Tiêu đề lạm phát PCE tăng 3,8% trong tháng Tư so với cùng kỳ năm trước, mức nóng nhất trong hai năm qua và gần gấp đôi mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi lạm phát PCE cơ bản giữ ở mức 3,3%, cao nhất kể từ tháng Mười năm 2023.
Các số liệu hàng tháng có phần dịu hơn, với lạm phát cơ bản giảm xuống còn 0,2% so với mức 0,3% mà các nhà kinh tế dự đoán.
Bitcoin coi sự kết hợp này là một vấn đề, giảm giá xuống gần 73.300 USD trong những giờ sau khi báo cáo được công bố hôm thứ Năm và dao động quanh mức 73.000 USD suốt cuối tuần, giảm khoảng 30% trong năm qua.
Báo cáo lạm phát PCE mang lại đủ sự nhẹ nhàng hàng tháng để duy trì tốc độ cắt giảm lãi suất, nhưng cũng đủ nóng về mặt hàng năm để khiến thanh khoản vẫn khan hiếm. Điều khiến báo cáo lần này gây tác động mạnh hơn so với hầu hết các báo cáo khác chính là thời điểm, vì đây là đợt tăng lạm phát lớn đầu tiên trong nhiệm kỳ của Kevin Warsh trên cương vị Chủ tịch Fed—một vị trí ông đảm nhiệm từ ngày 22 tháng Năm sau khi kế nhiệm Jerome Powell.
Warsh xây dựng danh tiếng nhờ kỷ luật chống lạm phát và ưu tiên lâu dài đối với bảng cân đối kế toán ngân hàng trung ương gọn nhẹ hơn, cả hai yếu tố này đều có xu hướng làm thắt chặt thanh khoản, nên các nhà giao dịch đã bán Bitcoin suốt mùa xuân mỗi khi khả năng ông nắm giữ vị trí này tăng lên.
Mức 3,8% cho chỉ số toàn phần gần như là điều cuối cùng mà một chủ tịch có tính cách như vậy cần để biện minh cho việc ngồi yên.
Tại sao một chỉ số lạm phát mà đa số mọi người nhầm lẫn với CPI lại ảnh hưởng đến giá Bitcoin?
Hầu hết mọi người biết đến lạm phát thông qua Chỉ số Giá Tiêu dùng, theo dõi biến động giá cả phải trả trực tiếp của các hộ gia đình đô thị. PCE mở rộng phạm vi hơn nhiều: nó đo lường chi tiêu của các hộ gia đình và thay mặt họ, bao gồm cả các chi phí như chăm sóc sức khỏe do người sử dụng lao động tài trợ, và dựa trên một công thức điều chỉnh khi người dân chuyển sang dùng hàng rẻ hơn thay thế hàng đắt tiền hơn.
Khi giá xe hơi tăng, và người mua chuyển sang xe đã qua sử dụng hoặc thậm chí bỏ hẳn việc mua xe, PCE ghi nhận sự thay đổi hành vi này nhanh hơn so với CPI, đó là lý do ngân hàng trung ương đặt mục tiêu 2% vào chỉ số này và tại sao một con số hàng tháng có thể lan tỏa tới mọi tài sản phụ thuộc vào lãi suất.
Bitcoin nằm ở vị trí xa nhất trong chuỗi các tài sản phụ thuộc vào lãi suất, cách xa rổ tiêu dùng thực tế, nhưng vẫn cực kỳ nhạy cảm với điều kiện thanh khoản do PCE định hình. Chuỗi này diễn ra theo một đường thẳng: số liệu lạm phát nóng hơn làm giảm khả năng cắt giảm lãi suất, khiến lợi suất thực tăng cao và đồng USD mạnh lên, từ đó khiến các nhà đầu tư ít sẵn sàng tìm đến những tài sản không sinh lời.
Lạm phát dịu đi thì ngược lại, làm giảm lợi suất và hạ giá đồng USD theo cách hỗ trợ Bitcoin và các tài sản tăng trưởng khác. PCE ảnh hưởng đến Bitcoin vì nó về cơ bản thay đổi giá của thanh khoản, và thanh khoản chính là nhiên liệu mà toàn bộ thị trường tiền điện tử đang tiêu thụ.
Các số liệu tháng Tư đưa ra cả hai tín hiệu cùng lúc: số liệu cơ bản hàng tháng dịu hơn tạm thời lấy đà ra khỏi đồng USD, trong khi số liệu hàng năm xóa bỏ mọi hy vọng rằng chu kỳ nới lỏng sẽ tiếp tục. Dữ liệu CME FedWatch hiện đặt xác suất Fed giữ nguyên mức lãi suất từ 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp đầu tiên của Warsh vào ngày 17 tháng Sáu ở mức 98,9%, chỉ có 1% nhà giao dịch dự báo bất kỳ mức cắt giảm nào.
Vị thế đã nghiêng quá nhiều đến mức CryptoSlate gần đây ghi nhận xác suất thị trường ngụ ý nghiêng về tăng lãi suất, một sự đảo chiều từng dường như khó tin chỉ vài tuần trước và thị trường trái phiếu đã bắt đầu định giá. Mỗi cú sốc lạm phát nóng trong năm nay đều xuất hiện như một vấn đề về thanh khoản trước tiên, và các nhà giao dịch đã phản ứng bằng cách bán Bitcoin khi câu chuyện nới lỏng trở nên mờ nhạt.
Ý nghĩa của cái bẫy PCE đối với Bitcoin
Đồng USD đứng đầu, bởi nếu đồng USD tiếp tục suy yếu sẽ giảm áp lực lên Bitcoin, trong khi bất kỳ sự phục hồi nào cũng sẽ làm cạn kiệt đợt giao dịch hưởng lợi. Lợi suất Kho bạc đứng thứ hai, vì lợi suất giảm sẽ báo hiệu rằng các nhà đầu tư tin rằng số liệu cơ bản hàng tháng dịu hơn sẽ chiếm ưu thế, trong khi lợi suất cứng nhắc sẽ khẳng định rằng con số 3,8% mới thực sự quan trọng. Chỉ số thứ ba, và có lẽ là chỉ số tiết lộ rõ ràng nhất cho tiền điện tử nói riêng, chính là hành vi của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
Những quỹ này đã mất vốn trong nhiều tuần, và đặc biệt trong tuần vừa qua càng làm sâu sắc thêm cảnh báo. Các quỹ ETF Bitcoin ghi nhận ngày thứ chín liên tiếp bị rút vốn vào ngày 28 tháng Năm, mất thêm $229 triệu khi BlackRock's IBIT tự mình mất gần $178 triệu. CryptoSlate đã theo dõi gần 2,7 tỷ USD rời khỏi các sản phẩm Bitcoin và Ethereum trong hai tuần. Những dòng vốn rút lớn như vậy đang thử thách toàn bộ làn sóng tiền tổ chức đã xây dựng kênh ETF, bao gồm cả những thành viên mới như Morgan Stanley, vốn ra mắt quỹ MSBT hồi tháng Tư.
Khi kênh cầu được quản lý này tiếp tục cạn kiệt trong khi các điều kiện vĩ mô vẫn căng thẳng, báo cáo PCE trở thành thêm một lý do để các nhà đầu tư lớn bán tháo các đợt tăng giá, điều chúng ta đã thấy khi dòng vốn ETF va chạm với cú sốc lợi suất Kho bạc khi các nhà đầu tư chuyên nghiệp giảm tỷ lệ nắm giữ trái phiếu xuống mức thấp nhất trong nhiều năm.
Dầu thô là nơi chứa phần lớn rủi ro tương lai, vì dữ liệu tháng Tư mô tả lạm phát đã từng ở đâu, trong khi giá năng lượng gợi ý sẽ đi về đâu, và căng thẳng tái diễn quanh eo biển Hormuz đã giữ chi phí ở mức cao đủ để làm bất cứ ai hy vọng một lộ trình giảm lạm phát sạch sẽ phải lo lắng.
Bản phát hành thu nhập và chi tiêu cá nhân tiếp theo, bao gồm tháng Năm, sẽ được công bố vào ngày 25 tháng Sáu, giúp thị trường có gần một tháng để giao dịch khoảng cách giữa xu hướng hàng tháng dịu dần và lạm phát hàng năm dai dẳng.
Ba câu hỏi treo lơ lửng trong khoảng thời gian đó: liệu lạm phát PCE cơ bản có tiếp tục dịu đi hay không, liệu dầu có tiếp tục gây áp lực lên giá tương lai hay không, và liệu thu nhập thực tế giảm có bắt đầu ảnh hưởng đến chi tiêu hay không. Các hộ gia đình đã đưa ra cảnh báo sớm trong tháng Tư, khi thu nhập thực tế sau thuế giảm 0,5% tháng thứ hai liên tiếp, và tỷ lệ tiết kiệm giảm xuống còn 2,6%. Ellen Zentner từ Morgan Stanley cho biết giá cả tăng đang thực sự ảnh hưởng đến tiêu dùng, và mức dự trữ tiết kiệm giảm cho thấy các hộ gia đình đang rút tiền từ quỹ dự phòng để duy trì chi tiêu.
Tất cả những điều này khiến giao dịch Bitcoin rơi vào một hộp không khoan nhượng, nơi số liệu hàng tháng cho thấy lạm phát cuối cùng có thể đang dịu đi, số liệu hàng năm cho thấy thanh khoản có thể vẫn khan hiếm đến tận mùa hè, và một chủ tịch mới bước vào với tuyên bố chống lạm phát mạnh mẽ lại có đủ lý do để không làm gì cả. Đối với một tài sản vận hành dựa trên giá tiền, một Fed đóng băng giữa nới lỏng và kiềm chế chính là một kiểu phán quyết của riêng nó.
Bài viết Báo cáo lạm phát mới của Mỹ để lại cho Bitcoin một vấn đề mà Fed chưa thể giải quyết xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.