ความรู้สึกของตลาด Ethereum แย่ลงอย่างมาก เนื่องจากโทเค็น ETH ซึ่งเป็นเหรียญหลักของเครือข่ายบล็อกเชนกำลังเข้าสู่ช่วงขาลงระยะกลาง
ข้อมูล จากแพลตฟอร์มวิเคราะห์บล็อกเชน Santiment แสดงให้เห็นว่าแม้การพูดคุยเกี่ยวกับ ETH จะเพิ่มขึ้นในช่วงเดือนพฤษภาคม แต่โทนเสียงของการแสดงความคิดเห็นกลับเปลี่ยนไปสู่ความผิดหวัง ความไม่พอใจ และความกังวลเกี่ยวกับโอกาสที่ราคาจะลดลงมากกว่านี้
ความรู้สึกของตลาด Ethereum (ที่มา: Santiment)
นักวิเคราะห์จากบริษัทระบุว่า การเปลี่ยนแปลงทางความรู้สึกนี้สะท้อนถึงแรงกดดันในตลาดที่สะสมขึ้นพร้อมกัน รวมถึงราคา spot ที่อ่อนแอ การไหลออกอย่างต่อเนื่องของกองทุน ETF การลาออกจาก Ethereum Foundation ที่มีชื่อเสียง การวิพากษ์วิจารณ์สาธารณะจากผู้สนับสนุนระบบนิเวศมายาวนาน และโมเมนตัมราคาที่แข็งแกร่งขึ้นในเครือข่าย layer-1 คู่แข่ง เช่น Hyperliquid, Zcash และ Solana
ข้อมูลตลาดในวงกว้าง จาก CryptoQuant ยืนยันภาพนี้เกี่ยวกับการชะลอตัวของสถาบัน โดยตลาด spot และตัวชี้วัดพื้นฐานของบริษัทชี้ไปที่ความอ่อนแอเชิงโครงสร้างอย่างรุนแรง เมื่อราคา ETH ลดลงใกล้ระดับสนับสนุนสำคัญที่ 2,000 ดอลลาร์
ความอ่อนแอของ spot นี้ชัดเจนที่สุดใน ผลประกอบการของ Ethereum เทียบกับตลาดโดยรวม อัตราส่วน ETH/BTC เพิ่งลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.02758 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 10 เดือน ส่งสัญญาณว่า Ethereum ตามหลัง Bitcoin ในสภาพตลาดที่อ่อนแอในปัจจุบัน
สิ่งนี้ทำให้เกิดการแยกตัวของตลาด ที่นักลงทุน spot ทยอยลดการถือครองลงเรื่อยๆ สภาพคล่องของตลาดบางลง และแรงซื้อจากสถาบันแทบไม่มีเหลือแล้วในโต๊ะเทรดใหญ่ๆ
การขาย spot ทำให้ Ethereum ขาดแรงซื้อที่ยั่งยืน
จริงๆ แล้ว ข้อมูลการติดตามกองทุนของ CryptoQuant ชี้ให้เห็นถึงขอบเขตของการหดตัวของแรงซื้อจากสถาบันในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา
ตามข้อมูลของบริษัท ยอดถือครองกองทุนรวมที่เคยสูงสุดกว่า 7 ล้าน ETH ในเดือนตุลาคม 2025 ได้ลดลงอย่างต่อเนื่องจนเหลือราว 5.5 ล้าน ETH
การถอนเงินอย่างต่อเนื่องนี้บ่งชี้ว่าผู้จัดสรรขนาดใหญ่ได้ลดการถือครองหลักอย่างเป็นระบบตลอดช่วงการปรับตัวลงหลายเดือนนี้
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตลาด ETF ที่มีการควบคุมได้เสริมแรงกดดันเชิงโครงสร้างนี้ ทรัพย์สินภายใต้การบริหารรวมของ ETF Ethereum ตอนนี้อยู่ที่เกือบ 12.14 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 23% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม
ข้อมูล จาก SoSoValue แสดงให้เห็นว่าเดือนพฤษภาคมเป็นช่วงที่ยากลำบากมาก โดยมีการไหลออกสุทธิสองสัปดาห์ติดต่อกันรวมประมาณ 470 ล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นหนึ่งในเหตุการณ์การไหลออกของเงินทุนที่รุนแรงที่สุดของปีนี้
การไหลออกของ ETF Ethereum รายสัปดาห์ (ที่มา: SoSoValue)
การถอนตัวของสถาบันนี้ยังแสดงให้เห็นผ่าน Coinbase Premium Index ซึ่งติดตามความแตกต่างของราคาระหว่าง Coinbase Pro กับแพลตฟอร์ม offshore ใหญ่ๆ
ดัชนีนี้ยังคงติดลบตลอดเดือนพฤษภาคม บ่งชี้ถึงการขาดความต้องการ spot จากผู้ซื้อสถาบันในสหรัฐฯ
ขณะเดียวกัน สภาพคล่องของ ETH ก็เบาบางลงพร้อมกับการลดลงของเงินสำรองในกองทุน
ตามข้อมูลจาก CryptoQuant ปริมาณการซื้อขายกองทุนรายวันมีแนวโน้มลดลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดยลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 1 ปีล่าสุด มาอยู่ที่ช่วง 17 ล้านถึง 42 ล้านดอลลาร์
การหดตัวของปริมาณนี้ชี้ไปที่ตลาด spot ที่บางลง ซึ่งความต้องการซื้อในช่วงราคาตกก็ลดลง ทำให้สินทรัพย์มีความเสี่ยงสูงต่อการผันผวนในช่วงที่มีข่าวลบ
ผู้ค้าออปชัน ETH ป้องกันความเสี่ยงขณะที่ตำแหน่ง long แบบ leverage ยังคงอยู่
ภายใต้การชำระบัญชีของตลาด spot ข้อมูล derivatives แสดงให้เห็นถึงการถกเถียงอย่างต่อเนื่องว่า ETH กำลังเข้าสู่การลดลงเชิงโครงสร้างหรือกำลังสร้างฐานสำหรับ การฟื้นตัวแบบ leverage
ความไม่สอดคล้องนี้ทำให้ตลาด derivatives แบ่งแยก นักเทรดมืออาชีพป้องกันความเสี่ยงขาลงอย่างแข็งขัน แม้ว่านักเทรดฟิวเจอร์สแบบ perpetual ที่เก็งกำไรจะยังคงถือตำแหน่ง long อยู่ก็ตาม
ข้อมูล จาก Block Scholes แสดงให้เห็นว่าความเบี่ยงเบนของความเสี่ยง 25 delta ของ ETH ในระยะเวลา 7 วัน อยู่ที่เกือบ 7% ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เล่นในตลาดออปชันจ่ายค่าพรีเมียมเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลง
ท่าทีเชิงป้องกันนี้ได้รับการสนับสนุนจากข้อมูล clearing จากกระดาน Deribit ที่ซึ่งความสนใจที่เปิดอยู่สำหรับออปชัน put ที่กำหนดราคา strike ที่ 2,100 และ 2,000 ดอลลาร์ ได้รวมตัวกันเกิน 380 ล้านดอลลาร์ ทำให้บริเวณเทคนิคเหล่านั้นกลายเป็นจุดศูนย์กลางของการวางตำแหน่งของสถาบันในระยะสั้น
การวางตำแหน่งของผู้ค้าออปชัน ETH (ที่มา: Deribit)
หมายเหตุตลาด: กิจกรรมออปชันที่เข้มข้นนี้สะท้อนถึงตลาดที่เตรียมตัวรับภาวะอ่อนแอที่ยาวนาน เมื่อราคา ETH หลุดจากระดับสนับสนุน 2,100 ดอลลาร์ไปแล้ว ดัชนีความเสี่ยงของ Block Scholes แสดงให้เห็นว่าโมเมนตัมเริ่มชะลอตัว ทำให้สินทรัพย์ต้องพึ่งพาการป้องกันความเสี่ยงในสถานการณ์ที่ไม่มีการสะสม spot
ขณะเดียวกัน ตลาดฟิวเจอร์สแบบ perpetual ส่งสัญญาณที่ซับซ้อนกว่า ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นว่า อัตราเงินทุนของ derivatives Ethereum ได้ยืนยันอยู่ในแดนบวกอย่างมั่นคง โดยสูงถึง 0.0082 เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม 2026
อัตราเงินทุน Ethereum (ที่มา: CryptoQuant)
อัตราที่เป็นบวกนี้บ่งชี้ว่าความโน้มเอียงไปทาง long แบบเก็งกำไรยังไม่ได้พังทลายลงอย่างสมบูรณ์ แม้จะมีการลดลงของมูลค่าตลาด ยอดถือครองกองทุน และปริมาณการซื้อขาย spot
การแยกตัวที่เกิดขึ้นนี้สร้างฉากหลังทางเทคนิคที่ละเอียดอ่อน: ในขณะที่ผู้ค้าออปชันวางตำแหน่งเพื่อการแตกตัว นักเทรดฟิวเจอร์สแบบ perpetual ยังคงถือครองตำแหน่ง long แบบ leverage
ความไม่สอดคล้องเชิงโครงสร้างนี้อาจกระตุ้นให้เกิดการ short squeeze อย่างรวดเร็วหากความต้องการ spot กลับมาอย่างไม่คาดคิด แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงในการล้างพอร์ตแบบ cascading หากราคา spot ทะลุระดับ open interest หนาแน่นที่ 2,000 ดอลลาร์
การลาออกของ Ethereum Foundation กระทบกับ Thesis มูลค่า ETH ที่อ่อนแอลง
ผลการดำเนินงานทางการเงินที่ย่ำแย่ของ Ethereum สอดคล้องกับการเร่งตัวของการลาออกจากบุคลากรระดับสูงจาก Ethereum Foundation (EF) องค์กรไม่แสวงหาผลกำไรจากสวิตเซอร์แลนด์ที่ดูแลการพัฒนาแกนหลักของบล็อกเชน
การเปลี่ยนแปลงภายในองค์กรทวีความรุนแรงขึ้นหลังจากการลาออกอย่างเป็นทางการของ Carl Beek และ Julian Ma ผู้เชี่ยวชาญด้านการวิจัย Beek ใช้เวลา 7 ปีในการออกแบบ Beacon Chain ขณะที่ Ma เป็นผู้เขียนกรอบการทำงาน Forwarding Oversight Committee for Incentivized Labs (FOCIL) ของเครือข่าย
การลาออกของพวกเขาทำให้จำนวนผู้บริหารระดับสูงที่ลาออกหรือถอยหลังกลับมีอย่างน้อย 9 คนตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ โดย 5 คนเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคมเพียงเดียว
รายชื่อรวมถึงอดีตผู้อำนวยการบริหารร่วม Tomasz Stańczak, ผู้ร่วมดูแลคณะกรรมการ Josh Stark, Trent Van Epps ผู้มีส่วนร่วมใน Protocol Guild, Barnabé Monnot และ Tim Beiko
นอกจากนี้ Alex Stokes นักวิจัยระดับสูงเพิ่งเริ่มหยุดพัก 3 เดือน ทำให้ผู้นำทางเทคนิคขององค์กรบางลงในช่วงที่ตลาดมีความตึงเครียดอย่างมาก
นักวิเคราะห์ระบบนิเวศย้อนรอยการโยกย้ายทางการบริหารนี้ไปถึงการเผยแพร่เอกสาร "Mandate" ของ Foundation เมื่อกลางเดือนมีนาคม
กรอบการทำงาน 38 หน้า นี้ ได้บัญญัติความมุ่งมั่นของ Foundation ต่อหลักการ "CROPS": ต่อต้านการเซ็นเซอร์, การใช้งานโอเพ่นซอร์ส, ความเป็นส่วนตัว และความปลอดภัยของฐาน
ที่สำคัญ เอกสารนี้วาง Foundation เป็นผู้ดูแลระบบนิเวศมากกว่าเป็นองค์กรธุรกิจ โดยระบุชัดเจนว่าจุดประสงค์ของ Foundation คือปกป้องความเป็นกลางของเครือข่าย ไม่ใช่เพื่อเพิ่มราคาโทเค็น ปรับปรุงผลตอบแทนของนักลงทุน หรือประสานงานการขยายธุรกิจอย่างแข็งขัน
ท่าทีที่เน้นความเป็นกลางนี้เริ่มยากขึ้นสำหรับตลาดบางส่วนที่เครือข่ายทางเลือกกำลังคว้าส่วนแบ่งตลาดเก็งกำไร
Tommy Shaughnessy ผู้ร่วมก่อตั้ง Delphi Ventures ระบุ ว่าการลาออกนี้ร้ายแรงกว่าที่เห็น โดยเสริมว่าการออกจากบุคลากรที่ต้องการปฏิรูปทำให้เสียงภายในที่คอยท้าทายทิศทางเชิงโครงสร้างของ Foundation เหลือน้อยลง
เสียงเรียกร้องให้ปฏิรูปทดสอบโมเดลความเป็นกลางของ Ethereum
การขาดการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของ Foundation ทำให้อดีตผู้บริหารหลายคนออกมาเรียกร้องให้มี การปฏิรูปการกำกับดูแลเชิงโครงสร้าง
Dankrad Feist นักวิจัยคนสำคัญที่ลาออกจาก Foundation เมื่อปีที่แล้วเพื่อมาร่วมกับเครือข่าย layer-1 Tempo ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Stripe ได้ สนับสนุน ให้สร้างองค์กรแยกต่างหากเพื่อรักษาความสำคัญทางเศรษฐกิจของเครือข่าย
Feist เสนอให้ตั้งองค์กรอิสระที่ได้รับทุนอย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์ โดยได้รับทุนส่วนหนึ่งจากผลประโยชน์จากการ staking ของเครือข่าย องค์กรที่เสนอไว้นี้จะรับผิดชอบต่อผู้ถือโทเค็นโดยตรงและมีหน้าที่ชัดเจนในการผลักดันการยอมรับทางการเงินและมูลค่าตลาดของ ETH
Feist ชี้ให้เห็นว่า Foundation ปัจจุบันถือครอง ETH น้อยกว่า 0.1% ของอุปทาน ETH ที่หมุนเวียนทั้งหมด และไม่ได้รับเงินทุนโดยตรงจากผลประโยชน์การ staking ของฐานหรือค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของเครือข่าย
ตามเขา นี่ทำให้ระบบนิเวศขาดสถาบันที่คล่องตัวและมีแรงจูงใจในการส่งเสริมสินทรัพย์ในตลาดทุน
Ryan Sean Adams ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless สนับสนุนแนวคิดนี้ โดยระบุว่าอนาคตของ Ethereum ไม่ควรพึ่งพา Foundation เพียงอย่างเดียว
Adams โต้แย้งว่าระบบนิเวศต้องการสถาบันที่แข่งขันได้ มีทุนหนาแน่น มุ่งเน้นการใช้ทุนอย่างมีประสิทธิภาพ การสื่อสารเชิงรุก และการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ ซึ่งเป็นบทบาทที่ Foundation ไม่เคยถูกออกแบบมาให้ทำ
ความเห็นส่วนใหญ่จากข้อเสนอปฏิรูปเหล่านี้ไม่ใช่การแทนที่ Foundation แต่เป็นการสร้างโมเดลสถาบันคู่: หนึ่งเพื่อปกป้องความเป็นกลางของฐานและสาธารณประโยชน์ อีกหนึ่งเพื่อส่งเสริมสินทรัพย์และแข่งขันเพื่อทุนสถาบัน
การเรียกร้องให้ปฏิรูปนี้ได้รับการตอบสนองโดยตรงจากฝ่าย Bull Ethereum ที่มองว่าตลาดกำลังตอบสนองเกินไปต่อการเคลื่อนไหวราคาในระยะสั้นและการเปลี่ยนผ่านองค์กรตามธรรมชาติ
Ryan Berckmans สมาชิกนักลงทุน ETH อธิบาย การเปลี่ยนผ่านบุคลากรว่าเป็นการส่งมอบที่ดีให้กับนักพัฒนารุ่นใหม่
Berckmans โต้แย้งว่า Ethereum ผ่านช่วงแรงกดดันด้านกฎระเบียบและการเปลี่ยนผ่านผู้นำมาได้สำเร็จ พร้อมทั้งยังส่งมอบการอัปเกรดสำคัญ เช่น Merge, blob transactions และตำแหน่งผู้นำในทุนแอปพลิเคชันบนบล็อกเชน
เขาระบุว่าการขยายตัวของการใช้ stablecoins และสินทรัพย์ tokenized โดยบริษัทระดับโลกยังคงสนับสนุนเส้นทางระยะยาวของเครือข่าย
มุมมองนี้ได้รับการสนับสนุนจากผู้ถือสถาบันจำนวนมาก
Thomas Lee ประธาน BitMine ปฏิเสธ ความวิตกกังวลของตลาดในปัจจุบันว่าเป็นการ capitulation ตามวัฏจักรปกติ BitMIne เป็นผู้ถือ ETH ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์รายใหญ่ที่สุด โดยมีพอร์ตโฟลิโอ ETH 5.2 ล้าน ETH และ โทเค็นที่ถูก stake อยู่กว่า 10 พันล้านดอลลาร์
ตัวชี้วัดสำคัญของ BitMine (ที่มา: BitMine Tracker)
Lee ยืนยันว่าโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเป็นถนนสายหลักสำหรับการค้า AI ที่มีความเป็นตัวตนและระบบการเงินสถาบัน ซึ่ง Ethereum มีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่โดดเด่นเพราะมีประวัติความปลอดภัยที่ดี สภาพคล่องที่ลึก และความคุ้นเคยกับสถาบัน
วิธีที่ Ethereum จะฟื้นตัวจาก FUD ที่เกิดขึ้น
ผู้สังเกตการณ์ตลาดระบุว่าเส้นทางในระยะใกล้ของ Ethereum ตอนนี้ขึ้นอยู่กับว่า แผนงานทางเทคนิคและแนวคิดการแข่งขันเชิงพาณิชย์ จะแปลงเป็นข้อเสนอการลงทุนที่สอดคล้องกันสำหรับ ETH หรือไม่
การวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์ จาก Galaxy Digital ชี้ให้เห็นว่าเครือข่ายต้องดำเนินงานอย่างมีวินัยเพื่อพลิกกลับการไหลออกของเงินทุนที่กำลังเกิดขึ้น
ตามกรอบการฟื้นตัวของ Galaxy จุดโฟกัสทันทีต้องอยู่ที่การปล่อย การอัปเกรด Glamsterdam รักษาการวางจำหน่าย Hegotá ให้เป็นไปตามแผน ชัดเจนในเรื่องความรับผิดชอบทางการบริหารใน Foundation และมุ่งเน้นทรัพยากรไปที่ภาคส่วนเชิงพาณิชย์หลัก
ภาคส่วนสำคัญเหล่านี้รวมถึงการเงินกระจายอำนาจที่มีมูลค่าสูง การออกสินทรัพย์สถาบัน Tokenized RWAs การชำระเงินด้วย stablecoins และโครงสร้างพื้นฐานการเงินที่รักษาความเป็นส่วนตัว ซึ่งเป็นภาคส่วนที่ความเป็นกลางและความปลอดภัยที่เชื่อถือได้ของ Ethereum กลายเป็นความจำเป็นเชิงพาณิชย์ ไม่ใช่แค่หลักการนามธรรม
Galaxy ยังชี้ให้เห็นถึงความจำเป็นที่ Ethereum จะต้องเร่งดำเนินการในเรื่องที่จะกำหนดวัฏจักรถัดไป รวมถึงการขยายขนาด layer-1, ความเป็นส่วนตัวบนบล็อกเชน, ความปลอดภัยหลังควอนตัม และโครงสร้างเศรษฐกิจที่เหมาะสมกับ AI
แม้ว่าโครงสร้างทางเทคนิคส่วนใหญ่นี้จะถูกบันทึกไว้ในกรอบการพัฒนา Strawmap แบบโอเพ่นซอร์ส แต่ความท้าทายที่ซับซ้อนกว่านั้นคือการประสานงานระหว่างผู้เล่นเชิงพาณิชย์และสถาบัน
ช่องว่างในการประสานงานนี้เป็นจุดศูนย์กลางของแรงเสียดทานในตลาด Ethereum ปัจจุบัน
Mandate ของ Foundation ให้คำแถลงที่ชัดเจนเกี่ยวกับหลักการวิศวกรรมของฐาน แต่ไม่ได้ให้คำตอบที่ชัดเจนแก่ตลาดทุนเกี่ยวกับการสร้างมูลค่า รวมถึงไม่ได้สร้างองค์กรที่ออกแบบมาเพื่อปกป้องสินทรัพย์จากคู่แข่ง layer-1 ที่แข็งแกร่ง
ด้วยเหตุนี้ การปรับตัวลงในปัจจุบันจึงกลายเป็นมากกว่าแค่การปรับราคาธรรมดา มันคือการทดสอบอย่างแข็งขันว่าโครงสร้างแบบกระจายอำนาจสามารถกระจายความรับผิดชอบเชิงพาณิชย์ไปยังสถาบันใหม่ๆ โดยไม่สูญเสียความสอดคล้องในการดำเนินงานได้หรือไม่
หากระบบนิเวศสามารถเปลี่ยนการเปลี่ยนแปลงทางการบริหารในปัจจุบันให้เป็นบทบาทที่ชัดเจนและแปลงแผนงานทางเทคนิคให้เป็นกรณีสินทรัพย์ที่กระชับได้ ช่วงเวลาที่ไม่ดีนี้อาจกลายเป็นการรีเซ็ตการกำกับดูแลที่จำเป็น
แต่ถ้าทำไม่ได้ ตลาดอาจยังคงมองว่าความต้องการ spot ที่อ่อนแอ การลาออกจากบุคลากรระดับสูง และการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจในแอปพลิเคชันเป็นหลักฐานว่า ความแข็งแกร่งของเครือข่าย Ethereum ไม่ได้รับประกันการปกป้องมูลค่าของโทเค็นพื้นฐานอีกต่อไป
โพสต์ การเทขาย Ethereum ทดสอบว่าโมเดลความเป็นกลางแรกของ Ethereum สามารถปกป้องมูลค่า ETH ได้หรือไม่ท่ามกลางการไหลออกของบุคลากรจาก Foundation ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate