Зважаючи на те, як далеко ринок криптовалют просунувся у сфері регулювання, наступна велика боротьба не буде про біткоїни, стейблкоїни чи навіть мемкоїни.
Вона буде про те, чи зможе криптобіржа виставляти на листинг токенізовані акції, що відслідковують Tesla, Apple або Nvidia, без погодження цих компаній, і чи розуміють роздрібні інвестори, що купують ці токени, що вони не є акціонерами у повному юридичному значенні.
Bloomberg Law повідомила 18 травня, що SEC готує «експериментальне звільнення» для токенізованих акцій, яке може дозволити крипто-природним платформам пропонувати цифрові версії публічно торгуваних цінних паперів за пом'якшеними регуляторними вимогами.
План, очікуваний наступного тижня, є частиною більшої ініціативи, яку агентство називає Project Crypto. SEC затвердила правила Nasdaq для токенізованих акцій у березні 2026 року, потім аналогічне затвердження отримала Нью-Йоркська фондова біржа у квітні; тепер обидві біржі дозволяють торгувати токенізованими версіями вибраних акцій та ETF разом з традиційними акціями за допомогою пілоту токенізації Depositary Trust Company.
Тоді звільнення йде ще далі: якщо ці затвердження тримали токенізовану торгівлю всередині існуючої ринкової структури, нове звільнення покликане дозволити ширшу ончейн-торгівлю на крипто-природних майданчиках та деяких протоколах децентралізованого фінансування протягом обмеженого експериментального періоду.
Дані DefiLlama показують, що ринок RWA на блокчейні становить майже 30 мільярдів доларів, що становить лише 0,02% від загальної вартості акцій світу, порівняно з глобальною капіталізацією акцій SIFMA 2024 року, яка складає 126,7 трильйона доларів. Сегмент токенізованих акцій є мізерним, і звільнення може визначити, чи розростеться він до регульованого розширення американських акцій, чи залишиться крипто-сайд-маркетом.
Що таке токенізовані акції і чому вони так важливі зараз?
Токенізовані акції поділяються на два структурні типи: повні токени цінних паперів, де токен представляє юридичний претензій до базового активу, що зберігається регульованим депозитарієм, та синтетичні або похідні токени, які відслідковують ціну акції чи ETF через деривативи, але не надають юридичного права власності чи управління.
Платформа xStocks від Kraken належить до першої категорії. xStocks зараз виставляє 100 повністю забезпечених, 1:1 токенізованих акцій США та ETF, і перевищила 25 мільярдів доларів загального обсягу транзакцій з моменту запуску у червні 2025 року; усі вони поки доступні лише за межами США. Синтетичний трекер, навпаки, дає покупцеві ціновий вплив без жодного власницького претензій за ним. У січневому спільному заяві співробітників SEC від січня 2026 року чітко виділено цю грань, відокремлюючи емітент-спонсовані токенізовані цінні папери, що мають реальну власність, від сторонніх синтетичних продуктів, які забезпечують ціновий вплив на акцію, не надаючи при цьому жодних прав власності чи голосування.
Те, що робить крок SEC таким несподіваним, полягає в тому, що тепер вона схиляється до дозволу торгівлі токенами, які не мають підтримки чи згоди публічних компаній, акції яких вони відслідковують, і ці токени можна буде торгувати на децентралізованих крипто-платформах, не маючи таких самих переваг, як традиційні акції, таких як права голосу чи дивіденди.
За пропозицією, платформи, які не нададуть цих переваг, втратять право на включення токенів у список. Але ця умова все ж залишає простір для продукту, який виглядає та торгуватиметься як акція, водночас надаючи зовсім інший юридичний статус особі, що його тримає.
У 2025 році Coinbase домагався згоди SEC на пропозицію токенізованих акцій. Якщо її схвалять, це поставить його у пряму конкуренцію з роздрібними брокерами та виведе на передові позиції на ринку акцій США.
Robinhood вже запустив токени акцій ЄС та розбудовує блокчейн другого шару для токенізації RWA. Dinari отримав ліцензію брокера-дилера у червні минулого року, щоб пропонувати акції на базі блокчейну американським інвесторам. Всі три компанії чекали регуляторного дозволу, який могло нарешті надати експериментальне звільнення.
Водночас існуючі установи працюють над власними версіями токенізації. DTCC, яка опрацьовує та захищає більшість ринку цінних паперів США, планує розпочати обмежені виробничі торги токенізованими активами у липні, напередодні більшого запуску у жовтні. Ця система дозволить використовувати токенізовані версії акцій та ETF, підкріплених активами, які вже зберігає DTCC.
Як CryptoSlate повідомляло у квітні, якщо SEC прийме системи, подібні до тих, що використовують існуючі компанії, такі як Citadel Securities, токенізовані акції стануть кращою інфраструктурою, побудованою навколо знайомих керівників. Якщо ж звільнення схильне більше до відкритого розподілу по блокчейну, велика частина цієї вартості піде до крипто-природних бірж та DeFi-протоколів.
Але не всі раді цим розвиткам. Ми чули багато конкретних та специфічних скарг від регуляторів та приватних компаній у цій сфері. У грудні SIFMA попередила, що відсутність стандартних вимог, таких як взаємопов’язаність та прозорість цін для токенізованих активів, може зробити ринки «фрагментованими та хаотичними».
Бретт Редфірн, президент Securitize та колишній директор відділу торгівлі та ринків SEC, побачив у цьому проблему згоди.
“Якщо сторонні сторони можуть токенізувати Apple або Amazon без участі емітента за столом, немає теоретичного обмеження на кількість обгорток однієї компанії, що можуть існувати одночасно. Це може створити абсолютно новий рівень фрагментації ринку та залишити інвесторів у невпевненості щодо того, скільки насправді коштують їхні акції в будь-який момент."
Citadel Securities висловила подібні аргументи у своєму листі в грудні, закликаючи до структурованого нормативного регулювання замість широких звільнень, які, на її думку, можуть послабити захист KYC та AML.
Що ви насправді володієте?
Зважаючи на всю цю протидію, готовність SEC рухатися вперед все ж має послідовну політичну обґрунтованість.
Голова SEC Пол Аткінс, який започаткував Project Crypto після приходу до агентства у квітні 2025 року, послідовно стверджував, що США ризикують відправити інновації за кордон, якщо не створять внутрішні регуляторні шляхи для токенізованих цінних паперів. Його заявлена позиція на ETHDenver у лютому була такою: «Учасники ринку повинні мати змогу взаємодіяти з децентралізованими додатками на публічних, бездозвольних блокчейнах, якщо вони цього бажають». Звільнення не скасує існуючих юридичних зобов’язань за федеральним законом про цінні папери, але може полегшити деякі реєстраційні вимоги для платформ-учасниць під час пілоту. SEC також планує включити різні захисні бар’єри, такі як обмеження в exposuure, вимоги до розкриття інформації та інші умови, пов’язані з тимчасовим характером програми.
Комісар Гестер Пірс, яка очолила боротьбу за звільнення зсередини агентства, була стриманою щодо його обсягу, виступаючи на ETHDenver у лютому.
“Це був би важливий крок до сприяння інтеграції токенізованих цінних паперів у нашу існуючу фінансову систему, але це не змінить всю фінансову систему за одну ніч,” — сказала Пірс.
Як CryptoSlate освітлювало цього тижня, ринок RWA розпадається на дві дороги: одна для власності-першої, дозволених рейлів, і інша для дизайну композитності-першої, що поєднує відповідну емісію з корисністю вторинного ринку. Ці два шляхи ведуть до дуже різних продуктів для людини на кінці ланцюга.
Публікація План SEC щодо токенізованих акцій може змусити криптобіржі відповісти, що насправді володіють інвестори вперше з’явилася на CryptoSlate.