Проект Acacia тепер перевірив, як ринки токенізованих активів можуть функціонувати в Австралії.
Резервний банк Австралії та Кооперативний дослідницький центр цифрових фінансів оприлюднили результати проекту Acacia, оптового експерименту, що переніс цифрові гроші та токенізацію з теорії політики у реальність ринкового функціонування.
У рамках проекту було протестовано 20 випадків використання оптових токенізованих ринків, що охоплювали випуск, обслуговування, торгівлю та розрахунки, включаючи фіксовані доходи, управлінські фонди, репо, структуровані продукти, приватні ринки, вуглецеві кредити та торговельні зобов’язання.
Основним результатом є питання грошей, а не оболонки активів. Інституції потребують одразу кінцевості, правової визначеності, ліквідності та оперативної надійності, і саме розрахунковий актив вирішує, чи зможуть токенізовані системи обробляти реальний обсяг.
Проект Acacia порівняв чотири варіанти: традиційні залишки на рахунках обміну РБА, пілотна оптова цифрова валюта центрального банку, токенізовані форми депозитів комерційних банків та стейблкоїни.
Це робить проект Acacia жива випробувальною студією для кожного інституційного поштовху до токенізації. Токенізовані ринки масштабуються лише тоді, коли грошовий сегмент може триматися в темпі з активним сегментом без створення нового ризику розрахунків.
Проект Acacia показує, що грошовий сегмент є вузьким місцем
Токенізована облігація, репо, частка фонду чи вуглецевий кредит можуть торгуватися на нових платформах, але ринку все одно потрібен надійний спосіб оплати.
Якщо грошовий сегмент знаходиться поза токенізованою платформою, учасникам потрібна синхронізація між старими платіжними системами та реєстрами активів. Якщо грошовий сегмент видаває банк, ринку потрібна взаємодія між банками.
Якщо грошовий сегмент — це стейблкоїн, йому потрібні достовірні резерви, викуп та ліцензування. Якщо грошовий сегмент — це гроші центрального банку, питання стає таким: хто може отримати доступ до них і наскільки далеко центральний банк хоче, щоб ці гроші функціонували поза існуючими розрахунковими системами.
У фінальному звіті проекту Acacia РБА визначено потенційні переваги протягом всього життєвого циклу активів, зокрема коротші розрахункові цикли, нижчий контрагентський ризик, кращу ефективність капіталу, автоматизоване обслуговування та меншу кількість оперативних помилок.
Ці переваги стосуються інституційних витрат, які роздрібна криптовалютна торгівля часто приховує: відповідність, невдалі розрахунки, переміщення застав, попереднє фінансування, контроль за зберіганням та правова кінцевість.
Звіт також вказує на обмеження технологічної концепції. Взаємодія, правова та регуляторна невизначеність, координація галузі, фрагментація ліквідності та ліквідність, заблокована в попередньо профінансованих операціях, залишаються живими бар'єрами.
Токенізація може зменшити деякі тертя, але розрахункові гроші вирішують, чи стане нова система ринком, чи ще одним набором незв'язаних платформ.
Матеріали РБА представляють гроші центрального банку та розрахункову інфраструктуру як якорь для токенізованих оптових ринків активів, залишаючи при цьому простір для приватних цифрових грошей, таких як стейблкоїни та токени депозитів банків. Це карта компромісів, а не декларація про перемогу одного з варіантів.
| Форма розрахунків | Що вона вирішує | Що все ще блокує масштабування | Хто отримує вплив |
|---|---|---|---|
| Залишки на рахунках обміну | Використовує існуючі гроші центрального банку та відомі інституційні платформи | Потрібна синхронізація з токенізованими платформами та залежить від прав доступу | РБА та інституції з доступом до розрахункових рахунків |
| Пілотна оптова CBDC | Може зблизити безризикові гроші центрального банку з реєстрами токенізованих активів | Піднімає операційні, політичні, доступні та імплементаційні питання | Центральний банк та затверджені оператори інфраструктури |
| Токенізовані депозити комерційних банків | Зберігає розрахунки всередині банківської системи та може підходити для ринків, що посередничають банки | Потрібні загальні стандарти, щоб токени банків не створювали окремі ліквідні пули | Банки та спільні мережі токенів депозитів |
| Стейблкоїни | Можуть принести постійні розрахунки та ширшу конкуренцію приватного сектору | Залежить від правил резервів, викупу, ліцензування та довіри до емітентів | Емітенти, дистриб'ютори та платформи стейблкоїнів, що інтегрують їх |
Заступник голови РБА Брэд Джонс дав ключовий нюанс у мартівському виступі: оптова CBDC може бути корисною, але вона далека від того, щоб бути життєво важливою для запуску токенізованих ринків.
Він замість цього звернув увагу на такі інструменти, як синхронізація RITS, швидкі платіжні системи та існуючу інфраструктуру центрального банку як більш близькі шляхи.
Тому Acacia стоїть поза звичними аргументами щодо CBDC. Експеримент показує, що ранні токенізовані ринки можуть початися з існуючих розрахункових інструментів, тоді як аргументи на користь wCBDC зростають, якщо ці ринки набудуть системної значущості або потребують безризикових розрахунків з функціональністю, яку не можуть забезпечити існуючі резерви.
Взаємодія вирішує, чи фрагментується ліквідність
Проблема розрахунків також є проблемою дизайну ринку.
Якщо одна платформа розраховується через токен депозиту банку, інша — через стейблкоїн, а третя — через рахунки центрального банку, учасники потребують способу переходу між цими формами за паритетом та з передбачуваним правовим ставленням.
Інакше ліквідність розпадається по грошовим силою, і кожне місце змушує трейдерів чи інституції завчасно підготувати кошти, поки не знають, де відбудеться торгівля.
Стейблкоїни додають приватну конкуренцію, але приносять питання резервів, викупу та регуляторного контролю. Оптова CBDC могла б забезпечити безризиковий розрахунковий актив з програмованими функціями, але також наближає центральний банк до проектування ринкової інфраструктури.
Пілотна межа проекту Acacia має важливе значення. Випробування підтримували регуляторне звільнення ASIC, що означає, що діяльність повинна розглядатися як обмежене тестування, а не широка комерційна санкція для токенізованих розрахунків.
Окремо, звільнення ASIC 2025 року для стейблкоїнів, що стосується дистриб'юторів австралійського стейблкоїну, показує, що емісія, розповсюдження та супутні посередницькі послуги стейблкоїнів залишаються прив’язаними до ліцензійного периметру, який ще уточнюється.
Це напруга для політиків. Токенізовані ринки потребують простору для тестування живої вартості, але розрахункові системи — це не додатки, які можуть провалитися без наслідків.
Як тільки розрахункові гроші стануть частиною інституційної ринкової інфраструктури, питання доступу, викупу, правової кінцевості та фінансової стабільності перейдуть з другорядних до умов запуску.
Подальша повість показує, наскільки далеко Австралія ще має піти, перш ніж будь-яка модель стане виробничою інфраструктурою.
РБА та DFCRC вказали на розширену координацію регуляторів і галузі, можливу роботу в «пісочниці» цифрової фінансової інфраструктури, дослідження токенізованих державних облігацій, взаємодію токенів депозитів, консультації щодо розрахункової інфраструктури та доступу до рахунків обміну, а також подальше дослідження wCBDC.
Цей список більш показовий, ніж просто технологічна дорожня карта. Токенізовані державні облігації перевірять, чи готова держава вкласти основний публічний актив у токенізований життєвий цикл.
Взаємодія токенів депозитів перевірить, чи зможуть банки уникнути створення окремих пулей приватних грошей. Робота над доступом ESA перевірить, чи більше учасників зможуть безпечно досягти розрахунків центрального банку.
«Пісочниця» перевірить, скільки реальних дій регулятори дозволять, поки не будуть вирішені всі правові питання.
Що виявив проект Acacia
Австралія також має підставу відокремити оптові токенізовані фінанси від політики роздрібних CBDC.
РБА та Казначейство раніше виявили відсутність чіткого випадку суспільної зацікавленості для випуску роздрібного CBDC в Австралії на той час, зробивши більший акцент на оптових цифрових грошах та дослідженні токенізованих ринків.
Проект Acacia відповідає цьому шляху: акцент робиться на ринковій інфраструктурі, а не на заміні грошей для споживачів.
Також є глобальний контекст. Робота BIS та CPMI визначила токенізацію як питання для центральних банків, оскільки гроші та активи мають рухатися разом, не підриваючи єдності грошей.
CryptoSlate окремо висвітлював зростання стейблкоїнів як живий ринок розрахунків, модернізацію розрахунків центрального банку у Великобританії та питання політики щодо токенізованих акцій у США.
Проект Acacia додає більш концентроване тестування: кілька форм розрахунків у рамках одного інституційного ринку.
Проект Acacia виявив, що наступна боротьба у токенізованих фінансах менше стосується того, чи можна токенізувати активи, а більше — які розрахункові гроші регулятори, банки та оператори ринку можуть зробити взаємодіючими.
Стейблкоїни можуть бути корисними там, де найбільше важать постійні розрахунки та розповсюдження приватного сектору, але ліцензування та довіра до резервів залишаються обмеженнями.
Токени депозитів можуть підходити для ринків, що керуються банками, але лише якщо вони не залишають ліквідність у окремих банківських мережах. Існуюча розрахункова інфраструктура центрального банку може підтримувати ранню синхронізацію, але правила доступу та години роботи все ще впливають на прийняття.
Оптова CBDC залишається більш сильним кандидатом, якщо токенізовані ринки стануть достатньо важливими, щоб потребувати безризикових грошей з більшою прямим програмуванням.
Австралійські висновки роблять ієрархію розрахункових активів більш ймовірною, ніж один замінник грошей. Грошовий сегмент має бути достатньо надійним для регуляторів, достатньо гнучким для операторів ринку та достатньо взаємодіючим, щоб ліквідність не розпадалася при переміщенні активів.
Наступний тест полягає в тому, яку модель розрахунків регулятори дозволять вийти з пілотного етапу, за якими правилами доступу та з достатньою правовою визначеністю, щоб підтримувати реальний інституційний обсяг.
Публікація Проект Acacia Австралії показує, чому токенізовані ринки все ще залежать від розрахункових грошей вперше з’явилася на CryptoSlate.