Лише 1% гаманців контролює 133 мільйони доларів у середньострокових коефіціентах на Polymarket, створюючи небезпечну ілюзію масового суспільного консенсусу.

Вибори проміжних виборів 3 листопада відбудуться менш ніж через 11 тижнів, і їхній ринок ставок уже перевищив повний конгресовий цикл 2024 року за останніми порівняльними даними.

До 10 серпня трейдери розмістили щонайменше 133 мільйони доларів на ринках, пов’язаних з гонками до Палати представників і Сенату, у порівнянні з 92,4 мільйонами доларів за весь 2024 рік. Меню розширилося з 464 порівняльних конгресових ринків до 7 466, охоплюючи праймеріз, частку голосів, явку, підтримку, заяви кандидатів та переможців.

Обсяг на верхньому рівні надає виборчим ставкам масштабну картину, але дані про участь показують щось більш обмежене. На Polymarket Global топ-1% гаманців складають 68% обсягу конгресових ставок. Лише десять гаманців дають 17% і торгували контрактами, які торкаються 426 з 470 місць на бюлетенях.

Ринки прогнозів стають частиною того, як всі — від кампаній і донорів до ЗМІ — трактують вибори до того, як люди проголосують. Вони набирають таку роль, поки невеликий капітал все ще визначає більшість відображених ймовірностей, а правозахисна діяльність розширюється по одному випадку за раз.

Пов’язаний ризик легко побачити. Концентрований ринок може давати точну ціну, але також може виробляти число, яке виглядає як загальна думка, навіть коли його надали лише дуже мало людей.

Обсяг ринку розширювався швидше, ніж аудиторія

Колектив антикорупційних даних проаналізував 7 466 ринків на Kalshi, Polymarket і Polymarket US, використовуючи дані станом на 10 серпня. Його порівняння з 2024 роком показує розширення практично за кожним показником.

Вищий прогноз є умовним. У той самий час у 2024 році прибуло лише 8% від кінцевого обсягу. Якщо 2026 повторить це пізнє прискорення, ACDC підраховує, що загальний обсяг може сягнути 1,6 мільярда доларів. Нижчий шлях становить 1,4 мільярда доларів. Дослідницький панель оновлюватиметься з наближенням 3 листопада.

Але здається, що широта випередила глибину. Контракти на Сенат Техасу, Мейна та Мічигану, а також на 4-й конгресовий округ Кентуккі, складають 67% обсягу на державному рівні. Вісімдесят відсотків конгресових ринків Polymarket мають менше 100 гаманців-учасників. Лише 10 перетнули 1 000, що приблизно дорівнює кількості респондентів у багатьох політичних опитуваннях.

У 39 820 гаманцях Polymarket 87% ринків мають обсяг нижче 10 000 доларів або високий обсяг, який утримує дуже мало трейдерів. У тонкому контракті один добре фінансований ордер може змінити відображену ймовірність, навіть якщо нічого в гонці не змінилося.

Спроба перейти від одного головного конкурсу до тисяч деталізованих контрактів лише посилює цю проблему. Ринок національного президента може привабити велику ліквідність і постійний арбітраж. Контракт на праймеріз Палати представників, підтримку чи фразу в промові може привабити маленьку групу, чию інформацію та мотиви важко оцінити стороннім.

Ціна та опитування вимірюють різні речі

Опитування намагається оцінити думку населення. Дослідники беруть вибірку респондентів, вагують її і потім публікують помилку вибірки. З іншого боку, ринки прогнозів знаходять ціну, за якою трейдери обміняють контракт, що платить 1 долар, якщо подія відбудеться.

Ця ціна несе інформацію про ймовірність, стимули та доступний капітал. Долари впливають на вагу, тому трейдер з 100 000 доларами може змінити цифру більше, ніж той, хто має 10 доларів. Людина також може неодноразово торгувати, хеджувати між гонками або забезпечувати ліквідність, не висловлюючи щирої політичної позиції.

Ці механізми все ж можуть давати корисні ціни. Гроші можуть змусити учасників захищати свою позицію, а неправильна ціна створює можливість для краще інформованих трейдерів. Концентровані спеціалісти можуть перевершити велику неінформовану аудиторію. Сама цифра 68% не може показати, що коефіцієнти 2026 року неправильні чи змінені.

Дані про концентрацію визначають, що саме представляє ця цифра. Ринкова ціна — це рівень очищення, який виробляють нинішні трейдери, з урахуванням власних обмежень ліквідності та участі, але репрезентативний показник наміру голосування походить з іншого методу.

Ця відмінність стає більш значущою, коли ринкові ціни залишають торговельне місце. Телевізійна графіка, дописи кампаній та соціальні стрічки перетворюють контракт у публічну ймовірність. Донори можуть використовувати її для оцінки життєздатності. Журналісти можуть використовувати її як живий протиопитування, а кандидати можуть посилатися на сприятливі коефіцієнти як на доказ імпульсу.

Тоді цикл йде в обох напрямках. Трейдери оцінюють політику, ЗМІ поширюють ціну, а політичні діячі реагують на висвітлення. Їхня реакція дає трейдерам нову інформацію для ціноутворення. Ринки прогнозів стають частиною інформаційної системи виборів.

CryptoSlate відстежував, як Polymarket і Kalshi оцінюються частково як комерційні ринки ймовірності з медіа та фінансовими використаннями. Він також охопив пропозиції, які могли б внести експозицію на ринках подій у брокерські продукти. Кожен новий канал поширення надає числу більше авторитету, навіть коли базовий контракт тонкий.

CFTC переходить від окремих справ до правил контрактів

Результати виборів, вирішені мільйонами громадянських бюлетенів, несуть менший безпосередній внутрішній ризик, ніж подія, вирішена в офісі кампанії. Розширений список контрактів включає обидва типи.

У листопадовому рекомендуванні CFTC описано два випадки на Kalshi. У одному політичний кандидат торгував своєю власною кандидатурою. У другому редактор YouTube торгував завчасною інформацією про непубліковані відео. CFTC заявила, що зловживання конфіденційною інформацією, шахрайство, маніпуляції та інші заборонені практики на визначених ринках контрактів підпадають під її правозахисну компетенцію.

Kalshi заявила, що за минулий рік відкрила 200 розслідувань і на лютого мала більше десятка активних справ. Вона заморозила дві облікові записи, наклала фінансові штрафи та відсторонила трейдерів. Ці дії демонструють діючу програму нагляду. Вони також показують, наскільки трудомістким може стати контролювання тисяч контрактів.

Polymarket представляє окрему структуру правозахисту, включаючи псевдонімні гаманці на глобальному майданчику. Публічні транзакції роблять видимим незвичайний успіх, але адреса гаманця рідко виявляє співробітника кампанії, опитувача чи урядового чиновника. Встановлення особи, обов’язку та інформації за торгівлею потребує більше, ніж моніторинг на блокчейні.

Раніше дослідження ACDC про врегульовані політичні ринки Polymarket знайшло найвищі попереджувальні індикатори в результаті, контрольованих невеликими групами, особливо військовими та оборонними рішеннями. Воно визначило «високий шанс» як торгівлю щонайменше на 2 500 доларів за 35 центів або менше. П'ятдесят два відсотки військових та оборонних високих шансів виявилися на переможному результаті, у порівнянні з 14% у всіх категоріях.

ACDC розширила це дослідження 20 серпня на 78 496 ставок з 12 355 гаманців. Вона виявила 152 високоспеціалізовані гаманці, активні на військових ринках, які виграли понад 8 мільйонів доларів. Ці гаманці виграли щонайменше 75% своїх ставок з високим шансом за визначенням дослідження і отримали середню віддачу 132%, у порівнянні з втратами 2% у трейдерів з великим обсягом та 1% у напівавтоматичних облікових записах. Більше половини розмістили свій перший високий шанс протягом двох днів після створення облікового запису.

Шаблон гаманців не встановлює, хто розмістив ставки, або доводить використання класифікованої інформації. Він обмежує проблему правозахисту. Псевдонімний ринок може зробити незвичайну торгівлю публічною в реальному часі, залишаючи особистість трейдера прихованою за біржою, маршрутизацією гаманця або об’єднаним рахунком.

Те саме дослідження виявило ринки з публічними результатами, такими як вибори, на нижньому кінці шкалі внутрішнього ризику. Ця нюанс важливий: ставка на те, хто виграє загальнодержавне голосування, відрізняється від ставки на те, чи відмовиться кандидат наступного тижня, отримає підтримку чи використає конкретну фразу. Друга група може бути врегульована рішеннями, відомими невеликому колу до того, як їх побачить громадськість.

CFTC тепер запровадила шлях нормативного регулювання за цією відмінністю. У заяві від 20 серпня голова Майкл Селіг заявив, що Комісія планує запропонувати поправки до частин 38 і 40 своїх правил, що стосуються правил списку контрактів на події, захисту споживачів, управління продуктами, дизайну ринку та стимулюючих програм.

Він також захистив виключну федеральну юрисдикцію агентства над визначеними ринками контрактів і пропозицію визначити критерії суспільної зацікавленості, що застосовуються до контрактів на війну, тероризм, вбивства, азартні ігри та незаконну діяльність.

Ці правила могли б надати регульованим біржам чіткіші обов’язки щодо дизайну контрактів та роздрібних захистів. Вони не зробили б 68%-концентрований ринок репрезентативним і не виявили б особу за глобальним гаманцем Polymarket. Платформи все ще мають моніторити тисячі тонких контрактів і пояснювати, чому користувачі мають довіряти ймовірності, сильно сформованій декількома обліковими записами.

До Дня виборів ринок може досягти 1,6 мільярда доларів або закінчитися нижче діапазону ACDC. Будь-який результат залишить основне питання незмінним. Виборчі ставки вже мають достатній масштаб, щоб впливати на публічну дискусію, але їхній видимий обсяг доларів перебільшує, скільки людей формують коефіцієнти. Проміжні вибори перевірять, чи можуть ринки прогнозів заробити авторитет як політична інформація до того, як їхня участь і нагляд відповідатимуть цій ролі.

Публікація Лише 1% гаманців контролюють 133 мільйони доларів на проміжних коефіцієнтах на Polymarket, створюючи небезпечну ілюзію масової громадської згоди з’явилася спочатку на CryptoSlate.