ในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม นายพอล แอตคินส์ ประธาน ก.ล.ต. กล่าวว่าหน่วยงานอาจพิจารณา "เส้นทางนวัตกรรม" ที่จำกัดสำหรับระบบการซื้อขายบนบล็อกเชนในอนาคตอันใกล้นี้
ในขณะเดียวกัน หน่วยงานจะสงวนการออกประกาศอย่างเป็นทางการและรับฟังความคิดเห็นเพื่อกำหนดว่าแพลตฟอร์มคริปโตจะเข้ากับคำจำกัดความของตลาดแลกเปลี่ยนได้อย่างไร แอตคินส์เชื่อมโยงแนวคิดนี้โดยตรงกับการดำเนินการของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับการซื้อขายผ่านระบบอิเล็กทรอนิกส์ในช่วงทศวรรษ 1990
ก.ล.ต. ใช้เวลาหลายปีในการออกจดหมายไม่ดำเนินการเฉพาะกรณี เนื่องจากการซื้อขายผ่านระบบอิเล็กทรอนิกส์ท้าทายกรอบการทำงานของ ตลาดแลกเปลี่ยน จากนั้นจึงสร้างกฎระเบียบ ATS ในปี 1998 กฎเกณฑ์นี้เป็นแนวทางกลางที่อนุญาตให้ระบบการซื้อขายทางเลือกสามารถดำเนินการในฐานะนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายภายใต้เงื่อนไขเฉพาะเมื่อตลาดเติบโตขึ้น
เอกสารเผยแพร่ การนำร่อง ฉบับเดิมอธิบายกรอบการทำงานว่าออกแบบมาเพื่อ "ส่งเสริมนวัตกรรมในตลาด" พร้อมกับรักษาความคุ้มครองนักลงทุนไว้ แอตคินส์กำลังชี้ไปที่ลำดับของการให้คำแนะนำเฉพาะเจาะจงก่อน และการออกแบบสถาปัตยกรรมที่เหมาะสมตามวัตถุประสงค์หลัง เป็นแบบอย่างสำหรับการเงินบนบล็อกเชน
การอ่านสองขั้นตอนทำให้สุนทรพจน์นี้แตกต่างจากวาทกรรมนโยบายคริปโตทั่วไป
แอตคินส์ ดูเหมือนจะเตรียม ก.ล.ต. ให้อนุญาตให้ ระบบการซื้อขายบนบล็อกเชนบางระบบ ดำเนินการภายในขอบเขตการกำกับดูแลภายใต้เงื่อนไข โดยกระบวนการออกกฎระเบียบที่ยาวนานกว่าจะกำหนดว่าคำจำกัดความของตลาดแลกเปลี่ยน, นายหน้า-ตัวแทนจำหน่าย, องค์กรชำระเงิน และตัวแทนโอนถ่าย จะนำไปใช้กับ ตลาด ที่ใช้ซอฟต์แวร์อย่างไร
สำหรับบริษัทคริปโตที่ใช้เวลาหลายปี เผชิญกับการบังคับใช้กฎหมาย ก่อนที่จะมีกฎเกณฑ์ ลำดับดังกล่าวจะแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงจากท่าทีของหน่วยงานในระยะหลัง
ไทม์ไลน์ห้าขั้นตอนระบุเส้นทางการกำกับดูแลของ ก.ล.ต. ตั้งแต่การซื้อขายผ่านระบบอิเล็กทรอนิกส์ในทศวรรษ 1990 ผ่านกฎระเบียบ ATS ไปจนถึงเส้นทางนวัตกรรมบนบล็อกเชนที่เสนอโดยแอตคินส์
ทำไมตลาดบนบล็อกเชนจึงบังคับให้เกิดสถาปัตยกรรมใหม่
กฎเกณฑ์เดิมของ ก.ล.ต. ถูกสร้างขึ้นโดยมีผู้เล่นแยกต่างหากที่ทำหน้าที่ควบคุมต่างหาก เช่น ตลาดแลกเปลี่ยนที่จับคู่คำสั่งซื้อ-ขาย, นายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายที่นำคำสั่งไปดำเนินการ, องค์กรชำระเงินที่เคลียร์คำสั่งซื้อ-ขาย และตัวแทนโอนถ่ายที่บันทึกความเป็นเจ้าของ
โปรโตคอลบนบล็อกเชนเพียงหนึ่งเดียวสามารถทำหน้าที่เหล่านั้นได้ทั้งหมดโดยอัตโนมัติ ซึ่งมักใช้เวลาเพียงไม่กี่วินาที โดยไม่ต้องมีตัวกลางแยกต่างหากในแต่ละขั้นตอน
การนำกฎเกณฑ์ที่ออกแบบมาเพื่อแยกหน้าที่มาใช้กับซอฟต์แวร์ที่รวมหน้าที่เหล่านั้นเข้าด้วยกันทำให้เกิดความไม่แน่นอนทางกฎหมาย ทางกฎหมาย ซึ่งทั้งบริษัทและหน่วยงานกำกับดูแลต่างพยายามหลีกเลี่ยง และ แอตคินส์ยอมรับว่าแรงเสียดทานนี้เกิดขึ้นโดยตรง
การปฏิบัติตามกฎที่ชัดเจนต้องการให้ ก.ล.ต. ทำมากกว่าแค่ประกาศว่ากฎเกณฑ์ที่มีอยู่ใช้ได้ บางหน้าที่ที่ดูเหมือนเป็นกิจกรรมของตลาดแลกเปลี่ยนในรูปแบบบนบล็อกเชนยัง คล้ายกับกิจกรรมของนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายหรือองค์กรชำระเงิน หรือทั้งสองอย่างพร้อมกัน
เส้นทางที่จำกัดมีวัตถุประสงค์เพื่อแก้ปัญหานี้ โดยให้บริษัทมีเส้นทางดำเนินการภายในขอบเขตก่อนที่การปรับปรุงคำจำกัดความที่ยากกว่านี้จะเสร็จสมบูรณ์
| หมวดหมู่เดิมของ ก.ล.ต. | หน้าที่เดิม | สิ่งที่โปรโตคอลบนบล็อกเชนสามารถทำได้ |
|---|---|---|
| ตลาดแลกเปลี่ยน | จับคู่คำสั่งซื้อ-ขาย | ดำเนินการซื้อขายโดยอัตโนมัติภายในโปรโตคอล |
| นายหน้า-ตัวแทนจำหน่าย | นำคำสั่งซื้อของลูกค้าไปยังผู้รับมอบอำนาจและดำเนินการ | นำสภาพคล่องไปยังผู้รับมอบอำนาจและดำเนินการธุรกรรมผ่านซอฟต์แวร์ |
| องค์กรชำระเงิน | เคลียร์และชำระเงินระหว่างคู่สัญญา | ชำระเงินธุรกรรมบนบล็อกเชน ซึ่งมักใช้เวลาเพียงไม่กี่วินาที |
| ตัวแทนโอนถ่าย | รักษาบันทึกความเป็นเจ้าของ | อัปเดตบันทึกความเป็นเจ้าของบนบล็อกเชนโดยตรง |
เส้นทางนี้อาจอยู่ในรูปแบบของการยกเว้นการบังคับใช้, จดหมายไม่ดำเนินการแบบมีเงื่อนไข, โครงการนำร่อง, กรอบการลงทะเบียนที่ปรับแต่งให้เหมาะสม หรือโมเดลการลงทะเบียนแบบเบาสำหรับสถานที่บนบล็อกเชนบางแห่ง
ลำดับนี้คือการเข้าถึงแบบมีเงื่อนไขในระยะสั้น แล้วจึงออกกฎระเบียบอย่างเป็นทางการเพื่อให้กรอบการทำงานปลอดภัยในอนาคต
ก.ล.ต. ได้ดำเนินการด้วยเครื่องมือชั่วคราวในพื้นที่นี้แล้ว เมื่อวันที่ 13 เมษายน ฝ่ายการซื้อขายและตลาดได้ออกแถลงการณ์จากเจ้าหน้าที่เสนอการบรรเทาแบบมีเงื่อนไขให้กับอินเทอร์เฟซคริปโตที่ดูแลตนเองบางแห่ง โดยเรียกมันว่า "ขั้นตอนชั่วคราว" ระหว่างที่คำถามด้านกฎระเบียบในวงกว้างกำลังถูกพิจารณา
ระหว่างวันที่ 17 มีนาคมถึง 4 พฤษภาคม หน้า Crypto@SEC ของ ก.ล.ต. ได้บันทึกโครงสร้างตลาดหรือ การดำเนินการเกี่ยวกับโทเค็น จำนวนห้ารายการ และสุนทรพจน์ของแอตคินส์ถือเป็นกรอบนโยบายที่เชื่อมโยงการดำเนินการเหล่านั้นเข้าเป็นลำดับที่สมเหตุสมผล
กรรมการ เฮสเตอร์ เพียร์ซชี้ให้เห็นถึงปัจจัยสำคัญในการออกแบบเมื่อเดือนธันวาคม 2025 โดยถามว่า ก.ล.ต. ควรปรับแต่งแบบฟอร์ม ATS สำหรับระบบการซื้อขายทางเลือกของคริปโต, ปรับปรุงข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลระหว่างสาธารณะและไม่สาธารณะ และทบทวนการรายงาน ATS ให้สอดคล้องกับบล็อกเชนสาธารณะ
คำถามที่พบบ่อยในเดือนกุมภาพันธ์ชี้แจงว่าการซื้อขาย ตราสาร และสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่ตราสารสามารถทำได้, ยืนยันว่าแบบฟอร์ม ATS ปัจจุบันรองรับการเปิดเผยข้อมูลคริปโตได้ และกำหนดให้ผู้ประกอบการ ATS ที่เป็นนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายสามารถทำหน้าที่เคลียร์และชำระเงินบางอย่างได้ภายใต้กฎหมายที่บังคับใช้
เส้นทางที่แอตคินส์กำลังบอกใบ้ดูเหมือนจะต่อยอดจากองค์ประกอบเหล่านั้น
สะพานหรือช่องทาง
การอ่านในแง่ดีคือ ก.ล.ต. กำลังเตรียมสะพานแบบ Reg ATS ที่แท้จริง โดยมีเส้นทางแบบมีเงื่อนไขอย่างเป็นทางการสำหรับสถานที่บนบล็อกเชน, กรอบการเปิดเผยข้อมูลที่ออกแบบมาโดยเฉพาะ และการยอมรับอย่างชัดเจนว่าการเคลียร์และชำระเงินบนบล็อกเชนบางส่วนสามารถอยู่ในกิจกรรมของนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายได้
ในรูปแบบนั้น บริษัทที่เคยดำเนินการนอกประเทศหรือในสถานการณ์ที่ไม่ชัดเจนจะมีเส้นทางที่เป็นไปได้ในการลงทะเบียน, เปิดเผยข้อมูล และดำเนินการในประเทศ
การอนุมัติโทเค็นตราสารของ Nasdaq, การยื่นเอกสารโทเค็นตราสารของ NYSE และการบรรเทาไม่ดำเนินการของ HQLAx ล้วนเป็นหลักฐานเชิงปฏิบัติว่า ก.ล.ต. สามารถจัดโครงสร้างการอำนวยความสะดวกแบบมีเงื่อนไขได้โดยไม่ต้องรอรัฐสภา
การอำนวยความสะดวกแบบมีเงื่อนไขและการลดกฎระเบียบเป็นผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน กฎระเบียบ ATS เดิมนำสถานที่ซื้อขายใหม่เข้ามาในขอบเขตของ ก.ล.ต. และกำหนดเงื่อนไขในการดำเนินการ
การเปรียบเทียบคริปโตจะกำหนดข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูล, การเก็บบันทึก, มาตรฐานการดูแลรักษา, ความโปร่งใสในการนำส่งคำสั่งซื้อ และการควบคุมความขัดแย้งทางผลประโยชน์ โดยมีกรอบการทำงานที่เน้นว่าโปรโตคอลบนบล็อกเชนทำงานอย่างไรจริงๆ
ประโยชน์เชิงปฏิบัติสำหรับอุตสาหกรรมคือเส้นทางการปฏิบัติตามกฎที่สร้างขึ้นบนสถาปัตยกรรมบนบล็อกเชน
การอ่านในแง่ร้ายคือเส้นทางนี้เกิดขึ้นเพื่อผู้เล่นที่มีตัวกลางหรือผู้เล่นแบบผสมผสานเป็นหลัก โดยปล่อยให้โปรโตคอลอัตโนมัติและระบบกระจายอำนาจอยู่ในสถานการณ์ความไม่แน่นอนทางกฎหมายเช่นเดิม
การบรรเทาแบบมีเงื่อนไขที่เสนอจะใช้เฉพาะผู้ให้บริการที่ไม่มีทรัพย์สินของลูกค้า, ไม่รับคำสั่งซื้อ, ไม่นำส่งธุรกรรม, ไม่ดำเนินการซื้อขาย และไม่ขอให้ผู้ใช้ทำกิจกรรมเฉพาะเท่านั้น รายชื่อที่ยกเว้นนี้ครอบคลุมส่วนใหญ่ของสิ่งที่ทำให้ตลาดอัตโนมัติหรือโปรโตคอลให้กู้ยืมทำงานได้
เส้นทางที่ออกแบบตามเกณฑ์เหล่านั้นจะช่วยบริษัทที่ใกล้เคียงกับโมเดลนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายแบบดั้งเดิมมากที่สุด โดยแทบไม่ได้ช่วยอะไรในส่วนของตลาดบนบล็อกเชนที่ไม่มีตัวแทนจำหน่ายแบบดั้งเดิมชัดเจน
| การอ่านในแง่ดี | การอ่านในแง่ร้าย |
|---|---|
| สร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎที่ใช้ได้สำหรับสถานที่บนบล็อกเชน | ช่วยผู้เล่นแบบผสมผสานหรือผู้เล่นที่มีตัวกลางเป็นหลัก |
| ใช้ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลและการรายงานที่ปรับแต่งให้เหมาะสม | ปล่อยให้โปรโตคอลอัตโนมัติอยู่ในภาวะไม่แน่นอนทางกฎหมาย |
| นำกิจกรรมเข้าสู่ประเทศแทนที่จะผลักดันออกไปนอกประเทศ | กลายเป็นช่องทางที่เข้มงวดขึ้นในการควบคุมของ ก.ล.ต. |
| ให้ ก.ล.ต. เห็นภาพชัดเจนโดยไม่ต้องพึ่งพาการบังคับใช้ก่อน | การบรรเทาเป็นแค่ส่วนเล็กๆ ที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงอะไรในทางปฏิบัติ |
| ตระหนักว่าตลาดที่ใช้ซอฟต์แวร์ไม่ได้สอดคล้องกับกฎเกณฑ์ตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมอย่างสมบูรณ์ | ส่วนใหญ่เป็นประโยชน์ต่อบริษัทที่ใกล้เคียงกับโมเดลนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายมากที่สุด |
แอตคินส์ยังใช้สุนทรพจน์เพื่อกระตุ้นให้รัฐสภาส่ง กฎหมาย CLARITY Act ไปที่โต๊ะของประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ และบริบททางกฎหมายนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมการดำเนินการของ ก.ล.ต. จึงมีน้ำหนักเป็นเอกเทศ
กฎหมาย CLARITY Act เผชิญกับ ภาวะชะงักงันในเดือนกุมภาพันธ์ เกี่ยวกับบทบัญญัติรางวัล เหรียญ stablecoin, การผลักดันในเดือนเมษายน จากเลขาธิการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ และข้อตกลงในวันที่ 1 พฤษภาคมเกี่ยวกับบทบัญญัติสำคัญที่อาจฟื้นฟูโมเมนตัมในวุฒิสภา
เส้นทางที่หยุดๆ แล้วเริ่มใหม่หมายความว่า ก.ล.ต. ต้องดำเนินการด้วยเครื่องมือของตนเองในขณะที่รัฐสภาเจรจา และแอตคินส์กล่าวเมื่อเดือนมกราคมว่ากฎหมายเพียงอย่างเดียวทำให้หน่วยงานต้องตอบคำถามเชิงปฏิบัติ
การอ้างอิงถึง FTX ของเขาปิดท้ายข้อโต้แย้งทางการเมือง โดยชี้ว่าการขาดหายไปของ กฎระเบียบ ทำให้ความเสี่ยงถูกผลักออกไปนอกประเทศ ทำให้นักลงทุนชาวอเมริกันตกอยู่ในความเสี่ยง
FTX ดำเนินการนอกสหรัฐฯ แต่ลูกค้าชาวอเมริกันยังคงขาดทุน เส้นทางในประเทศจะนำกิจกรรมเข้าสู่ระบบก่อนที่ความล้มเหลวเชิงโครงสร้างครั้งต่อไปจะทำให้ช่องว่างเหล่านั้นชัดเจน
สุนทรพจน์นี้ถือเป็นสัญลักษณ์ว่า ก.ล.ต. ดูเหมือนจะเปลี่ยนจากข้อโต้แย้งเกี่ยวกับการจัดประเภทคริปโตที่เข้ากับกฎเกณฑ์เก่า มาเป็นการพิจารณาออกแบบว่าเงื่อนไขใดที่สะพานสำหรับสถานที่บนบล็อกเชนจะต้องมีจริงๆ
โพสต์ ก.ล.ต. มองหาวิธีแก้ปัญหาในทศวรรษ 1990 สำหรับตลาดคริปโตเพื่ออนุญาตเส้นทางนวัตกรรมที่แท้จริง ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate