ทำไมโซลานาถึงร่วงลงทั้งที่มีเงินไหลเข้า ETF และกิจกรรมเฟื่องฟู?

สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของ ETF แบบสดของ Solana พุ่งทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือน หลังจากมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 115.3 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นตัวเลขรายเดือนที่ดีที่สุดในปี 2026

มูลค่าตลาดของสินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นแตะระดับ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณเหรียญสเตเบิลคอยน์เกิน 16.4 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายแบบ Perps สูงถึง 64.6 พันล้านดอลลาร์ และ Solana มีสัดส่วนถึง 97% ของปริมาณการซื้อขายแบบสดของหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนสะสม

นั่นทำให้ตลาดตั้งคำถามง่ายๆ ว่า ทำไม Solana ถึงร่วงลง ในขณะที่กระแส ETF และการใช้งานเครือข่ายกำลังเคลื่อนไปในทิศทางตรงกันข้าม?

SOL ซื้อขายใกล้ 63 ดอลลาร์ และความไม่สอดคล้องระหว่างโมเมนตัมของเครือข่ายและราคาของโทเค็น ราคาสามารถอธิบายได้จากข้อเท็จจริงที่ว่า กิจกรรมไม่ได้เท่ากับการแสวงหาคุณค่า ตามที่เจค เคนนิส นักวิเคราะห์วิจัยอาวุโสจาก Nansen กล่าว

ค่าธรรมเนียม, การไหลของเหรียญสเตเบิลคอยน์, ปริมาณหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น และกระแส ETF ล้วนเป็นประโยชน์ต่อผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ผู้ออกโทเค็น แพลตฟอร์ม และผู้สร้างตลาด ก่อนจะถึงมือผู้ถือ SOL ในโครงสร้างค่าธรรมเนียมปัจจุบันของ Solana ความเชื่อมโยงระหว่างการใช้งานเครือข่าย การเผาโทเค็น และการแสวงหาคุณค่าของ SOL นั้นมีความอ่อนแอลงกว่าตัวเลขกิจกรรมที่ปรากฏ

โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่อยู่เบื้องหลังช่องว่าง

ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของ Solana ถูกแบ่งออกเป็น 50% เพื่อเผาโทเค็น และ 50% ส่งให้ผู้ผลิตบล็อก ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ ซึ่งครอบงำกิจกรรมในช่วงที่มีการประมวลผลสูง จะไหลไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้องทั้ง 100% หลังจาก SIMD-0096

นั่นหมายความว่าในวันที่มีการใช้งานสูงบน Solana พร้อมกิจกรรมค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญสูงและการใช้งานบล็อกหนาแน่น จะนำรายได้จากค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้อง โดยที่การเผาโทเค็นจะคงที่ไม่ว่าจะมีการประมวลผลสูงแค่ไหนก็ตาม

SIMD-0547 ซึ่งกำลังอยู่ในระหว่างการพิจารณา ระบุว่าอัตราการเผาของ Solana อยู่ที่ประมาณ 648 SOL ต่อวัน แม้ในช่วงที่มีการประมวลผลสูงอย่างต่อเนื่อง

ในเครือข่ายที่มีปริมาณการซื้อขายหลายพันล้านต่อวัน ตัวเลขนี้สะท้อนถึงข้อบกพร่องในดีไซน์ที่การใช้งานจะตกอยู่กับผู้ดำเนินงานเครือข่ายและชั้นแอปพลิเคชันก่อนที่จะส่งต่อไปยัง SOL ในฐานะสินทรัพย์

ผู้ใช้สามารถชำระเงินด้วยเหรียญสเตเบิลคอยน์มูลค่า 16 พันล้านดอลลาร์ผ่าน Solana โดยที่มีเพียง SOL ขั้นต่ำที่จำเป็นสำหรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเท่านั้น ปริมาณการซื้อขายหุ้นเป็นประโยชน์ต่อแพลตฟอร์มและโบรกเกอร์ที่อำนวยความสะดวกในการซื้อขายเหล่านั้น รายได้จากแอปจะสะสมอยู่ที่ชั้นโปรโตคอลและเฟรนต์เอนด์

เคนนิสตั้งข้อสังเกตว่าการลดลงจากราคา 76-98 ดอลลาร์ไปสู่ช่วงกลาง 60 ดอลลาร์นั้นสะท้อนแรงกดดันจาก ภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ปรับราคาสินทรัพย์ที่มี beta สูง โดยที่ปัจจัยด้านอุปทาน การกระจายตัวของผู้ถือ และสภาพคล่องในภาพรวมมีบทบาทต่อราคาของ SOL ในลักษณะที่ข่าวดีไม่สามารถส่งผลกระทบได้ทันที

ชั้นเศรษฐกิจมหภาค

ไรอัน เดย์ ซีเอ็มโอของ Solstice กล่าวว่าการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX กำลังกำหนดราคาในสัปดาห์นี้ โดยตั้งเป้าหมายมูลค่าราว 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ และมีรายได้อย่างน้อย 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งรอยเตอร์รายงานว่า นักลงทุนรายย่อยได้รับจัดสรรหุ้น สูงถึง 30% ของหุ้น

OpenAI และ Anthropic กำลังรอคิวอยู่เบื้องหลัง และเมื่อเงินทุนขนาดนั้นเข้าสู่ตลาด สินทรัพย์เสี่ยงทั้งหุ้น ตราสารหนี้ และคริปโตจะถูกปรับราคาเพื่อระดมทุน

สินทรัพย์ที่มี beta สูงทุกตัวกำลังรับแรงกดดันเดียวกัน และการลดลงของ SOL ก็เป็นตำแหน่งหนึ่งในแนวโน้มนั้น ซึ่งร่วมกับ Bitcoin ที่ซื้อขายใกล้ 61,500 ดอลลาร์

กฎการเข้าตลาดเร็วของ Nasdaq อาจอนุญาตให้บริษัทขนาดใหญ่ที่เพิ่งจดทะเบียนและมีคุณสมบัติเหมาะสมเข้าสู่ Nasdaq-100 ภายใน 15 วันทำการหลังจากการจดทะเบียน ดึงดูดความต้องการกองทุนแบบพาสซีฟเข้าสู่ SpaceX หลังจากเริ่มซื้อขาย กลไกนี้ขยายเวลาที่เงินทุนเก็งกำไรจะถูกเปลี่ยนทิศทางออกจากคริปโต

ในระยะยาว ความแตกต่างที่ยืนยาวระหว่างราคาของ SOL และโมเมนตัมพื้นฐานของ Solana ชี้ไปที่โครงสร้างการแสวงหาคุณค่า

กรณีขาลงที่มีสาระสำคัญ

เดย์ระบุถึงข้อวิพากษ์เชิงโครงสร้างต่อโทเค็นโนมิกส์ของ Solana ซึ่งดำเนินการด้วยอัตราเงินเฟ้อเริ่มต้น 8% อัตราลดเงินเฟ้อประจำปี 15% และเพดานระยะยาว 1.5%

ด้วยอัตราการลดเงินเฟ้อในปัจจุบัน ระยะเวลาจนถึงจุดสิ้นสุดของการเงินเฟ้อใช้เวลาประมาณ 5.7 ปี ในช่วงเวลานั้น อุปทานของ SOL จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และหากไม่มีการเผาโทเค็น ความต้องการ staking หรือแหล่งดูดซับอื่นๆ มาชดเชยการออกโทเค็นในระดับใหญ่ การเจือจางจะกลายเป็นแรงโน้มถ่วงหลักของโทเค็นโนมิกส์ ไม่ว่ากิจกรรมในระบบนิเวศจะเป็นอย่างไรก็ตาม

เกี่ยวกับชื่อเสียงของเหรียญมีมที่เกิดจาก Pump.fun เดย์ชี้ให้เห็นว่าทุกเครือข่ายใหญ่ เคยไล่ตามวงจรการซื้อขายเหรียญมีมแบบเดียวกัน และการแยก Solana ออกมาจากปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นเหมือนกันบน Ethereum, Base และ BNB Chain สะท้อนถึงข้อผิดพลาดในการวางกรอบจากคนในวงการที่ถูกนำไปใช้อย่างไม่สม่ำเสมอ

ข้อวิพากษ์เรื่องเงินเฟ้อพุ่งไปที่ตัวเลขเฉพาะ ส่วนข้อวิพากษ์เรื่องเหรียญมีมเป็นผลพวงทางชื่อเสียงที่ถูกนำไปใช้กับการซื้อขายที่ทุกเครือข่ายใหญ่เคยทำ

สิ่งที่ชุมชนกำลังลงคะแนนเสียง

ข้อเสนอปฏิรูปที่กำลังถูกพูดถึงอยู่นั้นเป็นการตอบสนองโดยตรงต่อช่องว่างในการแสวงหาคุณค่าที่ตลาดกำลังประเมิน

SIMD-0550 เสนอให้เพิ่มอัตราการลดเงินเฟ้อประจำปีของ Solana จาก 15% เป็น 30% ซึ่งจะช่วยลดระยะเวลาจนถึงจุดสิ้นสุดของการเงินเฟ้อที่ 1.5% จากประมาณ 5.7 ปี เหลือเพียง 2.8 ปี

ณ ราคาปัจจุบัน ผู้สนับสนุนข้อเสนอนี้คาดการณ์ว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะลดการปล่อย SOL ในอนาคตลงประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์

อนาโตลี ยาโคเวนโก ได้ให้การสนับสนุนแนวทางนี้อย่างเปิดเผย และการลงคะแนนเสียงในกรณีขาลงที่แข็งแกร่งที่สุดในโทเค็นโนมิกส์ของ Solana กำลังเกิดขึ้นอย่างเปิดเผย

SIMD-0547 แก้ไขการเผาค่าธรรมเนียมของ Solana โดยเพิ่มค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่อิงกับทรัพยากรและถูกเผาทั้งหมด โดยออกแบบให้การเผาโทเค็นสัมพันธ์กับการใช้ทรัพยากรของเครือข่ายโดยตรง ขณะที่ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญจะส่งไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

หาก นำมาใช้ วันที่เครือข่ายมีความเครียดจริงจะเกิดการเผาโทเค็นเป็นหมื่น SOL ซึ่งจะปิดช่องว่างระหว่างกิจกรรมของเครือข่ายกับการแสวงหาคุณค่าโดยตรงที่ 648 SOL ต่อวันยังคงเปิดไว้

การสนับสนุนจากผู้ตรวจสอบความถูกต้อง การประสานงานของชุมชน และไทม์ไลน์การเปิดใช้งาน ทำให้เกิดความไม่แน่นอนที่มีนัยสำคัญ ชุมชนหลักของ Solana กำลังถกเถียงกันอย่างเปิดเผยทั้งในด้านอุปทานและการเผาโทเค็น ขณะที่ ตลาดกำลังเรียกร้องคำตอบในประเด็นเหล่านั้น

หากสภาพคล่องในระดับมหภาคกลับมาเมื่อคลื่น IPO ของ SpaceX ผ่านพ้นไป และ SIMD-0550 และ SIMD-0547 เดินหน้าสู่การเปิดใช้งาน SOL จะมีเส้นทางที่น่าเชื่อถือในการปรับราคาใหม่ผ่านการลดการเจือจางในอนาคต การเผาโทเค็นต่อหน่วยกิจกรรมที่สูงขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานที่แสดงให้เห็นถึงความต้องการ ETF ระบบชำระเงินของสถาบัน และการครองส่วนแบ่งหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น

สินทรัพย์ที่มีการใช้งานจริงที่ได้รับการบันทึกไว้ในอดีตคือสินทรัพย์ที่ปรับราคาได้ก่อนเมื่ออารมณ์เสี่ยงกลับมา

หากการปฏิรูปชะงักงัน เงินเฟ้อจะยังคงเป็นแรงโน้มถ่วงหลักของโทเค็นโนมิกส์ และแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคยังคงอยู่ Solana จะยิ่งมีความขัดแย้งมากขึ้น

เครือข่ายสะสมกิจกรรมจริงผ่านการชำระเงินด้วย เหรียญสเตเบิลคอยน์, การซื้อขายหุ้น แบบสด และการเข้าถึงจากสถาบัน ในขณะที่ SOL กลับได้ส่วนแบ่งที่ลดลงจากมูลค่าของกิจกรรมเหล่านั้น

การพิสูจน์ว่า SOL สามารถแสวงหาคุณค่าจากสิ่งที่เครือข่ายกำลังเป็นอยู่คือสิ่งที่ตลาดกำลังรอคอย

โพสต์ ทำไม Solana ถึงร่วงลง ทั้งที่มีกระแสเงินทุนไหลเข้า ETF และกิจกรรมเฟื่องฟู? ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate