Aave ตอนนี้มีเส้นทางที่ได้รับการควบคุมจากบัญชีธนาคารสู่การให้กู้ยืม DeFi – ส่วนที่ยากคือการรักษาผู้ใช้งานไว้ที่นั่น

เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม Aave Labs ประกาศว่าบริษัทในเครือของสหราชอาณาจักร Push Labs Ltd. และ Push Virtual Assets Ltd. ได้รับการขึ้นทะเบียนจาก FCA ในฐานะผู้ให้บริการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์คริปโต ซึ่งเสริมความแข็งแกร่งให้กับใบอนุญาตสถาบันเงินตราอิเล็กทรอนิกส์ที่กลุ่มบริษัทมีอยู่เดิม

เมื่อรวมกับใบอนุญาต MiCAR CASP ที่ Push Virtual Assets Ireland Limited ได้รับจากธนาคารกลางไอร์แลนด์เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 Aave จึงดำเนินงานภายใต้กรอบใบอนุญาตแบบคู่ที่ครอบคลุมทั้งสหราชอาณาจักรและ EEA

ชุดใบอนุญาตนี้เปิดทางให้เกิดการโอนเงินฟรีจากสกุลเงิน Fiat สู่ Stablecoin ทั้งในและนอกแพลตฟอร์ม และตามที่ Stani Kulechov กล่าวว่า "ผลิตภัณฑ์การเงินสำหรับผู้บริโภคบนบล็อกเชนรุ่นใหม่ที่ไม่มีค่าธรรมเนียม"

จุดแข็งของ Aave มาจากสถานะที่เป็น ตลาดสินเชื่อบนบล็อกเชนที่ใหญ่ที่สุด โดยมีมูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ (TVL) เกือบ $14 พันล้าน และยอดเงินกู้คงค้างอยู่ที่ $10.7 พันล้าน ตามข้อมูลจาก DefiLlama

การเพิ่มชั้นการชำระเงินสำหรับผู้บริโภคที่มีการควบคุมเข้าไปในชุดใบอนุญาตนี้อาจดูเหมือนการขยายตัวที่ไม่มีเหตุผล เว้นแต่ว่าจะเชื่อมโยงโดยตรงเข้ากับโปรโตคอลการให้กู้ยืมของ Aave ซึ่งนั่นคือสิ่งที่ Push ถูกออกแบบมาให้ทำ

สิ่งที่ทำให้ Push น่าสนใจมากขึ้นคือการที่มันถูกสร้างขึ้นในฐานะประตูหน้าที่มีการควบคุมเข้าสู่โปรโตคอลการให้กู้ยืมของ Aave ซึ่งเป็นช่องทางที่บัญชีธนาคารแปลงเป็น Stablecoin และ Stablecoin จะไหลเข้าสู่ GHO การออม และการกู้ยืมบน Aave

ทำไมการชำระเงินถึงล้มเหลวในอดีตสำหรับ Aave

การตรวจสอบการกำกับดูแลในเดือนกุมภาพันธ์ของ Marc Zeller ระบุว่า มูลค่ารวมของ Aave Labs อยู่ที่ประมาณ 86 ล้านดอลลาร์ โดยแบ่งเป็น 16.2 ล้านดอลลาร์จากการระดมทุน ICO ของ EthLend เมื่อปี 2017, 32.5 ล้านดอลลาร์จากการระดมทุนรอบ venture, 31.9 ล้านดอลลาร์จากการชำระเงินโดยตรงผ่าน DAO และค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนประมาณ 5.5 ล้านดอลลาร์ที่เขาเรียกว่ายังไม่ได้รับการอนุมัติ

กรอบการทำงานของเขาใช้คำถามสามข้อกับตัวเลขดังกล่าว: Labs ได้ส่งมอบอะไรไปบ้าง ต้นทุนเท่าไร และผลตอบแทนคืออะไร?

การตรวจสอบสรุปว่าผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่แกนหลักไม่ได้แสดง discipline ต่อต้นทุนต่อผลลัพธ์ที่สอดคล้องกับเงินทุนที่ได้รับ Zeller กล่าวโดยเฉพาะถึง Horizon ซึ่งเป็นตลาด RWA ของ Aave ว่ามีอัตราส่วนการใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ประมาณ 24:1

คำวิจารณ์ที่กว้างขึ้นคือ Labs ได้ capture กระแสรายได้ที่เกี่ยวข้องกับแบรนด์ เช่น ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนที่ถูกส่งไปยังกระเป๋าเงินที่ควบคุมโดย Labs แทนที่จะเป็นกองทุน DAO ขณะที่ขยายขอบเขตผลิตภัณฑ์โดยไม่มีผลกระทบวัดได้ต่อโปรโตคอล

คำวิจารณ์นั้นส่งผลต่อการลงคะแนนเสียง AIP 469 ซึ่งผ่านด้วยคะแนนเสียงราว 75% ของโทเค็นที่เข้าร่วม มันกำหนดกรอบแนวคิด "Aave จะชนะ" ซึ่งประกอบด้วยการส่งรายได้ทั้งหมดจากผลิตภัณฑ์แบรนด์ Aave รวมถึงแอปหน้าจอ, Aave Card, Aave Pro, การแลกเปลี่ยน และผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคในอนาคต ไปยังกองทุน DAO 100%

ในการแลกเปลี่ยน Aave Labs ได้รับเงินสนับสนุน Stablecoin จำนวน 25 ล้านดอลลาร์ และ AAVE จำนวน 75,000 เหรียญที่จะถูกปล่อยออกมาในระยะเวลา 48 เดือน

โครงการ Aave Chan Initiative ของ Zeller ได้ลงคะแนนเสียงคัดค้าน 166,200 โทเค็น ซึ่งเป็นคะแนนเสียงที่ไม่เห็นด้วยมากที่สุด ก่อนที่จะประกาศว่า ACI จะ หยุดดำเนินการทั้งหมดภายในเดือนกรกฎาคม

การต่อสู้ด้านการกำกับดูแลได้เปลี่ยนโครงสร้างความรับผิดชอบในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่แกนหลัก ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อเส้นทางของ Push

Labs ไม่สามารถ capture รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการชำระเงินได้เองอีกต่อไป และกระแสที่ Push สร้างขึ้นจะอยู่ภายใต้กรอบรายได้ของ DAO นั่นทำให้แรงจูงใจเปลี่ยนจาก "Labs สร้าง fintech สำหรับผู้บริโภค" เป็น "Labs สร้างชั้นกระจายสินค้าที่ผลผลิตเชิงพาณิชย์เป็นของผู้ถือ AAVE"

การชำระเงินเป็นช่องทางและสินเชื่อเป็นธุรกิจ

โพสต์กรอบการทำงานของ Kulechov เมื่อเดือนมกราคมแสดงให้เห็นว่าการให้กู้ยืมของ Aave ส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวอยู่รอบๆ ETH, BTC และกลยุทธ์การ leverage ที่เชื่อมโยงกับวงจร ตลาดคริปโต

GHO มี supply หมุนเวียนอยู่ที่ประมาณ 584 ล้านโทเค็น ซึ่งน้อยมากเมื่อเทียบกับส่วนแบ่งของ USDT ใน $188 พันล้านตลาด Stablecoin และ USDC ที่มี $76 พันล้าน

โอกาสของ Stablecoin ที่ Aave สามารถเข้าถึงได้ใหญ่กว่าการเจาะตลาดในปัจจุบันหลายเท่า และความไม่สอดคล้องนี้เกิดจากการนำเงินทุนปกติเข้าสู่โปรโตคอลโดยไม่ผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับคริปโต

Aave สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมประจำปีมากกว่า 633 ล้านดอลลาร์ และรายได้ประจำปีที่ 81 ล้านดอลลาร์แล้ว ชั้นที่ขาดหายไปคือช่องทางที่มีการควบคุมและไม่มีค่าธรรมเนียมจากบัญชีธนาคารสู่ Stablecoin และ Push ถูกสร้างขึ้นเพื่อรองรับสิ่งนั้น

เส้นทางการใช้งานที่ Push เปิดให้ทำคือจากบัญชีธนาคารสู่ช่องทาง Stablecoin ที่ไม่มีค่าธรรมเนียม ไปยังแอป Aave สู่การออม GHO หรือ sGHO จนถึงการให้กู้ยืมและการกู้ยืม ผลิตภัณฑ์การชำระเงินทั่วไปสร้างรายได้ผ่าน spread, interchange หรือค่าสมาชิก

แผนผังหกขั้นตอนแสดงวิธีที่ชั้น Push ของ Aave นำผู้ใช้จากบัญชีธนาคารเข้าสู่ตลาดเงิน พร้อมส่งรายได้ไปยัง DAO

รายได้ของ Push มาจากผู้ใช้ที่เคลื่อนเข้าสู่ตลาดเงินของ Aave มากขึ้น โดยฝาก Stablecoin, สร้าง GHO, ถือ sGHO และกู้ยืมโดยใช้หลักประกัน ยิ่งผู้ใช้เข้าสู่ระบบมากขึ้น รายได้ของโปรโตคอลก็จะเพิ่มขึ้นสู่ DAO มากขึ้น

ใบอนุญาต MiCAR ของไอร์แลนด์รองรับการแปลงเงินยูโรสู่ Stablecoin แบบไม่มีค่าธรรมเนียมแล้ว และการขึ้นทะเบียนจาก FCA สหราชอาณาจักรขยายโครงสร้างพื้นฐานนี้ไปสู่ตลาดที่มีการควบคุมขนาดใหญ่แห่งที่สอง โดยมีสิทธิ์ passporting EEA จากไอร์แลนด์อยู่แล้ว

Coinbase, MoonPay, Ramp และ Revolut ต่างแข่งขันกันเพื่อช่องทางการแปลงเงิน Fiat สู่คริปโต และตลาดนี้มี margin ต่ำโดยธรรมชาติ

ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ Push อยู่ที่การออกแบบแบบ non-custodial ผสมผสานกับการมีอยู่ที่มีการควบคุมในสองตลาดสำคัญ ซึ่งช่วยขจัดขั้นตอนที่มีแรงเสียดทานสูงที่สุดในการเปลี่ยนผู้บริโภคทั่วไปให้เป็นผู้ฝากเงินกับ Aave

หาก Push รักษาสัดส่วนแม้เพียง 2.5% ของกระแส Stablecoin ที่แปลงเป็นเงินฝาก Aave ซึ่งคิดเป็นประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ในระดับใหญ่ มันจะเท่ากับมูลค่าตลาดปัจจุบันของ GHO และสร้างช่องทางการเข้าซื้อกิจการที่ดำเนินการอยู่นอกวงจร leverage ที่เกี่ยวข้องกับคริปโตโดยสิ้นเชิง

สิ่งที่ต้องรักษาไว้

กรณีขาลงเหมือนกับการขยายตัวของ Aave ครั้งก่อนๆ ที่ Zeller เตือนไว้ ซึ่งประกอบด้วย Push ที่กลายเป็นชั้นการชำระเงินที่มีการควบคุม พร้อมปริมาณการแปลงสูงและอัตราการแปลงโปรโตคอลต่ำ

หากผู้ใช้ Push แปลง Fiat เป็น Stablecoin และถอนออกไปยังกระเป๋าเงินภายนอกหรือแพลตฟอร์มคู่แข่ง Push จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีค่าใช้จ่ายสูงและไม่สร้างมูลค่าที่เกี่ยวข้องกับ Aave

ใบอนุญาต FCA และ MiCAR ช่วยให้สามารถดำเนินการได้อย่างถูกกฎหมาย และการแปลงใบอนุญาตนี้ให้กลายเป็นการเติบโตของเงินฝากจำเป็นต้องมีผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคที่ดึงดูดผู้ใช้ให้ห่างจาก Revolut, Monzo และ Coinbase ด้วยคุณภาพของผลิตภัณฑ์

Revolut, Monzo และ Coinbase ซึ่งเป็นบริษัทในสหราชอาณาจักรได้ครองตลาดนี้มาหลายปีด้วยฟังก์ชันการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่แล้ว การรับรู้แบรนด์ และชุดผลิตภัณฑ์ที่บูรณาการ

ระบบใบอนุญาตคริปโตที่กว้างขึ้นของสหราชอาณาจักร ยังเพิ่มความเสี่ยงด้านเวลา เนื่องจาก FCA ยืนยันว่าการลงทะเบียนตามกฎระเบียบการฟอกเงินในปัจจุบันจะไม่ถูกแปลงเป็นการอนุญาตภายใต้กรอบ FSMA ที่กำลังจะมีผลบังคับใช้ในเดือนตุลาคม 2027 โดยอัตโนมัติ

การลงทะเบียนปัจจุบันของ Push เปิดทางให้เปิดตัวได้ แต่ไม่ได้รับประกันการเปลี่ยนผ่านที่ราบรื่นสู่ระบบที่เข้มงวดกว่า

และโครงสร้างการกำกับดูแลที่ทำให้การจัดสรรรายได้ของ Push น่าเชื่อถือขึ้นอยู่กับการที่ Aave Labs รักษาความเป็นอันหนึ่งอันเดียวกันภายในพอเพียงเพื่อดำเนินแผนงานผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภค

ตลาดเงินของ Aave มีความลึกเพียงพอ ที่ Push แค่ต้องนำส่วนหนึ่งของกระแส Stablecoin ของผู้บริโภคเข้าสู่เงินฝาก Aave เพื่อให้เห็นถึงความสำคัญของมัน

หากเป็นเช่นนั้น การชำระเงินจะกลายเป็นช่องทางการเข้าซื้อกิจการที่สำคัญที่สุดของ Aave และกรอบการทำงาน cost-per-outcome ของ Zeller จะได้ผลิตภัณฑ์ที่ผ่านเกณฑ์ในที่สุด

หาก Push สร้างปริมาณการแปลงโดยไม่มีการแปลงโปรโตคอล กรอบการทำงานจะกลับกัน: ชั้นผลิตภัณฑ์อีกชั้น การต่อสู้ด้านการกำกับดูแลอีกครั้ง คำถามที่ยังไม่ได้คำตอบเหมือนเดิมเกี่ยวกับสิ่งที่ Aave Labs สร้างขึ้นจริงๆ ที่เสริมความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงิน หรือสิ่งที่สร้างขึ้นด้วยเหตุผลอื่น

กรอบ Aave Will Win ถูกออกแบบมาเพื่อให้สามารถทดสอบความแตกต่างนั้นได้ และ Push คือผลิตภัณฑ์แรกที่ทดลองในตลาดผู้บริโภคที่มีการควบคุม

โพสต์ Aave ตอนนี้มีช่องทางที่มีการควบคุมจากบัญชีธนาคารสู่การให้กู้ยืม DeFi – ส่วนที่ยากคือการรักษาผู้ใช้ไว้ที่นั่น ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate