Bitcoin có thể sẽ không còn phụ thuộc nhiều vào việc liệu các nhà đầu tư có còn tin tưởng vào tài sản này hay không, mà phụ thuộc vào việc liệu có đủ các bảng cân đối kế toán lớn sẵn sàng tài trợ cho giao dịch hay không.
Phân tích mới từ Giám đốc điều hành CryptoQuant, Ki Young Ju, cho thấy rằng đồng tiền mã hóa lớn nhất thế giới đã phát triển thành một thị trường quá lớn để có thể di chuyển với cùng sức mạnh từng định hình các chu kỳ đầu của nó.
Theo ông, mỗi thị trường tăng giá đều đòi hỏi vốn lớn hơn nhiều để tạo ra mức tăng phần trăm nhỏ hơn, một sự thay đổi làm nâng cao ngưỡng cần đạt được cho một đợt tăng trưởng parabol tiếp theo.
Điều này trở nên quan trọng khi BTC đang trong một thị trường giảm giá kéo dài, khiến giá trị của nó giảm xuống khoảng 63.000 USD, tương đương mức giảm 50% so với đỉnh trên 126.000 USD ghi nhận vào tháng Mười năm ngoái.
Sự sụt giảm này đã thử thách sự chấp nhận của các tổ chức từng giúp đưa tài sản này vào danh mục đầu tư chính thống, và câu hỏi then chốt hiện nay là liệu Bitcoin có thể thu hút đủ nguồn vốn bền vững để bù đắp cho sự suy giảm về độ nhạy cảm giá của mình hay không.
Thị trường lớn hơn thay đổi phép tính chu kỳ
Các đợt tăng giá ban đầu của Bitcoin được xây dựng trên một cơ sở nhỏ hơn nhiều, cho phép lượng tiền mới khiêm tốn tạo ra những biến động giá lớn. Mối quan hệ đó đã yếu đi khi tài sản này trưởng thành hơn.
Phân tích của Ju so sánh mức tăng vốn hóa thực tế của Bitcoin qua nhiều chu kỳ tăng giá với mức tăng trưởng sau đó. Vốn hóa thực tế đánh giá các đồng coin theo giá mà chúng lần cuối cùng di chuyển trên chuỗi, làm cho nó trở thành chỉ số phổ biến để đo lường lượng vốn hấp thụ bởi mạng lưới.
Trong chu kỳ năm 2011, khoảng 2,7 tỷ USD vốn ròng chảy vào đã gắn liền với mức tăng giá khoảng 55.000%, Ju cho biết.
Chu kỳ hiện tại đã hấp thụ khoảng 697 tỷ USD và tạo ra mức tăng khoảng 689%, nhấn mạnh rằng cần nhiều vốn hơn nữa để tạo ra một bước di chuyển nhỏ hơn khi tài sản mở rộng quy mô.
Biến động giá Bitcoin và tăng trưởng vốn hóa thực tế (Nguồn: CryptoQuant)
Mô hình tương tự cũng xuất hiện ở các mức nhỏ hơn. Ju cho biết khoảng 5 triệu USD vốn mới là đủ để tăng gấp đôi giá Bitcoin vào năm 2011. Trong chu kỳ hiện tại, con số này vào khoảng 101 tỷ USD.
Mặc dù điều này không kết thúc lập luận về xu hướng tăng giá của BTC, nhưng nó thay đổi loại nhu cầu cần thiết để duy trì xu hướng này.
Ju cho rằng một đợt tăng giá lớn khác vẫn khả thi nếu Bitcoin trở thành một tài sản vĩ mô sâu sắc hơn. “Bitcoin cần trở thành một tài sản vĩ mô cốt lõi,” ông viết, thêm rằng thị trường không thể chỉ dựa vào giao dịch ETF do bán lẻ dẫn dắt nữa.
Quan điểm này biến chu kỳ tiếp theo của Bitcoin thành một bài kiểm tra về sự hội nhập vào thị trường tài chính. Các cú sốc nguồn cung từ halving vẫn làm giảm lượng phát hành mới, nhưng đường đi tăng trưởng ngày càng phụ thuộc vào việc liệu các nhà phân bổ vốn có coi Bitcoin như một vị trí danh mục thường xuyên hay chỉ là một giao dịch mang tính chiến thuật.
Dòng vốn ETF suy yếu kịch bản ngắn hạn
Bài kiểm tra đó đã đến trong giai đoạn khó khăn đối với phương tiện tổ chức nổi bật nhất trên thị trường.
ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã giúp mở rộng khả năng tiếp cận sau khi ra mắt năm 2024, cung cấp cho các cố vấn, quỹ phòng hộ và nhà đầu tư truyền thống một lộ trình được quản lý để tham gia vào tài sản này. Nhưng dòng vốn gần đây đã chuyển sang tiêu cực, mâu thuẫn với lập luận rằng nhu cầu tổ chức đã đủ sâu để hỗ trợ một đợt tăng giá lớn tiếp theo.
Dữ liệu từ Santiment cho thấy các ETF Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn rút ra gần 10 tỷ USD kể từ đầu tháng Năm, và 12 sản phẩm này hiện đang trải qua chuỗi 8 tuần rút vốn liên tục.
Nói về những con số này, Ecoinometrics, nền tảng phân tích chuyên về BTC, cho biết:
“Mô hình từ tháng Năm đến nay rõ ràng rất một chiều. Mọi nỗ lực tái xây dựng động lực mua đều bị đình trệ gần như ngay lập tức. Các ETF Bitcoin chưa từng duy trì dòng vốn vào liên tục quá một ngày, trong khi các chuỗi rút vốn liên tục kéo dài hàng ngày, đỉnh điểm là chuỗi rút vốn dài nhất kể từ khi các ETF ra mắt.
Dòng vốn rút khỏi ETF Bitcoin (Nguồn: Ecoinometrics)
Những dòng vốn rút này làm phức tạp thêm lập luận về việc sớm trở lại mức cao. Kỷ lục tháng Mười của Bitcoin diễn ra trong thời kỳ các nhà đầu tư vẫn thưởng thức khả năng tiếp cận ETF và coi tài sản này như một lợi ích từ chính sách thân thiện, sự tham gia của tổ chức và mối liên kết rộng rãi với các thị trường toàn cầu.
Nay, sức yếu của ETF cho thấy chỉ riêng khả năng tiếp cận là chưa đủ. Giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng sẽ cần các khoản phân bổ ổn định hơn trên các nền tảng tài sản, danh mục mẫu, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp và các nguồn vốn khác di chuyển chậm hơn so với nhà giao dịch bán lẻ nhưng có thể triển khai với quy mô lớn hơn nhiều.
Đối với Bitcoin, điều này tạo ra một nhu cầu chất lượng cao hơn nhưng khó giành được hơn. Các tổ chức có thể mang đến những séc lớn hơn, nhưng họ cũng yêu cầu thanh khoản, kiểm soát rủi ro, tiêu chuẩn lưu ký, các yêu cầu về danh mục đầu tư và phê duyệt tuân thủ trước khi các khoản phân bổ trở nên bền vững.
Các tổ chức vẫn tham gia, nhưng với tiêu chuẩn chặt chẽ hơn
Bất chấp những dòng vốn rút đáng kể này, dữ liệu khảo sát của Coinbase cho thấy sự quan tâm của các tổ chức vẫn chưa biến mất.
Một khảo sát tháng Một năm 2026 do Coinbase và EY-Parthenon thực hiện trên 351 nhà quyết định tổ chức cho thấy gần ba phần tư dự kiến tăng cường phân bổ tiền mã hóa, trong khi 74% kỳ vọng giá tiền mã hóa sẽ tăng trong 12 tháng tới.
Khảo sát tương tự cũng cho thấy 49% đã chú trọng hơn đến quản lý rủi ro, thanh khoản và kích thước vị thế.
Tổ hợp này rất quan trọng đối với vấn đề vốn của Bitcoin. Các tổ chức không tiếp cận tiền mã hóa với hành vi giống như các chu kỳ trước do bán lẻ dẫn dắt.
Họ có xu hướng yêu cầu các sản phẩm được quản lý, quản trị rõ ràng, khả năng phục hồi hoạt động và giới hạn rủi ro xác định.
Khảo sát cho thấy 66% người trả lời đã có exposure thông qua ETF tiền mã hóa giao ngay hoặc các sản phẩm giao dịch trên sàn, trong khi 81% ưu tiên exposure giao ngay thông qua một phương tiện đăng ký.
Những phát hiện này ủng hộ quan điểm rằng các công cụ được quản lý vẫn đóng vai trò trung tâm trong giai đoạn áp dụng tiếp theo.
Tuy nhiên, chúng cũng cho thấy lý do tại sao dòng vốn ETF gần đây rút đi lại là một điểm áp lực. Nếu ETF là kênh tiếp cận chính của tổ chức, sự suy yếu kéo dài của các sản phẩm này có thể làm chậm quá trình phân bổ rộng rãi hơn.
Vấn đề hiệu quả vốn của Bitcoin vì vậy ảnh hưởng cả hai chiều. Quy mô lớn hơn có thể khiến tài sản trở nên dễ chấp nhận hơn đối với tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, chính quy mô lớn này cũng đồng nghĩa với việc những người mua biên phải lớn hơn, ổn định hơn và ít đầu cơ hơn so với những người mua từng thúc đẩy các chu kỳ trước.
Người mua tiếp theo của Bitcoin phải cạnh tranh với phần còn lại của Phố Wall
Điều này khiến chu kỳ tiếp theo của Bitcoin phụ thuộc vào một nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn so với các nhà giao dịch bán lẻ và các quỹ tiền mã hóa từng thúc đẩy các đợt tăng giá trước.
Michael Saylor, chủ tịch điều hành của Strategy, cho rằng thập kỷ tới của Bitcoin sẽ ít bị chi phối bởi lượng phát hành của thợ đào hơn là bởi dòng vốn di chuyển qua các thị trường tài chính. Strategy là tổ chức doanh nghiệp nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, khiến Saylor trở thành một trong những người ủng hộ nổi bật nhất việc coi tài sản này như một công cụ bảng cân đối kế toán thay vì một giao dịch đầu cơ.
Theo ông:
“Trong thập kỷ tới, đường đi của Bitcoin sẽ ít bị chi phối bởi lượng phát hành của thợ đào hơn và nhiều hơn bởi dòng vốn. Dòng vốn ETF. Dòng vốn kho bạc doanh nghiệp. Dòng vốn dự trữ quốc gia. Dòng vốn tín dụng ngân hàng. Dòng vốn phái sinh. Dòng vốn bảo hiểm. Dòng vốn thế chấp. Dòng vốn tín dụng cấu trúc. Dòng vốn tiết kiệm toàn cầu. Halving thắt chặt nguồn cung. Dòng vốn định hình đường đi tăng trưởng. Đây là giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng Bitcoin: không chỉ có thêm người mua, mà còn thêm các bảng cân đối kế toán.”
Điểm mấu chốt là câu chuyện nguồn cung của Bitcoin không còn mới nữa. Lịch trình phát hành của nó đã được biết rõ, chu kỳ halving đã được hiểu, và tài sản này đã giao dịch ở quy mô đòi hỏi các nguồn vốn lớn hơn nhiều để di chuyển đáng kể lên cao.
Như vậy, bất kỳ sự định giá lại nào cũng phải đến từ các kênh nhu cầu có khả năng hấp thụ một thị trường trị giá hơn 1 nghìn tỷ USD.
Điều này có nghĩa là nhu cầu ETF sẽ chỉ là một phần của sự thay đổi đó. Một chu kỳ mạnh mẽ hơn có thể sẽ yêu cầu các cố vấn thêm Bitcoin vào danh mục mẫu, các công ty sử dụng nó tích cực hơn trên bảng cân đối kế toán, các ngân hàng xây dựng các sản phẩm tín dụng xung quanh nó, các công ty bảo hiểm và quản lý tài sản coi nó như một tài sản vĩ mô, và các tổ chức quốc gia cân nhắc exposure theo thời gian.
Quá trình chuyển đổi này có lẽ sẽ chậm hơn so với một chu kỳ động lực bán lẻ. Nó cũng sẽ khiến Bitcoin dễ bị ảnh hưởng hơn bởi kỳ vọng lãi suất, trì hoãn quy định, cú sốc thanh khoản và cạnh tranh từ các thị trường khác đang săn đón cùng một lượng vốn tổ chức.
Đáng chú ý, trí tuệ nhân tạo đã trở thành một trong những đối thủ cạnh tranh đó. Các tài sản liên quan đến AI và cơ sở hạ tầng đã thu hút phần lớn sự chú ý của nhà đầu tư trong năm nay, với dự báo chi tiêu và đầu tư lên tới hàng nghìn tỷ đô la.
Trong các chu kỳ tiền mã hóa trước đây, nguồn vốn đầu cơ lỏng lẻo có thể đã chảy vào Bitcoin dễ dàng hơn. Trên thị trường hiện tại, Bitcoin phải cạnh tranh với cổ phiếu AI, các thỏa thuận cơ sở hạ tầng tư nhân, sản phẩm tín dụng, hàng hóa và các giao dịch vĩ mô khác để giành lấy cùng một lượng tiền vốn tổ chức.
Sự cạnh tranh này giờ đây nằm ở trung tâm cuộc tranh luận về chu kỳ Bitcoin. Tài sản này đã đủ lớn để tham gia vào các thảo luận phân bổ chính thống, nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc nó bị đánh giá so với mọi cách sử dụng vốn lớn khác.
Bài viết Bitcoin cần hàng nghìn tỷ để tăng trưởng parabol một lần nữa khi nhu cầu ETF suy yếu xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.