SEC схвалила запропоновану зміну правил Nasdaq PHLX щодо включення опціонів на індекс біткоїна Nasdaq 22 травня, пройшовши важливий регуляторний етап на шляху до введення торгівлі волатильністю біткоїна з готівковим розрахунком у структуру опціонів, листованих у США.
Контракти з тикером QBTC розраховуються готівкою в доларах США відповідно до бенчмарка біткоїна й вписуються в ту саму систему обліку та маржинального забезпечення, що й опціони на індекс акцій.
Це робить QBTC доступним на ринку опціонів на біткоїн з готівковим розрахунком без необхідності для інвесторів тримати BTC або користуватися крипто-спеціалізованими платформами деривативів.
Торгівля почнеться лише після того, як CFTC надасть необхідне звільнення від обов’язків, а OCC отримає дозвіл на оновлення Документу про розкриття опціонів, але цей дозвіл переглядає те, що може бути біткоїном у механізмах, якими щоденно користується Уолл-стріт.
Спот-ETF на біткоїн надавали традиційним інвесторам регульоване цінове відкриття на BTC, а опціони на ці ETF додали інструменти хеджування та спекуляції, пов’язані з конкретними частками фонду. Це важливо, бо опціони на ETF на біткоїн відслідковують частки фонду, тоді як опціони на індекс біткоїна Nasdaq посилаються безпосередньо на бенчмарк біткоїна.
QBTC створює ринок опціонів навколо відкриття біткоїна самостійно, всередині структури листованих індексних опціонів, цінується відповідно до реального бенчмарка біткоїна та розраховується через стандартну інфраструктуру OCC.
Розпорядження SEC описує контракти як європейського типу, з розрахунком у другій половині дня та готівковим розрахунком, з кінцевою вартістю розрахунку на основі BRRNY — бенчмарка біткоїна з закриттям у Нью-Йорку, синхронізованого з 16:00 за східним часом.
Базовий індекс — це індекс CME CF Bitcoin Real Time (BRTI), поділений на 100, при цьому CF Benchmarks обчислює орієнтовну вартість кожні 200 мілісекунд протягом торгового дня.
Nasdaq у своїй заяві стверджував, що індексні опціони дозволять інвесторам у спот-ETF на біткоїн тримати контракти QBTC у тому ж обліковому рахунку та за тим же режимом маржинального забезпечення, що й їхнє відкриття ETF, інтегруючи управління ризиками біткоїна в існуючі робочі процеси облікових рахунків.
| Продуктова ланка | Що дає інвесторам | Інфраструктура ринку | Обмеження |
|---|---|---|---|
| Спот-ETF на біткоїн | Регульоване відкриття ціни BTC | Обліковий рахунок / обгортка ETF | Здебільшого направлене відкриття |
| Опціони на ETF на біткоїн | Хеджування та спекуляція на частках ETF | Листовані опціони на конкретні фонди | Відкриття, специфічне для фонду |
| Ф'ючерси/опціони на біткоїн CME | Відкриття інституційних деривативів | Інфраструктура ф'ючерсного ринку | Динаміка рахунку ф'ючерсів, маржі та бази |
| Опціони на індекс ETF на біткоїн Cboe | Готівкові опціони на кошик спот-ETF на біткоїн | Листована індексна опціонна структура | Непряме відкриття BTC через кошик ETF |
| Nasdaq QBTC | Готівкові опціони на відкриття індексу біткоїна | Структура опціонів на індекс акцій / розрахунок OCC | Не запущено, поки не будуть виконані умови CFTC та OCC |
Інфраструктура, у яку входить біткоїн
Bitwise, CIO Метт Хоуган сказав, що опціони на біткоїн є ключовими для того, щоб цей клас активів повністю нормалізувався, коли Nasdaq вперше подав заявку на схвалення.
Інфраструктура, що забезпечує цю нормалізацію, — це OCC, розрахункова палата, яка обробила 15,2 мільярда опціонних контрактів у 2025 році, у тому числі 5,68 мільярда опціонів на ETF та 1,26 мільярда індексних опціонів.
розрахувала 1,45 мільярда контрактів, при цьому обсяг індексних опціонів зріс на 23,8% у порівнянні з минулим роком.
Розрахунок OCC є оперативним містком між продуктом волатильності біткоїна та тими самими системами ризиків, які використовують відділи індексів акцій.
На графіку показано, що OCC розрахувала 15,2 мільярда опціонних контрактів у 2025 році — інфраструктура ринку, куди має увійти запропонований Nasdaq опціон на індекс біткоїна QBTC.
Опціони на індекс біткоїна увійдуть до розрахункової машини OCC, зберігаючи всі правила маржі, інтеграції брокерів та взаємовідносин з маркет-мейкерами, які передбачає інфраструктура, інтегруючи волатильність біткоїна в ті самі портфельно-маржинальні системи та відділи волатильності, що використовують індекси акцій.
Cboe вже пропонує готівкові індексні продукти на біткоїн, такі як опціони на індекс ETF на біткоїн США та міні-опціони на індекс ETF на біткоїн США — контракти європейського типу, засновані на індексі спот-ETF на біткоїн, листованих у США.
Nasdaq QBTC використовує BRTI як базовий актив, прямо прив’язуючи вартість контракту до спот-ціни біткоїна.
SEC навела ринкову капіталізацію спот-біткоїна приблизно у 1,52 трильйона доларів станом на 29 квітня та зазначила, що запропоновані ліміти позицій та виконання становитимуть 0,12% від обсягу випущеного біткоїна.
Це ліміти, які SEC встановила, щоб обмежити вплив продукту на базовий ринок біткоїна, водночас дозволяючи значний інституційний масштаб.
Nasdaq PHLX може листувати та торгувати QBTC лише після отримання звільнення від обов’язків CFTC, виконання всіх відповідних умов та схвалення OCC на оновлення Документу про розкриття опціонів.
Чи витримають ці ліміти навантаження, чи обробить CFTC звільнення від обов’язків у терміни, що дозволяють торги 2026 року, — саме схвалення залишає це питання відкритим.
Тест маркет-мейкера для опціонів QBTC
Якщо звільнення від обов’язків CFTC та схвалення OCC надійдуть, а маркет-мейкери вкладуть капітал з вузькими спредами, біткоїн отримає глибоку та ліквідну поверхню волатильності всередині інфраструктури опціонів на акції, а банки та керуючі активами отримають набір інструментів для створення коларів, буферованих нот, стратегій захисту від зниження та структур доходу від продажу волатильності з BTC як базовим активом.
Один контракт QBTC представлятиме приблизно один біткоїн номінального відкриття з множником 100, а при ціні біткоїна близько 76 593 доларів, 10 000 контрактів представлятимуть приблизно 766 мільйонів доларів номінального відкриття.
Покриті опціони на ETF на біткоїн уже продемонстрували, що структури, що генерують дохід на базі BTC, мають реальний попит серед роздрібних покупців та консультантів. Листований індексний опціон на біржі надає таким стратегіям більш достовірну основу для розрахунку та чистіший базовий актив.
Якщо CFTC затримає звільнення від обов’язків або встановить умови, що ускладнять дизайн продукту Nasdaq, слабка участь маркет-мейкерів стане перешкодою.
Широкі спреди відлякують інституційне використання, що зберігає широкі спреди, а схвалення залишається символічним, тоді як опціони IBIT та опціони на індекс ETF від Cboe продовжують займати регульований ринок опціонів на біткоїн.
QBTC входить на цей ринок, побудовуючи свою мережу дилерів та брокерів з нуля, без знайомства з маркет-мейкерами, яке набрали опціони IBIT разом із прийняттям ETF.
| Сценарій | Що відбувається | Сигнал для спостереження | Вплив на ринок біткоїна |
|---|---|---|---|
| Бичачий сценарій | Схвалення CFTC/OCC та маркет-мейкери пропонують вузькі спреди | Великий обсяг початкових торгів, вузькі спреди між купівлею та продажем, інституційний потік | BTC отримує глибшу листовану поверхню волатильності |
| Базовий сценарій | QBTC запускається, але поступово росте поряд з опціонами IBIT та опціонами на індекс ETF від Cboe | Помірний обсяг, використання ETF для хеджування, поступове прийняття брокерами | Поступове покращення інструментів управління ризиками BTC |
| Медвежий сценарій | Звільнення CFTC затримується або умови ускладнюють дизайн продукту | Відсутність термінів запуску, слабка відданість дилерів | Схвалення залишається символічним |
| Ліквідність у пастці | Продукт запускається, але спреди залишаються широкими | Низька відкрита зацікавленість, маленька глибина, обмежений капітал маркет-мейкерів | Інституції продовжують використовувати опціони IBIT або ф'ючерси |
Схвалення SEC відображає, що біткоїн є класом активів у 1,52 трильйона доларів, зі спот-ETF, ф'ючерсами CME, опціонами на ETF та запланованим продуктом індексних опціонів, каліброваним під механізми закриття ринку США.
Опціони на індекс біткоїна Nasdaq демонструють, що наступна інституційна фаза біткоїна проходить через розрахункові палати опціонів, системи маржі та структуровані продукти, і SEC тепер підтвердив, що готовий дозволити цій інтеграції продовжуватися.
Публікація Опціони на біткоїн від Nasdaq отримали схвалення SEC, але справжня битва на Уолл-стріт ще попереду вперше з’явилася на CryptoSlate.