Наступний великий ралі біткоїна може залежати не стільки від того, чи вірять інвестори у цей актив, скільки від того, чи готові достатньо великі балансові платіжні звіти фінансувати цю торгівлю.
Свіжа аналітика від керівника CryptoQuant Кі Йонг Джу показує, що найбільша криптовалюта світу перетворилася на ринок, занадто великий, щоб рухатися з тією ж силою, яка характеризувала його ранні цикли.
За його словами, кожен бичачий ринок потребував набагато більше капіталу для отримання меншого відсоткового приросту, що підвищує планку для чергового параболічного зростання.
Це стало актуальним, враховуючи, що BTC перебуває у тривалому медвежому ринку, де його вартість впала до приблизно 63 000 доларів, що означає зниження на 50% від максимуму понад 126 000 доларів, зафіксованого минулого жовтня.
Цей спад перевірив інституційне прийняття, що допомогло вивести актив у основні портфелі, і тепер головне питання полягає в тому, чи зможе біткоїн залучити достатньо стійкого капіталу, щоб компенсувати зниження його цінової чутливості.
Більший ринок змінює математику циклу
Ранні ралі біткоїна базувалися на набагато меншій основі, дозволяючи невеликим об’ємам нового грошового потоку викликати значні зміни ціни. Ця залежність послабшала з розвитком активу.
Аналіз Джу порівняв зростання реалізованої капіталізації біткоїна протягом декількох бичачих циклів із приростом, що слідував за ними. Реалізована капіталізація оцінює монети за ціною, за якою вони востаннє переміщувалися на блокчейні, що робить її поширеним показником обсягу капіталу, що вловлюється мережею.
У циклі 2011 року близько 2,7 мільярда доларів чистого притоку капіталу було пов'язано з приростом ціни приблизно на 55 000%, — сказав Джу у своєму твіті.
Нинішній цикл вловив близько 697 мільярдів доларів і дав приріст близько 689%, підкреслюючи, скільки більше капіталу потрібно для здійснення менших змін, коли актив масштабується.
Зворотний рух ціни біткоїна та зростання реалізованої капіталізації (джерело: CryptoQuant)
Той самий паттерн проявляється і в менших масштабах. Джу сказав, що приблизно 5 мільйонів доларів нового капіталу було достатньо, щоб подвоїти ціну біткоїна у 2011 році. У нинішньому циклі ця цифра становила близько 101 мільярда доларів.
Джу стверджував, що ще одне велике ралі все ще можливе, якщо біткоїн стане глибшим макрофондом. «Біткоїн має стати ключовим макроактивом», — написав він, додавши, що ринок більше не може покладатися лише на роздрібну торгівлю через ETF.
Ця точка зору перетворює наступний цикл біткоїна на тест на інтеграцію фінансового ринку. Постачальницькі шоки від халвінгів все ще зменшують нову емісію, але траєкторія зростання все більше залежить від того, чи розглядають капіталовкладники біткоїн як постійну позицію в портфелі, а не як тактичну торгівлю.
Відрахування з ETF ослаблюють короткострокову ситуацію
Цей тест настав у важкий період для найбільш видимого інституційного механізму на ринку.
Американські спотові ETF біткоїна допомогли розширити доступ після запуску в 2024 році, надавши консультантам, хедж-фондам і традиційним інвесторам регульований шлях до активу. Але останні потоки стали негативними, спростовуючи твердження, що інституційний попит уже достатньо глибокий, щоб підтримати черговий великий стрибок.
Дані Santiment показують, що ETF біткоїна зазнали майже 10 мільярдів доларів відрахувань з початку травня, і всі 12 продуктів зараз перебувають у 8-тижневій серії відрахувань.
Коментуючи ці цифри, Ecoinometrics, аналітична платформа, орієнтована на BTC, заявила:
“Паттерн з травня був надзвичайно одностороннім. Кожна спроба відновити покупчий імпульс практично одразу зупинялася. ETF біткоїна не змогли зберегти більше одного дня поспіль відтоків, тоді як серії відрахувань неодноразово тривали по кілька днів поспіль, що закінчилося найдовшою серією відрахувань з моменту запуску ETF.
Відрахування з ETF біткоїна (джерело: Ecoinometrics)
Ці відрахування ускладнюють випадок швидкого повернення до максимумів. Жовтневий рекорд біткоїна припав на період, коли інвестори ще нагороджували доступ до ETF і розглядали актив як бенефіціара сприятливішої політики, інституційної участі та ширших зв’язків з глобальними ринками.
Тепер слабкість ETF вказує, що сам доступ недостатній. Наступний етап прийняття потребуватиме більш стабільних алокацій через платформи багатства, модельні портфелі, корпоративні балансові звіти та інші фонди капіталу, які рухаються повільніше, ніж роздрібні трейдери, але можуть використовуватися в значно більших масштабах.
Для біткоїна це створює високоякісний, але важче досяжний профіль попиту. Інституції можуть надавати більші чеки, але вони також потребують ліквідності, контролю ризиків, стандартів зберігання, мандатів на портфель та згоди на відповідність перед тим, як алокації стануть стійкими.
Інституції все ще задіяні, але з більш жорсткими стандартами
Січневе опитування 2026 року опитування, проведене Coinbase та EY-Parthenon серед 351 інституційного рішення, показало, що майже три чверті планували збільшити криптовалютні алокації, тоді як 74% очікували зростання цін на криптовалюту протягом наступних 12 місяців.
Те саме опитування показало, що 49% приділяли більше уваги управлінню ризиками, ліквідності та розміру позиції.
Цей комбінаторний підхід важливий для проблеми капіталу біткоїна. Інституції не підходять до криптовалют з тим же поведінкою, що характеризувала ранні роздрібні цикли.
Вони частіше вимагають регульованих продуктів, чіткого управління, операційної стійкості та визначених лімітів експозиції.
Опитування показало, що 66% респондентів вже мали експозицію через спотові крипто-ETF або біржові продукти, тоді як 81% віддавали перевагу спотовій експозиції через зареєстрований механізм.
Ці висновки підтверджують, що регульовані обгортки залишаються центральними для наступної фази прийняття.
Проте вони також показують, чому останні відрахування з ETF є точкою тиску. Якщо ETF є основним інституційним шляхом входження, тривала слабкість цих продуктів може уповільнити процес загального розподілу.
Проблема капіталової ефективності біткоїна, таким чином, має дві сторони. Його більший розмір може зробити актив більш прийнятним для традиційних фінансів.
Тим не менше, саме цей розмір також означає, що маржинальні покупці мають бути більшими, більш постійними і менш спекулятивними, ніж покупці, що підтримували ранні цикли.
Наступні покупці біткоїна мають конкурувати з рештою Волл-стріт
Це залишає наступний цикл біткоїна залежним від більш широкого кола інвесторів, ніж роздрібні трейдери та криптонативні фонди, що підтримували ранні ралі.
Майкл Сейлор, виконавчий голова Strategy, стверджував, що наступне десятиліття біткоїна буде керуватися не стільки емісією майнера, скільки рухом капіталу через фінансові ринки. Strategy є найбільшим корпоративним власником біткоїна, що робить Сейлора одним з найбільш помітних прихильників розгляду активу як інструменту балансу, а не спекулятивної торгівлі.
За його словами:
«Протягом наступного десятиліття траєкторія біткоїна буде керуватися не стільки емісією майнера, скільки потоками капіталу. Потоками ETF. Потоками корпоративних казначейств. Потоками суверенних резервів. Потоками банківського кредиту. Потоками деривативів. Потоками страхування. Потоками застав. Потоками структурованого кредиту. Глобальні потоки заощаджень. Халвінг звужує пропозицію. Потоки капіталу визначають траєкторію зростання. Це наступна фаза прийняття біткоїна: не просто більше покупців, але й більше балансових звітів».
Суть у тому, що історія пропозиції біткоїна більше не є новиною. Розклад його емісії відомий, цикл халвінгу зрозумілий, і актив уже торгуватиметься в масштабах, що вимагають значно більших фондів капіталу, щоб рухатися значно вище.
Таким чином, будь-яке нове переоцінення має приходити з каналів попиту, здатних вловити ринок вартістю більше 1 трильйона доларів.
Це означає, що попит на ETF буде лише частиною цього зсуву. Більш сильний цикл, ймовірно, потребуватиме від консультантів додавання біткоїна до модельних портфелів, від компаній — активнішого використання його на балансових звітах, від банків — створення кредитних продуктів навколо нього, від страховиків та керуючих активами — розгляду його як макрофонду, а від суверенних органів — розгляду експозиції з часом.
Цей перехід, ймовірно, буде повільнішим, ніж цикл роздрібного імпульсу. Він також залишить біткоїна більш відкритим до очікувань процентних ставок, регуляторних затримок, шоків ліквідності та конкуренції з інших ринків, що розшукують той самий інституційний капітал.
Зокрема, штучний інтелект вже став одним із таких конкурентів. Активи, пов’язані з ШІ, та інфраструктура забрали значну частину уваги інвесторів цього року, з прогнозами витрат та інвестицій, що сягають трильйонів доларів.
У ранніх криптовалютних циклах більш легкий спекулятивний капітал міг легко потрапити в біткоїн. На нинішньому ринку біткоїн має конкурувати з акціями ШІ, приватними інфраструктурними угодами, кредитними продуктами, товарами та іншими макро-торгівлями за один і той самий пул інституційних грошей.
Ця конкуренція зараз стоїть у центрі дебатів про цикл біткоїна. Актив став достатньо великим, щоб увійти в основні дискусії про розподіл, але це також означає, що його оцінюють порівняно з кожним іншим великим використанням капіталу.
Публікація Біткоїну потрібні трильйони, щоб знову стати параболічним, коли попит на ETF згасає вперше з’явилася на CryptoSlate.