Банк Англії відмовився від того елемента свого плану щодо стейблкоїнів, який найбільше непокоїв галузь: запропонованого обмеження у 20 тисяч фунтів на кількість стерлінгових стейблкоїнів, яку може мати одна особа, а також верхньої межі у 10 мільйонів фунтів для бізнесів. Замість цього у політичному заяві від 22 червня центральний банк встановив єдиний ліміт у 40 мільярдів фунтів на кількість кожного системного стерлінгового стейблкоїна, що може існувати у Великобританії, а також послабив правила резервування, щоб емітенти остаточно могли отримати пристойний дохід з грошей, що підтримують їхні монети.
Сім'ї та компанії тепер можуть тримати стільки регульованих фунтових стейблкоїнів, скільки забажають, і будь-яка з цих монет може зростати до 40 мільярдів фунтів, перш ніж її доведеться зупинити.
Це ставить Великобританію у досить незвичне положення серед великих економік. США та ЄС обидва суворо регулюють стейблкоїни, проте жоден з них не встановлює жорсткого обмеження на те, наскільки великою може стати токен, номінований у їхній власній валюті. Великобританія стала першою, хто це зробив, називаючи обмеження «тимчасовим» і обіцяючи переглянути його.
Стерлінгові токени становлять приблизно 0,5% глобального ринку стейблкоїнів, що оцінюється приблизно в 315 мільярдів доларів, що робить справжній тест нового режиму далеко за межами законності і переходить до питання, чи зможе фунтова монета коли-небудь зростати настільки, щоб конкурувати з доларовими токенами, які вже забезпечують глобальну криптовалютну ліквідність.
Більш дружній рамковий механізм з залишеним верхнім обмеженням на зростання
Зворотний рух щодо обмежень на тримання стався після місяців тиску. Партійна комісія Палати лордів на початку червня повідомила Банку, що обмеження на рівні гаманців відходять від глобальних норм і викликали занепокоєння засновників, а емітенти протягом консультаційного періоду переконували, що обмеження на окремі баланси майже неможливо виконувати через гаманці та біржі.
Відмова від них усуває один з найбільших джерел тертя для всіх, хто хоче використати стерлінговий стейблкоїн для чогось більшого, ніж оплати кишенькових витрат, оскільки транскордонне розрахунок і надання застави фактично були недоступними за обмеженнями на кожного користувача.
Найбільший вплив на економіку емітентів має зміна правил резервування, яку легко не помітити. Емітенти стейблкоїнів заробляють переважну частину доходу з доходів від резервів — процентів, які вони отримують на активи, що підтримують кожну монету, тому розподіл між відсотковими державними боргами та безпроцентними депозитами центрального банку вирішує, чи взагалі цей бізнес буде працювати.
Червневий проект Банку від листопада 2025 року зобов’язував системних емітентів розміщувати 40% своїх резервів у вигляді безпроцентних депозитів у Банку Англії, а решту 60% — у короткострокових казначейських паперах. Новий рамковий механізм зменшує вимогу до депозитів до 30% і дозволяє емітентам тримати до 70% у короткострокових державних боргах Великобританії, з поступовим збільшенням, що дозволяє монетам, визнаним системними на момент запуску, почати з 95% у казначейських паперах і зменшуватися з ростом.
Тепер більша частина обігу отримує дохід, що є різницею між життєздатним стерлінговим стейблкоїном і таким, що втрачає гроші порівняно з доларовими конкурентами, що тримають казначейські векселі.
Обмеження у 40 мільярдів фунтів здається щедрим, і для суто внутрішнього платіжного інструменту воно так і є. Але мережі стейблкоїнів живуть за рахунок масштабу: більше користувачів приваблюють більше продавців, глибша ліквідність, більше маркет-мейкерів і більше інтеграцій, і кожен з цих факторів робить монету більш корисною для наступного користувача, який з’явиться. Обмеження, що починає діяти раніше, ніж зрівняються ці мережеві ефекти, може залишити монету безпечну та під контролем, але занадто тонкою для розрахунків через кордон або оптових потоків, які виправдовують її створення в першу чергу.
Керівник європейської політики Coinbase та головний виконавчий директор ClearBank цього тижня зробили подібні зауваження, попереджаючи, що обмежена, обмежена резервами стерлінгова монета може бути менш комерційно привабливою, ніж її доларові та євро аналоги.
Справжнє занепокоєння Банку — це втеча депозитів, ймовірність того, що сім'ї та компанії перекладуть великі суми з банківських рахунків у стейблкоїни, залишивши банки з меншим дешевим фінансуванням і обмеженою здатністю кредитувати, причому цей тиск швидше за все зростатиме під час стресу.
Отже, Великобританія контролює стерлінгові стейблкоїни як потенційних конкурентів комерційних банківських грошей, і обмеження у 40 мільярдів фунтів покликане стримувати цю конкуренцію, поки вона не стане системною. Банк чітко заявив, що знятий ліміт буде підняти, коли він переконається, що ризики для надання кредитів вирішені, що означає, що обмеження є тимчасовим гальмом, яке Банк повністю має намір зняти.
Чи побудує хтось стерлінговий стейблкоїн у Великобританії у великих масштабах?
Найбільшою проблемою для нового режиму є попит. Споживачі Великобританії вже переводять гроші всередині країни за лічені секунди через Faster Payments, тож фунтова монета має перемогти варіант, який уже є миттєвим і безкоштовним, перш ніж хтось замислиться про перехід. Продавці не торкнуться її без реального зниження комісій.
Глобальні компанії продовжують переказувати доларові токени у свої розрахункові стеки, оскільки доларова ліквідність залишається глибшою і розширюється без обмежень, а стерлінгова монета пропонує їм менший резервуар з жорстким обмеженням зверху. Емітенти, зі свого боку, просять прийняти менші маржі та менший адресний ринок за привілей працювати в одному з найконсервативніших режимів.
Кожен з цих факторів має спрацювати правильно, перш ніж 40 мільярдів фунтів стерлінгових стейблкоїнів почнуть поводитися як щось, що нагадує справжній ринок.
Превага, з якою вони зіштовхуються, є серйозною і самопідтримуючою. Близько 98% стейблкоїнів у обігу номіновані в доларах, оскільки більшість крипторинків, офшорних бірж, ліквіднісних пулов DeFi та інституційних розрахункових потоків уже цінують і очищають у доларах.
США закріпили цю перевагу в законі з Законом GENIUS, який напряму вбудував доларові стейблкоїни в доларову систему, а Європа намагається створити європейський аналог, оскільки спостерігала, як відкривається той самий провал, з тим, що європейці здійснюють 38% глобальних транзакцій зі стейблкоїнами, тоді як євро-токени становлять близько 0,3% пропозиції. Стерлінгова монета входить у цей конкурс з ще меншої бази і робить це з обмеженням, яке її доларові конкуренти можуть обійти.
Існує ненульова ймовірність того, що Банк Англії має рацію. Консервативний, повністю підконтрольний рамковий механізм, можна сказати, допомагає стейблкоїнам завоювати довіру банків, фінтех-компаній та платіжних фірм, які уникали б офшорного токену, і він дав зрозуміти, що цифра у 40 мільярдів фунтів може збільшуватися, коли він стане комфортнішим. Тоді Великобританія торгуватиме раннім темпом за сталу легітимність — виправдану ставку, якщо регульований попит справді з’явиться.
Однак домінуючим настроєм, здається, є те, що Британія змякшила візуальні аспекти, залишивши проблему конкурентоспроможності невирішеною. Відміна обмеження на користувачів усунула найбільш помітний подразник, але обмеження на кожного емітента та 30%-й безпроцентний резерв все ще роблять стерлінгові стейблкоїни важче масштабувати, ніж доларові альтернативи, які вже володіють ліквідністю — результат впровадження Закону GENIUS, який активно закріплюється у США.
Банк Англії зняв обмеження на кількість грошей, які може тримати людина, залишивши обмеження на те, наскільки великий може бути ринок, і це дві різні проблеми. Великобританія припинила дебати щодо того, чи повинні існувати стерлінгові стейблкоїни, і зараз вона перевіряє, наскільки великий може стати один із них, перш ніж він почне виглядати достатньо схожим на гроші, щоб знову насторожити центральний банк.
Публікація Великобританія змякшила правила щодо стейблкоїнів, але все ще може обмежувати власний ринок вперше з’явилася на CryptoSlate.