Aave тепер має регульований шлях від банківських рахунків до децентралізованого кредитування – важкою частиною є утримання користувачів там.

28 травня Aave Labs оголосила, що її британські дочірні компанії Push Labs Ltd. та Push Virtual Assets Ltd. отримали реєстрацію від FCA як провайдери обміну криптоактивів, що доповнює існуючу авторизацію групи як установи електронних грошей.

Ліцензійний стек відкриває шлях для безкоштовного перетворення фіатних коштів на стейблкоїни та навпаки, а за словами Стані Кулечова, «фінансові продукти нового покоління з нульовими комісіями для споживачів на блокчейні».

Конкурентна перевага Aave полягає в тому, що воно є найбільшим кредитним ринком на блокчейні, з загальною заблокованою вартістю (TVL) майже $14 млрд та заборгованістю в $10,7 млрд, за даними DefiLlama.

Додавання регульованого рівня споживчих платежів до цього стеку може здаватися довільним розширенням, якщо воно не підключається безпосередньо до кредитного протоколу Aave, саме це Push і має зробити.

Що робить Push гідним детальнішого розгляду, так це те, що він створюється як регульована передня дверцята до кредитного протоколу Aave, канал, через який банківські рахунки перетворюються на стейблкоїни, а стейблкоїни надходять до GHO, заощаджень та запозичень на Aave.

Чому платежі в минулому не допомогли Aave

Відповідно до лютневого аудиту управління Марка Зеллера всього капіталу Aave Labs становив приблизно 86 млн доларів, з них 16,2 млн доларів — з ICO EthLend 2017 року, 32,5 млн доларів — з венчурних раундів, 31,9 млн доларів — з прямих платежів DAO, та близько 5,5 млн доларів — з комісій за обмін, які він охарактеризував як незатверджені.

Його рамка включала три питання до цієї цифри: що доставило Labs, скільки це коштувало та який був прибуток?

Аудит зробив висновок, що некорпоративні продукти не продемонстрували дисципліну витрат на результат, що відповідала цьому фінансуванню. Зеллер особливо зазначив Horizon, ринок RWA від Aave, де співвідношення витрат до доходу становило приблизно 24:1.

Більш широкий звинувачення полягав у тому, що Labs захоплював потоки доходів, пов’язаних з брендом, наприклад, комісії за обмін, направлялися на гаманець, контрольований Labs, а не до скарбниці DAO, водночас розширюючи спектр продуктів без помітного впливу на протокол.

Ця критика сформувала голосування AIP 469, яке пройшло з приблизно 75% голосів учасників. Воно заклали основу «Aave переможе», що передбачає направлення 100% доходів від усіх продуктів з брендом Aave, включаючи фронтенд-додаток, Aave Card, Aave Pro, обміни та майбутні споживчі продукти, до скарбниці DAO.

У обмін Aave Labs отримав грант у розмірі 25 млн доларів у стейблкоїнах та 75 000 AAVE, які розподілятимуться протягом 48 місяців.

Протест Зеллера щодо ініціативи Aave Chan набрав 166 200 токенів проти, що стало найбільшим окремим голосом проти, перед тим як оголосити, що ACI повністю завершиться до липня.

Боротьба за управління змінила структуру відповідальності за розробку некорпоративних продуктів, прямо формуючи траєкторію Push.

Labs більше не може самостійно захоплювати доходи, пов’язані з платіжними операціями, і будь-який потік, що генерує Push, підпадає під рамки доходів DAO. Це зміщує стимули з «Labs створює споживчу фінтех» на «Labs створює розподільчий шар, комерційний вихід якого належить власникам AAVE».

Платежі як функціональний канал, а кредитування як бізнес

У січневому дописі Кулечова про рамки показано, що більшість кредитування Aave все ще концентрується навколо ETH, BTC та стратегій зворотного циклу, що залежать від криптовалютних ринкових циклів.

Обігове надходження GHO становить близько 584 мільйонів токенів, що робить його маловідомим у порівнянні з часткою USDT на $188 млрд ринку стейблкоїнів та $76 млрд USDC.

Ринкова можливість стейблкоїнів, доступна Aave, на порядки більша, ніж її поточне проникнення, і розрив полягає в тому, щоб регулярний капітал потрапляв до протоколу без маршрутизації через криптовалютну інфраструктуру.

Aave вже генерує понад 633 млн доларів щорічних комісій та 81 млн доларів щорічних доходів. Бракуючим шаром є регульований безкоштовний канал з банківських рахунків до стейблкоїнів, і Push створений саме для цього.

Шлях користувача, який дає Push, починається з банківського рахунку, проходить через безкоштовний канал до стейблкоїнів, далі до додатка Aave, до заощаджень у GHO чи sGHO, а потім до кредитування та запозичень. Загальний платіжний продукт монетизується через спреди, обмінні комісії чи абонентські платежі.

Шестиетапна блок-схема демонструє, як Push Aave направляє користувачів з банківських рахунків до свого грошового ринку, маршрутизуючи доходи до DAO.

Доходи Push залежать від того, як користувачі глибше входять у грошовий ринок Aave, вкладаючи стейблкоїни, мінтуючи GHO, тримаючи sGHO та запозичуючи під заставу. Чим глибше користувачі заходять, тим більше доходів протоколу надходить до DAO.

Ірландська ліцензія MiCAR уже підтримує безкоштовне перетворення євро на стейблкоїни, а реєстрації від FCA Великобританії розширюють цю інфраструктуру на другий великий регульований ринок, з правами паспорту ЄЕА, що вже діють з Ірландії.

Coinbase, MoonPay, Ramp та Revolut конкурують за один і той же потік перетворення фіатних коштів у криптовалюти, і цей ринок властиво має низьку маржу.

Структурна перевага Push полягає в його некастодіальному дизайну, поєднаному з регульованим присутністю на двох великих ринках, що усуває один з найбільш тертями кроків у перетворенні звичайного споживача на вкладника Aave.

Якщо Push збереже хоча б 2,5% своїх перетворених стейблкоїнів у депозити Aave, що в масштабах становить близько 500 млн доларів, то він досягне паритету з поточною ринковою капіталізацією GHO. Це створює канал здобутку, що працює повністю поза криптовалютними циклами залежності.

Що має витримати

Варіант «ведмедя» ідентичний кожному попередньому розширенню Aave, про яке попереджав Зеллер, і полягає в тому, що Push стане регульованим платіжним шаром з високим обсягом маршрутизації та низьким перетворенням в протокол.

Якщо користувачі Push перетворюють фіат на стейблкоїни та знімають кошти на зовнішні гаманці чи конкуруючі платформи, Push стає дорогою інфраструктурою, що не генерує власну вартість Aave.

Ліцензії FCA та MiCAR дозволяють легальне провадження, і перетворення цього дозволу на зростання депозитів потребує споживчого продукту, що відтягує користувачів від Revolut, Monzo та Coinbase за якістю продукту.

UK-підрозділи Revolut, Monzo та Coinbase вже роками займають цей ринок зі встановленими функціями звітності, визнанням бренду та інтегрованими наборами продуктів.

Більший регуляторний режим криптовалют у Великобританії також несе ризик часу, оскільки FCA підтвердила, що поточні реєстрації за Правилами протидії відмиванню грошей автоматично не перетворюватимуться на дозвіл за новою рамкою FSMA, яка набере чинності в жовтні 2027 року.

Поточна реєстрація Push відкриває шлях до запуску, але не гарантує безперешкодного переходу на більш жорсткий режим.

І структура управління, що робить прибутковість Push достовірною, залежить від того, чи зберігає Aave Labs достатню внутрішню згуртованість для виконання плану споживчого продукту.

Грошовий ринок Aave достатньо глибокий, що Push має лише перемістити частину потоку споживчих стейблкоїнів у депозити Aave, щоб виправдати своє існування.

Якщо це станеться, платежі стануть найважливішим каналом здобутку для Aave, і рамка Зеллера щодо витрат на результат нарешті отримає продукт, який її пройде.

Якщо Push генерує обсяг маршрутизації без перетворення в протокол, рамка діє навпаки: ще один шар продукту, ще одна боротьба за управління, та та ж невирішена проблема щодо того, що Aave Labs створює, що справді зміцнює грошовий ринок, а що — з інших причин.

Рамка Aave Will Win була розроблена, щоб зробити цю відмінність перевіреною, і Push — перший продукт, який проводить експеримент на регульованому споживчому ринку.

Публікація Aave тепер має регульований шлях з банківських рахунків до DeFi-кредитування — Складно зберегти там користувачів вперше з’явилася на CryptoSlate.