Người châu Âu thực hiện 38% giao dịch stablecoin toàn cầu, nhưng các token định giá bằng euro chỉ chiếm 0,3% tổng nguồn cung stablecoin. Châu lục này nằm trong số những nơi sử dụng stablecoin tích cực nhất thế giới, và gần như không có token nào trong số đó dựa trên đồng euro.
Khoảng cách đó là một trong những điểm chính được thảo luận tại cuộc họp quan trọng ở Nicosia, Cyprus, vào thứ Năm tuần trước, nơi các bộ trưởng tài chính EU tụ họp cho phiên họp không chính thức kéo dài hai ngày của Hội đồng Các vấn đề Kinh tế và Tài chính.
NHTW châu Âu duy trì lập trường rõ ràng: họ phản đối nới lỏng các quy định quản lý stablecoin euro và kiên quyết chống lại việc cấp quyền truy cập của các nhà phát hành stablecoin vào các cơ sở tài trợ của NHTW châu Âu.
Christine Lagarde cảnh báo trực tiếp rằng việc tăng cường phát hành stablecoin euro có thể gây ra dòng tiền gửi rút khỏi ngân hàng, làm giảm khả năng cho vay trên toàn khu vực đồng euro, và khiến các quyết định về lãi suất của NHTW châu Âu khó truyền tải qua nền kinh tế thực hơn.
Nguyên nhân bắt đầu từ một bản báo cáo chính sách của Bruegel, một tổ chức tư vấn có trụ sở tại Brussels, cho rằng các yêu cầu thanh khoản nghiêm ngặt của MiCA đang bóp nghẹt sức cạnh tranh của stablecoin euro so với các đối thủ hỗ trợ bởi đô la.
Bruegel đưa ra một đề xuất thiết thực: nới lỏng các yêu cầu này và cho phép các nhà phát hành tiếp cận nguồn tài trợ dự phòng của NHTW châu Âu—loại hỗ trợ mà các ngân hàng thương mại đã nhận—với lý thuyết rằng bạn không thể xây dựng một thị trường stablecoin euro đủ sức cạnh tranh trên quy mô lớn nếu không cho các nhà phát hành cơ hội cạnh tranh thực sự.
Các nhà hoạch định tiền tệ tập trung tại Nicosia đã phản bác cả hai đề xuất này, từ chối ý tưởng nới lỏng thanh khoản và quan niệm coi các nhà phát hành stablecoin là những tổ chức đủ điều kiện nhận hỗ trợ từ NHTW.
Tại sao NHTW châu Âu thực sự lo ngại về stablecoin?
Nỗi lo của NHTW châu Âu chia thành hai nhóm rủi ro riêng biệt. Lo ngại đầu tiên liên quan đến nguồn vốn ngân hàng: khi người dùng chuyển tiết kiệm từ tài khoản ngân hàng sang stablecoin, các ngân hàng mất đi một phần cơ sở tiền gửi mà họ phụ thuộc như nguồn đầu vào chính để cấp tín dụng.
Nỗi sợ cốt lõi của NHTW châu Âu là một thị trường stablecoin lớn hơn sẽ hút tiền tiết kiệm bán lẻ khỏi các ngân hàng thương mại, khiến các tổ chức cho vay ít khả năng cấp tín dụng hơn và thắt chặt điều kiện vay mượn trên toàn khu vực đồng euro.
Vấn đề này có thể kiểm soát được ở quy mô thị trường hiện tại, nhưng nó sẽ trở nên nghiêm trọng nhanh chóng khi mức độ áp dụng tăng lên. CryptoSlate đã đưa tin về mô hình kịch bản của chính NHTW châu Âu vào tháng 11 năm 2025, khi các nhà hoạch định chính sách thử nghiệm xem một thị trường stablecoin trị giá 2 nghìn tỷ đô la sẽ ảnh hưởng thế nào đến ổn định tài chính châu Âu và kết luận rằng ở quy mô đó, các token hỗ trợ bởi đô la hoạt động như một kênh truyền tải trực tiếp căng thẳng tài chính Mỹ vào các ngân hàng châu Âu.
Lo ngại thứ hai liên quan đến việc truyền tải chính sách tiền tệ, mà các ngân hàng trung ương thực hiện thông qua chuỗi cơ chế từ lãi suất chuẩn qua các ngân hàng thương mại đến nền kinh tế thực thông qua cho vay và tín dụng.
Stablecoin hoàn toàn có thể bỏ qua chuỗi này, và khi tiền tiết kiệm tích tụ trong stablecoin thay vì tài khoản ngân hàng, các quyết định về lãi suất của NHTW châu Âu mang ít trọng lượng tương ứng, bởi vì các công cụ của tổ chức này được hiệu chỉnh cho một hệ thống lấy ngân hàng làm trung tâm mà sự áp dụng stablecoin dần dần làm suy yếu.
Phương án thay thế ưa thích của Lagarde là cơ sở hạ tầng tài chính mã hóa gắn liền với tiền của ngân hàng trung ương, bao gồm dự án thanh toán bán buôn Pontes của Eurosystem. NHTW châu Âu đặt mục tiêu ra mắt đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029, với giả định rằng tương lai tiền kỹ thuật số của châu Âu nên vận hành thông qua các thể chế do họ quản lý và các loại tiền tệ do họ kiểm soát.
Cũng có một rạn nứt đáng chú ý ngay trong nội bộ các thể chế châu Âu: Chủ tịch Bundesbank Joachim Nagel ủng hộ stablecoin euro hồi tháng Hai, đặt ông trực tiếp đối lập với quan điểm của Lagarde.
Sự xung đột nội bộ này phản ánh một sự chia rẽ thực sự trong tư duy chính sách châu Âu: một phe coi tiền kỹ thuật số tư nhân là sáng kiến thanh toán có thể quản lý được và đáng được hỗ trợ, trong khi phe còn lại coi đây là mối đe dọa cấu trúc đối với khuôn khổ tiền tệ mà các ngân hàng trung ương đã dành hàng thập kỷ xây dựng.
Hiện tại, phe của Lagarde đang giành chiến thắng trong cuộc tranh luận thể chế, dù vốn tư nhân đang chuyển hướng xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin euro ngoài thời hạn mà NHTW châu Âu ưu tiên.
Việc đô la hóa mà châu Âu muốn tránh
khoảng 98% theo nguồn cung, và Mỹ đã dành cả năm qua để luật hóa lợi thế cấu trúc này. Đạo luật GENIUS, ban hành vào tháng 7 năm 2025, thiết lập một khung pháp lý liên bang yêu cầu các stablecoin thanh toán phải được bảo đảm 1:1 bằng tài sản định giá bằng đô la chất lượng cao, tích hợp stablecoin trực tiếp vào chính hệ thống đô la.
Khung pháp lý này được thiết kế rõ ràng để mở rộng sự thống trị của đô la Mỹ vào lớp thanh toán kỹ thuật số, một tham vọng chiến lược mà châu Âu vẫn chưa có câu trả lời tương đương. Chính Lagarde đã chỉ ra rằng vì stablecoin đô la nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ làm dự trữ, một stablecoin sinh lợi tức về cơ bản biến người nắm giữ thành nhà đầu tư gián tiếp vào nợ chính phủ Mỹ, đây là ví dụ hoàn hảo về cách phụ thuộc tài chính tích tụ thông qua cơ sở hạ tầng thanh toán.
Mỗi lần ai đó ở Đông Nam Á, Mỹ Latinh hoặc châu Phi cận Sahara tìm đến stablecoin để gửi tiền hoặc bảo toàn tiết kiệm, về cơ bản họ đang tìm đến một đô la kỹ thuật số. Dữ liệu của chính Lagarde cho thấy dòng chảy giao dịch stablecoin phản ánh cách các hộ gia đình coi các token định giá bằng đô la là nơi lưu trữ giá trị đáng tin cậy. Đó là đô la hóa kỹ thuật số hoạt động thông qua các quyết định thanh toán cá nhân, tích tụ thành sự phụ thuộc cấu trúc trên quy mô lớn.
Nỗi lo cụ thể đối với châu Âu là một tương lai nơi người dân và doanh nghiệp giao dịch bằng đô la kỹ thuật số do tư nhân phát hành vì chúng nhanh hơn, rẻ hơn và dễ tiếp cận toàn cầu hơn, trong khi đồng euro bị bỏ lại phía sau như một đồng tiền thanh toán dù vẫn là tài sản dự trữ.
MiCA đã thúc đẩy tăng trưởng thực cho stablecoin euro, với vốn hóa thị trường tăng gấp đôi trong năm sau khi quy định được triển khai, dù EURC của Circle, stablecoin euro lớn nhất, chỉ đứng thứ 12 trên thế giới về vốn hóa thị trường.
Một cố vấn của NHTW châu Âu mô tả thị trường stablecoin euro là "ảm đạm" vào năm ngoái, cảnh báo rằng châu Âu có nguy cơ bị các đối thủ đô la đè bẹp, và khoảng cách giữa 38% hoạt động stablecoin toàn cầu và 0,3% nguồn cung toàn cầu là một tóm tắt khá rõ ràng về tình hình hiện nay.
Vốn tư nhân không chờ NHTW châu Âu thay đổi, và liên minh Qivalis, một liên doanh có trụ sở tại Hà Lan hiện được 37 ngân hàng từ 15 quốc gia hậu thuẫn, bao gồm BNP Paribas, ING, UniCredit và Intesa Sanpaolo, đang theo đuổi giấy phép MiCA để ra mắt stablecoin euro vào nửa cuối năm nay.
Giám đốc điều hành của liên minh, Jan-Oliver Sell, đã mô tả dự án là một giải pháp "chất lượng thể chế 'Made in Europe'" nhằm giữ tương lai tài chính kỹ thuật số của châu Âu trong tay người châu Âu, điều này phản ánh sự cấp bách mà NHTW châu Âu dường như miễn cưỡng đáp ứng.
Sự thận trọng của NHTW châu Âu phần nào có thể biện minh được xét trên phương diện thể chế hẹp, bởi vì việc mở rộng trạng thái người cho vay cuối cùng cho các nhà phát hành stablecoin sẽ là một thay đổi cấu trúc sâu sắc đối với cách thức hoạt động của mạng lưới an toàn tài chính, và rủi ro khi thực hiện mà không có các biện pháp bảo vệ đầy đủ là có thật.
Vấn đề là giải pháp thay thế ưa thích của NHTW châu Âu, đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029, cho cơ sở hạ tầng stablecoin đô la thêm nhiều năm để làm sâu sắc hơn các hiệu ứng mạng toàn cầu trước khi bất kỳ đối thủ châu Âu đáng tin cậy nào xuất hiện. Càng nhanh stablecoin đô la lan tỏa, càng khó cho bất kỳ giải pháp thay thế nào bằng đồng euro đạt được mức độ áp dụng đủ để trở thành một đường thanh toán thực sự hữu ích.
Châu Âu đang theo dõi cơ sở hạ tầng của thế hệ tiền tệ tiếp theo được xây dựng bằng đô la Mỹ bởi các công ty Mỹ dưới các khung pháp lý Mỹ, và ngân hàng trung ương của họ đặt cược rằng sự kiên nhẫn thể chế là một phản ứng khả thi trước sự cấp bách cạnh tranh.
Bài viết Châu Âu đang tích cực ngăn chặn sự chiếm lĩnh của stablecoin đô la xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.