Ngân hàng Trung ương Anh đã bỏ đi phần trong kế hoạch stablecoin mà ngành công nghiệp ghét nhất—giới hạn 20.000 bảng Anh đề xuất về số lượng stablecoin đồng bảng mà một người có thể nắm giữ, cùng với mức trần 10 triệu bảng cho các doanh nghiệp. Thay vào đó, tuyên bố chính sách ngày 22 tháng 6 của ngân hàng trung ương đã đặt ra một giới hạn duy nhất là 40 tỷ bảng Anh đối với lượng stablecoin đồng bảng hệ thống có thể tồn tại tại Vương quốc Anh, đồng thời nới lỏng các quy định về dự trữ để các nhà phát hành cuối cùng có thể kiếm được lợi suất xứng đáng từ số tiền bảo đảm cho đồng tiền của họ.
Các hộ gia đình và doanh nghiệp giờ đây có thể nắm giữ bao nhiêu stablecoin đồng bảng được quản lý tùy thích, và bất kỳ đồng tiền nào trong số đó đều có thể tăng lên tới 40 tỷ bảng Anh trước khi phải dừng lại.
Điều này đặt Vương quốc Anh vào một vị trí khá đặc biệt giữa các nền kinh tế lớn. Mỹ và EU đều quản lý chặt chẽ stablecoin, nhưng cả hai đều không đặt ra giới hạn cứng về quy mô token được định giá bằng đồng tiền của mình. Vương quốc Anh là nước đầu tiên làm điều đó, đồng thời gọi giới hạn này là "tạm thời" và hứa sẽ xem xét lại.
Token đồng bảng chiếm khoảng 0,5% thị trường stablecoin toàn cầu trị giá khoảng 315 tỷ USD, điều này đặt bài kiểm tra thực sự của chế độ mới vượt xa tính hợp pháp, sang việc liệu một đồng tiền bảng có thể phát triển đủ lớn để cạnh tranh với các token đô la vốn đang chi phối thanh khoản tiền điện tử toàn cầu hay không.
Một khuôn khổ thân thiện hơn với việc giữ nguyên giới hạn tăng trưởng
Việc đảo ngược các giới hạn nắm giữ diễn ra sau nhiều tháng áp lực. Một ủy ban đa đảng tại Thượng viện đã nói với Ngân hàng vào đầu tháng Sáu rằng các giới hạn ở cấp ví trái ngược với chuẩn mực toàn cầu và khiến các nhà sáng lập lo ngại, đồng thời các nhà phát hành đã dành thời gian tham vấn để lập luận rằng việc áp đặt giới hạn trên từng tài khoản gần như không thể thực thi trên các ví và sàn giao dịch.
Việc dỡ bỏ các giới hạn này giúp loại bỏ một trong những nguồn cản lớn nhất đối với bất kỳ ai muốn sử dụng stablecoin đồng bảng cho các mục đích lớn hơn thanh toán tiền lẻ, bởi vì việc thanh toán xuyên biên giới và thế chấp tài sản gần như bị loại bỏ dưới các giới hạn mỗi người dùng.
Sự thay đổi mang lại lợi ích lớn nhất cho kinh tế của nhà phát hành đến từ các quy định về dự trữ, điều mà nhiều người dễ bỏ qua. Các nhà phát hành stablecoin kiếm phần lớn thu nhập từ lãi dự trữ—lợi suất họ nhận được trên các tài sản bảo đảm cho mỗi đồng tiền—do đó, sự phân bổ giữa nợ chính phủ sinh lãi và tiền gửi ngân hàng trung ương không sinh lãi quyết định xem hoạt động kinh doanh có khả thi hay không.
Dự thảo tháng 11 năm 2025 của Ngân hàng từng yêu cầu các nhà phát hành hệ thống phải đặt 40% số tiền bảo đảm dưới dạng tiền gửi không sinh lãi tại Ngân hàng Trung ương Anh, còn 60% còn lại ở trái phiếu ngắn hạn. Khung pháp lý mới giảm yêu cầu tiền gửi xuống còn 30% và cho phép các nhà phát hành giữ tới 70% trong nợ chính phủ ngắn hạn của Anh, với bước tiến cho phép các đồng tiền được coi là hệ thống ngay từ lúc ra mắt bắt đầu ở mức 95% trái phiếu và giảm dần khi chúng phát triển.
Nhiều hơn số tiền lưu thông hiện nay được hưởng lợi tức, điều này tạo nên sự khác biệt giữa một stablecoin đồng bảng khả thi và một đồng tiền mất giá so với các đối thủ đô la đang nắm giữ trái phiếu kho bạc.
Giới hạn 40 tỷ bảng nghe có vẻ rộng rãi, và đối với một phương tiện thanh toán nội địa thuần túy, nó đúng là như vậy. Nhưng mạng lưới stablecoin sống nhờ quy mô: càng nhiều người dùng thì càng thu hút nhiều thương nhân, thanh khoản sâu hơn, nhiều nhà tạo lập thị trường hơn và tích hợp nhiều hơn, và mỗi yếu tố này làm cho đồng tiền trở nên hữu ích hơn cho người dùng tiếp theo. Một giới hạn quá sớm trước khi các hiệu ứng mạng này phát triển hoàn chỉnh có thể khiến đồng tiền an toàn và được giám sát, nhưng lại quá mỏng để xử lý các dòng chảy xuyên biên giới hoặc bán buôn vốn là lý do chính để xây dựng nó ngay từ đầu.
Lãnh đạo chính sách châu Âu của Coinbase và Giám đốc điều hành ClearBank đều đưa ra quan điểm tương tự trong tuần này, cảnh báo rằng một đồng tiền bảng có giới hạn và bị ràng buộc dự trữ có thể kém hấp dẫn về mặt thương mại so với các đồng tiền đô la và euro đồng hương.
Nỗi lo thực sự của Ngân hàng là tình trạng rút tiền gửi—viễn cảnh các hộ gia đình và doanh nghiệp chuyển các khoản tiền lớn từ tài khoản ngân hàng sang stablecoin, khiến các ngân hàng ít nguồn vốn rẻ hơn và khả năng cho vay bị siết chặt, áp lực này tăng nhanh nhất trong thời kỳ căng thẳng.
Do đó, Vương quốc Anh đang giám sát các stablecoin đồng bảng như những đối thủ tiềm năng của tiền ngân hàng thương mại, và giới hạn 40 tỷ bảng nhằm kiềm chế cạnh tranh này trước khi nó trở thành hệ thống. Ngân hàng đã khẳng định rõ rằng họ sẽ dỡ bỏ giới hạn này khi cảm thấy rủi ro đối với cung cấp tín dụng đã được xử lý, nghĩa là giới hạn này chỉ là một phanh tạm thời mà Ngân hàng hoàn toàn có ý định dỡ bỏ.
Có ai sẽ xây dựng một stablecoin đồng bảng quy mô tại Vương quốc Anh?
Vấn đề lớn nhất mà chế độ này phải đối mặt là nhu cầu. Người tiêu dùng Vương quốc Anh đã chuyển tiền nội địa trong vài giây qua Faster Payments, vì vậy một stablecoin đồng bảng phải vượt qua một lựa chọn vốn đã tức thời và miễn phí trước khi ai đó chịu chuyển đổi. Các thương nhân cũng sẽ không đụng tới nếu không có mức giảm phí thực sự.
Các công ty toàn cầu vẫn liên tục chuyển các token đô la vào hệ thống thanh toán của họ vì thanh khoản USD luôn sâu hơn và mở rộng mà không bị giới hạn, trong khi đồng bảng lại cung cấp cho họ một nguồn thanh khoản nông hơn với một giới hạn cứng gắn kèm. Về phần mình, các nhà phát hành đang được yêu cầu chấp nhận biên lợi nhuận mỏng hơn và thị trường mục tiêu nhỏ hơn để được phép hoạt động trong một trong những chế độ bảo thủ nhất hiện nay.
Mỗi yếu tố trên đều phải phát triển đúng hướng trước khi 40 tỷ bảng stablecoin đồng bảng bắt đầu hoạt động giống như một thị trường thực sự.
Sức mạnh cạnh tranh mà họ phải đối mặt rất nghiêm trọng và tự nuôi dưỡng. Khoảng 98% stablecoin đang lưu hành được định giá bằng đô la, vì hầu hết các thị trường tiền điện tử, sàn giao dịch nước ngoài, các pool thanh khoản DeFi và dòng chảy thanh toán thể chế đều định giá và thanh toán bằng đô la.
Mỹ đã đưa lợi thế đó vào luật với Đạo luật GENIUS, vốn tích hợp trực tiếp stablecoin đô la vào hệ thống đô la, và Châu Âu đang gồng mình xây dựng một giải pháp đồng euro vì chứng kiến khoảng trống tương tự mở ra, với người châu Âu thực hiện 38% giao dịch stablecoin toàn cầu trong khi token đồng euro chỉ chiếm khoảng 0,3% nguồn cung. Đồng bảng tham gia cuộc đua này từ một cơ sở thậm chí còn nhỏ hơn, và nó mang theo một giới hạn mà các đối thủ đô la được phép bỏ qua.
Có một cơ hội không phải là zero rằng BoE đã đúng. Một khung pháp lý bảo thủ và được giám sát đầy đủ có thể là cách stablecoin giành được niềm tin của các ngân hàng, công ty fintech và công ty thanh toán vốn sẽ tránh xa một token kiểu nước ngoài, và họ đã cho thấy con số 40 tỷ bảng có thể tăng lên khi cảm thấy thoải mái hơn. Khi đó, Vương quốc Anh sẽ đánh đổi tốc độ ban đầu lấy tính hợp pháp bền vững—a sự đánh cược có thể bảo vệ nếu nhu cầu được quản lý thực sự xuất hiện.
Tuy nhiên, tâm lý phổ biến dường như là Anh đã làm dịu đi hình ảnh bên ngoài trong khi vẫn chưa giải quyết được vấn đề cạnh tranh. Việc bãi bỏ giới hạn người dùng đã loại bỏ yếu tố gây khó chịu rõ rệt nhất, nhưng giới hạn mỗi nhà phát hành và mức dự trữ không sinh lãi 30% vẫn khiến stablecoin đồng bảng khó mở rộng hơn các đối thủ đô la vốn đã chiếm lĩnh thanh khoản, một kết quả mà việc thực thi Đạo luật GENIUS đang cố gắng củng cố tại Mỹ.
BoE đã dỡ bỏ giới hạn về số tiền một người có thể nắm giữ, đồng thời duy trì giới hạn về quy mô thị trường mà đồng tiền có thể phát triển—đây là hai vấn đề khác nhau. Vương quốc Anh đã ngừng tranh luận về việc liệu stablecoin đồng bảng có nên tồn tại hay không, và điều họ đang thử nghiệm bây giờ là đồng tiền này có thể lớn tới đâu trước khi bắt đầu trông giống tiền tệ đến mức khiến ngân hàng trung ương lại lo lắng.
Bài viết Anh làm dịu các quy định về stablecoin, nhưng vẫn có thể giới hạn thị trường của chính mình xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.