Strategy รายงานการขาดทุนครั้งใหญ่ในไตรมาสแรก หลังจากที่ราคาบิทคอยน์ปรับตัวลดลงในช่วงต้นปีทำให้รายได้จากซอฟต์แวร์ของบริษัทถูกครอบงำ แม้ว่า ไมเคิล เซย์เลอร์ จะชี้ให้เห็นถึงตัวชี้วัดภายในเกี่ยวกับ บิทคอยน์ ที่แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในความเสี่ยงของผู้ถือหุ้นก็ตาม
บริษัทซึ่งเดิมชื่อ MicroStrategy รายงานผลขาดทุนสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ที่ 12.77 พันล้านดอลลาร์ หรือ 38.25 ดอลลาร์ต่อหุ้นแบบลดแล้วสำหรับไตรมาสแรก
รายได้เพิ่มขึ้น 11.9% เมื่อเทียบรายปี มาอยู่ที่ 124.3 ล้านดอลลาร์ แต่ผลลัพธ์นี้ถูกครอบงำโดยการขาดทุนที่ยังไม่ได้รับรู้จำนวน 14.46 พันล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้การบัญชีตามมูลค่าที่แท้จริง
ผลลัพธ์นี้ยืนยันถึงความตึงเครียดหลักที่อยู่รอบๆ โมเดลของ Strategy บริษัทสามารถแสดงตัวชี้วัดบิทคอยน์ต่อหุ้นที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรที่รายงานถูกเปลี่ยนแปลงไปตามราคาตลาดของสินทรัพย์ที่ผันผวนเพียงตัวเดียว
คะแนนที่เซย์เลอร์ชอบใช้แสดงให้เห็นว่าบริษัทสะสมบิทคอยน์ได้เร็วกว่าที่การลดสัดส่วนหุ้นจะทำให้ความเสี่ยงของผู้ถือหุ้นลดลง การบัญชีแบบดั้งเดิมแสดงให้เห็นถึงธุรกิจที่ผลประกอบการอาจเปลี่ยนแปลงไปหลายพันล้านดอลลาร์ในไตรมาสเดียว
ผลตอบแทนบิทคอยน์กลายเป็นคะแนนสำคัญของเซย์เลอร์
Strategy กล่าวว่าผลตอบแทน BTC ของบริษัทอยู่ที่ 9.4% จนถึงปัจจุบัน ตัวชี้วัดนี้วัดการเปลี่ยนแปลงของการถือครองบิทคอยน์ต่อหุ้นแบบลดแล้ว ซึ่งช่วยประเมินว่าบริษัทกำลังเพิ่มการถือครองบิทคอยน์ให้แก่ผู้ถือหุ้น แม้ว่าบริษัทจะออกหลักทรัพย์เพื่อระดมทุนในการซื้อ
BTC Gain นำเปอร์เซ็นต์นั้นมาแปลงเป็นจำนวนบิทคอยน์ โดยจากการคำนวณของ Strategy การเพิ่มขึ้นจนถึงปัจจุบันเท่ากับ 63,410 BTC
บริษัทยังรายงาน BTC $ Gain อยู่ที่ 4.97 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขในสกุลเงินดอลลาร์ของมาตรการภายในเดียวกัน
ตัวชี้วัดสำคัญของการถือครองบิทคอยน์ของ Strategy (ที่มา: Strategy)
สำหรับเซย์เลอร์และผู้สนับสนุนของเขา ตัวเลขเหล่านี้เป็นหลักฐานว่ากลยุทธ์ด้านตลาดทุนของบริษัทยังคงสร้างการถือครองบิทคอยน์เพิ่มขึ้นให้แก่ผู้ถือหุ้น
อย่างไรก็ตาม มาตรการนี้แคบกว่ากำไร กระแสเงินสด หรือรายได้สุทธิ มันไม่ได้แสดงให้เห็นว่าธุรกิจซอฟต์แวร์ของ Strategy กำลังดีขึ้นหรือไม่ ภาระเงินปันผลยากขึ้นหรือไม่ และต้นทุนการระดมทุนของบริษัทเพิ่มขึ้นหรือไม่
แต่กลับตอบคำถามเฉพาะเจาะจงหนึ่งข้อ คือ บริษัทได้เพิ่มบิทคอยน์ต่อหุ้นในช่วงเวลาที่เลือกไว้หรือไม่
ความแตกต่างนี้กำหนดผลลัพธ์ของไตรมาสแรก รายได้ของ Strategy อยู่ที่ 124.3 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 111.1 ล้านดอลลาร์เมื่อปีก่อนหน้า ทำให้หน่วยซอฟต์แวร์ดั้งเดิมอยู่ในตำแหน่งรอง
ผลลัพธ์สุดท้ายถูกขับเคลื่อนโดยการบัญชีบิทคอยน์มากกว่าการขายผลิตภัณฑ์
Strategy รายงานการขาดทุนจากการดำเนินงานอยู่ที่ 14.47 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบทั้งหมดมาจากขาดทุนสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยังไม่ได้รับรู้ในไตรมาสนี้
นั่นทำให้เกิดการแยกแยะระหว่างความเสี่ยงทางเศรษฐกิจกับกำไรที่รายงาน ตัวชี้วัดบิทคอยน์ของ Strategy ดีขึ้น แต่ผู้ถือหุ้นสามัญต้องรับผิดชอบขาดทุน GAAP ที่ลึกกว่าประมาณการก่อนหน้าอย่างมาก
การซื้อบิทคอยน์ยังคงดำเนินต่อแม้ราคาจะปรับตัวลดลง
ไตรมาสแรกเป็นการทดสอบความแข็งแกร่งของ แผนการของ Strategy บิทคอยน์ลดลงอย่างมากในช่วงเวลานี้ แต่บริษัทยังคงซื้อบิทคอยน์ต่อไป
Strategy จบไตรมาสด้วยการถือครองบิทคอยน์ 818,334 BTC ณ วันที่ 3 พฤษภาคม ซึ่งเพิ่มขึ้น 22% จากต้นปี
บริษัทระบุว่าตำแหน่งบิทคอยน์ของตนมีมูลค่าตลาด 64.14 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 1 พฤษภาคม โดยอ้างอิงจากราคาบิทคอยน์ที่ 78,374 ดอลลาร์ ราคาเฉลี่ยที่ซื้อเข้ามาอยู่ที่ 75,537 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ทำให้ตำแหน่งนี้อยู่เหนือต้นทุนเล็กน้อยตามราคานั้น
การถือครองนี้คิดเป็นประมาณ 3.9% ของอุปทานโทเค็นบิทคอยน์ที่จำกัดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ ทำให้ Strategy มีขนาดที่ไม่มีบริษัทมหาชนใดเทียบได้
ความเข้มข้นนี้เป็นทั้งจุดดึงดูดและความเสี่ยง
เมื่อบิทคอยน์เพิ่มขึ้น งบดุลของ Strategy จะขยายตัวอย่างรวดเร็ว และราคาหุ้นของบริษัทสามารถเคลื่อนไหวแรงกว่าตัวโทเค็นเอง เมื่อบิทคอยน์ลดลง แรงกดดันเดียวกันนี้กลับกลายเป็นภาระ สร้างขาดทุนทางบัญชี กดดันราคาหุ้น และคำถามว่าบริษัทควรระดมทุนต่อไปหรือไม่
ประวัติศาสตร์ของหุ้นแสดงให้เห็นถึงขนาดของการเปลี่ยนแปลงนั้น ตั้งแต่ Strategy เริ่มเปลี่ยนแปลงสู่บิทคอยน์ ในปี 2020 หุ้น MSTR เพิ่มขึ้นสูงสุดถึง 500 ดอลลาร์ในปี 2024 เนื่องจากบิทคอยน์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงเวลานั้น แต่ก็ลดลงต่ำสุดถึง 100 ดอลลาร์เมื่อต้นปีนี้ ท่ามกลางภาวะราคาคริปโตที่ตกต่ำ
ปฏิกิริยาหลังประกาศผลแสดงให้เห็นว่าหุ้นยังคงอ่อนไหวต่อสมดุลนั้นมากเพียงใด หุ้น Strategy ลดลงหลังประกาศผล แม้ว่าบริษัทจะยังคงรายงานการเติบโตในความเสี่ยงบิทคอยน์ก็ตาม
การตอบสนองของตลาดนี้มีความสำคัญต่อโมเดลของ Strategy ราคาหุ้นที่แข็งแกร่งขึ้นสามารถทำให้การออกหุ้นใหม่น่าสนใจมากขึ้น ในขณะที่ตลาดเครดิตที่ตึงตัวหรือราคาหุ้นที่ลดลงอาจทำให้การระดมทุนแพงขึ้น
กลยุทธ์ของเซย์เลอร์ขึ้นอยู่กับราคาบิทคอยน์ในระยะยาวและความเต็มใจของตลาดที่จะสนับสนุนบริษัทตลอดทาง
หุ้นประเภทพิเศษกลายเป็นช่องทางการระดมทุนใหม่
โครงสร้างการระดมทุนของ Strategy ซับซ้อนขึ้นเมื่อการถือครองบิทคอยน์ขยายตัวขึ้น บริษัทใช้หนี้แปลงสภาพและหุ้นสามัญมาหลายปี แต่ โปรแกรมหุ้นประเภทพิเศษของบริษัทได้กลายเป็นส่วนสำคัญมากขึ้นในเครื่องจักร
STRC หุ้นประเภทพิเศษแบบมีอัตราดอกเบี้ยผันแปรและไม่มีกำหนดอายุของ Strategy กลายเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด เครื่องมือนี้ให้ผลตอบแทนเงินสดสูงแก่นักลงทุน ในขณะเดียวกันก็เปิดโอกาสให้ Strategy ระดมทุนเพื่อซื้อบิทคอยน์ได้อีกทางหนึ่ง นอกจากนี้ยังขยายฐานผู้ซื้อออกไปนอกเหนือจากนักลงทุนที่ต้องการความเสี่ยงโดยตรงจากหุ้นสามัญ
Strategy กล่าวว่า STRC ระดมทุนได้ 5.58 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มขึ้น 189% จนถึงปัจจุบัน
หุ้นประเภทพิเศษนี้เริ่มต้นด้วยเงินปันผลประจำปี 9% และได้เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ หลังจากมีการปรับขึ้นหลายครั้งเพื่อให้เครื่องมือซื้อขายใกล้เคียงกับราคาที่แท้จริง
Strategy ยังเสนอให้ผู้ถือหุ้นลงมติเพื่อเพิ่มความถี่การจ่ายเงินปันผลของ STRC จากเดือนละครั้งเป็นทุกสองเดือน ซึ่งจะทำให้ผลิตภัณฑ์นี้ดูเหมือนเครื่องมือรายได้ปกติสำหรับนักลงทุนที่เน้นผลตอบแทน
การเติบโตนี้รวดเร็วมาก เซย์เลอร์กล่าวว่า STRC มีมูลค่าตลาดสูงถึง 8.5 พันล้านดอลลาร์ภายในเก้าเดือนหลังเปิดตัว ทำให้เป็นหนึ่งในหลักทรัพย์ที่นักลงทุนจับตามองมากที่สุดของบริษัท
นอกจากนี้ยังเริ่มขยายไปสู่ตลาดแบบดั้งเดิมมากขึ้น Strategy กล่าวว่ามีการถือครอง STRC มูลค่า 270 ล้านดอลลาร์ในโปรโตคอล DeFi รวมถึง Apyx และ Saturn ในขณะที่อีก 150 ล้านดอลลาร์ถูกถือครองในคลังของบริษัท
ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร Phong Le อธิบายว่า STRC เป็นเหมือนแบตเตอรี่ที่เก็บกำไรจากบิทคอยน์และกระจายไปตามเวลา
คำอธิบายนี้สะท้อนถึงจุดขายของ Strategy นักลงทุนที่ถือหุ้นประเภทพิเศษจะได้รับรายได้ ในขณะที่บริษัทใช้เงินทุนเพื่อสะสมบิทคอยน์ที่อาจเพิ่มมูลค่าในระยะยาว
โครงสร้างนี้จะทำงานได้ดีที่สุดเมื่อบิทคอยน์เพิ่มขึ้น หุ้นสามัญของ Strategy มีพรีเมียม และนักลงทุนยังคงกระตือรือร้นที่จะซื้อหลักทรัพย์ของบริษัท
ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การออกหุ้นใหม่สามารถระดมทุนเพื่อซื้อบิทคอยน์เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเพิ่มบิทคอยน์ต่อหุ้นและสนับสนุนเรื่องมูลค่าในภาพรวม
ภาระเงินปันผลเพิ่มความเสี่ยง
ความท้าทายคือบิทคอยน์ไม่ได้สร้างรายได้ ธุรกิจซอฟต์แวร์ของ Strategy ยังคงสร้างรายได้ แต่รายได้ดังกล่าวเล็กเมื่อเทียบกับขนาดการถือครองบิทคอยน์ของบริษัทและภาระที่เกี่ยวข้องกับการระดมทุน
นั่นทำให้ภาระเงินปันผลประเภทพิเศษกลายเป็นความเสี่ยงหลัก เมื่อ Strategy ออกหุ้นประเภทพิเศษมากขึ้น ภาระเงินสดรายปีของบริษัทก็เพิ่มขึ้น
Strategy รายงานเงินปันผลและผลประโยชน์ประเภทพิเศษสะสมอยู่ที่ 692.5 ล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาสแรก นอกจากนี้ยังระบุว่ามีหุ้นประเภทพิเศษที่ยังไม่ได้ชำระมากกว่า 13.5 พันล้านดอลลาร์
การจ่ายเงินเหล่านี้ต้องได้รับการสนับสนุนจากเงินสดที่มีอยู่ รายได้จากการดำเนินงาน การขายสินทรัพย์ หรือการระดมทุนเพิ่มเติม ยิ่งบริษัทพึ่งพาหุ้นประเภทพิเศษมากขึ้น การเข้าถึงตลาดก็ยิ่งสำคัญขึ้น
Strategy รายงานเงินสดและเงินสดเทียบเท่า 2.21 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาส ซึ่งทำให้บริษัทมีสภาพคล่องเพียงพอต่อภาระผูกพันในระยะใกล้ แต่โมเดลในภาพรวมยังพึ่งพาการเข้าถึงตลาดทุนต่อไป
บริษัทโต้แย้งว่าหลักทรัพย์ของตนได้รับการสนับสนุนจากทุนสำรองบิทคอยน์จำนวนมาก นั่นเป็นความจริงในเชิงเศรษฐกิจ แต่โครงสร้างทางกฎหมายกลับซับซ้อนกว่า
STRC ไม่มีหลักประกัน หมายความว่าผู้ถือไม่มีสิทธิ์เรียกร้องโดยตรงต่อหลักประกันบิทคอยน์เฉพาะ ในสถานการณ์ที่ตึงเครียด ลำดับการเรียกร้องระหว่างหุ้นแปลงสภาพ หุ้นประเภทพิเศษ และหุ้นสามัญจะกลายเป็นประเด็นสำคัญ
ขนาดของ ตำแหน่งบิทคอยน์ของ Strategy ยังสร้างปัญหาด้านโครงสร้างตลาด การขายบังคับโดยผู้ถือบิทคอยน์รายใหญ่ที่สุดของโลกอาจส่งผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์ที่พยายามแปลงเป็นเงินสด
นั่นทำให้มูลค่าที่ปรากฏของตำแหน่งการถือครองแตกต่างจากมูลค่าที่สามารถทำได้ทันทีภายใต้แรงกดดัน
สำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ ความเสี่ยงคือการถูกจัดลำดับรองลงมา เงินปันผลประเภทพิเศษจะอยู่ก่อนหุ้นสามัญ หากขาดการจ่ายเงิน ภาระสะสมอาจเพิ่มขึ้นแทนที่จะหายไป ทำให้หลักทรัพย์ชั้นสูงมีสิทธิ์เรียกร้องต่อค่าอนาคตมากขึ้น
นั่นไม่ได้หมายความว่าโมเดลนี้ใกล้จะล่มสลาย แต่หมายความว่าต้นทุนในการรักษามันไว้เพิ่มขึ้นเมื่อบริษัทขยายตัว การระดมทุนรอบใหม่แต่ละครั้งอาจเพิ่มการถือครองบิทคอยน์ แต่ก็อาจเพิ่มภาระที่ต้องจัดการก่อนที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้ประโยชน์
รายงานไตรมาสแรกทำให้ประเด็นนี้แคบลง ตัวชี้วัดบิทคอยน์ของ Strategy ดีขึ้น แต่ขาดทุน GAAP แสดงให้เห็นว่ากำไรอาจเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงต่อผู้ถือหุ้นสามัญเมื่อบิทคอยน์ลดลง
การทดสอบครั้งต่อไปคือ นักลงทุนจะยังคงสนับสนุนการซื้อขายดังกล่าวต่อไปหรือไม่ หลังจากบริษัทรายงานกำไรจากบิทคอยน์เกือบ 5 พันล้านดอลลาร์และขาดทุน 12.77 พันล้านดอลลาร์ที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ
โพสต์ Strategy ขาดทุนไตรมาสแรก 12.7 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่เซย์เลอร์ชี้ถึงกำไรบิทคอยน์ 5 พันล้านดอลลาร์ ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate