SEC đã phê duyệt đề xuất thay đổi quy định của Nasdaq PHLX nhằm niêm yết các Hợp đồng Quyền chọn Chỉ số Bitcoin Nasdaq vào ngày 22 tháng 5, vượt qua một bước tiến quan trọng trong quy định để đưa giao dịch biến động Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt vào cơ sở hạ tầng quyền chọn niêm yết tại Mỹ.
Các hợp đồng này, ký hiệu QBTC, được thanh toán bằng tiền mặt bằng đô la Mỹ so với một chuẩn Bitcoin và phù hợp với cùng một tài khoản và khuôn khổ ký quỹ được sử dụng cho các hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán.
Điều đó đặt QBTC vào thị trường quyền chọn Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt mà không yêu cầu nhà đầu tư phải nắm giữ BTC hay sử dụng các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử thuần túy.
Giao dịch chỉ bắt đầu khi CFTC cấp miễn trừ cần thiết và OCC nhận được phê duyệt để cập nhật Tài liệu Công bố Quyền chọn, nhưng sự phê duyệt này tái cấu trúc những gì Bitcoin có thể trong cơ chế mà Phố Wall sử dụng hàng ngày.
Các ETF Bitcoin giao ngay đã mang lại cho nhà đầu tư truyền thống mức độ tiếp cận giá được quản lý đối với BTC, và các hợp đồng quyền chọn trên các ETF này bổ sung thêm các công cụ phòng ngừa rủi ro và đầu cơ gắn liền với từng cổ phiếu cụ thể của quỹ. Sự khác biệt này rất quan trọng vì các hợp đồng quyền chọn ETF Bitcoin theo dõi cổ phiếu của quỹ, trong khi các hợp đồng quyền chọn chỉ số Bitcoin Nasdaq sẽ tham chiếu trực tiếp đến một chuẩn Bitcoin.
QBTC tạo ra một thị trường quyền chọn xung quanh chính Bitcoin, nằm trong hệ thống quyền chọn chỉ số niêm yết, được định giá dựa trên chuẩn Bitcoin thời gian thực và được thanh toán qua cơ sở hạ tầng tiêu chuẩn của OCC.
Lệnh của SEC mô tả các hợp đồng là kiểu châu Âu, thanh toán vào buổi chiều và thanh toán bằng tiền mặt, với giá trị thanh toán cuối cùng dựa trên BRRNY, một chuẩn Bitcoin đóng cửa tại New York được đồng bộ hóa lúc 4:00 chiều giờ miền Đông.
Chỉ số cơ sở là Chỉ số Thời gian Thực Bitcoin CME CF (BRTI), chia cho 100, với CF Benchmarks tính toán giá trị định hướng mỗi 200 mili giây trong ngày giao dịch.
Nasdaq lập luận trong hồ sơ rằng các hợp đồng quyền chọn chỉ số sẽ cho phép nhà đầu tư vào các ETF Bitcoin giao ngay nắm giữ hợp đồng QBTC trong cùng một tài khoản chứng khoán và dưới cùng một chế độ ký quỹ như mức độ tiếp cận ETF của họ, tích hợp quản lý rủi ro Bitcoin vào các quy trình hiện có của tài khoản chứng khoán.
| Tầng sản phẩm | Nhà đầu tư được gì | Cơ sở hạ tầng thị trường | Hạn chế |
|---|---|---|---|
| ETF Bitcoin giao ngay | Mức độ tiếp cận giá BTC được quản lý | Tài khoản chứng khoán / bao bì ETF | Phần lớn là mức độ tiếp cận theo hướng |
| Quyền chọn ETF Bitcoin | Phòng ngừa rủi ro và đầu cơ trên cổ phiếu ETF | Quyền chọn niêm yết trên các quỹ cụ thể | Mức độ tiếp cận riêng biệt với từng quỹ |
| Hợp đồng tương lai/quyền chọn Bitcoin CME | Mức độ tiếp cận phái sinh dành cho tổ chức | Cơ sở hạ tầng thị trường tương lai | Tài khoản tương lai, ký quỹ và động lực cơ bản |
| Quyền chọn chỉ số ETF Bitcoin Cboe | Quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt trên rổ ETF Bitcoin giao ngay | Hệ thống quyền chọn chỉ số niêm yết | Mức độ tiếp cận gián tiếp BTC thông qua rổ ETF |
| Nasdaq QBTC | Quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt trên mức độ tiếp cận chỉ số Bitcoin | Hệ thống quyền chọn chỉ số chứng khoán / thanh toán OCC | Chưa hoạt động cho đến khi CFTC và OCC đáp ứng đủ điều kiện |
Cơ sở hạ tầng mà Bitcoin đang bước vào
Bitwise CIO Matt Hougan cho biết rằng quyền chọn Bitcoin là yếu tố thiết yếu để loại tài sản này hoàn toàn bình thường hóa khi Nasdaq lần đầu tiên xin phê duyệt.
Cơ sở hạ tầng giúp bình thường hóa đó chính là OCC, trung tâm thanh toán bù trừ đã xử lý 15,2 tỷ hợp đồng quyền chọn trong năm 2025, trong đó có 5,68 tỷ hợp đồng quyền chọn ETF và 1,26 tỷ hợp đồng quyền chọn chỉ số.
Riêng trong tháng 4 năm 2026, OCC thanh toán 1,45 tỷ hợp đồng tổng, với khối lượng quyền chọn chỉ số tăng 23,8% so với cùng kỳ năm trước.
Thanh toán OCC là cầu nối vận hành giữa sản phẩm biến động Bitcoin và cùng hệ thống quản lý rủi ro mà các bàn chỉ số chứng khoán sử dụng.
Một biểu đồ cho thấy OCC đã thanh toán 15,2 tỷ hợp đồng quyền chọn trong năm 2025, cơ sở hạ tầng thị trường mà hợp đồng quyền chọn chỉ số Bitcoin QBTC do Nasdaq đề xuất sẽ gia nhập.
Quyền chọn chỉ số Bitcoin sẽ gia nhập máy thanh toán của OCC, mang theo tất cả các xử lý ký quỹ, tích hợp môi giới và mối quan hệ với nhà tạo lập thị trường mà cơ sở hạ tầng đòi hỏi, đặt biến động Bitcoin vào cùng hệ thống ký quỹ danh mục và các bàn biến động mà các chỉ số chứng khoán sử dụng.
Cboe đã cung cấp các sản phẩm chỉ số Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt, chẳng hạn như quyền chọn chỉ số ETF Bitcoin Hoa Kỳ và quyền chọn Mini ETF Bitcoin Hoa Kỳ, các hợp đồng kiểu châu Âu dựa trên chỉ số các ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ.
QBTC của Nasdaq sử dụng BRTI làm tài sản cơ sở, gắn kết giá trị hợp đồng trực tiếp với giá giao ngay của Bitcoin.
SEC dẫn chứng vốn hóa thị trường Bitcoin giao ngay vào khoảng 1,52 nghìn tỷ USD tính đến ngày 29 tháng 4, và lưu ý rằng các giới hạn vị thế và thực hiện đề xuất sẽ chiếm 0,12% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành.
Đây là những giới hạn mà SEC đặt ra để kiểm soát tác động của sản phẩm so với thị trường Bitcoin cơ sở, đồng thời vẫn cho phép quy mô tổ chức đáng kể.
Nasdaq PHLX chỉ có thể niêm yết và giao dịch QBTC sau khi nhận được miễn trừ từ CFTC, đáp ứng mọi điều kiện liên quan và OCC phê duyệt cập nhật Tài liệu Công bố Quyền chọn.
Dù các giới hạn này có duy trì được trong tình trạng căng thẳng hay không, và liệu CFTC có xử lý miễn trừ theo lộ trình cho phép giao dịch trong năm 2026 hay không, thì bản thân sự phê duyệt vẫn để ngỏ.
Bài kiểm tra nhà tạo lập thị trường cho quyền chọn QBTC
Nếu miễn trừ từ CFTC và phê duyệt từ OCC đến, và các nhà tạo lập thị trường triển khai vốn với biên độ hẹp, Bitcoin sẽ có một bề mặt biến động sâu sắc, thanh khoản cao trong cơ sở hạ tầng quyền chọn chứng khoán, và các ngân hàng cùng nhà quản lý tài sản sẽ có bộ công cụ để xây dựng các vòng bảo hiểm, giấy tờ có bảo đảm, chiến lược bảo vệ giảm giá và cấu trúc lợi suất bán biến động với BTC làm tài sản cơ sở.
Một hợp đồng QBTC sẽ đại diện cho khoảng một Bitcoin về mức độ tiếp cận danh nghĩa với hệ số nhân 100, và với giá Bitcoin khoảng 76.593 USD, 10.000 hợp đồng sẽ đại diện cho khoảng 766 triệu USD danh nghĩa cơ sở.
Các ETF Bitcoin bán khống đã chứng minh rằng các cấu trúc tạo lợi suất dựa trên BTC có nhu cầu thực tế từ nhà đầu tư bán lẻ và cố vấn. Một hợp đồng quyền chọn chỉ số niêm yết trên sàn giao dịch mang lại cho các chiến lược này nền tảng thanh toán đáng tin cậy hơn và tài sản cơ sở sạch hơn.
Nếu CFTC hoãn miễn trừ hoặc đặt ra các điều kiện làm phức tạp thiết kế sản phẩm của Nasdaq, sự tham gia của nhà tạo lập thị trường mỏng sẽ trở thành điểm nghẽn.
Biên độ rộng ngăn cản việc sử dụng bởi các tổ chức, khiến biên độ vẫn rộng, và sự phê duyệt chỉ mang tính tượng trưng, trong khi quyền chọn IBIT và quyền chọn chỉ số ETF của Cboe tiếp tục chiếm lĩnh thị trường quyền chọn Bitcoin được quản lý.
QBTC gia nhập thị trường này, xây dựng mạng lưới nhà giao dịch và môi giới từ đầu, không có kinh nghiệm nhà tạo lập thị trường mà các quyền chọn IBIT tích lũy được cùng với việc áp dụng ETF.
| Kịch bản | Điều gì xảy ra | Dấu hiệu cần theo dõi | Tác động lên thị trường Bitcoin |
|---|---|---|---|
| Trường hợp tăng giá | Phê duyệt từ CFTC/OCC rõ ràng và nhà tạo lập thị trường báo giá biên độ hẹp | Khối lượng mở cửa mạnh, biên độ mua-bán hẹp, dòng vốn tổ chức | BTC có thêm bề mặt biến động niêm yết sâu hơn |
| Trường hợp cơ bản | QBTC ra mắt nhưng phát triển dần bên cạnh quyền chọn IBIT và quyền chọn chỉ số ETF của Cboe | Khối lượng vừa phải, các trường hợp dùng hedging ETF, sự chấp nhận dần của môi giới | Cải thiện dần các công cụ quản lý rủi ro BTC |
| Trường hợp giảm giá | Miễn trừ từ CFTC bị trì hoãn hoặc các điều kiện làm phức tạp thiết kế sản phẩm | Không có lộ trình ra mắt, cam kết yếu từ nhà giao dịch | Sự phê duyệt vẫn mang tính tượng trưng |
| Bẫy thanh khoản | Sản phẩm ra mắt nhưng biên độ vẫn rộng | Lượng mở cửa thấp, độ sâu mỏng, vốn nhà tạo lập thị trường hạn chế | Các tổ chức vẫn dùng quyền chọn IBIT hoặc tương lai thay thế |
Sự phê duyệt của SEC phản ánh rằng Bitcoin là một loại tài sản trị giá 1,52 nghìn tỷ USD, với các ETF giao ngay, hợp đồng tương lai CME, quyền chọn ETF và một sản phẩm quyền chọn chỉ số niêm yết đang chờ phê duyệt được căn chỉnh theo cơ chế đóng cửa thị trường Mỹ.
Quyền chọn chỉ số Bitcoin Nasdaq cho thấy giai đoạn tổ chức tiếp theo của Bitcoin đi qua các trung tâm thanh toán quyền chọn, hệ thống ký quỹ và các bàn sản phẩm cấu trúc, và SEC hiện đã xác nhận sẵn sàng để quá trình hội nhập này diễn ra.
Bài viết Quyền chọn Bitcoin của Nasdaq giành được phê duyệt từ SEC, nhưng cuộc chiến thực sự của Phố Wall vẫn còn ở phía trước xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.