Ngày 28 tháng 5, Aave Labs thông báo rằng các công ty con tại Vương quốc Anh của mình là Push Labs Ltd. và Push Virtual Assets Ltd. đã nhận được đăng ký từ FCA với tư cách là nhà cung cấp sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, bổ sung thêm vào giấy phép hiện có của nhóm là Tổ chức Tiền tệ Điện tử.
Kết hợp với giấy phép MiCAR CASP mà Push Virtual Assets Ireland Limited đã đạt được từ Ngân hàng Trung ương Ireland vào tháng 11 năm 2025, Aave hiện hoạt động dưới một khuôn khổ cấp phép kép bao trùm cả Vương quốc Anh và EEA.
Bộ giấy phép này mở đường cho các kênh nạp và rút fiat sang stablecoin không mất phí, và theo Stani Kulechov, đó là "các sản phẩm tài chính tiêu dùng chuỗi khối thế hệ mới, không mất phí."
Lợi thế cạnh tranh của Aave đến từ vị trí là thị trường tín dụng chuỗi khối lớn nhất, với gần $14 tỷ tổng giá trị bị khóa (TVL) và $10,7 tỷ dư nợ vay đang lưu hành, theo DefiLlama.
Việc bổ sung một lớp thanh toán tiêu dùng được quản lý vào bộ giấy phép đó sẽ trông như một sự mở rộng ngẫu nhiên, trừ khi nó trực tiếp kết nối với giao thức cho vay của Aave, và đó chính xác là điều Push được thiết kế để thực hiện.
Điều khiến Push đáng để xem xét kỹ hơn là nó đang được xây dựng như cánh cửa trước được quản lý dành cho giao thức cho vay của Aave, là kênh giúp chuyển đổi tài khoản ngân hàng thành stablecoin và stablecoin chảy vào GHO, tiết kiệm cũng như vay mượn trên Aave.
Tại sao các khoản thanh toán từng thất bại đối với Aave
Bản kiểm tra quản trị tháng Hai của Marc Zeller đã thống kê tổng vốn hóa của Aave Labs ở mức khoảng 86 triệu USD, trong đó 16,2 triệu USD đến từ đợt ICO EthLend năm 2017, 32,5 triệu USD từ các vòng gọi vốn mạo hiểm, 31,9 triệu USD từ các khoản thanh toán trực tiếp cho DAO, và khoảng 5,5 triệu USD từ phí hoán đổi mà ông đánh giá là chưa được phê duyệt.
Khung kiểm tra của ông đặt ra ba câu hỏi về con số này: Labs đã mang lại điều gì, chi phí là bao nhiêu, và lợi nhuận thu được ra sao?
Bản kiểm tra kết luận rằng các sản phẩm phi cốt lõi chưa thể hiện được kỷ luật chi phí trên mỗi kết quả tương xứng với nguồn vốn đầu tư. Zeller đặc biệt chỉ ra Horizon, thị trường RWA của Aave, với tỷ lệ chi phí trên doanh thu khoảng 24:1.
Phát hiện rộng hơn là Labs đã chiếm lĩnh các dòng doanh thu liên quan đến thương hiệu, chẳng hạn như phí hoán đổi được chuyển vào ví do Labs kiểm soát thay vì vào kho bạc DAO, trong khi mở rộng phạm vi sản phẩm mà không có tác động đo lường được lên giao thức.
Phê bình đó đã định hình cuộc bỏ phiếu AIP 469, vốn thông qua với khoảng 75% số token tham gia. Nó thiết lập khung "Aave Sẽ Thắng", gồm việc chuyển 100% doanh thu từ tất cả các sản phẩm mang thương hiệu Aave, bao gồm ứng dụng frontend, Aave Card, Aave Pro, hoán đổi và các sản phẩm tiêu dùng trong tương lai, vào kho bạc DAO.
Đổi lại, Aave Labs nhận được khoản trợ cấp stablecoin 25 triệu USD và 75.000 AAVE được vesting trong 48 tháng.
Initiative Chan của Aave do Zeller đề xuất đã nhận được 166.200 token phản đối, là phiếu phản đối lớn nhất, trước khi tuyên bố ACI sẽ dừng hoạt động hoàn toàn vào tháng Bảy.
| Mục | Số liệu / chi tiết | Tại sao điều này quan trọng |
|---|---|---|
| ICO EthLend 2017 | 16,2 triệu USD | Nền tảng vốn ban đầu |
| Các vòng gọi vốn mạo hiểm | 32,5 triệu USD | Vốn tư nhân thúc đẩy sự phát triển của Labs |
| Các khoản thanh toán trực tiếp cho DAO | 31,9 triệu USD | Trách nhiệm giải trình sản phẩm do DAO tài trợ |
| Phí hoán đổi được đánh giá là chưa được phê duyệt | ~5,5 triệu USD | Tranh chấp cốt lõi về việc chiếm đoạt giá trị |
| Tổng số được Zeller nêu ra | ~86 triệu USD | Cơ sở cho phê bình "Labs đã mang lại điều gì?" |
| Quỹ hỗ trợ Aave Will Win | 25 triệu USD + 75.000 AAVE | Thử nghiệm mới: quỹ hỗ trợ gắn liền với việc chuyển doanh thu về DAO |
| Chuyển doanh thu từ sản phẩm | 100% vào kho bạc DAO | Tại sao Push được đánh giá khác biệt so với các nhiệm vụ phụ trước đây |
Cuộc chiến quản trị đã thay đổi cấu trúc trách nhiệm đối với phát triển các sản phẩm phi cốt lõi, trực tiếp định hình lộ trình của Push.
Labs không còn có thể tự thu thập doanh thu liên quan đến thanh toán nữa, và bất kỳ dòng tiền nào Push tạo ra đều nằm trong khuôn khổ doanh thu của DAO. Điều này chuyển đổi động lực từ "Labs xây dựng fintech tiêu dùng" sang "Labs xây dựng một lớp phân phối mà sản phẩm thương mại thuộc về những người nắm giữ AAVE."
Thanh toán như một phễu và cho vay là mô hình kinh doanh
Bài viết khung tháng Một của Kulechov cho thấy phần lớn hoạt động cho vay của Aave vẫn tập trung quanh ETH, BTC, và các chiến lược xoay vòng dựa trên đòn bẩy gắn liền với các chu kỳ thị trường tiền điện tử.
Cung lưu hành của GHO ở mức gần 584 triệu token, nhỏ bé so với tỷ lệ của USDT trong $188 tỷ thị trường stablecoin và USDC với 76 tỷ USD.
Cơ hội stablecoin mà Aave nhắm tới lớn hơn nhiều lần so với mức độ thâm nhập hiện tại, và sự chênh lệch này xuất phát từ việc đưa vốn thường xuyên vào giao thức mà không cần thông qua cơ sở hạ tầng tiền điện tử gốc.
Aave đã tạo ra hơn 633 triệu USD phí hàng năm và 81 triệu USD doanh thu hàng năm. Lớp thiếu hụt chính là một kênh nạp rút không mất phí được quản lý từ tài khoản ngân hàng đến stablecoin, và Push được xây dựng để cung cấp điều đó.
Hành trình người dùng mà Push hỗ trợ trải dài từ tài khoản ngân hàng đến kênh ổn định không mất phí vào ứng dụng Aave, rồi đến tiết kiệm GHO hoặc sGHO, sau đó là cho vay và đi vay. Một sản phẩm thanh toán thông thường kiếm tiền nhờ chênh lệch, phí hoán đổi hoặc phí thuê bao.
Biểu đồ sáu bước cho thấy cách lớp Push của Aave dẫn dắt người dùng từ tài khoản ngân hàng vào thị trường tiền tệ của mình, chuyển doanh thu về DAO.
Doanh thu của Push đến từ việc người dùng tiến sâu hơn vào thị trường tiền tệ của Aave, gửi stablecoin, mint GHO, giữ sGHO và vay mượn bằng tài sản thế chấp. Người dùng càng đi sâu, doanh thu giao thức càng tích lũy về DAO.
Giấy phép MiCAR của Ireland đã hỗ trợ chuyển đổi euro sang stablecoin không mất phí, và các đăng ký từ FCA Vương quốc Anh mở rộng cơ sở hạ tầng này sang một thị trường lớn thứ hai được quản lý, với quyền hộ chiếu EEA đã có sẵn từ Ireland.
Coinbase, MoonPay, Ramp và Revolut đều cạnh tranh cho cùng một dòng chuyển đổi fiat sang tiền điện tử, và thị trường này vốn có biên lợi nhuận thấp.
Lợi thế cấu trúc của Push nằm ở thiết kế phi lưu ký, kết hợp với sự hiện diện được quản lý tại hai thị trường lớn, giúp loại bỏ một trong những bước gây ma sát nhất khi chuyển đổi người tiêu dùng thông thường thành người gửi tiền Aave.
Nếu Push duy trì được ít nhất 2,5% dòng stablecoin đã chuyển đổi vào các khoản gửi Aave, quy mô khoảng 500 triệu USD, thì nó sẽ đạt mức tương đương với vốn hóa thị trường hiện tại của GHO. Điều này tạo ra một kênh thu hút hoàn toàn nằm ngoài các chu kỳ đòn bẩy tiền điện tử gốc.
Điều gì cần phải được đảm bảo
Trường hợp bear giống hệt như mọi lần mở rộng trước đây mà Zeller từng cảnh báo, bao gồm việc Push trở thành một lớp thanh toán được quản lý với lượng nạp rút cao nhưng chuyển đổi giao thức thấp.
Nếu người dùng Push chuyển đổi fiat sang stablecoin rồi rút về ví bên ngoài hoặc các nền tảng cạnh tranh, Push sẽ trở thành cơ sở hạ tầng tốn kém mà không tạo ra giá trị nội tại cho Aave.
Giấy phép FCA và MiCAR cho phép hoạt động hợp pháp, và việc chuyển đổi quyền này thành tăng trưởng gửi tiền đòi hỏi một sản phẩm tiêu dùng đủ sức hấp dẫn để kéo người dùng rời khỏi Revolut, Monzo và Coinbase bởi chất lượng sản phẩm.
Các đơn vị tại Vương quốc Anh của Revolut, Monzo và Coinbase đã chiếm lĩnh thị trường này trong nhiều năm với các chức năng tuân thủ vững chắc, nhận diện thương hiệu và các gói sản phẩm tích hợp.
Hệ thống cấp phép tiền điện tử rộng hơn của Vương quốc Anh cũng đặt ra rủi ro thời điểm, vì FCA đã xác nhận rằng các đăng ký theo Quy định Chống rửa tiền hiện tại sẽ không tự động chuyển thành giấy phép theo khung FSMA sắp tới, dự kiến có hiệu lực từ tháng 10 năm 2027.
Việc đăng ký hiện tại của Push mở đường cho sự ra mắt nhưng không đảm bảo quá trình chuyển đổi suôn sẻ vào chế độ nghiêm ngặt hơn.
Và cấu trúc quản trị giúp đảm bảo tính hợp lý trong doanh thu của Push phụ thuộc vào việc Aave Labs duy trì đủ sự gắn kết nội bộ để thực hiện lộ trình sản phẩm tiêu dùng.
Thị trường tiền tệ của Aave đủ sâu để Push chỉ cần chuyển một phần nhỏ dòng stablecoin tiêu dùng vào các khoản gửi Aave là đủ để biện minh cho sự tồn tại của mình.
| Diễn biến | Điều gì xảy ra | Chỉ số quan trọng | Ý nghĩa bài viết |
|---|---|---|---|
| Trường hợp bullish: phễu thị trường tiền tệ | Người dùng Push chuyển đổi fiat, rồi giữ tiền trong các khoản gửi Aave, GHO hoặc sGHO | Duy trì khoản gửi, tăng trưởng cung GHO, áp dụng sGHO | Thanh toán củng cố moat cho vay của Aave |
| Trường hợp cơ bản: kênh hữu ích | Push được áp dụng, nhưng phần lớn dòng tiền thoát ra ví bên ngoài hoặc các sàn giao dịch | Khối lượng kênh so với chuyển đổi khoản gửi Aave | Là cơ sở hạ tầng hữu ích, nhưng không phải động lực tăng trưởng cốt lõi |
| Trường hợp bear: kết quả từ nhiệm vụ phụ | Chi phí tuân thủ/sản phẩm cao, chuyển đổi giao thức yếu | Chi phí trên mỗi đô-la giữ lại, nâng cao doanh thu giao thức | Phê bình của Zeller được chứng thực |
| Trường hợp rủi ro quy định | Chuyển đổi sang FSMA của Vương quốc Anh hoặc giới hạn tuân thủ EEA ảnh hưởng đến thiết kế sản phẩm | Tình trạng phê duyệt, phạm vi ra mắt, hạn chế sản phẩm | Thắng lợi về giấy phép trở thành rủi ro thực thi |
| Trường hợp rủi ro quản trị | Sự đồng thuận giữa DAO và Labs lung lay vì chi phí, doanh thu hoặc phạm vi sản phẩm | Tỷ lệ doanh thu DAO, tần suất báo cáo, phiếu tái bầu cử | Khung AWW đối mặt thử thách căng thẳng lớn đầu tiên |
Nếu điều đó xảy ra, thanh toán sẽ trở thành kênh thu hút quan trọng nhất của Aave, và khung chi phí trên mỗi kết quả của Zeller cuối cùng sẽ tìm được một sản phẩm vượt qua được nó.
Nếu Push tạo ra khối lượng kênh mà không chuyển đổi giao thức, khung kiểm tra sẽ vận hành theo hướng ngược lại: một lớp sản phẩm khác, một cuộc chiến quản trị khác, cùng một câu hỏi chưa được giải quyết về việc Aave Labs xây dựng cái gì thực sự củng cố thị trường tiền tệ so với những gì họ xây dựng vì các lý do khác.
Khung Aave Will Win được thiết kế để làm rõ sự khác biệt này, và Push là sản phẩm đầu tiên thử nghiệm điều đó trong một thị trường tiêu dùng được quản lý.
Bài viết Aave giờ đây có một con đường được quản lý từ tài khoản ngân hàng đến cho vay DeFi – Khó khăn chính là giữ chân người dùng xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.