Celsius заморозив виведення коштів у червні 2022 року, а потім подав заяву про банкрутство за розділом 11 у липні 2022 року. Genesis заморозив викуп після краху FTX і подав заяву про банкрутство в січні 2023 року, маючи борг приблизно 3,4 мільярда доларів перед своїми 50 найбільшими кредиторами.
За даними Galaxy, BlockFi, Celsius, Genesis і Voyager разом складали 40% ринку криптокредитування та 82% CeFi-кредитування на піку їхньої активності. Розпродаж 2022 року виявив одночасно дві проблеми: неякісні кредити та повну непрозорість розташування ризиків у цих балансах.
Криптовалюта знайшла відповідь у тому, щоб перенести кредитування на блокчейн, що допомогло вирішити частину проблеми з непрозорістю.
Створення кредитної інфраструктури, яка потрібна інституційним кредиторам, такої як чітке визначення старшинства, збереження першого втрати, забезпечена процедура депозитарного зберігання, незалежне адміністрування, обслуговування позичальників та ізоляція від банкрутства на юридичному рівні, потребувало абсолютно іншого підходу.
Складський комплекс Maple і Kraken — це тест на те, чи може DeFi забезпечити таку інфраструктуру на рівні застави, використовуючи ліквідні BTC і ETH як базу активів.
| Кредитна модель | Що вона вирішила | Чого вона залишила без уваги | Чому це важливо |
|---|---|---|---|
| 2021–2022 CeFi-кредитування | Легкий доступ до доходів і запозичень | Непрозорі баланси, незрозуміле розташування ризиків, слабка прозорість для клієнтів | Celsius, Genesis, BlockFi і Voyager виявили режим невдачі |
| Автоматизоване DeFi-кредитування | Прозора застава і правила ліквідації | Обмежене обслуговування, реструктуризація, юридичне відновлення та моніторинг позичальників | Пулі типу Aave/Morpho прозорі, але вузькі |
| Приватний кредит RWA | Дохід з реального світу перенесено на блокчейн | Відновлення все ж залежить від офлайн-юридичних процедур | Goldfinch/Lend East показали, що прозорість не означає відновлення |
| Складський комплекс Maple/Kraken | Чіткі ролі, старшинство, депозитарне зберігання, капітал першої втрати та звітність на блокчейні | Все ж залишається вразливим до волатильності застави BTC/ETH і ризику виконання | Тестує, чи може DeFi забезпечити інституційну кредитну інфраструктуру |
Що робить структура
Kraken фінансує свою книгу ОТС-кредитування через установу USDC, де кредитори Maple надають старший капітал, а посадові особи Kraken ініціюють, продають і обслуговують кредити, зберігаючи молодшу участь, що означає, що Kraken зазнає втрат перед тим, як старші кредитори постраждають.
Kraken Financial, SPDI, зареєстрована в Вайомінгу і регульована кваліфікована депозитарна установа, зберігає заставу BTC і ETH, а Zaria самостійно адмініструє SPV.
Kraken структурувала установу в рамках SPV, що віддалена від банкрутства, щоб ізолювати її від ризику самого Kraken, і каже, що баланси застави та результати кредитування можна перевірити на блокчейні в реальному часі.
Aave ліквідує позичальників, коли фактор здоров'я опускається нижче 1, а Morpho — коли LTV перевищує визначений ринком поріг; обидва двигуни застави і ліквідації прозорі й автоматизовані, але обмежені тим, що може впоратися автоматизована ліквідація.
Ініціювання, обслуговування, моніторинг, реструктуризація та відновлення кредитів потребують людського судження, юридичних відносин і інституційної структури, яку автоматизовані протоколи не вирішують.
Maple і Kraken додають ці шари, разом з юридичною структурою, яка виходить за рамки того, що можуть забезпечити самі смарт-контракти.
Найбільш перспективна заява Kraken — «повторюваний шаблон для додаткових ініціаторів», що представляє установу як шаблон кредитної інфраструктури, відкритий для інших ініціаторів.
Якщо це твердження справджується, структура стане моделлю для бірж, депозитарів і ОТС-столів, які прагнуть збільшити свої книги кредитування, залучаючи старший сторонній капітал.
Кредитори Maple і посадові особи Kraken фінансують SPV, віддалену від банкрутства, яка видаватиме кредити USDC під заставу BTC і ETH, що зберігає Kraken Financial.
Проблема, яку виявив Goldfinch
У квітні 2024 року оновлення управління Goldfinch повідомило, що Lend East очікує повернути приблизно 4,25 мільйона доларів з 10,15-мільйонного пулу, що становить близько 58% втрати основного капіталу, причому мережа записує ці втрати в реальному часі, поки Warbler Labs звернулася до зовнішніх консультантів і офлайн-юридичних процедур, щоб домогтися відновлення.
Maple і Kraken намагаються уникнути цього конкретного режиму невдачі, використовуючи ліквідні BTC і ETH як заставу, де виконання на криптовалютній біржі займає секунди, тоді як відновлення простроченого торгового фінансування на ринках, що розвиваються, займає роки.
Вибір застави концентрує ризик на ліквідності ринку і швидкості виконання, що дає можливість швидко перевірити структуру на основі спостережуваних даних.
Структурна ставка полягає в тому, що крипто-родинні застави найкраще поєднуються зі складським фінансуванням, з чіткими ролями, визначеним старшинством і визначеними тригерами, а також верхнім шаром підтвердження позичальника.
RWA.xyz показує тікенізований кредит на 5,73 мільярда доларів у розподіленій вартості станом на 25 червня, при цьому Maple є найбільшою платформою за вартістю з приблизно 1,4 мільярда доларів і 24,6% ринкової частки. Ці цифри показують, що реальний інституційний капітал уже розподілений у цій категорії.
Складське фінансування як кредитна інфраструктура
Останній звіт Galaxy про плечі встановив загальне крипто-заставне кредитування на $67,42 мільярда доларів на кінець першого кварталу, що на 5,1% менше за минулий квартал і на 14,3% нижче максимуму, зареєстрованого в третьому кварталі 2025 року.
Додатки для DeFi-кредитування все ще мали 28,22 мільярда доларів у відкритих кредитах, що на 13,82% менше за перший квартал, тоді як CeFi-кредитори мали 25,43 мільярда доларів у відкритих запозиченнях, що на 7,23% менше за квартал.
Поєднуючи додатки DeFi і майданчики CeFi-кредитування, Galaxy відстежила 53,65 мільярда доларів у відкритих крипто-заставних запозиченнях на кінець кварталу, при цьому частка DeFi скоротилася до 52,6% з 54,3% у останньому кварталі 2025 року.
Galaxy повідомила, що відкриті запозичення DeFi вже впали до 23,29 мільярда доларів станом на 1 травня, що на 50,58% менше за їхній максимум 47,13 мільярда доларів, зареєстрований 19 вересня 2025 року, після експлойтів і втечі капіталу, що вдарив по кредитуванню на блокчейні.
Це робить установи Maple і Kraken більш актуальними для інституційних кредитних відсотків, але вимагає відповідей щодо депозитарного зберігання застави, захисту від першої втрати, обслуговування, тригерів ліквідації, юридичної ізоляції і того, що кредитори можуть перевірити до того, як почнеться стрес.
Складські лінії в традиційному кредитуванні є містом між ініціюванням кредитів і масштабними капіталовими ринками.
Документ Світового банку/IFC описує їх як обертальні установи, що використовуються для формування кредитних портфелів для майбутньої сек'юритизації, з активами, що передаються SPV, і основними засобами зниження ризиків, включаючи обслуговування, договори довіри, депозитарії, перевищення застави і юридичну виконавчість.
SIFMA повідомила про 232,3 мільярда доларів у випуску США ABS до травня 2026 року, що на 12,6% більше за минулий рік; такий масштаб стандартизованого структурованого кредитування досягається, коли його інфраструктура довіряється.
| Ринок / метрика | Дані | Наслідок статті |
|---|---|---|
| Загальне крипто-заставне кредитування | 67,42 млрд $ у Q1 2026 | Криптокредит достатньо великий, щоб потребувати інституційної інфраструктури |
| Кредити додатків DeFi-кредитування | 28,22 млрд $ у Q1 2026 | Кредитування на блокчейні залишається значним, але волатильним |
| Відкриті запозичення CeFi | 25,43 млрд $ у Q1 2026 | Централізоване кредитування відновлюється, але потребує структур довіри |
| Відкриті запозичення DeFi станом на 1 травня | 23,29 млрд $ | Втеча капіталу після експлойтів показує, що прозорих пулів недостатньо |
| Зниження DeFi з вересня 2025 року ATH | -50,58% | Сектор все ще не має стійкої інституційної довіри |
| Розподілена вартість тікенізованого кредиту | 5,73 млрд $ | Інституційний капітал уже входить у структурований кредит на блокчейні |
| Вартість тікенізованого кредиту Maple | ~1,4 млрд $ | Maple вже є ключовим гравцем у цій категорії |
| Частка тікенізованого кредиту Maple | 24,6% | Показує, чому ця установа важлива понад один контракт |
| Випуск США ABS до травня 2026 року | 232,3 млрд $ | Традиційний структурований кредит демонструє масштаб, можливий з довірчою інфраструктурою |
Якщо Maple і Kraken витримають нормальний ринковий волатильність, шаблон стане доступним для інших ініціаторів.
Можуть з'явитися стандартизовані смуги LTV, правила допустимості застави, тригери ліквідації, угоди про депозитарне зберігання, обов'язки з обслуговування та шаблони звітності на блокчейні, що створять послідовну кредитну документацію, яка потрібна інституційному капіталу для масштабного розподілу.
Де структура проходить тестування
Ризик перемістився з непрозорих балансів на виконання, включаючи точне ціноутворення під час зниження застави, своєчасні маржинальні виклики, ліквідні ринки для ліквідації, оперативне депозитарне зберігання та продуктивність обслуговувача, коли це найважливіше.
Якщо BTC або ETH знижуються швидше, ніж виконуються маржинальні виклики, установа залежить від глибини аукціону і швидкості виконання, а множинні кредитори, що ліквідують однакову заставу одночасно, можуть посилити продаж.
Це та сама динаміка примусової ліквідації, яку крипторинки неодноразово переживали під час різких знижень.
Юридична структура зменшує непрозорість, тоді як волатильність ціни ціни застави залишається на ринку незалежно від того, як структурується кредитна стопка.
Модель доводить себе під час різкого падіння ціни BTC або ETH, ліквіднісного розриву на ринках застави, дефолту позичальника, погіршення обслуговувача або юридичного тесту на віддаленість SPV від банкрутства.
Coinbase пропонує запозичення USDC під заставу BTC через Morpho, де ліквідація запускається при 86% ринкової вартості застави BTC.
Maple і Kraken створюють інституційні шари поверх цієї моделі, і кожен шар додає операційну залежність, що потребує продуктивності під час швидкого зниження застави.
Що буде далі
Складські установи в традиційному кредитуванні зазвичай передують сек'юритизації, і ініціатори використовують їх для накопичення кредитних пулів, формування історії виконання та стандартизації документації перед доступом до ширших капіталових ринків.
Якщо кредити Maple і Kraken витримають повний ринковий цикл, наступним кроком можуть стати більші пули крипто-підтриманих кредитів, фінансованих інституційними інвесторами, які потребують цієї історії виконання, перш ніж вони зможуть розподілити кошти.
Якщо цей шаблон пошириться, криптокредит може розробити послідовні критерії підтвердження: яка застава підходить, при якому LTV, з якими тригерами ліквідації, зберігається яким депозитарем, обслуговується за якими обов'язками і звітується у якому форматі на блокчейні.
Ця послідовність дозволила традиційному ринку ABS досягти 232 мільярдів доларів щорічного випуску, дозволяючи покупцям підписати структуру один раз і застосувати цей формат у всьому кредитному пулі.
Крипто-підтриманий кредит потребує такої ж інфраструктурної складової, перш ніж інституційний капітал розподілить його масштабно, при цьому Maple і Kraken проводять перший тест на те, чи може DeFi побудувати цю інфраструктуру.
Публікація Криптокредитування переходить до правил кредитування Уолл-стріт, щоб повернути інституційну довіру після краху 2022 року вперше з'явилася на CryptoSlate.