Bộ Tài chính vừa đặt ra thời hạn chót đối với việc các đồng stablecoin nước ngoài tiếp cận khách hàng Mỹ.

Đến ngày 18 tháng 7 năm 2028, một stablecoin vẫn có thể lưu chuyển tự do qua các blockchain nhưng lại biến mất khỏi danh mục mua trên một sàn giao dịch Mỹ. Theo các quy định dự thảo của Đạo luật GENIUS do Bộ Tài chính đề xuất, một nhà cung cấp dịch vụ tài sản số sẽ không được phép cung cấp hoặc bán stablecoin thanh toán cho người tại Hoa Kỳ kể từ ngày đó, trừ khi tổ chức phát hành nó thuộc một trong những hạng mục được pháp luật cho phép.

Dự thảo không cấm token nước ngoài lưu thông ra nước ngoài hay di chuyển giữa các ví riêng; nó chỉ kiểm soát cách thức các doanh nghiệp được quản lý phân phối token này bên trong Hoa Kỳ. Đối với USDT của Tether, vấn đề lớn nhất là liệu một sàn giao dịch Mỹ có thể tiếp tục cung cấp nó cho khách hàng hay không, dù bản thân token này vẫn tồn tại và hoạt động trên chuỗi.

Sự khác biệt này biến GENIUS từ một đạo luật cấp phép trừu tượng thành thứ mà người dùng thực sự có thể thấy và tương tác. Bộ Tài chính dự kiến chế độ rộng hơn sẽ có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, cho phép các tổ chức phát hành và nền tảng vận hành token của họ thêm 18 tháng để chuẩn bị cho hạn chế phân phối lớn hơn vào năm 2028.

Sàn giao dịch giờ đây là biên giới

Hai mốc thời gian chia việc triển khai thành các giai đoạn. Từ ngày 18 tháng 1 năm 2027, các công ty sẽ không được phép phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ nếu chưa tham gia chế độ GENIUS. Một nhà cung cấp dịch vụ Hoa Kỳ đang vận hành token do nước ngoài phát hành cũng phải đối mặt với các điều kiện ban đầu liên quan đến khả năng và cam kết tuân thủ các lệnh hợp pháp cũng như các thỏa thuận tương hỗ liên quan của tổ chức phát hành. Đến ngày 18 tháng 7 năm 2028, quy định rộng hơn sẽ có hiệu lực, và các nhà cung cấp được bảo hộ chỉ được phép vận hành token từ các tổ chức phát hành được phép hoặc các tổ chức nước ngoài đủ tiêu chuẩn.

"Nhà cung cấp dịch vụ tài sản số" nghe có vẻ là một phạm trù pháp lý hẹp, nhưng nó bao gồm hầu hết các doanh nghiệp mà người dùng bình thường sử dụng để mua và lưu trữ tiền điện tử. Các sàn giao dịch nằm trong phạm vi này, cùng với các đơn vị lưu ký và các công ty chuyển nhượng tài sản số hoặc cung cấp một số dịch vụ liên quan đến việc phát hành chúng. Nếu một trong những doanh nghiệp này phục vụ khách hàng Hoa Kỳ vì lợi nhuận, họ có thể phải quyết định xem mỗi stablecoin trên nền tảng của mình có đường đi hợp lệ theo GENIUS hay không.

Bộ Tài chính cũng định nghĩa "cung cấp hoặc bán" với nghĩa rộng hơn nhiều. Một nền tảng có thể rơi vào phạm vi quy định bằng cách quảng cáo stablecoin, đồng ý bán nó, hoặc thông báo với người liên hệ đầu tiên rằng họ sẵn sàng hoàn tất giao dịch. Giúp khách hàng vượt qua các kiểm soát định vị địa lý cũng được tính vào. Một sàn giao dịch không nhất thiết có thể biện hộ cho việc bán bằng cách nói rằng người mua đã yêu cầu token mà không cần thúc giục.

Một sàn giao dịch tập trung đã biết ai mở tài khoản và tài khoản đó thuộc quốc gia nào, trong khi ứng dụng của họ kiểm soát tài sản nào khách hàng có thể mua. Các đơn vị lưu ký quyết định token nào họ sẽ giữ, còn ví lưu trữ chọn tuyến đường mua và hoán đổi nào họ hỗ trợ. Bộ Tài chính sẽ sử dụng các kiểm soát hiện có này để buộc các doanh nghiệp gần gũi nhất với khách hàng xác minh tình trạng pháp lý của tổ chức phát hành.

Đối với cá nhân, bài kiểm tra về vị trí chủ yếu mang tính vật lý. Một cư dân Hoa Kỳ tạm thời ở nước ngoài thường được coi là bên ngoài đất nước khi thực hiện giao dịch tại đó. Một người không phải cư dân Hoa Kỳ chỉ ghé thăm Hoa Kỳ được hưởng ngoại lệ hẹp trong các trường hợp cụ thể. Quy định hướng tới nơi dịch vụ thực sự được cung cấp, nên nó không gắn mãi mãi với mọi ví do người Mỹ sở hữu.

Tự lưu ký nằm ngoài phần lớn khuôn khổ này. Dự thảo loại trừ những người gửi stablecoin thay mặt mình, các giao dịch trực tiếp peer-to-peer, và phần mềm đơn thuần giúp ai đó giữ tài sản riêng. Vì vậy, một người Mỹ vẫn có thể sở hữu token nước ngoài hoặc nhận trực tiếp dù một sàn giao dịch được quản lý không còn bán được nó nữa. Ma sát bắt đầu khi người đó cố gắng sử dụng một doanh nghiệp được bảo hộ để mua, hoán đổi hoặc gửi token.

Bộ Tài chính thừa nhận cách tiếp cận này có thể làm thị trường tập trung hơn. Dự thảo của họ xác định chi phí chuyển đổi và giảm lựa chọn của người tiêu dùng là những chi phí có thể xảy ra, và cơ quan này đã từ chối một vùng an toàn tạm thời rộng hơn cho các stablecoin nước ngoài nhỏ hơn. Trước một token từ tổ chức phát hành Hoa Kỳ được phép hoàn toàn và một token khác đòi hỏi rà soát pháp lý, kiểm tra kỹ thuật và giám sát liên tục, một sàn giao dịch có lý do thương mại để chọn danh mục dễ dàng hơn.

Khi mã code của stablecoin trở thành bằng chứng tuân thủ

Các tổ chức phát hành nước ngoài vẫn có con đường vào thị trường Hoa Kỳ theo Mục 18 của GENIUS. Quốc gia quê hương của họ phải vận hành một chế độ stablecoin mà Bộ Tài chính coi là tương đương với chế độ của Mỹ. Sau đó, tổ chức phát hành phải đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ và chứng minh rằng họ có thể tuân thủ các lệnh hợp pháp của Hoa Kỳ.

Yêu cầu cuối cùng này mới thực sự đưa mã code của stablecoin vào quá trình quản lý. Bộ Tài chính đặt câu hỏi liệu việc thẩm định của sàn giao dịch có nên bao gồm việc kiểm tra các hợp đồng thông minh của tổ chức phát hành nước ngoài và xác nhận rằng họ có thể tịch thu, phong tỏa hoặc đốt token khi pháp luật yêu cầu. Những chức năng này cho phép tổ chức phát hành chặn tiền tại một địa chỉ cụ thể hoặc loại bỏ các token nhất định khỏi lưu thông.

Bộ Tài chính hiện đang lấy ý kiến công chúng về việc liệu các kiểm tra kỹ thuật này có nên trở thành một phần của quy định cuối cùng hay không, bởi họ chưa yêu cầu mọi nền tảng thực hiện chúng. Dù vậy, dự thảo cho thấy tổ chức phát hành nước ngoài có thể phải chứng minh điều gì. Báo cáo dự trữ và chính sách hoàn trả giải thích liệu token có được hỗ trợ tài chính hay không, trong khi các kiểm soát hợp đồng thông minh cho thấy tổ chức phát hành có thể thực thi lệnh tòa án hay không. Việc tiếp cận các sàn giao dịch Hoa Kỳ có thể phụ thuộc vào cả hai yếu tố này.

Tether là ví dụ thực tế tốt nhất vì USDT được phát hành ngoài Hoa Kỳ nhưng hiện có sẵn cho khách hàng Hoa Kỳ thông qua các sàn như Coinbase và Kraken, tùy thuộc vào quy định đủ điều kiện của từng nền tảng. Tether có giấy phép phát hành tài sản số và stablecoin tại El Salvador và đã chứng minh rằng họ có thể phong tỏa các địa chỉ khi làm việc với cơ quan Hoa Kỳ.

Công ty cũng đã xây dựng một token riêng cho thị trường nội địa. Tether ra mắt USA₮ vào tháng 1 như một stablecoin đô la được quản lý liên bang và cho biết USDT đang tiến tới tuân thủ GENIUS. Họ có thể tìm kiếm tư cách tổ chức phát hành nước ngoài đủ tiêu chuẩn cho USDT, hướng nhiều hơn lượng sử dụng của người Mỹ sang USA₮, hoặc theo đuổi cả hai con đường. Dự thảo không nói rõ Tether nên chọn phương án nào, và cũng không xác định trước các sàn giao dịch sẽ làm gì vào năm 2028.

Ba token đô la lớn nhất liên quan đến thời hạn này xuất phát từ những điểm rất khác nhau:

USDT mang lại thanh khoản toàn cầu lớn hơn hẳn so với hai token kia, trong khi USDC và PYUSD tiếp cận GENIUS thông qua các tổ chức phát hành nội địa. Các sàn giao dịch sẽ phải cân nhắc giá trị của thanh khoản này so với công việc pháp lý và kỹ thuật cần thiết để duy trì mỗi tài sản luôn sẵn có. Vốn hóa thị trường lớn có thể khiến token trở nên hấp dẫn về mặt thương mại, nhưng nó không thể thay thế cho một con đường quản lý được chấp nhận.

Một token, nhiều menu quốc gia

Stablecoin đã trở thành một phần cực lớn của thị trường tiền điện tử và tài chính toàn cầu vì chúng có thể thanh toán bất cứ lúc nào qua nhiều sàn giao dịch và blockchain. Dự thảo của Bộ Tài chính giữ nguyên tính linh hoạt kỹ thuật này trong khi phân chia quyền truy cập được quản lý theo từng khu vực, nghĩa là một nền tảng có thể vận hành một stablecoin cho khách hàng Hoa Kỳ và một stablecoin khác cho người dùng ở nơi khác.

Sự phân chia này sẽ tạo ra những bất tiện nhỏ nhưng tích lũy dần trên thị trường. Nhà cung cấp thanh khoản có thể cần kho hàng riêng cho các sàn nội địa và nước ngoài, trong khi người dùng gửi tiền từ ví cá nhân đến sàn giao dịch Hoa Kỳ có thể phải chuyển đổi một token đô la sang token khác trước. Các cặp giao dịch cũng có thể bị tách biệt theo khu vực dù mỗi stablecoin đều được thiết kế để đại diện cho cùng một đô la cơ bản.

Bộ Tài chính có thể tạo ranh giới này vì một sàn giao dịch hoặc đơn vị lưu ký được quản lý dễ giám sát hơn hàng triệu giao dịch trực tiếp qua blockchain. GENIUS yêu cầu các doanh nghiệp này xác minh tổ chức phát hành trước khi cung cấp quyền truy cập, để giao thức tự do xử lý các giao dịch diễn ra mà không cần họ. Do đó, biên giới pháp lý xuất hiện quanh token, tại điểm nơi nó gặp một tài khoản được quản lý.

Bài đánh giá trước đây của CryptoSlate về việc triển khai GENIUS mô tả cách các quy định của cơ quan sẽ xác định phạm vi áp dụng của khung pháp lý stablecoin do Quốc hội ban hành. Bộ Tài chính hiện đã cung cấp phiên bản chi tiết đầu tiên, và Federal Register cho công chúng đến ngày 19 tháng 10 để góp ý. Sau đó, cơ quan có thể sửa đổi các định nghĩa và tiêu chuẩn thẩm định trước khi ban hành quy định cuối cùng.

Chế độ chung dự kiến bắt đầu từ ngày 18 tháng 1 năm 2027, và hạn chế rộng hơn dành cho nhà cung cấp dịch vụ sẽ có hiệu lực vào ngày 18 tháng 7 năm 2028. Đến ngày thứ hai này, mọi sàn giao dịch phục vụ khách hàng Hoa Kỳ sẽ cần lý do rõ ràng để đưa mỗi stablecoin vào danh mục, khiến việc tiếp cận tại Hoa Kỳ phụ thuộc ít hơn vào việc token có thể xuyên chuỗi hay không, mà nhiều hơn vào việc doanh nghiệp cung cấp có được phép giữ nút mua hay không.

Bài viết Bộ Tài chính vừa đặt hạn chót cho việc tiếp cận stablecoin nước ngoài của khách hàng Hoa Kỳ xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.