Biên bản cuộc họp tháng Tư của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố hôm thứ Tư, đã không mang lại tin tốt mà các nhà giao dịch Bitcoin từng kỳ vọng trong phần lớn năm nay. Đa số các nhà hoạch định chính sách cho rằng việc thắt chặt chính sách ở mức độ nào đó có thể trở nên phù hợp nếu lạm phát duy trì ở mức cao hơn mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương—điều ngược lại với những đợt cắt giảm lãi suất mà thị trường từng trông đợi.
Ủy ban giữ nguyên mức lãi suất chuẩn ở mức từ 3,50% đến 3,75%, nhưng bốn thành viên phản đối—cuộc họp Fed chia rẽ nhất kể từ năm 1992—và một nhóm ngày càng đông muốn loại bỏ mọi ngôn ngữ trong tuyên bố gợi ý về khả năng cắt giảm lãi suất.
Vào đầu năm, các nhà giao dịch tương lai định giá hai hoặc nhiều lần cắt giảm lãi suất trước cuối năm và coi việc tăng lãi suất là gần như không thể xảy ra. Đến ngày 20 tháng 5, CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 là 54,1%, trong khi chỉ có 1,5% cơ hội cho bất kỳ đợt nới lỏng nào. Đây là sự đảo chiều hoàn toàn trong hướng chính sách tiền tệ dự kiến, và đối với Bitcoin, hai điều này dẫn đến những hậu quả rất khác nhau.
Bitcoin giao dịch dựa trên thanh khoản của Fed trước khi giao dịch dựa trên tư tưởng
Sự nhạy cảm của Bitcoin đối với chính sách của Fed quy về một điều: thanh khoản.
Khi Fed được kỳ vọng cắt giảm lãi suất, tiền trở nên rẻ hơn, lợi suất giảm, đồng đô la yếu đi, và các nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ những tài sản rủi ro, biến động cao (bao gồm cả Bitcoin). Khi Fed được kỳ vọng tăng lãi suất, điều ngược lại diễn ra đồng loạt trên tất cả các kênh này. Giá Bitcoin hiện gần như phụ thuộc hoàn toàn vào tâm lý chấp nhận rủi ro và điều kiện thanh khoản do chính sách của Fed định hình. Đó là lý do tại sao hướng kỳ vọng lãi suất có thể làm thay đổi BTC ngay cả khi Fed chưa thực sự hành động gì.
Sự chuyển dịch này phần lớn được thúc đẩy bởi tình hình ở Iran. Xung đột đã đẩy giá năng lượng tăng mạnh, khiến hầu hết các thước đo lạm phát vượt 3%, và các nhà hoạch định chính sách vốn có xu hướng bỏ qua các cú sốc nguồn cung giờ đây ít sẵn sàng hơn làm điều đó khi xung đột kéo dài.
CPI tháng Tư đạt 3,8%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Nhiều thành viên tham gia cuộc họp tháng Tư muốn loại bỏ ngôn ngữ thiên về nới lỏng khỏi tuyên bố chính thức. Điều này nghe có vẻ như một chi tiết kỹ thuật, nhưng thị trường luôn coi đó là tín hiệu quan trọng về hướng đi của chính sách.
Chủ tịch sắp tới Kevin Warsh tiếp quản từ Jerome Powell trong bối cảnh ủy ban đã tái định vị xung quanh một trung tâm chính sách cứng rắn hơn. Khi thị trường định giá một Fed quyết liệt hơn, đồng đô la có xu hướng mạnh lên vì lãi suất cao hơn ở Mỹ khiến các tài sản bằng đô la trở nên hấp dẫn hơn so với các đồng tiền khác.
Đồng đô la mạnh hơn thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu và gây áp lực lên các tài sản định giá bằng đô la, trong đó có Bitcoin. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm chạm mốc 4,54% vào ngày 15 tháng 5, mức cao nhất trong 12 tháng, khiến một tài sản không sinh lời như Bitcoin trở nên khó bán hơn đối với các nhà phân bổ tổ chức, những người có thể kiếm gần 5% từ trái phiếu chính phủ với mức biến động gần như bằng không.
Kích thước của thị trường ETF chỉ làm trầm trọng thêm tình trạng này. Trước khi có ETF Bitcoin giao ngay, mức độ nhạy cảm macro của BTC từng được hỗ trợ phần nào nhờ cơ sở hạ tầng tiền điện tử nội địa. Nhưng giờ đây, Bitcoin giao dịch trong cùng tài khoản môi giới với cổ phiếu và quỹ trái phiếu, và các nhà phân bổ tổ chức có thể giảm tỷ lệ nắm giữ bằng chính những công cụ họ dùng để cắt giảm bất kỳ vị thế rủi ro nào khác. Trong tuần từ ngày 15 tháng 5, căng thẳng leo thang ở Iran đẩy giá dầu vượt 110 USD, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên mức cao kỷ lục, nâng cao xác suất tăng lãi suất của Fed, và kích hoạt dòng vốn rút khỏi ETF Bitcoin gần 1 tỷ USD, chấm dứt chuỗi dòng vốn vào kéo dài sáu tuần. Các nhà phân tích Coinbase lưu ý rằng một sự mở rộng bền vững trong biên độ giá của Bitcoin có thể đòi hỏi một cải thiện rõ ràng về thanh khoản hệ thống hoặc một xu hướng giảm lạm phát rõ rệt. Biên bản cuộc họp đã xác nhận rằng cả hai điều này đều chưa xuất hiện ngay lúc này.
Chiến thắng chính sách đã vấp phải một bức tường vĩ mô
Một đợt cắt giảm lãi suất bị hoãn và một đợt tăng lãi suất tiềm năng dễ bị nhầm lẫn, nhưng chúng mô tả những môi trường hoàn toàn khác nhau. Một đợt cắt giảm bị hoãn vẫn có nghĩa là động thái lớn tiếp theo của Fed cuối cùng sẽ nới lỏng thanh khoản. Thị trường thường có thể định giá điều đó, và Bitcoin từng tìm thấy một trạng thái cân bằng khoảng từ 76.000 đến 83.000 USD. Một thị trường định giá xác suất thực sự tăng lãi suất nghĩa là bất ngờ lớn tiếp theo có thể đến từ phía thắt chặt, điều này tạo ra một kịch bản khó khăn hơn cho bất kỳ tài sản rủi ro nào giao dịch chống lại.
Tiền lệ lịch sử liên quan nhất ở đây là chu kỳ tăng lãi suất năm 2022: khi Fed nâng lãi suất chuẩn từ gần zero lên trên 5%, Bitcoin rơi từ khoảng 69.000 USD xuống còn 15.500 USD. Điều kiện khởi đầu bây giờ khác biệt, và quỹ đạo cụ thể đó không phải là kịch bản cơ bản. Một đợt tăng 25 điểm cơ bản đã được định giá phần nào, nên bản thân động thái này sẽ không gây sốc lớn như vậy.
Nguy hiểm hơn là một lập trường hawkish kéo dài, biểu đồ dot plot báo hiệu lãi suất tăng cao đến năm 2027, hoặc một chuỗi lạm phát tiếp tục tạo lý do để các nhà hoạch định chính sách trì hoãn bất kỳ sự xoay trục nào.
Điều làm năm nay đặc biệt phức tạp là Bitcoin từng xây dựng một trường hợp tăng giá đáng tin cậy dựa trên tiến bộ quy định năm nay: lập trường thân thiện hơn của SEC, luật stablecoin đang tiến triển, và cơ sở hạ tầng tổ chức ngày càng cải thiện.
Vấn đề, như phần phân tích vĩ mô của CryptoSlate đã lưu ý suốt năm nay, là bạn có thể vừa có gió hậu thuẫn từ quy định vừa gặp gió ngược về thanh khoản, và trong ngắn hạn, thanh khoản thường thắng thế.
Bitcoin có thể đi theo câu chuyện ở Washington nhưng vẫn thua trong cuộc chiến lãi suất. Ngày 20 tháng 5, nó đang ở mức khoảng 77.300 USD, thấp hơn khoảng 38,7% so với mức đỉnh tháng 10 năm 2025. Biên bản Fed không đưa ra một đợt tăng lãi suất thực sự đủ để làm tổn hại đến cấu trúc của Bitcoin. Chúng chỉ xác nhận rằng bất ngờ chính sách nghiêm trọng tiếp theo nhiều khả năng đến từ phía hawkish hơn là dovish.
Thương vụ cắt giảm lãi suất từng định hình triển vọng vĩ mô của Bitcoin hồi đầu năm giờ đã được thay thế, tạm thời, bởi một điều khó xây dựng đà tăng hơn nhiều.
Bài viết Biên bản Fed biến thương vụ cắt giảm lãi suất của Bitcoin thành vấn đề rủi ro tăng lãi suất xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.