Ринок стейблкоїнів давно винагороджує компанії, які випускають цифрові долари. Вони приймають гроші клієнтів, тримають резерви у короткострокових державних цінних паперах і отримують дохід.
Тепер компанії, що розповсюджують ці токени, хочуть більше економіки.
Це напруження лежить в основі Open USD (OUSD), запланованого стейблкоїна, який підтримується більш ніж 140 фінансовими, технологічними та криптовалютними компаніями, включаючи Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock і Google.
Проект обіцяє безкоштовне мінтування та викуп для бізнесів, а також модель доходів з резерву, що передає більше вартості платформам, які сприяють прийняттю.
Для Circle, випуску стейблкоїна USD Coin (USDC), найважливішим ім'ям у цьому списку є Coinbase.
Біржа допомогла перетворити USDC на один з найбільш широко використовуваних доларових токенів у криптовалюті. У своєму звіті за перший квартал Coinbase повідомила, що більше ніж 25% USDC у обігу, або близько 19 мільярдів доларів у середньому, знаходилося в її продуктах. Також вона заявила, що Base, її мережа другого шару, обробила 62% глобального обсягу транзакцій стейблкоїнів у цьому кварталі.
Це робить підтримку OUSD з боку Coinbase більш ніж символічним підтвердженням. Це дає Circle найважливішому партнеру з розповсюдження частку в суперника модель, коли економіка випуску стейблкоїнів стає все більш суперечливою.
Вартість розповсюдження
Запуск консорціуму OUSD являє собою пряму виклик чинному сектору стейблкоїнів, який зараз має ринкову капіталізацію понад 320 мільярдів доларів.
Роками випускателі, такі як Circle і Tether, працювали за моделями з високою маржею, зберігаючи процентний дохід, отриманий від мільярдів доларів, що підтримують їх токени.
Однак, коли стейблкоїни переходять від спекулятивних торговельних активів до базових каналів для глобальних розрахунків та платежів, компанії, що забезпечують реальні канали клієнтів, вимагають фундаментальної перебудови архітектури розподілу доходів.
OUSD вирішує це, намагаючись виключити стандартні збори за мінтування або викуп і структурно повертати більшість доходів з резерву безпосередньо розповсюджувачам.
основної комерційної взаємодії Circle з Coinbase.
Ця взаємодія завжди була дуже прибутковою, але все складнішою. У 2024 році Circle заплатила Coinbase 908 мільйонів доларів за угодою про розподіл доходів, що відображає роль біржі як одного з найважливіших каналів розповсюдження та ліквідності USDC.
Публічні фінансові відкриття показують, що Coinbase отримала більшу частку від доходів USDC, ніж багато інвесторів очікували, що підкреслює перевагу, надану розповсюдженню, а не просто випуску.
За весь 2025 рік доходи Coinbase, пов’язані зі стейблкоїнами, склали близько 1,35 мільярда доларів, що становить близько 19% від загального щорічного доходу.
Тому переорієнтація Coinbase на засновницьку роль у OUSD дає їй потужний альтернативний актив саме тоді, коли її теперішній контракт з Circle наближається до важливої віхи. Договір про розповсюдження між двома компаніями діє в трирічному циклі, наступний термін дії — серпень 2026 року.
Tiger Research заявив, що виходячи за стіл переговорів як головний архітектор конкуруючого стейблкоїна, що розповсюджується перш за все, Coinbase отримує значну комерційну силу.
Генеральний директор Coinbase Брайан Армстронг тримав публічні коментарі короткими, заявивши лише, що компанія «зворушена просуванням прийняття стейблкоїнів» і оновленням глобальної фінансової системи.
Однак внутрішня механіка вказує на ширше усвідомлення галузі: суб’єкти, що контролюють мережу розповсюдження, більше не готові залишати велику частину процентного доходу з резерву на столі.
Circle захищає чинну модель
Circle протистоїть твердженням, що розповсюдження може легко повторити вбудовану мережеву інфраструктуру.
У дописі на X генеральний директор Circle Джеремі Аллер детально захищав мережу USDC, стверджуючи, що стейблкоїни працюють як платформи та мережеві ефекти, що з часом схиляються до структур «переможець забирає все».
Аллер, посилаючись на дані Artemis, заявив, що USDC обробила майже 30 трильйонів доларів обсягу транзакцій у мережі протягом першого кварталу 2026 року, що становить 80% всіх доларових стейблкоїнів на основних блокчейнах.
Пропозиція стейблкоїнів за видавцями за останні 2 роки (джерело: Artemis)
Він зазначив:
Сьогодні USDC входить у топ-3 найбільш ліквідних цифрових активів у світі, і після цього його ліквідність різко падає. BTC, USDT і USDC мають надзвичайну ліквідність. Найближчі інші доларові стейблкоїни в 10 разів менші, і ця ліквідність зосереджена в рекламних книгах на одній біржі, тоді як ліквідність USDC розподілена по десятках поверхонь. Створення цієї ліквідності було майже десятирічним завданням, яке ми продовжуємо.
_
Джеремі Аллер Генеральний директор • Circle
Поділитися на Переглянути профіль_
Аллер стверджував, що ці показники відображають майже десятирічну глибоку інтеграцію, яку неможливо миттєво замінити корпоративним коаліцією. Він наголосив, що присутність USDC у ключових центрах фінансового ринку, протоколах децентралізованого фінансування (DeFi), та глобальних постачальників платіжних послуг створює операційний ров.
Згадуючи структуру зборів OUSD, Аллер зазначив, що хоча моделі з нульовими зборами звучать привабливо в маркетингових матеріалах, реалії ринку часто потребують більш структурованих комерційних підходів.
Він вказав, що Circle вже зменшує тертя в транзакціях через спеціальні договірні угоди зі своїми корпоративними платіжними партнерами, а не покладаючись на загальні звільнення від зборів.
Крім того, Аллер поставив під сумнів оперативну життєздатність великих корпоративних союзів у швидко змінюваних цифрових активах, описавши історичну діяльність фінансових консорціумів як «передбачувано повільну».
Він зауважив:
“Великі групи великих компаній погано координуються, мають неспівзвучні стимули, сповільнюють процеси і рідко створюють простір для справжніх довготривалих інновацій та конкурентоспроможності.”
Він розкрив, що Circle експериментувала з обмеженою структурою консорціуму в перші роки USDC, але виявила, що менші автономні стратегічні співпраці постійно перевершували мережі, керовані комітетами.
З оперативної точки зору, Аллер попередив, що віддавати весь дохід з резерву залишає мережу стейблкоїнів без затриманого капіталу, необхідного для фінансування глобальних ліцензій, згодності та інфраструктури управління казначейством 24/7.
OUSD стикається з перешкодами для масштабування
Ринкові аналітики також висловлюють обережність щодо того, наскільки ефективно OUSD зможе перетворити свою вражаючу список корпоративних логотипів у активну ліквідність у мережі.
Лоренцо Валенте, директор з досліджень цифрових активів у ARK Invest, зазначив, що будь-який новий стейблкоїн стикається з серйозною дилемою «холодного старту». Капіталові ринки та криптовалютні біржі сильно оптимізовані навколо встановлених торгів парами, що деномінуються в USDT і USDC.
Він написав:
“Консорціум з 500 суперників не має прецеденту роботи. Circle і Tether відправляють все, що хочуть, коли хочуть, без жодних зобов’язань перед кимось. Темп прийняття рішень серед конкурентів буде льодовим.”
Валенте також висловив занепокоєння щодо регуляторного та антимонопольного контролю. Хоча Circle і Tether роками накопичували багато ліцензій та регуляторних зв’язків по всьому світу, щоб витримати глобальний регуляторний тиск, єдиний випускний механізм, підтримуваний одночасно найбільшими світовими мережами кредитних карток, управляючими активами та роздрібними банками, є високопрофільною метою для антимонопольних регуляторів.
Тим часом, довгострокова співпраця засновників OUSD залишається змінною.
Stripe нещодавно придбала компанію Bridge, що займається інфраструктурою стейблкоїнів, і продовжує розвивати свою незалежну фінтех-суіту. Основні банківські партнери тестують пропрієтарні токенізовані депозитні системи, тоді як компанії, такі як Ripple, запускають власні спеціалізовані стейблкоїни.
Оскільки ці масштабні мережі розповсюдження активно хеджують свої стратегії через кілька одночасних цифрових активів, відсутність ексклюзивних зобов’язань з розповсюдження може розбавити швидкість мережі OUSD.
З огляду на це, Кайла Філіпс, блокчейн-вінчик Hivemind, сказала:
“Як ці сторони будуть координуватися та управлятися? Малоймовірно, що всі 140 матимуть рівне місце за столом, якщо вони хочуть, щоб це було ефективним. Якщо не в управляючому комітеті, чи будуть вони все ще зацікавлені брати участь у консорціумі?”
Фрагментація розрахунків у мережі
З’явлення OUSD підкреслює ширший тренд на фрагментацію та потенційну абстракцію шару стейблкоїнів.
Замість того, щоб працювати як самостійний продукт, орієнтований на споживача, технологія все частіше розглядається великими корпораціями як товаризований задній механізм розрахунків.
Для Circle збереження своєї частки на ринку потребуватиме прискорення розгортання своїх додаткових стеків розробників, таких як Протокол перенесення між мережами (CCTP) та вбудовані інституційні гаманці, що гарантує, що її програмний шар надає корисність, яка виходить за рамки базового розподілу процентного доходу.
Зрештою, конкуренція за верховенство стейблкоїнів перемістилася від технічної реалізації до прямого переговору про економіку мережі.
Оскільки платформи розповсюдження організовуються, щоб зберігати більше доходу, отриманого від власних баз клієнтів, модель, що керується випускателем, зіткнулася з найсильнішим викликом з боку розповсюдження.
Публікація Coinbase допомогла створити USDC – Чому вона тепер підтримує стейблкоїн, що намагається його замінити, Open USD? вперше з’явилася на CryptoSlate.