GENIUS ทำให้เหรียญสเตเบิลโคインถูกต้องตามกฎหมาย โดยวันที่ 18 กรกฎาคมจะเป็นตัวกำหนดว่าเหรียญสเตเบิลโคินใดจะยังคงแข่งขันได้

เส้นตายหนึ่งปีสำหรับการออกกฎระเบียบของพระราชบัญญัติ GENIUS ตรงกับวันที่ 18 กรกฎาคม และตลาดส่วนใหญ่ได้ประเมินมูลค่าไว้แล้วว่าเป็นจุดหมายสำคัญด้านความถูกต้องตามกฎหมายสำหรับเหรียญสเตเบิลคอยน์

ไมค์ แมคคลัสกีย์ ซีอีโอของ tx และซาฮีร์ เอบติการ์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ของ Plasma อ่านว่าเป็นเหตุการณ์ที่แสดงถึงความชัดเจนด้านต้นทุน ซึ่งจะกำหนดว่าผู้ออกเหรียญใดสามารถแบกรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อไปได้

GENIUS กลายเป็นกฎหมาย เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม และมาตรา 13 กำหนดให้หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางและรัฐต่างๆ มีเวลา 1 ปีในการสรุปข้อบังคับเพื่อนำไปปฏิบัติ ซึ่งเส้นตายดังกล่าวจะทำให้เกิดระบบการปฏิบัติตามข้อบังคับอย่างเต็มรูปแบบภายใต้กฎหมาย รวมถึงองค์ประกอบของเงินสำรอง การตรวจสอบรายเดือน การขอใบอนุญาต โปรแกรมต่อต้านการฟอกเงิน และมาตรฐานการแลกเปลี่ยน

เอบติการ์กล่าวกับ CryptoSlate ว่า:

“ภาระการปฏิบัติตามข้อบังคับไม่ใช่แค่ค่าธรรมเนียมใบอนุญาตครั้งเดียว แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานการดำเนินงานที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ซึ่งรวมถึงบัญชีเงินสำรองแยกต่างหาก การตรวจสอบโดยอิสระรายเดือน การติดตามธุรกรรม และบุคลากรเฉพาะด้านเพื่อการปฏิบัติตามข้อบังคับ”

เขากล่าวเพิ่มเติมว่าผู้ออกเหรียญขนาดกลางต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายสูงก่อนที่จะออกเหรียญสักเหรียญในปริมาณที่มีนัยสำคัญ และตัวเลขเงินดอลลาร์นั้นแทบไม่เปลี่ยนแปลงเลย ไม่ว่าผู้ออกเหรียญจะมีเหรียญหมุนเวียนอยู่ที่ 200 ล้านดอลลาร์หรือ 2,000 ล้านดอลลาร์ก็ตาม

DeFiLlama ระบุมูลค่าตลาดรวมของเหรียญสเตเบิลคอยน์ไว้ที่ประมาณ 311.5 พันล้านดอลลาร์ โดยสองผู้ออกเหรียญรายใหญ่ที่สุด ได้แก่ USDT ที่ 184.4 พันล้านดอลลาร์ และ USDC ที่ 73.3 พันล้านดอลลาร์ ควบคุมสัดส่วนราว 80% ของตลาดนี้แล้ว

หน้า USDC ของ Circle ระบุจำนวนเหรียญหมุนเวียนไว้ที่ 73.7 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 29 มิถุนายน และบริษัทถือเงินสำรองเหล่านั้นในรูปแบบเงินสดและสินทรัพย์เทียบเท่า โดยส่วนใหญ่อยู่ใน Circle Reserve Fund ซึ่งเป็นกองทุนตลาดเงินของรัฐบาลที่จดทะเบียนกับ SEC และบริหารจัดการโดย BlackRock

ไมค์ แมคคลัสกีย์ อธิบายกลไกที่อยู่เบื้องหลังการกระจุกตัวนั้นว่า:

“พระราชบัญญัติ GENIUS ไม่ได้กำจัดผู้เล่นรายเล็กด้วยการห้ามอย่างชัดเจน แต่โดยการกำหนดค่าใช้จ่ายขั้นต่ำในการปฏิบัติตามข้อบังคับ ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วเป็นการลดลงตามลำดับ”

ค่าใช้จ่ายคงที่ในการตรวจสอบทางกฎหมาย การตรวจสอบเงินสำรอง ระบบ AML และการขอใบอนุญาต ตกอยู่กับผู้ออกเหรียญขนาดกลางในจำนวนเงินที่ใกล้เคียงกับผู้ออกเหรียญรายใหญ่ที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้การอยู่รอดขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งของงบดุล

เขาชี้ไปที่ Circle และเครือข่ายการชำระเงินที่อยู่เบื้องหลัง Open USD ว่าเป็นขนาดที่สามารถรองรับค่าใช้จ่ายขั้นต่ำนั้นได้

Visa, Mastercard, Coinbase และธุรกิจอีกกว่า 140 แห่ง กำลังร่วมกันสร้าง Open USD เหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ที่ออกแบบมาเพื่อแบ่งรายได้จากเงินสำรองให้กับผู้เข้าร่วม เมื่อค่าธรรมเนียมการบริหารถูกยกเลิกไปแล้ว

แมคคลัสกีย์กล่าวว่า:

“เสถียรภาพที่คาดการณ์ไว้สำหรับครึ่งหลังของปีนี้เป็นสิ่งที่จับต้องได้ แต่ก็แสดงถึงสมดุลของตลาดผูกขาดที่มีเพียงผู้ออกเหรียญที่มีทุนมากที่สุดเท่านั้นที่เหลือรอด”

คณิตศาสตร์ของเงินสำรอง

GENIUS กำหนดให้เงินสำรอง ต้องถูกเก็บไว้ในสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง ที่สนับสนุนโดยรัฐบาล เช่น เงินฝากกระแสรายวัน พันธบัตรระยะสั้น โควตาเงินกู้ข้ามคืน และกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล

บริษัทสอบบัญชีสาธารณะที่ได้รับการขึ้นทะเบียนจะต้องตรวจสอบรายงานเงินสำรองทุกเดือน และซีอีโอและซีเอฟโอจะต้องรับรองตัวเลขเหล่านั้นด้วยตนเอง

กฎหมายยังถือว่าผู้ออกเหรียญเป็นสถาบันการเงินภายใต้กฎหมาย Bank Secrecy Act ซึ่งดึงเอาโปรแกรมต่อต้านการฟอกเงิน การตรวจสอบธุรกรรม การตรวจสอบมาตรการคว่ำบาตร และการตรวจสอบความเหมาะสมของลูกค้าเข้ามาด้วย

นอกจากนั้น ผู้ออกเหรียญไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนให้กับผู้ถือเพียงเพราะการถือโทเค็น ซึ่งผลักดันให้การต่อสู้ทางเศรษฐกิจไปสู่รายได้จากเงินสำรองและการทำข้อตกลงการกระจายรายได้

แมคคลัสกีย์มองว่ากฎเกณฑ์เงินสำรองเป็นปัจจัยที่มีบทบาทสำคัญที่สุดในการนำกฎหมายไปปฏิบัติทั้งหมด:

“กฎเกณฑ์เงินสำรองคือตัวเร่งปฏิกิริยาที่ชัดเจนที่สุด ซึ่งครอบงำตัวแปรอื่นๆ ทั้งหมดในการนำกฎหมายไปปฏิบัติ”

GENIUS กำหนดให้ถือครองสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและระยะเวลาสั้น ซึ่งทำให้ผู้เล่นรายเล็กไม่สามารถได้รับผลตอบแทนจากเงินสำรองได้ และการห้ามจ่ายผลตอบแทนนั้นยังส่งผลให้รายได้จากการลอยตัวไหลไปสู่ธุรกิจที่เป็นเจ้าของความสัมพันธ์ในการกระจายสินค้าสู่ผู้ใช้ปลายทาง

ผู้ออกเหรียญที่ไม่มีช่องทางการกระจายสินค้าจะแข่งขันกันด้วยประสิทธิภาพการดำเนินงานเพียงอย่างเดียว และแมคคลัสกีย์กล่าวว่า “เพื่อระบุผู้ชนะในสภาพแวดล้อมทางกฎระเบียบนี้ คุณเพียงแค่ต้องติดตามแหล่งที่มาของรายได้จากเงินสำรอง”

ณ อัตราผลตอบแทน 3.74% ในตลาดรองของพันธบัตรรัฐบาลระยะ 3 เดือน เหรียญสเตเบิลคอยน์มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์จะสร้างรายได้จากเงินสำรองรวมประมาณ 7.5 ล้านดอลลาร์ต่อปี

โครงสร้างการปฏิบัติตามข้อบังคับขนาดกลาง เช่น ค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบ กฎหมาย ระบบ AML และการขอใบอนุญาตประมาณ 15 ล้านดอลลาร์ต่อปี จะเท่ากับสองเท่าของรายได้รวมทั้งหมดของผู้ออกเหรียญก่อนที่จะมีกำไรจากการดำเนินงานเพียงดอลลาร์เดียว

ค่าใช้จ่าย 15 ล้านดอลลาร์เดียวกันนี้ เมื่อเทียบกับรายได้รวมจากเงินสำรองประมาณ 374 ล้านดอลลาร์ของผู้ออกเหรียญมูลค่า 10,000 ล้านดอลลาร์ จะคิดเป็นประมาณ 4% ของรายได้

นั่นคือประเด็นของเอบติการ์: ค่าใช้จ่ายดอลลาร์แทบไม่เปลี่ยนแปลงระหว่างผู้ออกเหรียญมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์กับผู้ออกเหรียญมูลค่า 2,000 ล้านดอลลาร์ แต่สัดส่วนของรายได้ที่ตัวเลขดอลลาร์นั้นแสดงถึงกลับแตกต่างกันอย่างมหาศาล

GENIUS มอบทางเลือกให้ผู้ออกเหรียญที่มีเหรียญสเตเบิลคอยน์ที่ยังไม่ครบ 10,000 ล้านดอลลาร์ ในการเข้าสู่การกำกับดูแลของรัฐ ตราบใดที่หน่วยงานกำกับดูแลรับรองว่าระบบของรัฐมีความคล้ายคลึงกับกรอบการทำงานของรัฐบาลกลางอย่างมาก

เอบติการ์โต้แย้งว่าการแยกออกมาในลักษณะนี้มีหน้าที่ที่แตกต่างออกไป:

“เกณฑ์ 10,000 ล้านดอลลาร์ที่ GENIUS กำหนดไว้ถือเป็นการประนีประนอมให้กับผู้ออกเหรียญรายเล็ก แต่อาจทำหน้าที่เหมือนเพดานการเติบโตมากกว่า”

เมื่อผ่านเส้นนั้นไป ผู้ออกเหรียญจะมีเวลา 360 วันในการเปลี่ยนไปสู่การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง เว้นแต่จะได้รับการยกเว้น ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อบังคับจะเพิ่มขึ้นทันทีที่ผู้ออกเหรียญพิสูจน์ได้ว่าผลิตภัณฑ์ของตนทำงานได้จริง

ขนาดมีทั้งประโยชน์และโทษ

กรณีกระทิงวิ่งผ่านสถาบันที่ GENIUS มุ่งเป้าหมายโดยตรง แมคคลัสกีย์อธิบายถึงเสน่ห์ของมันอย่างตรงไปตรงมา: เงินทุนจากสถาบัน “ไม่ได้รอคอยการพัฒนาทางเทคนิค แต่รอคอยกรอบการปฏิบัติตามข้อบังคับที่แข็งแกร่งพอที่จะทนต่อการตรวจสอบภายในอย่างเข้มงวด”

โทเค็นที่ออกโดยธนาคารหรือจาก Circle ตอนนี้มีโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างจาก USDT ก่อนที่จะมีกฎหมายนี้ ซึ่งลดความเสี่ยงในการพูดคุยเรื่องคลังเงินสำรองสำหรับทีมการเงินขององค์กรที่ไม่เคยสัมผัสเหรียญสเตเบิลคอยน์มาก่อน

เมื่อรวมกับเครือข่ายการกระจายสินค้าของ Open USD ที่มีธุรกิจกว่า 140 แห่ง กรณีกระทิงจึงดูเหมือนตลาดที่โน้มไปสู่นักลงทุนสถาบันมากขึ้น โดยมีผู้ออกเหรียญน้อยลงแต่ครองปริมาณมากกว่า

กรณีหมีขึ้นอยู่กับเวลา: ผู้ออกเหรียญขนาดกลางที่ใกล้จะถึงเกณฑ์ 10,000 ล้านดอลลาร์จะเข้าสู่ช่วงเปลี่ยนผ่านสู่การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางในขณะที่กำลังพิสูจน์ว่าผลิตภัณฑ์ทำงานได้จริง

เอบติการ์คาดว่าแรงกดดันจะปรากฏในส่วนต่างกำไรและการบริหารเงินสำรองก่อนที่การซื้อขายจะเสร็จสมบูรณ์ เขากล่าวว่า:

“สำหรับผู้ออกเหรียญรายเล็ก ช่องว่างระหว่างรายได้จากเงินสำรองกับค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบและขอใบอนุญาตไม่สามารถอยู่รอดได้หากไม่มีขนาดที่เหมาะสม”

จากนั้นนาฬิกาการแลกเปลี่ยนจะเพิ่มเส้นตายให้กับทั้งหมด เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2028 ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลโดยทั่วไปไม่สามารถเสนอเหรียญสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินให้กับผู้ใช้สหรัฐฯ ได้ เว้นแต่จะมาจากผู้ออกเหรียญต่างประเทศที่ได้รับอนุญาตหรือมีคุณสมบัติเหมาะสม

เอบติการ์อธิบายลำดับเวลาไว้ว่า:

“โทเค็นใดๆ ที่อยู่นอกขอบเขตที่อนุญาตจะสูญเสียการเข้าถึงการแลกเปลี่ยน สูญเสียสภาพคล่อง และสูญเสียผู้ใช้ ตามลำดับนั้น”

เขากล่าวเพิ่มเติมว่าผู้ก่อตั้งที่เฝ้าดูนาฬิกาที่กำลังเสื่อมสภาพจะพบว่าทางเลือกในการขายหรือร่วมมือกันนั้น “ค่อนข้างชัดเจน”

GENIUS ทำให้เหรียญสเตเบิลคอยน์ปลอดภัยยิ่งขึ้นในการถือครอง และง่ายต่อการอธิบายให้กับฝ่ายคลังของธนาคารหรือองค์กรต่างๆ
ความถูกต้องตามกฎหมายนี้มีราคา: ตลาดที่มีผู้ออกเหรียญน้อยลง แต่ละรายมีขนาดใหญ่พอที่จะกระจายค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบ ขอใบอนุญาต และการบริหารเงินสำรองไปสู่เงินหมุนเวียนหลายพันล้านดอลลาร์ รายได้จากเงินสำรองในระดับใหญ่จะช่วยจ่ายค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อบังคับที่เหรียญสเตเบิลคอยน์มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ไม่สามารถจ่ายได้

GENIUS ทำให้การออกเหรียญสเตเบิลคอยน์เปลี่ยนจากผลิตภัณฑ์คริปโตเป็นธุรกิจที่มีการกำกับดูแล และในวันที่ 18 กรกฎาคม ผู้ออกเหรียญจะเริ่มรู้ว่าพวกเขาอยู่ฝั่งไหนของเส้นนั้น

โพสต์ GENIUS ทำให้เหรียญสเตเบิลคอยน์ถูกกฎหมาย 18 กรกฎาคม ตัดสินใจว่าเหรียญสเตเบิลคอยน์ใดจะอยู่รอดในตลาดได้ ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate