đầu.
Ví dụ của Buterin sử dụng một người dùng muốn có mức độ tiếp xúc đồng đô la nhất định trong khi ETH giao dịch quanh mức 2.500 USD. Người dùng có thể mua một quyền chọn sâu gắn với mức giá thực hiện thấp hơn, chẳng hạn 1.500 USD, và xoay chuyển sang các quyền chọn có mức giá thực hiện thấp hơn nếu ETH giảm về mức giá thực hiện ban đầu.
Nếu người dùng không tái cân bằng, mức độ tiếp xúc sẽ dịch chuyển. Người dùng vẫn giữ một quyền đòi, nhưng mức bảo hiểm trở nên kém chính xác hơn.
Đó là sự đánh đổi cốt lõi. Thiết kế này giữ rủi ro trong hệ thống, đồng thời thay đổi ai kiểm soát thời điểm và thiệt hại sẽ diễn ra dưới dạng nào.
Các hệ thống dựa trên thanh lý giao phó quyết định cho quy tắc giao thức và bot thanh lý. Thiết kế dựa trên quyền chọn đẩy nhiều quyết định hơn về phía người dùng, các bao bọc, nhà tạo lập thị trường hoặc hệ thống tái cân bằng tự động.
Buterin cũng thừa nhận giới hạn đối với việc sử dụng stablecoin. Một mức độ dịch chuyển hàng năm vừa phải có thể chấp nhận được cho người tìm kiếm sự ổn định giá so với chi phí tương lai.
Nó ít hữu ích hơn đối với một stablecoin kế toán, nơi người dùng muốn coi token như đồng đô la để thanh toán, ghi sổ hoặc báo cáo thuế.
Sự đánh đổi về oracle
Luận điểm về oracle có thể là tuyên bố quan trọng nhất về thiết kế giao thức của đề xuất này.
Thanh lý bảo đảm bằng nợ phụ thuộc vào nguồn dữ liệu giá thời gian thực. Một giao thức cần giá chính xác đủ nhanh để xác định khi nào một vị thế không an toàn và cho phép người thanh lý hành động.
Buterin lập luận rằng ràng buộc này khiến các oracle thời gian thực khó bảo mật, vì chúng phụ thuộc vào các tác nhân tự động theo dõi tín hiệu trực tiếp và ít có chỗ cho việc giải quyết tranh chấp chậm hơn.
Quyền chọn chuyển cuộc gọi oracle quan trọng đến ngày đáo hạn. Rủi ro oracle vẫn tồn tại, nhưng áp lực thời gian thay đổi.
Nếu một hệ thống có thể chờ đợi để giải quyết hợp đồng, nó có thể sử dụng các cơ chế chậm hơn, dễ tranh chấp hơn, bao gồm các phương pháp kiểu thị trường dự đoán hoặc các oracle dự phòng đắt đỏ mà sẽ không thực tế cho việc thanh lý tức thì.
Đó là lý do đề xuất này không chỉ là một cải tiến nhỏ cho stablecoin. Nó chuyển hướng kiến trúc rủi ro của DeFi khỏi một giá thực tế duy nhất có thể kích hoạt hành động không thể đảo ngược.
Nghiên cứu gần đây về động lực thanh lý trong DeFi cho thấy tại sao bề mặt này lại quan trọng: cơ chế thanh lý có thể tạo ra các động lực xung quanh việc thao túng giá, MEV và giá trị có thể khai thác từ oracle khi việc đóng vị thế có lợi phụ thuộc vào giá thị trường vượt qua ngưỡng kích hoạt.
Lợi ích vẫn phụ thuộc vào cách triển khai. Một bao bọc tự động tái cân bằng cho người dùng có thể giúp sản phẩm dễ dàng nắm giữ hơn, nhưng cũng có thể tái tạo các quy tắc thời gian rõ ràng mà các nhà giao dịch tinh vi có thể dự đoán trước.
Một tác nhân người dùng hoàn toàn cục bộ có thể che giấu một số lựa chọn thời gian, nhưng sẽ đặt ra các câu hỏi riêng về tính dễ sử dụng và thực thi. Một bao bọc DAO trên chuỗi sẽ cần các quy tắc xác định và thị trường sâu để tránh trở thành một mục tiêu dễ đoán khác.
Oracle chậm giúp ích chỉ khi phần còn lại của thiết kế tránh gây ra cùng một vấn đề ở nơi khác. Đó chính là mâu thuẫn mà bài đăng của Buterin để lại cho các nhà xây dựng.
Một oracle chậm hơn có thể cho hệ thống thêm thời gian để giải quyết thông tin tranh chấp, nhưng người dùng vẫn cần thị trường đủ sâu để xoay chuyển mức độ tiếp xúc và các quy tắc đủ mạnh để tránh biến mỗi lần tái cân bằng thành tín hiệu có thể khai thác.
Việc so sánh với các tranh chấp oracle trước đây rất hữu ích ở đây vì rủi ro xuất hiện khi dữ liệu xấu gặp một quy tắc phải hành động ngay lập tức.
Thiết kế quyền chọn giảm bớt nhu cầu về quyết định tức thì, trong khi các nhà xây dựng vẫn phải quyết định ai theo dõi chỉ số, ai cung cấp thanh khoản và ai chịu thiệt hại khi thị trường di chuyển nhanh hơn mức bảo hiểm.
Điều các nhà phát triển còn phải chứng minh
Thử nghiệm tiếp theo là liệu cấu trúc thị trường xung quanh ý tưởng của Buterin có thể cạnh tranh với các hệ thống nợ mà nó sẽ thách thức hay không.
Bản thân đề xuất này cảnh báo về sự trượt giá như một rủi ro lớn. Việc tái cân bằng thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động thông thường có thể tốn kém, đặc biệt nếu người dùng cần xoay chuyển mức độ tiếp xúc quyền chọn nhiều lần trong giai đoạn biến động.
Buterin gợi ý rằng việc tái cân bằng có thể cần một cấu trúc thị trường khác, gần với mô hình tạo lập thị trường một chiều kiên nhẫn hơn là bán ngay lập tức.
Yêu cầu này chính là bài kiểm tra về sự chấp nhận. Nếu người dùng tránh được thanh lý nhưng lại mất quá nhiều giá trị do dịch chuyển, trượt giá hoặc phức tạp trong vận hành, mô hình này sẽ trở thành nghiên cứu tinh tế chứ không phải hạ tầng DeFi hữu ích.
Nếu các nhà xây dựng có thể làm cho việc tái cân bằng rẻ và ít bị tấn công hơn, ý tưởng này có thể trở thành một lựa chọn thay thế nghiêm túc cho người dùng muốn ổn định giá mà không phải ký kết với ngưỡng thanh lý.
Thử thách tương tự cũng áp dụng cho việc định hình stablecoin. Đề xuất này được bảo vệ tốt nhất khi được mô tả như một cách giữ mức độ tiếp xúc hướng tới ổn định hoặc bảo hiểm cá nhân.
Nó trở nên yếu hơn nếu được quảng cáo như một sự thay thế đơn giản cho đồng đô la. Một token dịch chuyển khỏi mục tiêu và cần xoay chuyển định kỳ là một lời hứa khác với đồng đô la có thể đổi, stablecoin được thế chấp quá mức hoặc tổng hợp CDP thông thường.
Đối với Ethereum, điều quan trọng là một trong những nhà thiết kế có ảnh hưởng nhất đang coi thanh lý như một lựa chọn kiến trúc thay vì một thực tế không thể tránh khỏi của DeFi.
Tín hiệu tiếp theo là liệu bất kỳ đội ngũ giao thức nào có biến mô hình quyền chọn thành một bao bọc thử nghiệm, mô phỏng hoặc thị trường thực với đủ thanh khoản để chứng minh sự đánh đổi trong thực tế hay không.
Cho đến lúc đó, đề xuất này được đọc tốt nhất như một thách thức trực tiếp đối với cơ chế khủng hoảng của DeFi: ngành công nghiệp có thể tiếp tục cố gắng làm cho việc thanh lý nhanh hơn và được thế chấp tốt hơn, hoặc thử nghiệm các thiết kế được xây dựng mà không có các vụ bán ép đột ngột.
Bài đăng Vitalik muốn các cú sụt giá DeFi ngừng kích hoạt thanh lý tự động xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.