До 18 липня 2028 року стейблкоїн все ще може вільно переміщуватися між блокчейнами, але при цьому зникнути з меню покупок на американській біржі. Згідно з запропонованими правилами Закону GENIUS Департаменту казначейства, постачальник послуг цифрових активів не зможе пропонувати чи продавати платіжний стейблкоїн комусь у Сполучених Штатах з цієї дати, якщо його емітент не відповідає одній із дозволених категорій закону.
Пропозиція не забороняє офшорному токену обігу за кордоном чи переміщення між приватними гаманцями; вона лише регулює те, як регульовані компанії розповсюджують цей токен всередині США. Для USDT від Tether найбільшим питанням є тому чи зможе американська біржа продовжувати пропонувати його клієнтам, навіть попри те, що сам токен продовжить існувати та функціонувати в блокчейні.
Саме ця відмінність перетворює GENIUS із абстрактного закону про ліцензування на щось, що користувачі справді можуть бачити та взаємодіяти з ним. Казначейство очікує, що ширший режим набуде чинності 18 січня 2027 року, надаючи емітентам та платформам, що несуть їхні токени, ще 18 місяців на підготовку до більших обмежень розповсюдження у 2028 році.
Біржа тепер є кордоном
Ці дві дати поділяють впровадження на етапи. Починаючи з 18 січня 2027 року, компанії не зможуть видавати платіжний стейблкоїн у Сполучених Штатах без входження до режиму GENIUS. Постачальник послуг у США, що несе іноземний токен, також зіткнеться з початковими умовами, пов’язаними зі здатністю та зобов’язанням емітента слідувати законним розпорядженням і відповідним взаємним домовленостям. 18 липня 2028 року загальні правила набудуть чинності, і покриті постачальники зможуть нести токени лише від дозволених емітентів або кваліфікованих іноземних емітентів.
«Постачальник послуг цифрових активів» звучить як вузька юридична категорія, але охоплює більшість бізнесів, через які звичайні користувачі купують та зберігають криптовалюту. Біржі потрапляють у цю категорію, так само як і депозитарії та компанії, що переводять цифрові активи або надають певні послуги, пов’язані з їхнім випуском. Якщо один із таких бізнесів обслуговує клієнтів у США з метою отримання прибутку, він може мати потребу вирішити, чи має кожен окремий стейблкоїн на його платформі дійсний шлях у рамках GENIUS.
Казначейство також надає «пропонувати чи продавати» значно ширше значення. Платформа може потрапити під дію цього правила, рекламуючи стейблкоїн, погоджуючись його продати, або повідомляючи людину, що спочатку звернулася до компанії, що готова завершити торгівлю. Допомога клієнту обійти геолокаційні обмеження також може зараховуватися. Біржа не обов’язково могла б захищати продаж, кажучи, що покупець попросив токен без підказки.
Централізована біржа вже знає, хто відкрив обліковий запис і до якої країни належить цей обліковий запис, тоді як її додаток контролює, які активи може купити клієнт. Депозитарії вирішують, які токени вони будуть тримати, а хостовані гаманці вибирають, які маршрути покупки та обміну підтримують. Казначейство використовуватиме ці існуючі контрольні механізми, щоб бізнеси, найближчі до клієнта, перевіряли легальний статус емітента.
Для фізичних осіб тест на місце проживання переважно фізичний. Житель США, що тимчасово перебуває за кордоном, зазвичай вважатиметься за межами країни для транзакції, здійсненої там. Негромадянин США, що лише відвідує Сполучені Штати, отримує вузьку виняткову ситуацію за визначених обставин. Правило спрямоване на місце, де послуга дійсно надається, тож воно не прив'язується назавжди до кожного гаманця, що належить американцеві.
Самостійне зберігання опиняється поза цією системою. Пропозиція виключає людей, що відправляють стейблкоїни від свого імені, прямі пір-пір передачі та програмне забезпечення, що просто допомагає комусь зберігати власні активи. Американець, таким чином, може продовжувати володіти офшорним токеном або отримувати його безпосередньо, навіть якщо регульована біржа більше не зможе його продавати. Тертя починається, коли ця людина намагається скористатися покритим бізнесом, щоб купити, обміняти чи внести токен.
Казначейство визнає, що такий підхід може зробити ринок більш концентрованим. Його пропозиція визначає витрати на перехід та зменшення вибору споживачів серед можливих витрат, і відомство відхилило ширшу тимчасову безпечну гавань для менших іноземних стейблкоїнів. Столкнувшись з одним токеном від повністю дозволеного американського емітента і іншим, що потребує юридичного огляду, технічних перевірок та постійного моніторингу, біржа має комерційну причину обрати простіший список.
Коли код стейблкоїна стає доказом відповідності
Іноземні емітенти все ще мають шлях на американський ринок за розділом 18 GENIUS. Їхня країна походження має вести режим стейблкоїнів, який Казначейство вважає порівняльним з американським. Емітент потім має зареєструватися в Офісі контролера валют і показати, що може виконувати законні розпорядження США.
Саме остання вимога фактично вводить код стейблкоїна у регуляторний процес. Казначейство запитує, чи повинна ділова ретельність біржі включати перевірку смарт-контрактів іноземного емітента та підтвердження того, що він може арештовувати, заморожувати чи спалювати токени, коли це законно вимагається. Ці функції дозволяють емітенту блокувати кошти на конкретному адресі або вилучати певні токени з обігу.
Наразі Казначейство запитує у громадськості, чи мають ці технічні перевірки стати частиною остаточного правила, адже воно ще не наказало кожній платформі провести їх. Навіть так, пропозиція показує, що офшорний емітент може довести. Звіти про резерви та політики викупу пояснюють, чи фінансово підтриманий токен, тоді як контроль смарт-контрактів показує, чи може його емітент виконувати судове рішення. Доступ до американських бірж може залежати від обох факторів.
Tether є найкращим реальним прикладом, бо USDT випускається за межами США, але зараз доступний для клієнтів у США через такі платформи, як Coinbase та Kraken, з урахуванням правил відповідності кожної платформи. Tether має ліцензії емітента цифрових активів та стейблкоїнів у Сальвадорі і вже продемонстрував, що може заморожувати адреси, співпрацюючи з американськими органами.
Компанія також створила окремий токен для внутрішнього ринку. Tether запустив USA₮ у січні як федерально регульований доларовий стейблкоїн і заявив, що USDT просувається до відповідності GENIUS. Він може шукати кваліфікований статус іноземного емітента для USDT, направляти більше американського використання на USA₮ або слідувати обом шляхам. Пропозиція не вказує Tether, який варіант обрати, і не визначає наперед, що зроблять біржі у 2028 році.
Три найбільші відповідні доларові токени наближаються до цього терміну з дуже різних вихідних точок:
| Стейблкоїн | Орієнтовна ринкова капіталізація, 21 серпня | Позиція емітента | Нинішнє розповсюдження в США | Можливий шлях у 2028 році |
|---|---|---|---|---|
| USDT | $183 млрд | Tether працює з Сальвадору та також запустив федерально регульований USA₮ | Доступний на основних американських платформах, з обмеженнями, специфічними для кожного бренду | Кваліфікований статус іноземного емітента, дозволена структура в США або зменшене посередництво |
| USDC | $73,3 млрд | Circle має останню затвердження OCC для Circle National Trust Bank | Широкий підтримку на американських біржах, гаманцях та платежах | Внутрішній шлях дозволеного платіжного стейблкоїна |
| PYUSD | $2,9 млрд | Випущений Paxos Trust Company, N.A., згідно з условіями PayPal USD | Доступний через PayPal та такі платформи, як Coinbase | Внутрішній шлях дозволеного платіжного стейблкоїна |
USDT приносить набагато більше глобальної ліквідності, ніж два інших токени, тоді як USDC та PYUSD наближаються до GENIUS через внутрішніх емітентів. Біржам доведеться зважити цінність цієї ліквідності проти юридичної та технічної роботи, необхідної, щоб кожен актив залишався доступним. Велика ринкова капіталізація може зробити токен комерційно привабливим, але це не може замінити прийнятний регуляторний шлях.
Один токен, кілька меню країн
Стейблкоїни стали такою величезною частиною глобального крипторинку та фінансового ринку, бо можуть розраховуватися в будь-який час на декількох біржах та блокчейнах. Пропозиція Казначейства залишає цю технічну портативність на місці, розділяючи регульований доступ за юрисдикцією, що означає, що платформа може нести один стейблкоїн для клієнтів у США, а інший — для користувачів в інших місцях.
Це розділення створюватиме невеликі незручності, що накопичуються на ринку. Постачальники ліквідності можуть потребувати окремих запасів для внутрішніх та офшорних місць, тоді як користувачам, що відправляють кошти з приватного гаманця на американську біржу, може довестися спочатку конвертувати один доларовий токен у інший. Парні торгові можуть також розділятися за регіонами, хоча кожен стейблкоїн призначений для представлення того самого базового долара.
Казначейство може створити цю межу, бо регульовану біржу чи депозитарія легше контролювати, ніж мільйони прямих трансферів через блокчейн. GENIUS змушує ці бізнеси перевіряти емітента перед наданням доступу, залишаючи протокол вільним для обробки трансферів, що відбуваються без них. Юридичний кордон, таким чином, з'являється навколо токену, у точці, де він зустрічається з регульованим обліковим записом.
Раніше аналіз CryptoSlate щодо впровадження GENIUS описував, як правила відомства визначать, наскільки широко буде застосовуватися рамка Конгресу для стейблкоїнів. Казначейство зараз надало першу деталізовану версію, і Федеральний реєстр дає громадськості до 19 жовтня на коментарі. Потім відомство може переглянути свої визначення та стандарти ділової ретельності перед видачею остаточного правила.
Загальний режим очікується започаткувати 18 січня 2027 року, а ширші обмеження для постачальників послуг наступають 18 липня 2028 року. До цієї другої дати кожна біржа, що обслуговує американських клієнтів, потребуватиме документально підтвердженої причини для внесення кожного стейблкоїна до свого меню, що зробить доступ до США менш залежним від того, чи може токен перетнути блокчейн, і більше залежним від того, чи має бізнес, що його пропонує, дозвіл на збереження кнопки покупки.
Публікація Казначейство щойно встановило крайній термін для доступу офшорних стейблкоїнів до американських клієнтів вперше з'явилася на CryptoSlate.