Dữ liệu về danh mục RWA của DefiLlama đưa thị trường token hóa RWA lên gần 30 tỷ USD trên chuỗi, trong đó chỉ có 2,47 tỷ USD được ghi nhận là TVL hoạt động của DeFi—giá trị thực tế đã được gửi hoặc tập hợp bên trong các giao thức DeFi của bên thứ ba mà nền tảng này theo dõi.
Phần còn lại của thị trường tài sản thế giới thực được token hóa nằm ngoài các thị trường cho vay và kho lưu ký đảm bảo vốn, nơi các tài sản tiền điện tử có thể kết hợp với nhau. Các quỹ trái phiếu và thị trường tiền tệ là danh mục RWA lớn nhất với hơn 16,6 tỷ USD trên chuỗi, nhưng chỉ mang theo 920 triệu USD giá trị khóa tổng hoạt động (TVL) trong DeFi.
Vàng và hàng hóa đạt 5,7 tỷ USD trên chuỗi so với 183,6 triệu USD trong DeFi, trong khi cổ phiếu và chứng khoán đóng góp 2,7 tỷ USD trên chuỗi so với 78,27 triệu USD trong DeFi.
Tín dụng tư nhân nổi bật với 3,226 tỷ USD trên chuỗi và 1,257 tỷ USD TVL hoạt động trong DeFi, tỷ lệ 39%, được thúc đẩy bởi các giao thức như Maple Finance và Centrifuge, những đơn vị xây dựng sản phẩm của họ như các công cụ cho vay ngay từ đầu.
Các nhà phát hành xây dựng các danh mục như quỹ Kho bạc, vàng và chứng khoán để nắm giữ dành cho tổ chức và kiến trúc quỹ được quản lý.
Một biểu đồ thanh log-scale so sánh vốn hóa thị trường trên chuỗi với TVL hoạt động của DeFi qua bốn danh mục RWA, trong đó tín dụng tư nhân đạt tỷ lệ sử dụng DeFi 39%.
Kiến trúc được cấp phép hạn chế khả năng kết hợp của DeFi
DefiLlama phân loại quỹ thị trường tiền tệ BUIDL của BlackRock là được cấp phép và chỉ ghi nhận 18,9 triệu USD TVL hoạt động trong DeFi cho quỹ này.
Báo cáo cuối cùng tháng 11 năm 2025 của IOSCO về token hóa tài sản tài chính ghi nhận rằng BUIDL đã tạo ra một hệ thống được cấp phép trên các blockchain công khai để phát hành, lưu ký, giao dịch thứ cấp giữa các nhà đầu tư đủ điều kiện được cho phép, phân phối cổ tức và hoàn trả.
Những người muốn sở hữu phải vượt qua danh sách cho phép do Securitize quản lý, và các giao dịch trên chuỗi không có hiệu lực pháp lý nào cho đến khi đại lý chuyển khoản đối chiếu chúng với hồ sơ ngoại tuyến.
Điều đó khiến BUIDL trở thành cơ sở hạ tầng tuân thủ chạy trên nền tảng blockchain để tổ chức nắm giữ và đối chiếu với đại lý chuyển khoản. Thực tế là các hợp đồng của quỹ chỉ tương tác với các địa chỉ được cho phép ngăn chặn việc gửi trực tiếp vào các giao thức mở như Aave hay Uniswap nếu không có lớp bao bọc tuân thủ ở giữa.
Sự tích hợp của BlackRock vào Uniswap tháng 2 năm 2026 đã đưa một phần BUIDL lên nền tảng này. Tuy nhiên, Securitize vẫn kiểm soát danh sách các tổ chức đủ điều kiện và các nhà thị trường, và quyền truy cập vẫn bị hạn chế chỉ dành cho những người mua đủ điều kiện với ít nhất 5 triệu USD tài sản.
IOSCO nhận thấy rằng giao dịch thứ cấp của các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa (MMF) thường vận hành theo cách này và kết luận rằng ngành này vẫn chưa mang lại lợi ích thanh khoản thị trường thứ cấp như đã hứa.
Báo cáo token hóa tháng 3 năm 2026 của RedStone đã xác định rằng phần khó khăn nhất của token hóa là xử lý tuân thủ, định danh, hạn chế chuyển nhượng, lệnh trừng phạt và các hành động doanh nghiệp xuyên các khu vực pháp lý và chuỗi. Điều đó làm Morpho và Aave Horizon trở thành ví dụ rõ ràng nhất về DeFi RWA trong bộ dữ liệu hiện tại.
[
Mỗi ràng buộc tuân thủ bổ sung mà một nền tảng xây dựng đều khiến tài sản trở nên khó tích hợp vào DeFi hơn, và các nhà phát hành Treasury tokenized, quỹ Kho bạc và MMF đã thiết kế các ràng buộc này nhằm đáp ứng cơ sở nhà đầu tư được quy định của họ.
| Ràng buộc | Ý nghĩa | Tại sao nó hạn chế việc sử dụng DeFi |
|---|---|---|
| KYC / cho phép danh sách | Chỉ ví được phê duyệt mới có thể nắm giữ hoặc chuyển tài sản | Các pool DeFi mở không thể tự do chấp nhận token |
| Đối chiếu đại lý chuyển khoản | Di chuyển trên chuỗi có thể cần xác nhận pháp lý ngoại tuyến | Hợp đồng thông minh riêng lẻ có thể không hoàn tất quyền sở hữu |
| Hạn mức nhà đầu tư đủ điều kiện | Quyền truy cập bị hạn chế cho các tổ chức hoặc người mua có tài sản ròng cao | Liquidity DeFi bán lẻ bị loại trừ |
| NAV / cửa sổ hoàn trả | Cổ phiếu quỹ được hoàn trả theo lịch trình của nhà phát hành | Rất khó phù hợp với AMM thời gian thực hoặc thanh lý tài sản thế chấp |
| Giao dịch tại sàn tập trung | Hoạt động diễn ra trên CEX hoặc nền tảng của nhà phát hành | Không xuất hiện trong TVL hoạt động của DeFi |
](https://blog.redstone.finance/2026/03/26/tokenization-rwa-report-2026/)
Danh mục vàng và hàng hóa bổ sung thêm chiều thứ ba vào dàn xếp, vì dữ liệu CoinGecko cho thấy khối lượng vàng spot được token hóa đạt 90,7 tỷ USD trong quý đầu tiên năm 2026, vượt qua cả năm 2025. Tuy nhiên, các sàn giao dịch tập trung chiếm phần lớn giao dịch spot cho tài sản token hóa.
Con số 183,6 triệu USD TVL hoạt động trong DeFi của danh mục này phản ánh hoạt động tập trung tại các sàn giao dịch tập trung, hoàn toàn nằm ngoài phạm vi theo dõi giao thức DeFi của DefiLlama.
Nơi câu chuyện tăng giá tồn tại
USDY của Ondo đã vượt 1 tỷ USD TVL vào đầu năm 2026 và hoạt động trên chín blockchain. Ondo Global Markets, ra mắt tháng 9 năm 2025 để cung cấp cổ phiếu Mỹ được token hóa và ETF cho nhà đầu tư ngoài Mỹ, đã xây dựng các token của mình để dễ dàng chuyển nhượng và chấp nhận thế chấp trong DeFi, đạt 650 triệu USD TVL và hơn 12 tỷ USD khối lượng giao dịch tích lũy.
Báo cáo của RedStone tính toán hơn 620 triệu USD tiền gửi RWA trên Morpho và 423,5 triệu USD tổng quy mô thị trường trên Aave Horizon, hai giao thức cho vay đã biến tài sản thế chấp RWA thành một sản phẩm hữu ích.
Những sản phẩm này chứng minh rằng khả năng kết hợp có thể đạt được ngay từ giai đoạn phát hành khi các nhà thiết kế xây dựng cho lưu thông không cần cấp phép ngay từ đầu.
Bàn tròn tháng 4 năm 2026 của DWF Labs với sự tham gia của Centrifuge, Falcon Finance và xStocks kết luận rằng thị trường RWA đang chia thành hai hướng đi: một hướng ưu tiên quyền sở hữu, dùng đường ray được cấp phép, và một hướng ưu tiên khả năng kết hợp, kết hợp phát hành tuân thủ với tiện ích thị trường thứ cấp.
Graham Nelson từ Centrifuge cho biết việc cho phép danh sách nghiêm ngặt ngăn tài sản không thể vào các pool mở khi mọi người tham gia pool đều phải được đăng ký riêng lẻ.
Phương pháp DeRWA của Centrifuge giải quyết vấn đề này bằng cách bao bọc phát hành chính tuân thủ với khả năng chuyển nhượng thứ cấp tự do hơn. Artem Tolkachev từ Falcon Finance gọi khả năng kết hợp và cơ chế thoát là cầu nối giữa tài sản thế giới thực và thanh khoản tiền điện tử.
Câu chuyện tăng giá là đủ thị trường chuyển theo hướng này để kéo tỷ lệ hoạt động trong DeFi vượt đáng kể trên 9% khi tổng thị trường RWA trên chuỗi tiến tới 50 tỷ USD.
Câu chuyện giảm giá, qua dữ liệu
Standard Chartered dự báo 2 nghìn tỷ USD tài sản token hóa vào năm 2028, nhưng cảnh báo rằng cơn sốt có thể tập trung trong cơ sở hạ tầng ngân hàng, với các thị trường mở chỉ chiếm rất ít trong sự tăng trưởng.
Báo cáo tháng 11 năm 2025 của IOSCO nhận thấy rằng tài sản token hóa vẫn phụ thuộc chủ yếu vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống để phân phối và giao dịch thứ cấp do các hạn chế về khả năng tiếp cận và thanh khoản trên các nền tảng DLT.
ECB lưu ý trong nghiên cứu token hóa tháng 4 năm 2026 rằng việc thiếu tiêu chuẩn chung có thể khiến các thị trường token hóa trở thành các pool cô lập, mỗi nơi có khuôn khổ tuân thủ, lớp thanh toán và mô hình truy cập riêng, từ đó tập trung thanh khoản trong các mạng lưới kín.
Các quỹ trái phiếu và MMF chiếm 5,5%, vàng và hàng hóa chiếm 3,2%, và cổ phiếu và chứng khoán chiếm 2,9% đã đưa ra con số cho sự tách biệt cấu trúc này.
Hầu hết các sản phẩm Treasury và MMF được token hóa đều có ngưỡng đầu tư tối thiểu, yêu cầu KYC, chu kỳ đối chiếu đại lý chuyển khoản và cửa sổ hoàn trả khớp NAV, những điều này về mặt cấu trúc không tương thích với giá AMM thời gian thực hay các kho lưu ký thế chấp không cần cấp phép.
Các cơ quan quản lý yêu cầu những tính năng này, và các nhà phát hành đã chấp nhận chúng.
Hai thị trường, một bảng điểm
Con số 30 tỷ USD và con số 2,47 tỷ USD TVL hoạt động của DeFi đo lường hai thị trường khác biệt mà các nhóm ngành đặt dưới cùng nhãn RWA.
Một là tài chính trên chuỗi được quản lý, gồm các quỹ MMF, quỹ Kho bạc, đường ray lưu ký và hồ sơ do nhà phát hành quản lý được đối chiếu bởi các đại lý chuyển khoản. Thị trường còn lại là khả năng kết hợp của DeFi, bao gồm các tài sản gửi trong các giao thức cho vay, được sử dụng làm tài sản thế chấp không cần cấp phép và tích hợp vào các chiến lược sinh lời tự động.
Một biểu đồ kịch bản dự đoán TVL hoạt động của DeFi ngầm tại thị trường RWA 50 tỷ USD qua bốn trường hợp, dao động từ 2,5 tỷ USD với tỷ lệ giảm giá 5% đến 12,5 tỷ USD với tỷ lệ bùng nổ 25%.
620 triệu USD tiền gửi RWA của Morpho và dấu chân chín chuỗi của USDY cho thấy thị trường thứ hai đã có sức hút thực sự.
Để tỷ lệ hoạt động trong DeFi vượt 9%, các nhà phát hành sẽ phải chọn cấu trúc cho phép lưu thông không cần cấp phép ngay từ đầu thay vì kiến trúc BUIDL, nơi cấu trúc tuân thủ chính là sản phẩm.
Do phần lớn 28,56 tỷ USD vốn hóa thị trường trên chuỗi hiện nay nằm trong nhóm được cấp phép, tài sản token hóa vẫn trông giống tài chính trên chuỗi được quản lý hơn là tài sản thế chấp DeFi mở.
Bài viết Cơn sốt token hóa RWA 30 tỷ USD hầu như chưa chạm tới DeFi xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.