Người Mỹ đã mất hàng trăm tỷ đô la trong các vụ đầu tư tiền mã hóa. Tại sao chỉ một phần trong số đó được coi là cờ bạc?

Người Mỹ đang trên đà mất nhiều tiền hơn vào cờ bạc hợp pháp trong năm nay so với bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử đất nước.

Một phân tích mớicủa nhà viết kinh tế Joseph Politano dự báo rằng tổng số tiền này sẽ vượt quá một phần tư nghìn tỷ đô la vào năm 2026. Thua lỗ đã tăng 67% kể từ khi COVID-19 bắt đầu và thêm 8% chỉ trong năm qua, vượt xa mức tăng trưởng được ghi nhận từ năm 2000 đến 2020.

Con số đó chỉ tính riêng sách thể thao và sòng bạc, và nó không bao gồm số tiền chuyển qua thị trường dự đoán, giao dịch tiền điện tử và quyền chọn cổ phiếu, mỗi loại hiện đang dẫn dắt hàng tỷ đô la mỗi năm vào các hoạt động mà về mặt kinh tế, trông rất giống một cuộc cá cược.

Khoảng cách giữa cái mà cơ quan quản lý gọi là cờ bạc và cái mà họ gọi là đầu tư đã trở thành một trong những đặc điểm kỳ lạ nhất trong đời sống tài chính của người Mỹ.

Một cư dân ở tiểu bang nơi cá cược thể thao là bất hợp pháp vẫn có thể mở một ứng dụng thị trường dự đoán tiền điện tử và đặt cược vào việc liệu Cục Dự trữ Liên bang có cắt giảm lãi suất vào tháng Chín hay không, liệu một cơn bão có đổ bộ vào Florida hay không, hoặc đội nào sẽ vô địch World Series.

Một nhà giao dịch không có quan điểm về các yếu tố nền tảng kinh tế có thể mua một quyền chọn hết hạn trong sáu giờ và cả về lý thuyết lẫn thực tiễn, đó là một cuộc cá cược về hướng đi của một chỉ số chứng khoán trước giờ nghỉ trưa.

Một thiếu niên có ví tiền điện tử có thể đầu tư vào một token tồn tại hoàn toàn nhờ một meme trở nên viral.

Mỗi hoạt động này đều liên quan đến việc đặt cược tiền vào một kết quả không chắc chắn, nhưng mỗi hoạt động lại thuộc một cơ quan quản lý khác nhau, một tiêu chuẩn pháp lý khác nhau và trong một số trường hợp, thậm chí không có sự giám sát thực sự nào cả.

Quy mô của vấn đề cờ bạc

Hiệp hội Trò chơi Mỹ cho biết doanh thu từ trò chơi thương mại tại Mỹ đạt kỷ lục 78,72 tỷ đô la vào năm 2025, tăng 9,2% so với năm trước. Riêng cá cược thể thao tạo ra 16,96 tỷ đô la doanh thu trên tổng kim ngạch 166,94 tỷ đô la, tăng gần 23% về doanh thu và 11% về kim ngạch so với năm 2024, khi người Mỹ đã đặt cược gần 150 tỷ đô la hợp pháp vào thể thao.

Từ sau phán quyết năm 2018 của Tòa án Tối cao trong vụ Murphy v. NCAA hủy bỏ lệnh cấm liên bang về cá cược thể thao, 39 tiểu bang và Washington, D.C. đã hợp pháp hóa một số hình thức cá cược này, và ngành công nghiệp này đã mở rộng mỗi năm kể từ đó.

Phân tích của Politano nhấn mạnh hậu quả của sự gia tăng cờ bạc như vậy, vượt xa bảng cân đối kế toán của các sách thể thao. Nghiên cứu được trích dẫn trong bài viết của ông cho thấy ở những tiểu bang nơi cá cược thể thao hợp pháp, một trận thua bất ngờ của đội nhà NFL làm tăng tỷ lệ bạo lực đối với bạn tình lên thêm mười điểm phần trăm so với các tiểu bang không có cá cược hợp pháp.

Một nghiên cứu riêng biệt từ các nhà kinh tế của Fed New York Jacob Goss và Daniel Mangrum, dựa trên hàng triệu báo cáo tín dụng, phát hiện rằng tỷ lệ nợ quá hạn tăng lên khi các tiểu bang hợp pháp hóa cá cược thể thao, với tác động tập trung chủ yếu ở nam giới và người dưới 40 tuổi. Bạn sẽ không thấy điều này trong số liệu doanh thu của AGA, vốn đo lường sự tăng trưởng của ngành mà không ghi nhận tác động lên các hộ gia đình tài trợ cho nó.

Trong cùng thời gian, một nhóm thị trường mà cơ quan quản lý không coi là cờ bạc đã tăng trưởng thậm chí còn nhanh hơn về tỷ lệ phần trăm.

Gambling Insider tổng hợp cho thấy khối lượng giao dịch định danh năm 2025 trên các nền tảng thị trường dự đoán lớn vượt 44 tỷ đô la, trong đó Polymarket và Kalshi chiếm khoảng 38 đến 39 tỷ đô la trong tổng số đó. Polymarket chiếm khoảng 21,5 tỷ đô la, còn Kalshi chiếm 17,1 tỷ đô la, từ tháng Một đến tháng Mười Một năm 2025.

Thị trường quyền chọn và tiền điện tử cũng chứng kiến sự gia tăng tham gia của nhà đầu tư bán lẻ vào các giao dịch đầu cơ ngắn hạn. Tổng khối lượng quyền chọn niêm yết tại Mỹ vượt 15,2 tỷ hợp đồng vào năm 2025, lập kỷ lục hàng năm thứ sáu liên tiếp và tăng 26% so với năm 2024, theo báo cáo cuối năm của Cboe.

Hợp đồng đáo hạn zero ngày trên S&P 500, những quyền chọn được mở và đóng trong vòng một ngày, trung bình 2,3 triệu hợp đồng mỗi ngày và chiếm 59% tổng khối lượng SPX, trong đó các nhà giao dịch bán lẻ chịu trách nhiệm khoảng một nửa đến 60% dòng chảy này.

Trong tiền điện tử, các memecoin đã giảm 61% từ mức đỉnh đầu năm 2025 xuống còn khoảng 36,5 tỷ đô la trước khi phục hồi lên khoảng 47,3 tỷ đô la vào đầu năm 2026. Báo cáo cuối năm của CryptoSlate về những token kém hiệu quả nhất năm 2025 đã truy vết hành trình này qua một loạt các lần ra mắt mang chủ đề người nổi tiếng và chính trị, khiến những người sớm nắm giữ giàu có còn những người mua bán lẻ muộn thì chìm sâu trong thua lỗ.

Điều khiến tập hợp các hoạt động này đáng để xem xét cùng nhau, thay vì từng ngành riêng biệt, là hành vi kinh tế cơ bản thường giống hệt nhau trong khi cách xử lý pháp lý thì không.

Một nhà giao dịch mua hợp đồng về việc liệu Fed có cắt giảm lãi suất vào tháng Chín và một nhà giao dịch mua quyền chọn ngoài tiền mặt gắn với cùng quyết định của Fed đều đang sử dụng hạ tầng thị trường được liên bang quản lý để thể hiện quan điểm ngắn hạn.

Sự khác biệt rõ rệt hơn nằm ở các kèo cá cược sự kiện kiểu sách thể thao: các kèo thể thao thông qua các sách được cấp phép phải tuân thủ luật cờ bạc của tiểu bang, trong khi các khoản đặt cược tương tự thông qua thị trường dự đoán được liên bang quản lý thì đang bị kiện tụng theo luật phái sinh, không chịu các yêu cầu cấp phép, thu thuế hay bảo vệ người chơi có trách nhiệm của tiểu bang.

Đây chính là ranh giới mà ngành cờ bạc đã bắt đầu tranh chấp. AGA ước tính rằng các thị trường dự đoán cung cấp hợp đồng liên quan đến thể thao đã làm thất thoát hơn 500 triệu đô la thuế tiềm năng từ cá cược của tiểu bang và bộ tộc kể từ đầu năm 2025.

Vụ tranh chấp đã dẫn đến một mớ các vụ kiện và hành động thực thi của tiểu bang tại Nevada, Massachusetts, Arizona và Tennessee, tất cả nhằm kiểm tra xem liệu luật phái sinh liên bang có áp đảo luật cờ bạc của tiểu bang hay không.

Bản thân CFTC cũng chia rẽ về vấn đề này theo thế hệ: cựu Chủ tịch Gary Gensler đã nộp đơn khai báo vào tháng Sáu đứng về phía AGA và lập luận rằng Quốc hội chưa từng có ý định để cơ quan của ông trở thành cơ quan quản lý cá cược thể thao quốc gia, trong khi CFTC hiện tại đã đi kiện trực tiếp các tiểu bang để khẳng định thẩm quyền độc quyền đối với cùng các hợp đồng này.

Vụ tranh chấp đã chia rẽ chính ngành cờ bạc. DraftKings và FanDuel đều đã rút khỏi AGA vào tháng 11 năm 2025, vài ngày trước khi DraftKings tung ra sản phẩm hợp đồng sự kiện được liên bang quản lý, sau khi hiệp hội thương mại quyết định cấm các thành viên vận hành thị trường dự đoán.

Trong vòng sáu tháng, sản phẩm này đã đạt mức giao dịch hàng năm 3,1 tỷ đô la, một phần nhỏ so với quy mô của Kalshi nhưng là minh chứng rằng ngành sách thể thao được cấp phép của tiểu bang giờ đây nhìn thấy nhiều lợi thế hơn trong lĩnh vực phái sinh liên bang so với khuôn khổ mà họ đã xây dựng suốt một thập kỷ.

Tại sao quy định vẫn phụ thuộc vào phân loại chứ không phải rủi ro

Khung pháp lý hiện tại vẫn dựa trên các phân loại pháp lý được xây dựng cho các thị trường khác nhau: luật chứng khoán cho chứng khoán và quyền chọn trên chúng, luật hàng hóa cho hợp đồng tương lai và hợp đồng sự kiện, và luật cờ bạc của tiểu bang cho các kèo cá cược.

Vấn đề là các sản phẩm mới và hành vi giao dịch bán lẻ hiện nay đang làm mờ đi ranh giới thực tế giữa các phân loại này. Một quyền chọn trong ngày, một hợp đồng thể thao trên thị trường dự đoán và một giao dịch memecoin ngắn hạn có thể khiến người dùng đối mặt với các kiểu thua lỗ tương tự trong khi kích hoạt các biện pháp bảo vệ rất khác nhau.

Điều này dẫn đến những kết quả khó có thể biện minh bằng bất cứ lý do nào khác ngoài sự cố lịch sử. Tùy thuộc vào khả năng truy cập nền tảng và các vụ kiện đang diễn ra, một cư dân ở tiểu bang không có cá cược thể thao hợp pháp có thể giao dịch các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao thông qua thị trường dự đoán được liên bang quản lý với ít hạn chế cụ thể hơn so với các sách thể thao được cấp phép ở những tiểu bang nơi cá cược hợp pháp.

Một nhà giao dịch bán lẻ có thể mất một khoản lương trong một quyền chọn trong ngày với tốc độ và tính chất cuối cùng giống như một cú đánh bại trong cá cược, nhưng khoản thua lỗ này được ghi nhận là kết quả đầu tư chứ không phải cờ bạc, giúp nó thoát khỏi cơ sở hạ tầng bảo vệ người chơi có trách nhiệm mà các tiểu bang đã dành nhiều năm xây dựng.

Trong khi đó, một memecoin không có hoạt động kinh doanh cơ bản có thể tránh được sự giám sát liên bang có ý nghĩa trừ khi việc ra mắt, quảng bá hoặc bán nó gây ra rủi ro theo luật chứng khoán, khiến thị trường đầu cơ lớn rơi ra ngoài phạm vi của chế độ bảo vệ người tiêu dùng được thiết kế riêng cho cờ bạc.

Các nhà kinh tế và nhà nghiên cứu về cờ bạc chuyên nghiên cứu các thị trường chồng chéo này thường cho rằng quy định nên theo dõi rủi ro mà sản phẩm thực sự gây ra, các yếu tố như đòn bẩy, thời gian dài hạn, khả năng gây nghiện và khả năng xảy ra tổn thất thảm khốc, thay vì xem sản phẩm đó rơi vào phân loại pháp lý nào.

Theo khung pháp lý đó, một hợp đồng quyền chọn trong ngày và một kèo cá cược thể thao trong ngày sẽ chịu sự giám sát tương tự bất kể cơ quan quản lý nào phê duyệt chúng, và một memecoin với 99% khả năng mất hầu hết giá trị trong hai tháng sẽ không thoát khỏi sự giám sát chỉ vì nó được định giá bằng stablecoin thay vì đô la.

Tất cả điều này không có nghĩa là mọi đô la qua thị trường dự đoán, quyền chọn hay token tiền điện tử đều là cờ bạc trá hình, và rất nhiều hoạt động trong mỗi phân loại phản ánh việc phòng ngừa rủi ro thực sự, khám phá giá cả hay đầu tư dài hạn.

Nhưng đất nước đã xây dựng một cấu trúc pháp lý phức tạp, coi hành vi kinh tế giống hệt nhau nhưng lại xử lý khác nhau tùy theo cửa mà một người bước vào để đặt cược, đánh thuế và quản lý một kèo cá cược thể thao qua sách thể thao nặng hơn nhiều so với cùng kèo cá cược đó qua sàn giao dịch được liên bang phê duyệt, trong khi để nguyên một phân loại tài sản tiền điện tử đầu cơ gần như không bị động chạm.

Người Mỹ đang mất một số tiền kỷ lục qua tất cả các kênh này cùng lúc, và hệ thống quản lý nhằm bảo vệ họ đã được xây dựng cho một phiên bản tài chính mà giờ đây không còn tồn tại nữa.

Bài đăng Người Mỹ mất hàng trăm tỷ đô la vào đầu cơ tiền điện tử. Tại sao chỉ một phần trong số đó được coi là cờ bạc? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.