ผลตอบแทนจากบิทคอยน์มาถึงแล้ว ตอนนี้การเงินต้องการทำให้มันกลายเป็นเรื่องปกติ

โปรโตคอลของบิทคอยน์ให้รางวัลแก่ผู้ขุดเหมืองผ่านเงินอุดหนุนบล็อกและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ทำให้ผู้ถือครองเหรียญที่ไม่ได้เคลื่อนไหวไม่มีสิทธิ์ในผลผลิตของเครือข่าย ไม่มีดอกเบี้ย ไม่มีเงินปันผล และไม่มีรางวัลจากการเดิมพันใดๆ เลย

อย่างไรก็ตาม วอลล์สตรีทกำลังสร้างผลิตภัณฑ์รายได้จากเรื่องนี้อยู่แล้ว และเหตุการณ์สองเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นห่างกันเพียงไม่กี่วันแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนั้นก้าวหน้าไปไกลแค่ไหน

ETF iShares Bitcoin Premium Income ของ BlackRock (BITA) จะเริ่มซื้อขายบน Nasdaq ในวันที่ 16 มิถุนายน ในขณะเดียวกัน ที่ญี่ปุ่น Metaplanet ได้ลงนามในข้อตกลงโอนหุ้นเมื่อวันที่ 12 มิถุนายน เพื่อเข้าซื้อหุ้นทั้งหมดที่ออกแล้วของ Siiibo Securities

เส้นทางร่วมกันคือผลตอบแทนที่ถูกออกแบบมา รายได้ที่สร้างขึ้นจากพรีเมียมออปชัน โครงสร้างเครดิต และความเสี่ยงที่มีหลักประกันซ้อนทับบนสินทรัพย์ที่โปรโตคอลไม่ได้จ่ายอะไรให้กับผู้ถือเลย

Metaplanet มี BTC จำนวน 40,177 BTC ณ วันที่ 15 มิถุนายน โดยมีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิอยู่ที่ 457.6 พันล้านเยน ทำให้เป็นผู้ถือครองบิทคอยน์รายใหญ่ที่สุดเป็นอันดับสามของโลก และใหญ่ที่สุดในญี่ปุ่น

การเข้าซื้อกิจการของ Siiibo มีมูลค่า 2.1 พันล้านเยน และได้รับทุนส่วนใหญ่ผ่านเงินสดและการกู้ยืม โดย Metaplanet ระบุว่าอาจใช้ประโยชน์จากสินเชื่อที่มีบิทคอยน์เป็นหลักประกัน ซึ่งให้วงเงินกู้สูงสุดถึง 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อตกลงนี้ จะเสร็จสมบูรณ์ในวันที่ 13 กรกฎาคม โดยคาดว่าจะเปลี่ยนเป็นบริษัทลูกเต็มรูปแบบภายในปลายเดือนสิงหาคม จากนั้นจะเปลี่ยนชื่อเป็น Metaplanet Securities Siiibo มีใบอนุญาตผู้ประกอบธุรกิจตราสารการเงินประเภท I ที่จดทะเบียน และดำเนินธุรกิจแพลตฟอร์มพันธบัตรเอกชนที่สนับสนุนการออกพันธบัตรกว่า 100 ฉบับให้กับบริษัทกว่า 40 แห่ง

เอกสารประกอบของ Metaplanet ซึ่งวางกรอบไว้เพื่อสร้างผลตอบแทนสำหรับญี่ปุ่น ระบุว่ากลุ่มนี้จะสามารถนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่เน้นรายได้ รวมถึงพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับ BTC ได้เมื่อ Siiibo กลายเป็นบริษัทลูก แม้ว่าบริษัทจะระบุว่าสิ่งเหล่านี้ยังคงเป็นเพียงแผนเท่านั้น

สิ่งที่ BITA ถือจริงๆ

เอกสารของ BlackRock ที่ยื่นต่อ SEC อธิบายว่า ETF นี้เป็นกองทุนทรัสต์ตามกฎหมายของเดลาแวร์ โดยสินทรัพย์ประกอบด้วยบิทคอยน์ หุ้นของ BlackRock's iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) เงินสด และพรีเมียมจากออปชันที่เขียนไว้

กลยุทธ์นี้ส่วนใหญ่ขายออปชันซื้อหุ้น IBIT โดยผู้สนับสนุนตั้งเป้าหมายช่วงนอมินาลที่ 25% ถึง 35% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของกองทุน ทิ้งให้ 65% ถึง 75% ของความเสี่ยงติดตามราคาบิทคอยน์โดยตรง

SEC อนุมัติข้อเสนอของ Nasdaq ให้จดทะเบียนหุ้น BITA เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม และ BlackRock ยื่นแบบฟอร์ม 8-A เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน เพื่อลงทะเบียนหุ้นสำหรับการจดทะเบียนบน Nasdaq

นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg Eric Balchunas ยืนยันการเปิดตัว เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน บน Nasdaq โดยเพิ่มเติมว่า BITA มีเป้าหมายผลตอบแทนประจำปี 15%-25% พร้อมตั้งเป้าหมายในการ capture อย่างน้อย 70% ของ upside ของบิทคอยน์ ซึ่งบริษัทระบุว่าเป็นเพียงเป้าหมายเท่านั้น ไม่มีข้อผูกพันทางสัญญา

IBIT เองให้ฐานที่แข็งแกร่งแก่ BITA ในการเขียนออปชัน โดยมีสินทรัพย์สุทธิ 48.64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีหุ้นซื้อขาย 36.5 ล้านหุ้นต่อวัน ณ วันที่ 12 มิถุนายน

ชุดความเสี่ยงที่แตกต่าง

BITA เป็นเวอร์ชันที่สะอาดที่สุดของ Wall Street สำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้ เป็น ETF ที่จดทะเบียนใน ตลาดแลกเปลี่ยน ที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขัน สร้างจาก Exposure บิทคอยน์ที่ใกล้เคียงกับราคา spot บวกกับโปรแกรมการเขียนออปชัน โดยออปชันทุกฉบับจะถูกชำระผ่านสัญญาที่จดทะเบียนในตลาดสหรัฐฯ ตามคำสั่งอนุมัติของ Nasdaq

BITA ให้ Wall Street วิธีการขาย upside ของบิทคอยน์เพื่อสร้างรายได้ โดยเก็บพรีเมียมจากผู้ซื้อที่ยินดีจ่ายเพื่อโอกาสได้กำไรเหนือราคาที่กำหนด ราคา

กลไกนี้อธิบายว่าทำไม "ผลตอบแทนจากบิทคอยน์" ยังคงเป็นวลีที่ทำให้เข้าใจผิด แม้ว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะเพิ่มขึ้นมากมายก็ตาม

การขายออปชันซื้อจะสร้างรายได้จากพรีเมียมแลกกับการจำกัด upside ดังนั้นในช่วงที่บิทคอยน์ปรับตัวสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ผู้ถือ BITA จะได้รับรายได้ในขณะที่มองดูราคา spot BTC และ IBIT เหนือราคา strike ของพวกเขา

Roundhill's YBTC ซึ่งมุ่งหวังรายได้รายสัปดาห์ผ่านกลยุทธ์ Covered-call สังเคราะห์บน ETP Bitcoin แจ้งเตือนอย่างชัดเจนว่าการแจกจ่ายอาจรวมถึงการคืนทุนและอาจไม่ยั่งยืน

Grayscale's BTCC และ Global X's BCCC ดำเนินตามแนวทางเดียวกันผ่านพรีเมียมออปชันและการแจกจ่ายรายสัปดาห์ แต่การเชื่อมโยงโดยตรงของ BITA กับ IBIT ซึ่งเป็น ETF Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในแง่ของสินทรัพย์ ทำให้ BITA มีข้อได้เปรียบด้านขนาดและสภาพคล่องที่บริษัทอื่นขาดหายไป

ผู้ดูแลสินทรัพย์สถาบันกำลังปรับโฉม BTCfi Babylon ช่วยให้ผู้ใช้สามารถล็อก BTC แบบ native เพื่อช่วยตรวจสอบเครือข่ายบล็อกเชนอื่นๆ โดยไม่ต้องห่อหุ้มหรือเชื่อมโยง ปัจจุบันมี BTC ราว 5.64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ถูก stake

Kraken และ BitGo ต่างให้การเข้าถึงสถาบันผ่านการเก็บรักษาแบบ cold storage แม้ว่ารางวัลของ Kraken จะมาในโทเค็น BABY ของ Babylon ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มูลค่าเคลื่อนไหวแยกจากบิทคอยน์ก็ตาม

Binance Research ประเมินว่ามีเพียง ประมาณ 0.79% ของอุปทานบิทคอยน์ ที่อยู่ใน DeFi ในเดือนมีนาคม 2025 แต่ยังคงแย้งว่าแม้การเพิ่มขึ้นเพียงเลขหลักเดียวที่ต่ำก็อาจดึงดูดเงินไหลเข้าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพราะบิทคอยน์ที่ไม่ได้ใช้งานใน cold storage นั้นใหญ่กว่าจำนวนที่นำไปใช้ในกลยุทธ์ผลตอบแทนใดๆ

ญี่ปุ่นให้ Metaplanet ด้านนี้มีข้อโต้แย้งจากฝั่งอุปสงค์ที่ตลาด ETF สหรัฐฯ สร้างขึ้นเอง

ข้อมูลจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ทางการเงินของครัวเรือนญี่ปุ่นมีมูลค่ารวม 2,351 ล้านล้านเยน ณ สิ้นปี 2025 โดย 1,140 ล้านล้านเยน หรือ 48.5% ถูกเก็บไว้ในเงินสดและเงินฝากธนาคารที่ให้ผลตอบแทนแทบไม่มี

ผู้ออมชาวญี่ปุ่นได้ย้ายเงินเข้าสู่ตลาดเพื่อเอาชนะอัตราเงินเฟ้อ โดยบัญชี NISA เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าในสองปีจนถึง สูงถึง 71 ล้านล้านเยน ณ สิ้นปี 2025

แพลตฟอร์มพันธบัตรที่ ควบคุม ซึ่งสามารถออกตราสารที่เชื่อมโยงกับ BTC ได้อยู่ในเส้นทางของการย้ายเงินทุนนี้โดยตรง ทำให้ Metaplanet มีช่องทางการกระจายหลักทรัพย์ที่ควบคุมได้ ซึ่งโปรโตคอล DeFi แบบ crypto-native ในญี่ปุ่นไม่เคยดำเนินการมาก่อน ในขณะที่ BITA ให้ที่ปรึกษาสหรัฐฯ และนักลงทุนที่เน้นรายได้ได้ wrapper ที่จดทะเบียนบน Nasdaq ซึ่งสามารถเข้าถึงผ่านบัญชีโบรกเกอร์มาตรฐานใดๆ ก็ได้

แผนที่ว่าผลตอบแทนจากบิทคอยน์จะเป็นอย่างไรต่อไป

กรณีกระทิงขึ้นอยู่กับทั้งสองผลิตภัณฑ์ที่พบความต้องการอย่างต่อเนื่องจากผู้ซื้อที่ไม่ซื้อ BTC แบบ spot ด้วยตัวเอง

หาก BITA ดึงดูดเงินไหลเข้าอย่างสม่ำเสมอหลังเปิดตัว และโปรแกรมการเขียนทับออปชันทำงานได้ตามเป้าหมาย ที่ปรึกษาจะได้เครื่องมือสำหรับลูกค้าที่ต้องการ exposure บิทคอยน์ควบคู่กับรายได้

หาก Metaplanet ออกพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับ BTC ฉบับแรกและมีความต้องการสูง นั่นจะสร้างแบบแผนที่บริษัททรัสตีบิทคอยน์อื่นๆ สามารถเลียนแบบได้ใน ตลาด ที่มีเงินฝากที่ให้ผลตอบแทนต่ำจำนวนมาก

การไหลเข้าอย่างต่อเนื่องของ BITA และคู่แข่งที่ใช้ covered-call รวมถึงยอดสะสมของ BTC ที่ถูก stake ใน Babylon และการออกพันธบัตรซ้ำๆ จาก Metaplanet จะบ่งบอกถึงการที่บิทคอยน์ได้รับช่องทางความต้องการใหม่อย่างแท้จริงจากนักลงทุนที่มองหารายได้

ในสถานการณ์นี้ บทบาทของบิทคอยน์ขยายจากสินทรัพย์สำรองแบบพาสซีฟไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สถาบันต่างๆ สร้างผลิตภัณฑ์รอบตัวอย่างแข็งขัน ทำให้ตลาดลึกขึ้นในขณะที่ BTC ยังคงหายาก กระจายอำนาจ และอยู่นอกเหนือการควบคุมของผู้ออกใดๆ

กรณีหมีเริ่มต้นจากการตระหนักว่าผลตอบแทนที่ถูกออกแบบขึ้นนั้นขึ้นอยู่กับสภาพที่อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว

พรีเมียมออปชันจะลดลงในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนต่ำ ทำให้ BITA และผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันมีการแจกจ่ายที่น้อยลงในช่วงที่นักลงทุนคาดหวังรายได้

ในช่วงที่ BTC ปรับตัวสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะตามหลังราคา spot BTC ตามการออกแบบ นักลงทุนที่ซื้อพวกมันเพราะหวังทั้งรายได้และ upside อาจมองว่าช่องว่างนั้นเป็นการขาดประสิทธิภาพ แม้ว่ามันจะสะท้อนถึงต้นทุนเชิงโครงสร้างของการขายออปชันก็ตาม

รางวัล BABY จากการ stake บน Babylon อาจไม่เป็นที่น่าประทับใจหากมูลค่าของโทเค็นลดลงเมื่อเทียบกับ BTC ที่ถูก stake ทำให้ผลิตภัณฑ์ "ผลตอบแทน" กลายเป็นการขาดทุนเมื่อวัดเป็นบิทคอยน์

หากตลาดตีราคาพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับ BTC ของ Metaplanet เป็นตราสารเครดิตทั่วไป โดยไม่มีพรีเมียมมากนักสำหรับการเชื่อมโยงกับบิทคอยน์ ความต้องการอาจต่ำกว่าระดับที่เอกสารของ Metaplanet เองระบุไว้

สัญญาณเตือนจะรวมถึงการลดการแจกจ่ายใน BITA หรือคู่แข่ง การเปิดเผยการคืนทุนที่ปรากฏเป็นประจำในการรายงานของ BITA ความเหลือเฟือของสภาพคล่องรองสำหรับพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับ BTC และการวิพากษ์วิจารณ์ที่เพิ่มขึ้นต่อกลยุทธ์ที่จำกัด upside เมื่อ บิทคอยน์ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างแรง

เกณฑ์การยอมรับที่จะตัดสินว่ากรณีไหนจะชนะ

การประเมิน 0.79% ของ Binance เป็นวิธีที่สะดวกในการติดตามว่ากรณีไหนกำลังเกิดขึ้น ต่ำกว่า 1% ของอุปทานบิทคอยน์ที่สัมผัสกับ ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนใดๆ บิทคอยน์จะยังคงเป็นสินทรัพย์ที่เก็บไว้ใน cold storage และเป็นทรัสตี

ระหว่าง 1% ถึง 3% ผลิตภัณฑ์อย่าง BITA และพันธบัตรที่วางแผนไว้ของ Metaplanet จะเริ่มมีแรงขับเคลื่อนจริง และบิทคอยน์จะได้รับการยอมรับมากขึ้นในฐานะหลักประกันและสินทรัพย์อ้างอิงสำหรับกลยุทธ์รายได้

เมื่อสูงกว่า 3% ผลิตภัณฑ์รายได้เริ่มกำหนดรูปแบบ การซื้อขาย ความคล่องตัวของตลาดออปชัน และการไหลของเงินทุนในลักษณะที่บ่งบอกถึงการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงในประเภทของสินทรัพย์ที่บิทคอยน์กลายเป็น

BITA ทำให้ความผันผวนของบิทคอยน์กลายเป็นแหล่งรายได้ โดยบรรจุพรีเมียมที่ผู้ซื้อออปชันจ่ายเพื่อโอกาสได้กำไรจากบิทคอยน์ และกระจายให้กับผู้ถือ BITAแทน

ข้อตกลง Siiibo ของ Metaplanet ดำเนินการควบคู่กัน โดยเปลี่ยนงบดุลบิทคอยน์และเงินออมของญี่ปุ่นให้เป็นวัตถุดิบสำหรับผลิตภัณฑ์เครดิตที่เชื่อมโยงกับ BTC

สิ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลงทั้งสองฝั่งแปซิฟิกคือจำนวนสถาบันการเงินที่พร้อมจะสร้างผลิตภัณฑ์รอบตัว และจำนวนเงินทุนจากฐานผู้ถือครองบิทคอยน์เดิมที่เริ่มไหลเข้าสู่โครงสร้างเหล่านั้น

โพสต์ ผลตอบแทนจากบิทคอยน์มาถึงแล้ว ตอนนี้การเงินอยากทำให้มันเป็นเรื่องปกติ ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate