Діапазон розподілу біткоїна від 1% до 2% від BlackRock виглядає як позитивний сигнал щодо прийняття радниками, але також виконує роль межі. Як тільки біткоїн включається до модельного портфеля, його зростання проходить через зони перебалансування, податкове розташування і іноді кредит, який зберігає цю позицію незмінною.
Інститут інвестицій BlackRock визначає діапазон від 1% до 2% як обґрунтований для багатоактивних портфелів за умови, що інвестор вірить у продовження прийняття і може витримати різкі падіння.
Фірма визначає розмір позиції на основі її впливу на загальний ризик портфеля, і цей ризик швидко зростає в стандартному поєднанні 60/40. Розподіл біткоїна в 1% додає приблизно 2% до загального ризику портфеля, розподіл у 2% — приблизно 5%, а розподіл у 4% — приблизно 14%.
Ця математика ризику перетворює верхню межу на життєво важливу точку вирішення. Якщо біткоїн перевершує акції та облігації в моделі, радник може скоротити його, дозволити йому зміщуватися, захистити його або перемістити експозицію в інше місце.
Куртка біткоїна у 2% потребує приблизно 51,5% зростання, з рештою портфеля стабільним, щоб зміститися до 3%. Для зміщення до 4% потрібно приблизно 104% зростання, що означає, що скидання позиції до 2% означатиме продаж майже половини куртки.
| Розподіл BTC / точка зміщення | Вплив на портфель | Що змушує радників вирішувати |
|---|---|---|
| Розподіл біткоїна 1% | ~2% загального ризику портфеля | Достатньо маленький, щоб вписуватися в традиційний бюджет ризику |
| Розподіл біткоїна 2% | ~5% загального ризику портфеля | Верхній діапазон BlackRock; стає ключовою межею управління |
| Розподіл біткоїна 4% | ~14% загального ризику портфеля | Біткоїн починає домінувати внесок у ризик |
| Куртка 2% після ~51,5% зростання BTC | Зміщується до ~3% | Радник має вирішити, чи скоротити, захистити чи дозволити йому рости |
| Куртка 2% після ~104% зростання BTC | Зміщується до ~4% | Скидання до 2% означає продаж близько половини куртки BTC |
BlackRock IBIT сам по собі мав майже 60 мільярдів доларів чистих потоків станом на 2 липня, що є достатнім розміром, щоб вибори управління портфелем стали важливими для ширшого ринку.
Citi знизила свій 12-місячний ціновий прогноз біткоїна до 82 000 доларів з 112 000 доларів 1 липня і зменшила свої очікування щодо притоку до нуля з 10 мільярдів доларів.
Фірма вказала на негативні потоки ETF біткоїна з початку року, а дані Farside Investors показали, що спотові ETF біткоїна, що торгуються в США, втратили понад 2,7 мільярда доларів протягом 10 торгових днів з кінця червня до 1 липня.
Чому продаж шкодить
Для давнього власника біткоїна продаж, щоб залишитися нижче межі, може здаватися відмовою від неправильного активу.
Маурісіо Ді Бартоломео, співзасновник і головний офіцер стратегії компанії з надання кредитів на біткоїн Ledn, бачить широкий спектр позичальників.
До них належать публічні та приватні компанії, що працюють за стандартом біткоїна, а також домогосподарства в Латинській Америці, що ведуть циркулярну економіку. Подружжя також беруть кредити під біткоїн, щоб купити першу нерухомість.
Він сказав CryptoSlate, що «позичальники бувають всіх форм і розмірів», і що об'єднує їх — перевага фінансування перед продажем, збереження активу, який вони вважають найсильнішим.
Податки грають роль у цьому рішенні, але Ді Бартоломео каже, що математика виправдовує себе сама по собі, без урахування податків. Він звертає увагу на позичальника, який взяв кредит під біткоїн у січні 2020 року і відповідально ним розпоряджався.
Навіть з урахуванням відсотків і комісій, ця людина сьогодні знаходиться в кращій фінансовій ситуації, ніж та, що продала біткоїн одразу того самого місяця.
Ді Бартоломео оцінив, що позичальники, що використовують біткоїн як заставу, повинні виділити принаймні 100% від вартості цієї застави, щоб впоратися з волатильністю ринку. Як тільки хтось бере кредит під понад половину біткоїнового портфеля, запас, що захищає його від різкого падіння, стає тонким.
Аргумент проти примусового продажу
Келлі Є, співзасновниця і головний інвестиційний офіцер CoinBridge, виступила проти припущення, що модельні портфелі вже керують потоками ETF біткоїна.
Вона звернула увагу на цифри Morgan Stanley, зазначивши, що близько 80% активності ETF біткоїна на платформі фірми залишається самостійною, а близько 20% направляється через радників.
Великі брокерські компанії зазвичай вимагають від шести до дванадцяти місяців історії виконання, операційної дослідження та перевірки відповідності. Вона сказала, що лише тоді новий ETF отримує місце в централізованій моделі.
Такий графік тримає більшість сьогоднішньої експозиції біткоїна в руках окремих інвесторів, які самі приймають рішення.
Навіть коли радники приймуть біткоїн, Є очікує більш широкого набору інструментів для виконання більшості завдань, з продажем як крайнім варіантом. Зони перебалансування можна зробити ширшими для волатильного активу, ніж для облігацій або акцій великих компаній.
Графік під назвою «Що відбувається, коли біткоїн перевищує 2%-ну межу?» перераховує чотири відповіді: скорочення, ширші зони, опціонні накладки або кредитування під біткоїн.
Радники можуть перебалансувати за допомогою нових вкладень клієнтів, скоротити лише частину позиції або помістити куртку біткоїна в IRA або рахунок Roth. Продаж на одному з таких рахунків дозволяє уникнути негайного податкового обліку.
Багато сучасних власників ETF все ще перебувають близько до свого початкового цінового рівня, зазначає Є. Glassnode встановлює середню вартість власників ETF близько 83 000 доларів, значно вище ціни біткоїна в другій половині другого кварталу.
Це означає, що велика частина власників отримає збиток, якби продала сьогодні.
Ринок опціонів підтримує її, адже обсяг опціонів IBIT тепер конкурує з ринками оригінальних опціонів біткоїна.
OCC повідомила про 689,5 мільйонів контрактів на опціони ETF, що були торгується в червні, на 69,7% більше ніж рік тому. Дані Kaiko і MerQube, наведені ETF Express, показують, що відкритий інтерес опціонів IBIT досяг максимуму у 53,3 мільярда доларів у перший рік.
Goldman Sachs подала заявку на ETF біткоїна, створений для поєднання експозиції біткоїна з доходом від опціонних угод, приєднуючись до набору інструментів, створених майже повністю з моменту запуску ETF у 2024 році.
Дозволити переможцю рости
Якщо набір інструментів виконує свою роботу, ралі біткоїна продовжує накопичуватися в книгах радників, а продажі залишаються рідкісними. Ширші допустимі зони поглинають початкове зміщення, а нові грошові потоки клієнтів самі повертають портфелі до мети.
Пенсійні рахунки з часом займають більшу частину куртки біткоїна, зменшуючи податковий рахунок при кожному перебалансуванні.
Опціонні накладки покривають решту, дозволяючи радникам отримувати дохід або купувати захист, зберігаючи при цьому основну позицію незмінною. У цій версії Уолл-стріт фінансує біткоїн, і позиція продовжує накопичуватися.
Скорочення за графіком
Альтернативний шлях проходить через більш жорсткі механізми. Якщо великі платформи вбудовують біткоїн у моделі, використовуючи ті ж вузькі зони, що й для акцій та облігацій, ралі спровокує швидке скорочення.
Bitwise каже, що активи, що відслідковують сторонні модельні портфелі, зросли з 400 мільярдів доларів у 2023 році до понад 645 мільярдів доларів у 2025 році, що на 62% більше.
У міру розростання інфраструктури модельних портфелів, куртка біткоїна у 2% стає регулярним джерелом постачання кожного разу, коли біткоїн сильно росте, і виграшна позиція стає плановим продажем.
Якщо борг під біткоїн росте з такою ж швидкістю, але менш дисципліновано, різке падіння може додати примусові ліквідації до скорочень.
| Сценарій | Що відбувається | Ринкова відповідь |
|---|---|---|
| Кероване зміщення | Радники дозволяють біткоїну рости вище 2% у ширших допустимих зонах | Обмежений примусовий продаж; біткоїн накопичується в портфелях |
| Податково обізнане прийняття | Більше експозиції BTC ETF переходить у IRA, рахунки Roth і пенсійні плани | Перебалансування стає менш чутливим до податків |
| Керування за допомогою опціонів | Радники використовують покриті коли, колари або пут-опціони замість продажу спотової експозиції | Волатильність керується без повного зменшення експозиції BTC |
| Механічне скорочення | Модельні портфелі застосовують вузькі зони і продають, коли BTC перевищує ціль | Ралі біткоїна створює регулярне постачання від радників |
| Стрес застави | Позичальники надмірно використовують кредити під біткоїн і BTC різко падає | Ліквідації посилюють негативний вплив, а не запобігають продажам |
Біткоїн — це актив, який колись характеризувався вірою в довготривале утримання, а тепер стає керованою курткою з правилами перебалансування, податкового розташування і тим, коли кредит замінює продаж.
Керування — це відкрита боротьба, що проходить через зони перебалансування, податкове розташування і, для деяких власників, кредит, який зберігає біткоїн там, де він є.
Публікація 2%-на межа біткоїна від BlackRock має приховані наслідки — радники можуть змушувати продавати під час ралі вперше з’явилася на CryptoSlate.