การกลับมาของ IPO มีข้อแม้

26 May, 2026โดยCrunchbase

เข้าร่วมโซเชียลของเรา

ทุกปีในช่วงหลายปีที่ผ่านมา คำทำนายเดิมๆ ก็ยังคงวนเวียนอยู่: นี่คือปีที่ตลาด IPO จะกลับมา เราเคยพูดไว้ ในปี 2025 เราเคยพูดไว้ใน ปี 2026 และเราคงจะพูดอีกครั้งในปี 2027

และทุกปี ก็จะมีการเสนอขายที่ได้รับความสนใจเป็นจำนวนมากถูกยกขึ้นมาเป็นหลักฐาน รอบนี้คือ SpaceX, OpenAI และ Anthropic เรื่องราวก็เขียนตัวเองอยู่แล้ว: ช่องทางเปิดกว้าง บริษัทยักษ์ใหญ่กำลังเข้าจดทะเบียน ตลาดกลับมาแล้ว

แต่ประเด็นคือ พวกนั้นไม่ใช่ IPO สำหรับตลาดส่วนที่เหลือ มันเป็นข้อยกเว้นจากกฎที่แข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ มาตลอด 30 ปี

ตลาด IPO ไม่ได้ปิด แต่มันกำลังหดตัวลง

ชอว์น เบอร์คูสัน ผู้ก่อตั้ง Earlyasset

สัญชาตญาณคือมองว่าภาวะแห้งแล้งของ IPO เป็นเรื่องตามวัฏจักร ซึ่งเป็นผลจากการขึ้นดอกเบี้ย ความผันผวนของตลาด หรือความเสี่ยงที่นักลงทุนยอมรับ แก้ไขปัญหาในระดับมหภาค แล้วการจดทะเบียนก็จะตามมา

ข้อมูลไม่สนับสนุนเรื่องนั้น

ในปี 1996 มีบริษัทมากกว่า 8,000 แห่งที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ปัจจุบันมีน้อยกว่า 4,000 แห่ง แม้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะขยายตัวเป็นสามเท่าก็ตาม

เกณฑ์ในการเข้าสู่ตลาดสาธารณะได้เปลี่ยนไปในทิศทางเดียว

ในปี 1980 บริษัทเฉลี่ยเข้าสู่ตลาดด้วยรายได้ราว 64 ล้านดอลลาร์ในเงินดอลลาร์ปัจจุบัน ปัจจุบัน ผู้สมัคร IPO ทั่วไปมีรายได้ที่สามารถทำให้บริษัทกลายเป็นบริษัทมหาชนขนาดกลางเมื่อหนึ่งชั่วอายุคนที่แล้ว

ผลที่ตามมาคือ บริษัทต่างๆ อยู่ในสถานะเอกชนนานขึ้น และสภาพคล่องที่ผู้ถือหุ้นเคยคาดหวังก็ถูกผลักออกไปเรื่อยๆ

ทุกครั้งที่ช่องทาง IPO “เปิดใหม่” มันจะเปิดที่เกณฑ์ที่สูงขึ้นกว่าเดิม การรอให้สภาพกลับสู่ปกติไม่ใช่กลยุทธ์ มันคือการเดิมพันกับแนวโน้มเชิงโครงสร้างที่ยาวนานกว่าวัฏจักรดอกเบี้ย ตลาดกระทิง และการฟื้นตัวที่ผ่านมาในประวัติศาสตร์

บริษัทที่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง

เมื่อเกณฑ์สูงขึ้นจนถึงจุดที่เหมาะสม มันไม่เพียงแค่ชะลอ IPO แต่มันยังขจัดมันออกไปด้วย

ปัจจุบันในสหรัฐฯ มีบริษัทเอกชนหลายพันแห่งที่มีรายได้ต่อปี 50 ล้านดอลลาร์ 100 ล้านดอลลาร์ 200 ล้านดอลลาร์ และยังเติบโตต่อเนื่อง ก่อนหน้านี้ บริษัทขนาดนั้นเป็นเสาหลักของตลาดสาธารณะ แต่ปัจจุบันพวกมันยังคงเป็นบริษัทเอกชน และส่วนใหญ่จะยังคงเป็นเช่นนั้นต่อไป

ไม่ใช่ทุกบริษัทที่เป็นธุรกิจที่ยอดเยี่ยม บางแห่งระดมทุนด้วยมูลค่าสูงสุดในปี 2021 และกำลังหมดแรงบินไปเรื่อยๆ แต่กลุ่มที่แท้จริงได้เติบโตเกินช่วงเริ่มต้นของการร่วมทุน พวกมันมีรายได้ มาร์จิ้น และประวัติการดำเนินงานมาหลายปี IPO ควรจะเป็นทางออก แต่สำหรับส่วนใหญ่แล้ว มันจะไม่ใช่

ใครคือผู้ที่ได้รับผลกระทบจริงๆ

พนักงานในบริษัทเหล่านี้ได้เดิมพัน: เงินเดือนต่ำกว่าตลาด หุ้นแทนเงินสด ปีที่ผ่านมาในการสร้างสรรค์ หุ้นของพวกเขาควรจะเป็นสภาพคล่องแล้ว แต่มันไม่ใช่ ในขณะเดียวกัน ชีวิตก็ยังดำเนินต่อไป: จำนอง ลูกๆ พ่อแม่ที่อายุมากขึ้น จุดเปลี่ยนในอาชีพ

ฉันเคยผ่านประสบการณ์นี้ที่ Groupon เมื่อฉันออกจากบริษัท การใช้สิทธิ์ของฉันทำให้เกิดภาระภาษีที่ฉันไม่สามารถจ่ายได้หากไม่หาสภาพคล่องสำหรับหุ้นที่ฉันไม่รู้ว่าจะขายได้อย่างไร ตลาดสำหรับหุ้นเหล่านี้มีอยู่ในทางทฤษฎี แต่ในทางปฏิบัติมันไม่ชัดเจน แยกส่วน และช้า การทำธุรกรรมที่ควรใช้เวลาไม่กี่สัปดาห์อาจใช้เวลาเป็นเดือน หากมันปิดจริงๆ

หุ้นส่วนทั่วไปของบริษัทที่ร่วมทุนอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบากกว่า เงินทุนของพวกเขาถูกล็อกอยู่ในบริษัทที่ไม่มีทางออก ทุนที่กระจายไปยังทุนที่ชำระแล้วใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ผู้ถือหุ้นที่คาดหวังผลตอบแทนจากกองทุนรุ่นก่อนหน้าก็ยังคงรอคอย ทั้งยังชะลอการลงทุนใหม่หรือกระจุกตัวเงินทุนไปยังกองทุนขนาดใหญ่ที่สามารถสร้างกระแสธุรกิจได้โดยไม่คำนึงถึงเงื่อนไขการขาย ผู้จัดการระดับกลางที่ไม่มี DPI กำลังดิ้นรนเพื่อระดมทุน

บริษัทที่โดดเด่นที่สุดจำนวนน้อยสามารถเสนอซื้อหุ้นได้ โดยให้โอกาสพนักงานในการขายหุ้นผ่านบริษัทที่สนับสนุนและมีโครงสร้างที่ชัดเจน

สำหรับคนอื่นๆ มีตลาดรองที่มีนายหน้าทำงานอย่างช้าๆ และไม่สมบูรณ์ สำหรับกลุ่มเล็กๆ ที่เป็นที่ต้องการมากที่สุด ตามข้อมูลจาก Caplight 90% ของปริมาณตลาดรองทั้งหมดในไตรมาสที่แล้วกระจุกตัวอยู่ในบริษัทเพียง 15 แห่ง สำหรับบริษัทอื่นๆ ตลาดแทบไม่ทำงานเลย

เราเคยผ่านสถานการณ์แบบนี้มาแล้ว

สถานการณ์นี้มีความคล้ายคลึงกับอดีตที่คนในวงการการเงินส่วนใหญ่ลืมไป

ในช่วงปลายศตวรรษที่ 19 ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก เป็นแหล่งจดทะเบียนที่ถูกต้องเพียงแห่งเดียว และมีการคัดเลือกอย่างเข้มงวด บริษัทจริงนับร้อยไม่สามารถผ่านเกณฑ์ได้ นายหน้าจึงเข้ามาจัดการด้วยตัวเอง พวกเขาพบกันที่ถนนบอร์ด นอก NYSE และเริ่มซื้อขายหุ้นที่ไม่ได้จดทะเบียนบนขอบทาง ตรงๆ บนทางเท้า มันวุ่นวาย ไม่เป็นทางการ แยกส่วน ไม่มีราคาที่รวมศูนย์ ไม่มีกระบวนการมาตรฐาน ไม่มีโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริง

แต่บริษัทเหล่านั้นมีอยู่จริง และความต้องการก็มีอยู่จริง

เมื่อเวลาผ่านไป กลุ่มผู้ค้าบนขอบทางได้จัดตั้งกลุ่มขึ้น พวกเขาเข้าสู่อาคาร สร้างกฎเกณฑ์และโครงสร้างพื้นฐาน ตลาดบนขอบทางกลายเป็น ตลาดหลักทรัพย์อเมริกา บริษัทที่ซื้อขายที่นั่นไม่ได้บกพร่อง แต่ระบบต่างหากที่มีปัญหา

ตลาดรองเอกชนในปัจจุบันดูเหมือนกับทางเท้าในอดีตนั่นแหละ นายหน้าที่แยกส่วน ราคาที่ไม่แน่นอน ธุรกรรมที่ขึ้นอยู่กับใครที่คุณรู้จัก บริษัทที่ซื้อขายกันอยู่นั้นมีอยู่จริง ความต้องการก็มีอยู่จริง โครงสร้างพื้นฐานยังไม่มี แต่มันกำลังจะมา ตลาดที่ตอบสนองความต้องการทางเศรษฐกิจจริงไม่ได้อยู่ในสภาพไม่เป็นทางการตลอดไป

ตลาดบนขอบทางเดิมไม่ได้ล้มเหลว มันเติบโตขึ้น สิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดรองเอกชนวันนี้ก็จะเป็นเช่นเดียวกัน ตัวแปรเดียวคือเวลา และผู้ถือหุ้นที่รอสภาพคล่องคือผู้ที่ต้องแบกรับค่าใช้จ่ายจากการชะลอตัวนั้น

ชอว์น เบอร์คูสัน เป็นผู้ก่อตั้ง Earlyasset และหุ้นส่วนผู้จัดการของ Earlyasset Capital ซึ่งเขาอยู่ระหว่างการสร้างโครงสร้างพื้นฐานและการลงทุนในตลาดรองของบริษัทที่ร่วมทุน ในช่วงแรกของอาชีพ เขาเคยเป็นส่วนหนึ่งของทีมผู้ก่อตั้งเดิมที่ Groupon

คำถามที่เกี่ยวข้องกับ Crunchbase:

IPO ทั่วโลกสำหรับบริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทที่ร่วมทุนในปี 2026

บทความที่เกี่ยวข้อง:

ดอม กุซแมน

อ่านบทความนี้ต่อที่แหล่งที่มา: news.crunchbase.com