Bitcoin đạt 80.000 USD nhưng không thể khôi phục mức phí bảo hiểm quỹ BTC tại Strategy, Twenty One Capital hay Metaplanet

Giá Bitcoin đang giao dịch gần 78.900 USD, đủ gần với mức 80.000 USD để làm sống lại ý tưởng cũ về quỹ tài trợ doanh nghiệp trên giấy: giá Bitcoin cao hơn sẽ nâng cao giá trị các khoản nắm giữ của doanh nghiệp, kéo cổ phiếu trở lại trên mức giá trị tài sản ròng và mở lại việc phát hành cổ phiếu phổ thông như một nguồn cung cấp đồng tiền mới.

Dãy số đó đã không quay trở lại. Tại Strategy, Twenty One Capital và Metaplanet, ba công ty niêm yết được xây dựng xung quanh quỹ tài trợ Bitcoin dành cho doanh nghiệp, vốn hóa thị trường phổ thông vẫn thấp hơn nhiều so với tổng giá trị các khoản nắm giữ Bitcoin được báo cáo. Tuy nhiên, mức chiết khấu rõ ràng không đồng nhất, và nó cũng không tương đương với việc có thể quy đổi trực tiếp Bitcoin với giá rẻ. Nợ, cổ phiếu ưu đãi, đồng tiền thế chấp, số dư tiền mặt, quyền mua và các phương thức tính toán số lượng cổ phiếu khác nhau đều ảnh hưởng đến phần còn lại dành cho cổ đông phổ thông.

Kết quả là một vấn đề về huy động vốn, chứ không chỉ là một câu đố về định giá. Nếu cổ phiếu phổ thông không còn giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng tin cậy, việc phát hành chúng có thể làm loãng giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Nợ và cổ phiếu ưu đãi tránh được sự pha loãng ngay lập tức đối với cổ phiếu phổ thông nhưng chuyển giá trị và rủi ro sang các quyền lợi cấp cao hơn. Tiền mặt hoạt động giữ lại là con đường duy nhất mang lại lợi ích mà không thêm vào cả hai yếu tố này, nhưng lượng tiền mặt được công bố của Metaplanet hoàn toàn không tương xứng với quy mô các khoản mua Bitcoin gần đây của họ.

Phí bảo hiểm quỹ tài trợ Bitcoin: ba mNAV, ba câu trả lời khác nhau

Bức ảnh chụp ngày 27 tháng 8 của BitcoinTreasuries đưa giá Bitcoin vào khoảng 78.900 USD và tạo ra bảng so sánh làm tròn sau đây. Các số liệu này là một bức ảnh phân tích trong cùng ngày, không phải thời điểm đóng cửa thị trường hoàn hảo đồng bộ: các báo giá qua đêm tại Mỹ và báo giá chậm từ Tokyo được ghi nhận ở những thời điểm khác nhau, và bộ dữ liệu hiển thị các ngày nắm giữ khác nhau cho từng công ty.

Các tỷ lệ này không thể hoán đổi lẫn nhau. mNAV cơ bản so sánh vốn hóa thị trường phổ thông cơ bản với tổng giá trị Bitcoin. mNAV pha loãng mở rộng mẫu số cổ phiếu. mNAV doanh nghiệp cộng thêm nợ và cổ phiếu ưu đãi rồi trừ đi tiền mặt trước khi so sánh giá trị doanh nghiệp với kho Bitcoin.

Đó là lý do tại sao "vốn hóa thị trường dưới giá trị Bitcoin" là một tuyên bố chưa đầy đủ. Cổ phiếu là phần lợi ích còn lại trong một công ty, không phải vé rút tiền từ các đồng coin của nó. Người sở hữu cổ phiếu phổ thông đứng sau các chủ nợ và nhà đầu tư ưu đãi, chịu đựng sự pha loãng trong tương lai và vẫn phải đối mặt với chi phí hoạt động, thuế, các quyết định quản trị và hạn chế về tài sản. Sự bất đồng trong chính bảng biểu này chính là lời cảnh báo: Twenty One đạt 0,64 lần trên mNAV cơ bản nhưng tới 1,20 lần trên thước đo pha loãng của bộ dữ liệu.

Thương vụ bán 2 tỷ USD của Strategy mua thanh khoản, không phải Bitcoin

Strategy cung cấp bài kiểm tra rõ ràng nhất về vòng xoay cổ phiếu cũ vì giá trị doanh nghiệp của nó đã phục hồi gần bằng tổng giá trị Bitcoin, trong khi cả hai thước đo cổ phiếu phổ thông vẫn ở mức gần 0,74 lần.

ngày 24 tháng 8 không báo cáo việc mua Bitcoin nào trong tuần đó. Thay vào đó, Strategy dành 136,4 triệu USD để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC, 300 triệu USD cho Quỹ Dự trữ USD và phần còn lại cho Tiền mặt USD.

[

Đọc thêm liên quan

Strategy huy động 334 triệu USD từ cổ đông MSTR tuần trước — Bitcoin chẳng nhận được gì

](https://cryptoslate.com/strategy-raised-334-million-from-mstr-shareholders-last-week-bitcoin-got-none-of-it/)

Twenty One Capital trình bày một cấu trúc vốn khác biệt. Công ty báo cáo 43.514 BTC vào ngày 30 tháng 6 và 346,8 triệu cổ phiếu lớp A, cùng với 215,7 triệu cổ phiếu lớp B. mNAV cơ bản của họ thấp hơn hẳn 1 lần trong bức ảnh chụp ngày 27 tháng 8, trong khi mNAV pha loãng lại trên 1 lần.

này cung cấp chiếc cầu còn thiếu. Twenty One có 486,5 triệu USD nợ trái phiếu chuyển đổi, với giá trị ghi sổ khoảng 484,5 triệu USD. Khoảng 16.116 BTC, hay 37% tổng số lượng được báo cáo, đã được thế chấp để đảm bảo các trái phiếu này và không thể sử dụng cho thanh khoản chung trong thời gian thế chấp.

[

Đọc thêm liên quan

Đống Bitcoin 2,8 tỷ USD của Twenty One đáng giá hơn nhiều so với cổ phiếu của họ, nhưng có một cái bẫy

](https://cryptoslate.com/twenty-ones-2-8-billion-bitcoin-pile-is-worth-far-more-than-its-stock-but-theres-a-catch/)

Metaplanet xây dựng cổng mNAV vào trong phương thức huy động vốn của mình

Metaplanet báo cáo 43.000 BTC và 1,281 tỷ cổ phiếu phổ thông đã phát hành vào ngày 30 tháng 6. Bộ dữ liệu ngày 27 tháng 8 định giá các đồng tiền vào khoảng 3,39 tỷ USD và vốn cổ phần phổ thông ở mức 2,2 tỷ USD, nhưng cấu trúc quyền mua của công ty khiến việc so sánh cổ phiếu cơ bản đặc biệt dễ tổn thương.

báo cáo tháng 4 liệt kê 15,9 triệu cổ phiếu tiềm năng trong loạt thứ 25, 107,4 triệu trong loạt thứ 26 và 100 triệu trong loạt thứ 27, cộng thêm 210 triệu trong hai loạt tạm dừng.

[

Đọc thêm liên quan

Đặt cược vào quỹ tài trợ Bitcoin của Mỹ của Metaplanet có thể mở khóa tới 3,4 tỷ USD, nhưng có một cái bẫy

](https://cryptoslate.com/metaplanets-us-bitcoin-treasury-bet-could-unlock-up-to-3-4-billion-but-theres-a-catch/)

Bitcoin chạm mốc 80.000 USD nhưng không khôi phục được phí bảo hiểm quỹ tài trợ BTC tại Strategy, Twenty One Capital hay Metaplanet xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.